宏观+策略更新 1、中美元首...

1）农产品采购：中国将立即开始大量采购美国大豆和其他农产品。

2）芬太尼管控与关税调整：中方将努力阻止芬太尼流入，特朗普将因芬太尼加征的20%关税降至10%。

3） 芯片问题：将和英伟达等讨论芯片事宜，不是指Blackwell芯片，此前已向中国发送很多先进芯片。

4）稀土与贸易协定：稀土问题已解决，贸易协定一年一签且大概率会续签。

5） 互访安排：特朗普将于4月访华，中方领导人之后会访美。

6）俄乌战争：双方将共同努力解决俄乌战争。

7）核试验表态：因其他国家进行核试验，认为美国也应进行试验。

8）航运问题：301航运费推迟。这个对中国是利好

1）会晤成果超出市场预期，中美回归斗而不破状态。

这次会晤明确博弈的边界，避免局势再次失控，后续大概率不会因双方见面就简单消解分歧，可能回归斗而不破的状态。

特朗普或急于在受选民高度关注的问题上达成对华交易，后续需关注最高法院判决、美国经济状况等的影响。

其对华博弈上存在明年一季度末前达成协议的心理底线，此后其精力将更多转向中期选举事务，中美关系大概率可维持稳态。

会晤前由于特朗普预期渲染的过高（例如谈判将持续3-4小时），最终落地后场内有一定兑现情绪出现，但只是日内扰动。

2）基本面上，当前A股最大的结构性基本面线索依然是中企出海。

因此，中美关系是影响行情的主要矛盾，这是现阶段大势研判的核心框架。

中美缓和必然有利于市场注意力更加聚焦有海外敞口、基本面更为强劲的板块。

3）资金面上，市场的主要推动资金还是相对理性的绝对收益性质资金，如险资、量化私募、高净值客户等。

散户入场热情一般，主动公募流入增量少，且游资等活跃资金在前期大幅完成降仓，情绪溢价推动的行情高度有限，还是应以结构性牛市思路应对。

4）最看好产业链安全主体下的资源品和制造业。

一是战略资源品（钨，钴，稀土等）；

二是有极强份额和技术优势的行业（玻纤，继电器，动力电池，正负极材料等）；

三是有竞争优势，但同时也有内卷外化倾向的行业（工程机械，第三代半导体材料等）。

5）科技中重点关注AI从云侧向端侧扩散。

端侧AI作为更广泛数据入口和个性化AI载体的趋势已经非常明显，只不过行情的启动还需要更多产品实例催化。

随着竞争领域向端侧AI扩散，中国企业在硬件供应链上的垄断优势将进一步被放大，同时在C端应用的多样化以及变现层面也有竞争力。

6）低波红利相关行业在不到三周的时间内修复了过去3个月的负超额，反弹可能更多是投资者的“肌肉记忆”，过去利好的“资产荒”叙事在动摇，这限制了其获取超额的空间。

中信策略团队：裘翔/刘春彤/李世豪/高玉森/陈泽平/张铭楷/陈峰/朱立伟/陆天一

市场情绪

中国股市开盘料将跟随昨日香港市场走高，但由于大部分积极因素已被消化，预计不会出现大幅跃升。企业盈利仍是主导因素：

1）消费板块方面，五粮液三季度业绩不及预期，值得注意的是茅台三季度盈利相比其他白酒品牌更具韧性，或存在配对交易机会；

2）中际旭创作为少数几家公布符合预期三季度业绩的共封装光学企业之一，我们预计其将继续保持积极势头。

新闻动态

特朗普 - 习晤要点

中方收获

芬太尼类物质关税从 20% 降至 10%—— 这使得中国商品面临的总关税税率从 57% 降至 47%。

美国将暂停 301 调查一年

特朗普据悉将于明年四月访华

特朗普称与习未讨论英伟达 Blackwell 芯片

美国所得

中国将恢复大规模采购美国大豆

中国同意暂停稀土出口限制一年

中国承诺加大力度遏制芬太尼前体化学品流向美国

双方同意继续开展磋商（G20 峰会等场合）

香港时间今早 09:30 公布 PMI 数据

财报速递

光模块 - 中际旭创业绩符合预期 - 第三季度净利润 31 亿元人民币，与市场预期一致

值得注意的是，这是光模块龙头企业中唯一符合三季度预期的公司

比亚迪 - 营收未达预期 - 同比下降 3%/ 环比下降 3%，较高盛预期低 11%

五粮液 - 业绩不及预期 - 五粮液三季度销售额 / 净利润同比下滑 53%/66%，显著低于高盛预期，主要因公司为清库存实施更严格发货管控，且普通五粮液实际出厂价下调

值得注意的是，茅台三季度业绩韧性显著强于五粮液，可考虑配对交易策略（做多茅台同时做空五粮液）

医药板块：HPV 疫苗纳入国家免疫规划

两家国内生产企业将受益 - 万泰生物、沃森生物

宏观：

1. 美国取消对中国加征的10% “芬太尼关税”，对中国加征的24%对等关税继续暂停一年。中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施。双方同意继续延长部分关税排除措施。

2. 美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年。美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。

3. 扩大农产品贸易。美国暂停实施出口管制“50%穿透性规则”一年。

4. 特朗普明年4月份会访华。

5. 美联储如期再次降25个基点，但鲍威尔讲话之后12月降息概率从90%降到65%。

6. 外资：双方关系的战略性竞争意味着此次“停火”可能仍然脆弱，潜在的科技竞争预计会一波接一波地重新出现。比起实际的增长提振，此次会晤更多的是情绪上的缓解。

新能源：

1. 卖方：储能需求超预期下最大弹性是锂电材料!26年会全面进入新周期。

2. 锂电贸易管制暂停一年。

人工智能：

1. 谷歌Q3净利润为349亿美元，大超市场预期的274亿美元。

2. 中际旭创净利润31.37亿元，同比+124.98%。 符合预期。

3. Meta净利润27.09亿美元，同比下降83%；预计2025年资本支出在700亿至720亿美元。大跌，但是债券销售吸引到了1250亿美元的认购需求。

4. 摩尔线程获科创板IPO注册许可，募资80亿元用于自主可控GPU研发项目等。

5. OpenAI据悉计划最早于2026年下半年提交上市申请。

6. 会晤笼统讨论了英伟达进入中国市场的问题，并未涉及更高性能的AI加速芯片。

7. 瑞银：当前市场已具备泡沫形成的7个前置条件中的6个，若美联储按预测降息，泡沫条件将全部满足，但是泡沫早期。

半导体：

1. 拓荆科技：第三季度净利润4.62亿元，同比增长225.07%，超预期。

2. 盛合晶微半导体有限公司科创板IPO审核状态变更为已受理。

3. 德明利：净利润0.91亿元，同比增长166.8%，库存59.4亿元，环比增长13亿。

量子：

中国移动量子城域网采购发标，移动首标781万。

消费电子：

立讯精密：净利润48.74亿元，同比增长32.49%，高于前期指引上限值，超预期。

稀土：

10月30日国内镨钕系价格走势上涨。

机器人：

三花智控：净利润11.32亿元，同比增长43.81%，超预期。

保险：

新华保险：第三季度归母净利润180.58亿元，同比增长88.2%。

消费：

1. 财政部等五部门联合印发通知，完善免税店政策支持提振消费。

2. 白酒业绩批量爆完，有前瞻资金开始考虑明年触底的可能性。

券商：

招商证券两融规模由1500亿上调到2500亿。

医药：

自2025年11月10日起，组织各地为2011年11月10日以后出生的满13周岁女孩免费接种2剂次双价HPV疫苗（间隔6个月）。

钢铁：

10月30日，《河南省钢铁产业提质升级行动计划》印发。

核：

特朗普重启核试验。

特斯拉：

美国最大的公共养老金计划正计划投票反对特斯拉CEO马斯克价值1万亿美元的特斯拉公司薪酬协议。

一、市场概况

10月30日，A股放量下跌。沪指跌0.73%收报3987点，失守4000点，深指收跌1.16%，创业板指收跌1.84%，科创50收跌1.87%。两市成交额2.42万亿，较昨日放量1656亿。盘面上，大盘开盘后平稳向上，午后急转直下突发跳水，随后短暂向上修复后，再度持续下跌至收盘。全天上涨股票数量1242家，下跌4100家，赚钱效应不佳。

二、行业表现

[太阳] 分行业看，申万一级行业涨幅前五位是钢铁（+0.90%）、有色金属（+0.79%）、公用事业（+0.13%）、交通运输（+0.11%）、银行（+0.07%），跌幅前五位是通信（-2.83%）、电子（-2.23%）、国防军工（-1.95%）、传媒（-1.88%）、综合（-1.78%）。分主题看，1）昨日新易盛、天孚通信Q3业绩发布，营收连续环比增长趋势在三季度终结，带动CPO回调。2）AI线情绪回落，液冷、消费电子、PCB等均出现回调。3）量子科技、可控核聚变表现强势，午前多股涨停，午后受大盘跳水影响量子科技略有调整，部分个股开板但仍实现集体上涨。4）固态电池全天平淡，商业航天表现不佳。5）稀土永磁午后突发上行。

三、市场要闻

1）今日同特朗普在釜山举行会晤，据商务部：

①中美双方在吉隆坡经贸磋商中达成联合安排，包括美方取消针对中国商品的10%“芬太尼关税”，并暂停24%对等关税一年。

②美方暂停实施出口管制50%穿透性规则一年，中方暂停实施相关出口管制等措施一年，并研究细化具体方案。

③双方还就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理等问题达成共识。双方进一步确认了马德里经贸磋商成果，美方在投资等领域作出积极承诺，中方将与美方妥善解决TikTok相关问题。

2）美联储将联邦基金利率的目标区间下调25个基点并宣布自12月1日起结束缩表；鲍威尔表示，是否在12月会议再次降息并非板上钉钉。

3）河南省人民政府办公厅印发《河南省钢铁产业提质升级行动计划》。

4）新易盛、天孚通信Q3业绩发布，营收连续环比增长趋势结束。

四、后市展望和思考

CPO的调整说明市场对AI主线的要求正在从拍的出远期空间深化到要有撑得住估值的业绩增速。从新易盛筹码结构看，获利比例从前天的98.34%下降到收盘后的68.58%，由于多数筹码是在9月之后的震荡区间买入，本身浮盈并不算多，高位套牢盘的积累很容易导致趋势的中断，从这个角度看，现阶段类似新易盛这类筹码结构的高位标的不算少，后续“AI主线”可炒的范围可能会进一步集中。

下午突发下跌，或因市场认为中美元首会晤结果不及预期，从商务部记者会来看并未发现资本市场高度关注的稀土、芯片等表述。

我们认为在当前AI主线出现震荡的背景下，应当继续关注我们在周报提到的

1）景气度持续向上且估值相对合理板块，如券商、电池、农化、小金属；

2）外需景气度线索，非美出口和海外基建相关板块，如景气逻辑和估值匹配度较高、确定性较强的工业金属、工程机械；以及基于杠杆资金“炒新不炒旧”逻辑下量子科技、可控核聚变等新主题。

联系人：陈果/杨泽宇

1）市场缘何波动？

今日市场出现一定波动，一度跌下4000点，个股近4000家调整。但我们认为风险可控。

一方面市场自10.20正式站上3900至今，一路没有停顿的冲上4000点，大概率是有消化整固需求的，叠加近期主要交易的中美偏鸽式会晤落地，部分短线资金有止盈冲动。另一个角度部分核心科技股的业绩低于预期，影响了市场情绪。

2）谈判到底是超预期还是低于预期？达成当下的协议其实已经不错！

部分投资者认为，今日市场下跌和中美谈判低于预期有关，大类资产也有所印证（谈判结果传言出来后，黄金涨、美股期货跌）。

我们建议，对于中美关系对A股市场的冲击这件事，不要给与过多的“A股定价权重”。

无论是4.2美对等关税后，还是10.10特朗普再度发难后，市场均很快修复跌幅并突破阶段新高，这意味着本身中美贸易关系对于A股的中期影响相对较小。

而且中美贸易关系的来回拉扯是常态化，不能指望所有互制手段全部取消，这不符合谈判利益，达成当下的协议其实已经不错！

3）发令枪已响，开弓没有回头箭！

我们认为指数自10.24收盘后，5周线即确认斜率重新向上发散，确认了9到10月的横盘调整期结束，关于这个时间点我们近期也精准提示过四中全会的落地或成为市场加速反攻的信号枪。当前日、周、月重新多头共振向上，仍然强势。且创业板创下年内新高，确认回踩不跌破后空间或将进一步打开。

4）均衡成长依旧为王

科技依然为先！整体市场空间结构再现6月镜像—指数周级别调整确认结束，高景气科技（通信设备）先带队突破，后逐步扩散至其余成长板块。尽管三季报部分个股出现miss的情况，但全球科技周期共振向上（英伟达再创新高）的状态下，后续依然有机会。另一方面市场被再度激活后天然偏好弹性，即使部分科技股业绩出现miss，资金容忍度明显提高，且也在尝试一定的高低切，如可密切关注新能源板块的机会比如电池、电网、储能等，以及存储、军工、游戏、消费电子、港股互联网。

上证综指 -0.73% 科创50 -1.87%

上证50指数 -0.54% 创业板指 -1.84%

沪深300指数 -0.80% 中证500指数 -1.27%

沪深两市成交总额（人民币）2.46万亿元 环比增长7.4%

中国在岸市场在备受期待的特x会期间波动剧烈。上午双方释放和解信号推动市场上扬，两国均承认伙伴关系重要性，并强调"推动巨轮平稳前行"的目标。但午盘后抛压加剧，上证综指收跌0.73%，创业板指下跌1.84%。今日成交量增长7.4%。

盘后中国商务部披露了协议更多细节：

1）美方将取消"芬太尼关税"，对中国商品加征的24%报复性关税暂停1年。中方也将调整相应反制措施。

2）中美双方将暂停近期实施的出口管制措施一年。

3）美方将暂停针对中国海事、物流和造船业的301调查措施一年。中方也将同步暂停对美反制措施一年。

4）双方就芬太尼禁毒合作及扩大农产品贸易达成共识。

协议内容基本符合市场预期，但投资者将密切关注后续具体执行情况。

板块方面，科技股出现大幅调整。光模块个股集体下挫，其中新易盛（跌7.9%）因三季度业绩不及预期领跌，天孚通信跌幅超10%。

医药板块亦显著回调，药明康德在公告17名股东拟于11月20日起三个月内减持5967万股后，股价重挫逾8%。

另一方面，受新能源汽车行业渗透率持续提升推动，锂电池板块表现强势。钢铁板块则因河南省发布行业资源整合升级指导意见而走强。

资金流向：当前卖出意愿为1.17倍。我们看好太阳能、通信设备和存储芯片板块；看空白酒、GPU和PCB板块。

我认为这是一场了不起的会晤。他是一位伟大的领导人，领导着一个非常强大、非常有力量的国家——中国。能说什么呢？我们作出了一系列出色的决定，我认为做出了很多决定，几乎没留下什么悬而未决的事项。我们就在许多非常重要的问题上达成了结论，不久后会向你们公布。我们讨论了许多不同的议题，其中很多都非常重要。我们在很多方面达成一致——中国将立即开始购买大量的大豆和其他农产品，马上开始。如果你注意到，x一天前就已授权让中国开始。中国开始大量购买大豆和其他东西，我对此表示感谢，这是很好的姿态。还有很多类似的事项。关于芬太尼，我们就多种前体材料达成一致。你可能记得，在我的第一任期内，中国已成功把真正的芬太尼列入管制。对于某些前体，他们将采取必要行动进行管控。他们能管控稀土，就能管控前体。x非常明确地表示将会在国内严格执行这些法律，当然我们会关注并与之配合。

我们讨论了芯片，确实讨论了芯片。他们将与英伟达等公司讨论采购芯片。我们生产很棒的芯片，而英伟达是领军者——我会与英伟达的黄仁勋沟通。他们会和英伟达讨论，看是否可行。我说，那主要是你们和英伟达之间的事，而我们有点像仲裁者或裁判。我们没有谈Blackwell。不过，会有很多芯片，你们知道的，很多芯片。这对我们有利。

我认为很快。我们没有太多主要障碍。我们已有一份协议。现在这份协议每年都会重新谈判，但我认为它会持续很久，远不止一年。我们会在年末再谈判。不过稀土问题已经解决了，而且是面向全世界的，应当说这是一个全球性的情况，而不只是美国的情况。所以你会看到很大的变化。

关税从原来的57%，降至47%。因为我们对芬太尼关税进行了下调。我相信他们确实在采取强有力行动。我们已经看到了他们在芬太尼方面的行动，力度很大。所以我们下调了10个百分点。

我们确实讨论了那个问题，基本上说亚洲的局势风浪很大。说实话，这趟飞行也很颠簸。也许我们本可以再等一小时再起飞。

乌克兰问题谈得很充分。我们讨论了很久，双方将合作看看能否有所作为。我们同意双方都陷入了交战状态，我想有时候你可能得让他们打下去。但他会帮助我们，我们会在乌克兰问题上一起努力。

长期从俄罗斯购买石油，这对中国很大一部分需求有帮助。而且我可以说，印度在这方面也做得不错。不过我们并没有真正讨论石油，而是讨论如何合作把那场战争结束。那场战争既不影响中国，也不影响我们。我希望尽快结束它——我不愿意看到六七八千名年轻人，大多是士兵，被杀。对我们来说没有成本，事实上，我们还能赚钱——不过在这种事情上我甚至不想谈赚钱。我们向北约提供武器，他们按全价购买，然后转给别人，我想大部分是转给乌克兰。

我们讨论了一些内容。我们将合作努力，设法解决俄乌战争。

我们没有提及到台湾问题，实际上没有进行讨论。

我们开了很长的会，讨论了很多事情，很多都讲得很细，也把很多事项定了下来，达成了不少“最终确定”。

我认为这是一场很好的会晤，非常友好。对于两个庞大而强大的国家来说，这是一次良好的会面，我们就该以这种方式相处。

他们似乎都在进行核试验。我们拥有的核武器比任何人都多。我们不做试验——你知道，我们多年前就停止了。但既然别人都在试，我认为我们也有必要进行。我们不会现在对外公布。我们有试验场。届时会公布。

总的来说，我们基本把想说的都谈到了，内容相当全面。我们会就一些细节发布声明。但总体上，如果0到10分，10是最高，我会给这次会晤打12分。对，我认为是12分。非常重要的是，两国整体关系非常重要，而我认为这次会晤非常好。

还有这么多对我们国家有利的会谈，仅过去4天，就有以本次会晤为代表的数千亿、上万亿美元要流向美国。比如丰田要建工厂，价值100亿美元的工厂。还有很多公司要来、向美国砸钱。超越这次会晤本身，这是一次令人难以置信的出访，希望你们也为参与其中而高兴。这次成果丰硕。看看韩国、日本，以及那么多我们会见的国家——他们都在对美国进行前所未有的大额投资。

随行官员：

补充一下芯片问题。总统的意思是我们已经向中国出口了很多芯片，其中包括许多先进芯片。他还说，英伟达会与中方沟通，看看哪些是可行的。当然，Blackwell芯片没有被讨论。我们的重点在于中国对稀土的出口管制，而他们将保证稀土继续流通，这一点非常重要。

记者提问：

一旦签署，针对中国商品的新关税税率会是多少？

特朗普：

55%。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考和，不构成任何投资建议！