反内卷更新：锂+PTA+钢铁 ...

近期和商品及权益客户沟通，对锂价还有分歧，锂板块预期差还很大！

1）市场普遍对宁德锂矿复产有比较大的担忧，但当前仍未听到采矿证落地的消息，11月复产信心不足。

2）明年锂的供应预测已经包含宁德等宜春锂矿满产，即使如此，锂供应过剩仍在收窄，基本面显著改善，主要由于需求在持续向好，锂电资金对此信心更强。

3）贸易商和锂盐厂反馈，碳酸锂库存不够；下游库存也在持续消耗，采购意愿较强，现货涨价箭在弦上，后续会带动期货价格继续上涨。产业链相关：盛新锂能，盐湖股份，赣锋锂业，中矿资源，天齐锂业。

10月27日，工信部原材料工业司发布《关于召开精对苯二甲酸PTA及瓶级聚酯切片产业发展座谈会的通知》，提到：为防范化解精对苯二甲酸（PTA）及瓶级聚酯切片行业内卷式竞争，促进产业平稳运行，我司拟定于2025年10月29日（周三）上午9:00，召开精对苯二甲酸（PTA）及瓶级聚酯切片产业发展座谈会。

同时，要求各家提前将会议材料进行报备提交，材料内容包括：PTA及瓶级聚酯切片2024年及2025年-9月产能、产量、效益（加工费）、消费量等，以及在建项目情况等，以及有关防范行业反内卷的措施建议。

参会企业包括：石化联合会、化纤工业协会、逸盛石化、恒力石化、桐昆股份、新凤鸣、三房巷、东方盛虹。

事件：

1）唐山地区重污染天气限产，预期年末供给下降。另外，年末有部分企业为完成年度减产任务减产。

2）产能置换新规出台，指向未来总量减量，绿色化置换为方向。

3）十五五规划增加管网改造目标至70万公里。（24年10月8日目标为未来五年60万公里）

观点：行业短期波动不改“反内卷”改善逻辑。年末处于政策，事件驱动为主，基本面为辅。当前分级管理，安全、统计督察正在路上，桎梏行业的问题有望逐步被摆上台面。短期需求虽然偏弱，但供给有收缩预期，基本面年内震荡为主，短期核心依然关注政策预期变化。

产业链相关（不构成投资建议）：

-“反内卷”依然建议坚守空头：华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份

-蹲守业绩处于改善趋势：柳钢股份、山东钢铁、首钢股份

-统一大市场改善区域格局的：三钢闽光、柳钢股份、中南股份、八一钢铁

-管网：新兴铸管、金洲管道、友发集团

上周五，工业和信息化部对2021年版《钢铁行业产能置换实施办法》进行了修订，研究形成了2025年版《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》。

对2021年版和2025年版《钢铁行业产能置换实施办法》进行了对比梳理。 核心变化主要有三点：

1）2025版方案扩大了按照1.5：1减量置换的范围，从重点区域变成了所有区域；

2）2025版方案设置了2年缓冲期，允许产能指标在不同企业之间交易；2年之后，产能指标将绑定企业，若企业退出，产能指标也会灭失，从而鼓励落后企业加快退出行业；

3）鼓励集团下属企业之间跨省、跨企业调配产能、优质企业有望获得产能的增长。

我们整理了 2025 年第三季度财报期投资者最常提出的 5 个问题，并进行解答。

1）2026 年美国电动汽车销量将下滑多少？

答：从韩国电池供应链股票的上涨趋势可看出，投资者对美国电池储能系统（BESS）的机遇持乐观态度。

然而，《通胀削减法案》（OBBBA）终止了 7500 美元的电动汽车税收抵免政策，同时放宽了燃油效率处罚措施，这引发了市场对 2026 年美国电动汽车销量的担忧。我们预测，2026 年美国电动汽车销量将持平。

越来越多证据显示美国纯电动汽车（BEV）投资出现回撤，这让投资者担忧 2026 年电动汽车销量存在下行风险。在财报电话会议的问答环节中，韩国电池产业链企业可能会重点围绕原始设备制造商（OEM）的产量承诺及修订后的业绩指引，来应对这些风险。

2）美国电池储能系统（BESS）的市场进入策略是什么？

答：美国镍基电动汽车电池的产能过剩问题，可通过有限的额外资本支出，将产能改造为用于生产磷酸铁锂（LFP）电池储能系统（BESS）的电池产能。正如我们在关于《通胀削减法案》（OBBBA）的亚太焦点报告中所阐述的，该政策为美国本土电池产能创造了机遇，使其能从中国电池储能系统（BESS）进口产品中抢占市场份额并实现盈利。

投资者目前正寻求关于磷酸铁锂（LFP）电池储能系统（BESS）产能扩张、订单更新、盈利能力及需求增长的相关指引。

3）电池制造商将如何满足磷酸铁锂（LFP）电池储能系统（BESS）的产能需求？

答：中国在全球磷酸铁锂（LFP）正极材料生产领域几乎处于垄断地位。能否获得每千瓦时 45 美元的电池生产税收抵免（PTC），取决于材料辅助成本比率（MACR），该比率对中国产材料的使用存在限制。

我们认为，包含关税在内的中国磷酸铁锂（LFP）正极材料成本，将在 2028 年超过 30% 的材料辅助成本比率（MACR）上限，这可能会成为美国磷酸铁锂（LFP）电池产能扩张的瓶颈。投资者希望明确《通胀削减法案》（OBBBA）出台前签订的正极材料供应合同是否具备 “安全港” 地位。

此外，中国实体海外子公司的 “受禁止外国实体”（FEOC）身份问题，也是当前市场关注的焦点。

4）韩国正极材料制造商何时会扩大磷酸铁锂（LFP）生产规模？

答：与镍基电动汽车电池产能不同，镍基正极材料产能无法轻易改造为磷酸铁锂（LFP）正极材料产能。

韩国正极材料制造商若要进入磷酸铁锂（LFP）领域，需承担高额的资本支出。这些新投资的吸引力，取决于对中国进口产品征收的关税、对原材料采购规则的解读（包括对中国实体海外子公司的待遇），以及关于材料辅助成本比率（MACR）计算方式的进一步指引。

尽管韩国正极材料制造商已意识到磷酸铁锂（LFP）领域的机遇，但由于政策存在不确定性，他们暂不愿投入新的资金。

5）我们是否需要一条完全脱离中国的电池供应链？

答：美国已对中国石墨产品征收反倾销税，叠加其他关税后，综合关税税率达到 160%。目前已出现市场对高关税的初步应对迹象，例如浦项未来 M 公司（Posco Future M）已签订了一份天然石墨供应合同。

我们认为，中国电池供应链相关的出口管制措施，以及美国国防部对锂生产商进行股权投资的举动，都表明全球电池供应链的 “脱钩” 趋势可能进一步加剧。

当前，市场所有目光都聚焦于即将召开的亚太经合组织（APEC）峰会期间特朗普与习的会晤。

总体而言，若双方达成包含降低关税内容的协议，将对处于产业链中游的韩国电池企业产生不利影响。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！