半导体+AI算力更新 ①海光...

①海光信息发布第三季度业绩报告，公司实现归母净利润7.6亿元，续创历史新高。截至目前已有7家半导体企业披露业绩预告，有5家从事芯片设计行业。

②芯原股份：拟收购逐点半导体控制权。

③美股存储概念股走强，SanDisk涨13.3%，西部数据涨6.4%，希捷科技涨3.7%，美光科技涨2.6%。全球光刻机龙头阿斯麦上涨2.7%，该公司第三季度订单和营收均超预期，此外对AI相关需求积极表态。

1）收入增速超预期、费用率短期有影响

三季度公司收入40.3亿，同比+70%，毛利率60%与上半年保持稳定，收入中我们预计CPU销售有较大增长，信创板块回暖带来出货量提升。费用端销售费用略同比+1pct，环比有所下降，研发费用相当于去年同期增加4亿，我们预期有人员和产品进展原因，同时少数股东权益增加较多，导致公司归母净利润率有所下滑，但我们预计后续有望回升

2）资产负债表趋势持续向上

三季度末预付款26.2亿，环比向上约6亿，存货65亿，环比向上接近5亿，合同负债28亿，与二季度末相比略有下降。整体资产负债表趋势向上。按照存货+预付款计算，假设40%的成本，足以支撑228亿的收入

3）AI与信创双重逻辑加持

AI侧公司的BW系列芯片逐步在地方智算、超算项目和互联网公司获取订单，CPU在Q4即将推出制程HSL协议的4号改进版，整体趋势明确。信创侧展现出行业回暖趋势，展望26年我们持续看好。

2025年前三季度收入94.9亿元，同比+54.7%；归母净利润19.6亿元，同比+28.6%；其中单Q3收入40.3亿，同比+69.6%；归母净利润7.6亿，同比+13%;

此前我们预期单Q3收入增长45%-50%，利润增长+15%，实际收入超预期！利润基本符合预期。

全年高激励目标有望达成

根据此前公司激励方案目标为：以2024年营收为基数，2025年/2026年/2027年营收增长率目标分别为55%/125%/200%。从前三季度情况看，这一高目标有望达成。

预计收入较高增长主要来自CPU信创需求，包括金融、通信、能源等行业在替换需求增加，以及 部分DCU芯品开始确认收入。

其余值得注意的点

1）存货继续高增。截至Q3末存货65亿元，24Q4-25Q2存货分别为54/58/60亿元。我们预计存货增加与原材料继续备货相关；

2）毛利率、净利率趋于稳定。单Q3毛利率60%，24Q3-25Q2毛利率分别为69%/60%/61%/59%，目前看Q3毛利率已基本趋于稳定。25年后公司3000/5000等毛利较低产品占比增加。

单Q3净利润率30%，24Q3-25Q2净利率分别为37%/20%/30%/30%，随着研发规模效应，净利率连续三个季度较稳定。

3）合同负债（预收）三季度末28亿，相比Q2末31亿略有下降，预测是此前DCU等订单开始发货；

4）应收账款提升较快，Q3末43亿，相比年初23亿增加了20亿。

1）芯原股份拟收购逐点半导体，IP版图再添一员

2025年10月15日，芯原股份公告称联合投资人共同对外投资暨收购逐点半导体，天遂芯愿拟以9.3亿元现金加上交易费用等相关费用收购标的公司97.89%股份（交易后将持有100%的股份）。预计公司将按照40%的股权比例对天遂芯愿进行出资和增资，20%对价来源于公司自有资金和公司持有的标的公司股份，80%对价来源于公司自筹资金。

2）强强联合，拥抱端侧&云端AI ASIC广阔市场

逐点半导体（上海）专注于移动设备视觉处理芯片、视频转码芯片和3LCD投影仪主控芯片及实施方案的开发和设计，目前为全球领先的3LCD投影仪SoC厂商，市占率超80%。其手机视觉处理芯片已成功进入主流手机厂商的供应链。

-强化视觉处理领域技术优势以提升端侧AIASIC竞争力

本次收购完成后，公司的图像前处理IP与逐点的图像后处理IP相结合，将为手机客户提供一套完整的图像处理方案，提升公司在显示后处理IP领域的竞争力，此外还有助于公司在更多领域，如AI手机、AI眼镜、AI电视、AI Pad、AI投影等。

-通过分布式渲染与GPU的结合加强端侧和云侧AIASIC布局

在云游戏及专业显示等领域，逐点在AI图像增强领域的技术领先，与公司的GPU IP深度融合；以颠覆性创新的分布式渲染架构，通过专用芯片的加速，提供强大的图像处理能力，实现出色的能效表现，显著降低GPU算力需求。

-芯原股份同步公布2025年限制性股票激励计划

本次激励对象包括董事、高级管理人员、核心技术人员共7人；以及其他激励对象共1123人。本次激励拟向激励对象授予不超过811.6250万股限制性股票，约占公告时公司股本总额的1.5439%。

风险提示：技术、需求、竞争等

东吴电子：陈海进/李雅文

10月15日晚，芯原股份公告拟联合共同投资人对天遂芯愿进行投资，预计公司将按照40%的股权比例对天遂芯愿进行出资和增资，并以天遂芯愿为收购主体收购美国Pixelworks控股的逐点半导体，标的公司100%股份对应的股权价值为9.5亿元。

逐点半导体核心看点：

1）逐点半导体专注于移动端视觉处理芯片、视频转码芯片和 3LCD 投影仪主控芯片，#是全球先进的创新视频、显示处理芯片和解决方案提供商。

2）作为智能手机 AI 独立显示芯片引领者，#逐点半导体的手机视觉处理芯片已成功进入主流手机厂商的供应链，可根提供硬件、软件、IP、算法及软硬件一体的视觉处理方案。逐点半导体首创的手机图像处理芯片也弥补了国产处理器在高性能低功耗等移动终端的短板。

3）逐点半导体目前为全球领先的3LCD投影仪主控芯片（SOC）厂商， 市场份额超过 80%。

芯原收购逐点的影响：

1）客户群体共享：#逐点已进入全球主流手机品牌供应链并已建立稳定合作关系，公司AI-ISP芯片定制方案已在知名企业的智能手机中量产出货，客户群体可实现共享；

2）IP与技术互补：公司ISP全球领先，逐点擅长图像后处理，插帧、超级分辨率、图像增强等IP可与公司形成互补，#可以为手机客户提供一整套AI+图像处理方案，助力公司拓宽AI手机、AI眼镜、AI电视等边缘AI领域项目。

3）3D-AI平台项目：逐点可基于AI图像增强能力与公司GPU IP深度融，日前逐点推出的空间媒体技术平台将 AI 与独特的三维重建算法相结合，#逐点与公司已与互联网厂商联合开发云端应用，将广泛应用于数据中心、云游戏、短视频、影视等领域。

值得关注的是：逐点2024年收入3.8亿，本次作价9.5亿进行收购，对应PS仅为2.5X，相较行业整体估值性价比极高，预计对公司业务、市值都将形成利好。

利基存储表现优异，主因恒烁发布涨价函，产品价格上调10%。

我们认为存储涨价将逐渐从“大宗”→“利基”。

价格传导路径为三星/美光/海力士→华邦/旺宏→兆易→恒烁/普冉/东芯/聚辰。

此外，15日我们组织普冉调研

1）公司对于nor涨价口径有所提升，由此前的“不全面跟涨”→“Q4落地个位数涨价，且后续仍有涨价预期”。

2）公司预计今年取得SHM控制权（51%），26年有望100%控股。SHM 26年营收有望到15亿。

3）ETOX工艺nor25年翻倍增长。

4）公司涨价边际变化、SHM协同、ETOX工艺打开下游空间。

DRAM：上周DDR5 24 Gb报价涨幅达到15%、DDR5 16Gb报价涨幅达到16%；DDR5 服务器DIMM 64-96GB涨幅也达到13%-15%；内存到渠道市场均价更是涨幅达18%！AI产业对存储产业的需求驱动正在持续兑现到价格涨幅上！

NAND：512 Gb TLC 颗粒的价格已经从8.25的3.0 美金涨至3.9美金，根据产业调研，该价格在市场上根本无法拿货，还需要上调报价起码20%以上

我们的观点：

存储：本轮存储的周期强度远远大于传统历史库存周期，正如9月初我的段子【这是一场完美风暴】，价格的涨幅强度有望追平甚至超越16-18年的服务器超级周期，收入、毛利率和估值三增。从供需来看，算力的增长、视频推理的增长都会持续驱动存储边际上行，而头部原厂一定是要趁着这一波挣到爽，即使稼动率开不满，也要先把价格给拉起来！我们认为目前A股市场存储标的经过一轮调整之后，可以择机再次增持。

重视价格增长之后，CAPEX的上修。

存储：佰维存储、江波龙、德明利

海外：闪迪、Kioxia、美光、SK海力士、三星电子

设备：中微、京仪、华创；海外：LAM、TEL、AMAT、ASML

贝莱德与英伟达以400亿美元收购Aligned数据中心，买方还包括Microsoft、xAI、GIP、MGX 等。Aligned 目前拥有50个数据中心园区，容量约 5GW，横跨美国和拉美市场。在芯片产能、土地、电力等资源受限的背景下，算力扩张面临天然门槛，大型资产整合成为解决路径。

OpenAI将公布未来五年规划以兑现超过1万亿美元的AI基建投入承诺，将探索多元化收入来源（ChatGPT、Deep Research、General Agent、Sora、Pulse、API+未来更多的商业化形式）与融资形式，AI 应用场景的多维扩张使单位算力价值上升，未来算力不是“买多少”的问题，而是“用好每一瓦”的问题。发布五年规划将为未来算力规划的实现注入更多信心，打消泡沫化疑虑。

OpenAI+主权AI新合作落地。OpenAI 与阿根廷能源公司 Sur Energy 签署意向书，计划建设容量高达 500 MW 的 AI 数据中心，投资规模高达 250 亿美元。

微软与NCP厂商合作加速，与Nscale达成140亿美元新协议，将部署超过11.6万块英伟达GB300芯片，将于明年下半年落地。微软此前已与neocloud厂商共签订330亿美元协议，包括Nscale 此前62亿美元（5.2万GB300）、Nebius 194亿美元（10万GB300）、Coreweave、Lambda等。CSP需求外溢NCP趋势加速，算力将长期处于供不应求状态。

近期算力产业催化密集，算力大单新型融资方式层出不穷，各类新应用场景拓展迅速，在前期算力已调整一个月的基础上，众多新单催化未有充分反应，看好AI算力主线。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！