AI电力+储能+固态电池+光伏...

发布者：乐晴

会议精粹：

国金首席策略官、常务副所长牟一凌：新兴产业发展带来的传统行业机遇。

新需求冲击老供给：美国AI与全球复苏共振推升电力缺口，中国富电低价、制造产能充沛，能源/制造优势将外溢输出。定价启示：AI资本开支虽上调，美股已审视回报，A股算力龙头高预期差引波动；参照新能源，资本开支见顶前股价先行，短缺环节最赚钱，估值低且受益的传统行业后来居上。

配置两条线：1)海外重构电网——储能、变配电、燃机、燃料电池、矿场设备；2)电力短缺压缩供给-铜、铝。

国金机械团队房灵聪：燃机产业链供不应求，关注应流股份。

燃机订单创新高，涡轮叶片却成产能瓶颈：GEV Q3新签7.4 GW，交付仅4 GW，环比下滑；全球叶片龙头HWM资本开支三连降，优先保航发，工业燃机收入停滞，供需缺口扩大。叶片占燃机成本25%，技术壁垒高，海外PCC产能刚回2019水平。

应流股份突破重围：F级叶片已稳定供货西门子能源，H级研发独家承接，贝克休斯多型号订单锁定，国家重燃专项300MW叶片通过鉴定并交付，重资产投入进入收获期，燃机叶片订单有望持续爆发。

国金电新团队首席姚遥：算力驱动，源网共振，电新景气开新篇。

未来3-5年，全球电新投资主线：AI缺电+电网重构。

三大增量环节：

1) 储能：数据中心1-2年落地，燃机3-4年赶不上，BESS部署快、清洁、可套利，英伟达800V列标配，替代柴油+平滑峰值，核心PCS定制，阿特斯、阳光美储占比高。

2) 变配电：美电网40岁+再工业化+AI负荷，海外高压扩产5-8年缓，供需剪刀差；800V直流SST价值17元/W仍升，高压思源、华明、神马，中低压金盘、伊戈尔、良信，SST金盘、四方、京泉华。

3) SOFC：燃机/SMR周期长，缺口外溢，SOFC三月部署、效率高，ITC补贴即平价，GW后成本再降，千亿市场启。Bloom Energy订单4GW，供应链三环-隔膜、先导-粉体、京泉华-磁性，映射：壹石通、佛燃、雄韬、潍柴。

国金金属材料团队金云涛：参照2021年新能源车碳酸锂，铜铝或为美国电网输配端的资源瓶颈。

AI拉动美国用电CAGR4-6%，数据中心铜需229-398万吨，五年新增矿仅185万吨，铜成输配最硬瓶颈。电解铝更危：美厂68万吨靠高关税续命，2026电力合同到期；力拓Tomago59万吨、Mozal50万吨等2026-2028合约届满，电价已破1元/度，停产概率高。

世纪铝业20万吨已因设备问题停产。AI挤占电力+合约到期，海外铝150万吨增量或变负增长，市场供给预期过度乐观。

国金前沿科技团队负责人王倩雯：北美加密矿场全面转型AI数据中心，云计算大厂大规模签单。

加密挖矿内卷+AI回报更高，25年中矿场集体转AI数据中心。IREN、HUT电力冗余多、合同饱满；CORZ估值低。

矿场手握3-5美分长协电，微软、亚马逊云大单落地，利润率由5-10%跃升，板块迎价值重估，可关注WGMI指数。

1）BE连接体铬含量95%，铬盐再次价值重估

SOFC燃料电池由电极、电解质、连接体构成。据Bloom Energy公司专利，其连接体方案采用95%纯铬+5%纯铁，并以粉末冶金技术制造而成，金属铬用量显著。

我们按照Bloom Energy相关技术指标测算，得到单片连接体质量为216g，对应金属铬质量为205.2g。单片SOFC对应25W功率，据此我们计算SOFC拉动铬盐的市场空间，1GW SOFC需求将拉动金属铬0.82万吨，对应重铬酸钠需求量2.95万吨，10GW市场空间则对应金属铬8.2万吨、重铬酸钠29.55万吨。

基于我们已外发报告《振华股份深度之二》，我们上调铬盐需求弹性，预计到2028年铬盐供需缺口将达到34.09万吨，缺口比例达到32%，弹性显著。

2）SOFC具有广阔空间

相对于燃气轮机和现有的蒸汽轮机，由于SOFC能源转化效率更高，随着产能释放，SOFC对应的度电成本有较大的下降空间，未来面对的市场空间不仅仅限于AIDC，在化石能源转化为电能的工艺中具有替代空间。

铬盐有望成为AI电力发展稀缺资源。由于AI数据中心等电力需求带来燃气轮机大幅增长，以及商用飞机发动机需求的大幅提升，铬盐行业正在迎来价值重估。

从铬盐产品价格端来看，据Wind，2025年金属铬价格已经呈现两波上涨态势。我们认为，除海外“两机”产业链驱动铬盐需求高增以外，SOFC将再次重估铬盐产业链，铬盐有望成为AI电力发展中的稀缺资源。

SOFC千亿蓝海启动。数据中心电源资本开支加大，预期30年看向40GW市场规模，单GW资本开支100-200亿元，以10%中期市场渗透空间看，1000亿元市场规模。

海外迈入商业化进展，与科技巨头合作订单频现。全球SOFC龙头Bloom Energy自24年起获得大量订单。近期宣布，90天内为甲骨文的AI数据中心提供现场供电服务，与美国电力1GW供应协议承诺初始订购等，并计划26年产能达到2GW。

规模爆发+补贴下，经济性显现。Bloom energy 燃料电池成本3000+美元/kW，补贴后约2500美元/kW，与燃气轮机涨价后基本持平，且拥有供给现货优势。

以下仅梳理，不构成投资建议！

三环集团：Bloom Energy原材料隔膜板供应商，单GW对应15亿订单需求；

佛燃能源：SOFC系统现正开展样机组装与调试工作。

壹石通：公司首个SOFC示范工程项目计划于2025年建成，预计2026年将实现小批量销售。

顺络电子：控股子公司信柏陶瓷与臻泰能源合资成立柏泰公司，布局固体氧化物燃料电池（SOFC）领域。

潍柴动力：潍柴SOFC产品已经在潍柴燃料电池产业园和潍坊市能源集团开展示范，累计运行超3000小时。

姚遥/樊志远/唐雪琪/丁彦文

传统基荷电源退役遇上AI等新负荷爆发，全球缺电问题愈演愈烈。

1）为应对气候变化，各国正快速淘汰传统的基荷电源，特别是煤电和老旧核电站。

2）人工智能、数据中心、电动汽车和高端制造业耗电量呈现爆炸式增长，远超原有预测。

3）风电和太阳能等绿色能源存在间歇性短板。

燃气轮机是应对当前全球缺电的最优解，需求急剧推高。燃气轮机具备四大优势：

1）灵活性：快速启停调峰。

2）可靠性：7×24稳定基荷。

3）相对清洁：替代煤电，在完全实现绿色能源前的必要过渡解。

4）技术成熟与建设周期短，能较快形成新的供电能力。

燃气轮机上游材料和中游零部件加工环节梳理：

上游高温合金：隆达股份、万泽股份等。

中游零部件制造：航宇科技、应流股份、图南股份、航亚科技、派克新材等。

对于北美，随着AI未来的高强度建设，我们预计会出现持续性缺电加剧现象，若要解决缺电问题，需要加快电源、电网建设，以及AIDC节能。因此，变压器、高压直流电源（HVDC&SST）未来需求高增具备支撑。

变压器

无论是电源装机，还是电网、负荷侧，都需要对应配套的变压器。按照测算，我们预期北美未来变压器需求年化增长达30%（#具体测算结果欢迎联系）。考虑海外变压器产能释放较慢，预计海外变压器供应紧缺可能加剧。利好国内变压器企业加快出口，#近期海外变压器巨头也在积极对接国内企业产能即为验证！思源电气（全球）、金盘科技（北美）、伊戈尔（北美）等。

HVDC/SST

AIDC端，无论是机架功率提升的推动，还是用电节能考虑，未来供电电源高压直流趋势明确。我们预计26-27年是AIDC高压直流电源“0-1-10”的阶段，其中SST是未来发展趋势，目前国内多家公司都在积极推进相关产品开发，看好本轮技术迭代下国内企业出海。阳光（SST）、四方（SST）、科士达（HVDC/SST）等。

近期微软首席执行官Satya Nadella表示，目前微软因电力短缺和物理空间不足导致GPU闲置在库存中。中压整流器和sst可配光储且减少电力设备占地面积，可有效解决该问题。我们对HVDC持续关注，梳理几点预期差如下：

需求端：

-市场规模：根据资本开支测算，2026年全球500e市场，2027年快速放量至1500e。

-国内进展快于海外：阿里在2021年HVDC招标了10e，腾讯在2025年招标了1.5e。

供给端：

-中压整流器和sst是并行方案，取决于终端厂商的选择和数据中心的规格。

-国内：中恒是阿里HVDC的核心供应商，科华数据是腾讯HVDC的核心供应商。

-海外：台达和伊顿进展更快。