AI电力+AIDC+高压电网更...

输变电远景预期乐观，内需景气向好。 十五五建议明确新型能源系统重要地位，指引了消纳、韧性、电气化的发展重心。我们预计特高压规划仍保持乐观态势，并且与服务特高压和区域互联互通相关的高压输变电、柔性输电等大型项目也将成为贯穿十五五的发展主线。同时用电端的智能电表新标准招标有望带动价格回升。

AI用电和海外需求共振。根据EIA的预测，2030年数据中心的电力需求将较2023年增加150%以上，AI驱动的数据中心将占美国总电力负荷的9%，将带来14GW的装机缺口。装机缺口的需求将对电源电网设备形成强拉动；同时，英伟达近期发布800V电源架构白皮书，单机能耗和电压提升，指引了800v供电、SST等新技术的发展需求。

传统电力设备出海依旧强势。在北美等市场AI用电需求带来电力设备大幅缺口的同时，以中东等区域为代表的大规模电源电网建设也为电力设备形成非常显著的拉动。由于AI对海外电力设备龙头的产能形成挤占，在这些区域国内厂商市场参与度更高，形成传统电力设备景气度持续兑现，AI输配电等新型电力设备需求和预期持续抬升的双重景气。

两条主线：1）国内十五五重大项目规划预期和部分领域量价触底回升带动估值修复和抬升：特变电工、平高电气、许继电气、中国西电。2）海外电力设备需求和AI供电新技术带动业绩预期提升：思源电气、华明装备、海兴电力、三星医疗、特锐德。

北美或面临的电力短缺，是AIDC、电气化与极端天气推动的需求爆发，与电源结构失衡、电网老化之间的结构性矛盾。

短期需依赖燃气轮机、储能快速补缺，中长期需通过核电、电网升级重塑能源体系。

1）燃气轮机

快速响应与高可靠性：8分钟启动，年停机时间少于1小时；

高效节能与低碳排放：H级燃气轮机联合循环效率达64%；

模块化与空间优化：轻型燃机（＜100MW）可快速部署，建设周期缩短至12-18个月

等优势特别适用于当前AIDC分布式供电配置，以及和风光储互补电力缺口。

2）燃气轮机新增订单量与增速

Q1：全球新增订单20GW，同比增长36%，主要受益于中东基建、北美AI数据中心需求及中东油转气政策。

Q2：新增订单21GW，同比增长38%，北美市场贡献53%订单（11GW），中东订单因项目节奏波动同比下降71%至1.2GW。

上半年合计：新增订单41GW，同比增速37%，创历史新高。

北美：主导增长，Q1订单7GW（同比+187%），Q2达11GW（同比+305%），占全球53%。数据中心需求（AI算力）占主导，如微软、谷歌的备用电源项目。

3）核心场景

数据中心电源：占北美订单60%以上，AI算力扩张推动燃机需求（如微软、谷歌项目）。

电网调峰：可再生能源波动加剧，燃气轮机灵活响应优势凸显（加州、德州需求突出）。

美国能源政策：IRA法案补贴推动燃气轮机在数据中心应用，2025年拟新增气电项目4.7-14.2GW。

4）市场份额

西门子能源（ENR）：Q1市占率37%（全球第一），Q2 40%

GE Vernova（GEV）：Q1市占率36%，Q2 24%

三菱重工（MHI）：Q1市占率25%，Q2 8%。

ENR：截至Q2末，燃气轮机订单29GW，预订协议21GW，产能利用率达95%。

GEV：订单积压至55GW（含预留协议），2025年预计交付10GW，2026年产能提升至20GW/年。

5）分机型需求

重型燃机（>100MW）

Q1：新增订单17GW（同比+32%），占85%；Q2：15.5GW（同比+28%），增速放缓因产能限制。

主力机型：西门子SGT5-8000H、GE HA级，适配电网调峰及数据中心基荷供电。

轻型燃机（＜100MW）

Q1：新增订单4GW（同比+54%）；Q2：5.5GW（同比+150%），占比提升至26%。

驱动因素：数据中心快速部署需求。

1）【网内高压】订单充沛支撑未来

-投资预期155期间国网投资上行

-节奏10月底核准攀西交流特高压，藏粤/蒙西直流已启动百亿级设备招标

-订单25年在手订单充裕，支撑26年业绩上行。

-未来预计155国网投资年均大几千亿、特高压数量可观、头部公司业绩上行趋势确定

-订单充裕+155趋势确定+估值相对较低--高性价比之选

2）【出口】高景气+业绩持续兑现

-业绩强支撑已带动公司Q3业绩上行。

-高景气依旧电力变压器25年1-8月同增50%+。一、北美缺电严峻、出口北美变压器增速50%+；二、中东显著增长，1-8月中国出口金额同增200%+

-出海业务已成为致胜未来的关键中国制造水平高+产业链完整+抗风险强+产能充沛，出口企业迎来黄金窗口。

3）【AIDC配电】高景气主线

-海内外AIDC配电景气度持续走强

-高景气已开始兑现核心公司25年订单/交付高速增长；头部公司面向未来布局HVDC/SST。

核心公司梳理，不构成投资建议：

-网内高压：平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、广信科技、神马电力等。

-出口&AIDC：思源电气、华明装备、金盘科技、伊戈尔、四方股份、宏发股份、神马电力；三星医疗；海兴电力等。

北美大厂持续上修Capex，行业需求维持高景气度。亚马逊全年CAPEX上调到1250亿美元（此前1000亿）；META全年CAPEX上调到700-720亿美元（此前660-720）；谷歌全年CAPEX上调到910-930亿美元（此前850亿）；微2026财年的资本支出增速将高于2025财年。

数据中心面临缺电焦虑，sst方案100%新能源兼容优势突出。北美数据中心未来几年用电cagr20-30%&电网更新改造进程较为缓慢，绿电化趋势&缺电焦虑推升sst应用迫切性，NV等厂商入局加速产业化进程，sst有望步入商业化元年。

GEV三季度燃气轮机新增订单7.4GW，保持高速增长

2025年10月22日，GEV发布三季报，Q3新增燃气轮机订单7.4GW，同比+45%，环比+45%；前三季度累计新增19.6GW，同比+39%

燃气轮机Q3交付4GW，前三季度交付同比增长72%

2025Q3单季度，GEV燃气轮机交付4GW，同比+21%，环比-23%；前三季度累计交付12.2GW，同比+72%

燃气轮机需求旺盛，GEV电力板块设备（新装机）在手订单快速累积

截至2025年9月底，电力板块设备（新装机）在手订单190亿美元，相比2024年底增长52%；服务类在手订单651亿美元，相比2024年底增长7%。其中，燃气轮机在手订单（包含预留订单）由二季度55GW增长至62GW

燃气轮机需求高涨，主机厂订单饱满、交付提速，国内供应链：应流、隆达、振华等。

欢迎交流：李永磊/董伯骏/王鹏/陈云/杨丽蓉/李娟廷/仲逸涵/李振方/曾子华/于畅

AI算力浪潮下，一批优秀公司乘势而起，涵盖电子布、电源、传输、能源等多方面。

当前重申对燃机板块看好观点：

产业逻辑：AI基础设施➡️电力能源➡️燃气增量需求，AIDC带动燃机增量空间数百亿美元，海外供应商（PCC、Howmet等）产能不足，订单外溢明显。国内燃机供应商提前布局，深度配套海外头部燃机OEM加速出海。

相关梳理（不构成投资建议）：

航宇科技：在手60亿订单，“两机”环锻件核心供应商，配套GE Vernova/贝克休斯/西门子等。

万泽股份：“两机”热端零部件核心供应商，配套西门子等头部企业，10月与沙特签署燃机后市场战略合作协议。

应流股份：单强劲增长，与GE/贝克休斯/西门子/卡特彼勒/斯伦贝谢等龙头深度合作。

1）热端供应商（超百亿增量市场）：应流股份、万泽股份；

2）冷端供应商（20~30亿增量市场）：航宇科技、航亚科技、派克新材；

3）材料：隆达股份、上大股份、图南股份；

以下为公开资料整理，不构成投资建议！

11月5日，潍柴动力与锡里斯签署合作协议，获得SOFC的生产制造授权，目标市场包括AI数据中心、商业建筑和工业应用。

2018年潍柴已收购锡里斯19.9%股权，双方保持着资本与业务的紧密合作。此次生产制造授权的签署，将使潍柴在电力系统业务的布局更加完善。资本市场对SOFC业务有着极高的关注，Bloom Energy的快速上涨打开了潍柴的估值空间。

如何理解公司的产能利用率提升？

公司的产能利用率提升，并非单纯通过增加订单来提升设备的开工率。因为在瓶颈环节（如制模制壳等），公司设备的利用率一直在90%以上，公司未来5年产能持续爬坡，主要是通过提升设备的使用效率。因为涡轮叶片是典型的非标准化产品，单台炉子生产的叶片有上百种，叶片在批产前都需要1年左右的开发，因此公司不同品种叶片的工艺出品率和良率不同。

2025年公司技术水平不断成熟，一次性研发成功率显著提升，1H25研发费用里的第一大项“材料试制费”同比下滑20%以上。类似于“之前要试10次，现在试8次就能试成功”，这说明，公司的工艺出品率（成品除以所需物料）在提升，研发件的批产进度在加快，既节省了成本（减少废料），又提升了设备在相同使用时间内的产值，提升了实际的产能利用率。

与之相伴随的，我们能看到，在折旧相对偏固定情况下，设备使用效率提升，收入增速进一步超过成本增速，毛利率提升。同时，公司的研发费用不断摊薄，研发费用率下滑，净利率也实现提升。

如何理解公司的技术水平提升？

高考学霸是刷题刷出来的，好的公司是订单“喂”出来的，涡轮叶片行业，一个公司的技术水平（工艺出品率和良率）、与订单量、利润率是相辅相成的。应流股份凭借着早年重资产投入采购的大型设备拿到了海外客户重燃叶片的研发订单，研发订单按期交付后得到客户认可后，一方面，研发订单转批产，目前批产的型号越来越多，25年底将达到1000个；另一方面，客户再继续给新型号的研发订单。例如，西门子4000F燃机1动叶片经历4年左右研发，24年转为批产，同时24年底到1H25又下了4000F的2动、2静、3动等新型号订单，预计在26年转批产。如今，新型号的研发-批产周期不断缩短，订单量也在滚雪球式提升，工艺出品率和良率的提升最终又会带来公司盈利能力的改善。目前公司已经处于，行业上行期，需求旺盛，订单增加——技术水平提升、良率提升、利润率提升——新订单增加-技术提升的良性循环。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！