战略金属+有色金属更新 1、...

稀土事件线：

4月4日：商务部对中重稀土实施出口管制。

6月起：稀土产品恢复出口。

10月2日：巴基斯坦向美国战略金属公司（USSM）交付了第一批富集稀土元素和关键矿物。

10月9日：商务部公布两项针对稀土相关【技术】及【境外特定出口经营者】的出口管制决定。

-稀土生产全流程技术禁止出口。

-境外经营者使用中国中重稀土技术及原料生产的产品出口到除中国外的地区，需要获得中国颁发的两用出口许可。

-用于高性能芯片、潜在军用AI的稀土产品需要逐案审批。

10月10日：特朗普宣布将对中国计划自11月1日起对中国进口商品额外加征100%关税，并同步实施针对“所有关键软件”的出口管制。

2023年以来，针对锗、镓、锑、钨、稀土等中国优势战略小金属陆续采取“供给配额”+“出口管制”，意在反制美国技术、产品及贸易封锁，并改善金属本身基本面及利润分配，实现矿种稀缺属性及战略价值的重估，表观结果为金属价格抬升+利润留存国内。

稀土等小金属金属的“战略价值”，不仅来自于中国在供应端的市场地位、可作为博弈筹码，还来自于金属本身在AI、军工、半导体等领域不可替代的用途，如钨、锑等用于高性能合金，锗、镓用于高效芯片与光电器件，稀土用于永磁与芯片掺杂剂等核心用途。

可以说，缺乏小金属的实物供应，AI、军工前端技术仅为“空中楼阁”。

-基本面逻辑：地缘局势紧张带来供给中断及收储需求，金属价格抬升带动企业盈利改善，从EPS维度驱动权益端上行；

-估值逻辑：供给管制久期执行，市场预期价格中枢维持高位，进而推升估值中枢。此外，对于战略金属的价值锚定，可考虑资产在海外的重置成本，即资产的“一价定律”。

传统的避险资产是贵金属，主要基于“稀缺”+“信用中性”+“共识”。

而小金属亦具备“稀缺”的自然属性以及不可替代战略用途的“共识”，且定价上相对货币中性，因此可视为“类避险”资产。

外盘大跌的行情下，MP Materials上涨8.4%，美国锑业上涨12%，Critical Metals涨2%。

外盘已经对战略资产价值“用脚投票”。

海外标的估值抬升；将推高国内战略资产的“重置价值”；外盘对内盘的映射下；国内资产有望迎来又一轮拔估值的过程；并且这一次不局限于稀土单一品种；而是所有国内的战略资产都可能会有强势表现。

产业链相关梳理（不构成投资建议）：

稀土：中稀，北稀，金力，盛和，广晟

锑：华钰矿业，华锡有色，湖南黄金

钨：厦门钨业， 中钨高新，江钨装备，佳鑫国际

1）这个周末不平淡

首先是上周五的稀土等出口管控加强，并且使用了长臂管辖制度，严格现在稀土、稀土技术、稀土设备的出口；美国随后宣称对中国产品征收100%关税。

贸易战重新点燃，市场避险情绪也随之急剧上行，风险资产全线下跌。

投资者普遍开始考虑下周到底是该买还是该卖了？

2）下周一的操作决定了您对周期的理解是什么？

周期赚钱的体感差、赚钱难的原因就在于很多人随着市场情绪进行买卖，当然其他板块也有这种，但没有那么典型，本质上就是跟风资金太多所致，缺乏对周期本身的理解。

我就问大家一个问题：你买铜板块是冲着铜价去买的吗？我认为很多人是冲铜价买的，因为只有在铜价上行的时候，他们才关注到铜板块的变化，自然的如果铜价回落，他们心慌慌。

但如果真正理解这轮铜周期的，首先是铜的供给大周期没有变化，是在增强的，二是铜板块的估值正在修复，从港股到A股，并且远没有达到泡沫阶段。

3）为什么我们一直强调供给周期？供给周期的特征是什么？

两个：一是铜价从总量的定价到边际的定价，与经济的体感开始脱节；二是商品价格的持续性远高于预期，导致企业盈利的持续性也超预期，将迎来估值的提升而不是下降。

从铜板块来看就很典型，企业盈利一直超预期，铜价是温和式上行，而不是见顶式上涨。

同时在阶段性回落过程中，发现价格有底。这个时候我们就不要担心短期的干扰，这种干扰反而带来了机会。

4）黄金：世界这么乱，积极拥抱黄金资产

我们一直强调百年未有之大变局只有实物资产黄金能够带领我们走出，珍惜黄金，价格上限没有顶，但也提醒价格上行不是一蹴而就，会有波折。

但现实的情形缺发现，大家对避险资产配置比例太低了，世界这么乱，我们的资产不能裸奔。

5）资源民族主义正在加强，周末我们看到了刚果金钴出口配额的出台。

我们认为，全球此前享受过低廉的上游原材料价格正在发生逆转，资源民族主义的盛行将大幅提升获取资源的成本，同时导致续需求国不得不增加新的供应链和安全库存的大幅提升，因此资源品的特征是需求的感受度远好于经济自身的感受度，商品价格和价值都将大幅提升。

在全球国家博弈的丛林法则中，资源国手里唯一的牌就是资源本身，只有牢牢把握住这个牌，你才能有上牌桌的机会，要不然你就是那张牌而已。

铜产业链再梳理（不构成投资建议）洛钼、紫金、藏格、中国有色矿业、五矿资源；黄金：山金、中金、西部等；钴：力勤、华友、新疆新鑫、盛屯等。

黄金第三浪的机会可能触发在海外人工智能科技浪潮筑顶带来的资金再分流，目前看并无征兆。

2003-2004年、2006-2007年美国科技股和黄金同涨，再到科技浪潮中止符、黄金超涨都是相同逻辑，避险情绪从地缘端扩散到资金流，目前尚未触发第三阶段信号。

伴随美国三大股指下跌，避险情绪驱动黄金价格继续上涨，仍看好黄金中长期价格走势，居民资产配置中黄金的比例在2-10%间较适宜，机构配置盘比例则可适当提升。

横店东磁发布2025年前三季度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为13.90亿元-15.30亿元，比上年同期增长50.1%-65.2%。

报告期内，磁材产业龙头地位稳固，新能源汽车、AI服务器等新兴领域新品出货高速增长，运营效率提升；光伏产业强化差异化战略，高功率产品推动海内外市场出货增长，成本管控有效；锂电产业聚焦小动力市场，保持稳定品质与高稼动率。

北方稀土公告称，根据稀土精矿定价方法及2025年第三季度稀土氧化物价格，经测算并经公司总经理办公会审议通过，2025年第四季度稀土精矿交易价格调整为不含税26205元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%、不含税价格增减524.10元/吨。小财注：此前，北方稀土7月10日公告，第三季度稀土精矿交易价格调整为不含税19109元/吨。据此估算，此次价格环比上涨37.13%。

包钢股份公告称，根据公司2022年年度股东大会审议通过的稀土精矿价格调整机制及计算公式，公司拟将2025年第四季度稀土精矿关联交易价格调整为不含税26205元/吨（干量，REO=50%）。REO每增减1%，不含税价格增减524.10元/吨。小财注：此前，包钢股份7月10日公告，拟将2025年第三季度稀土精矿关联交易价格调整为不含税19109元/吨。据此估算，此次价格环比上涨37.13%。

今年早些时候，白宫豁免了《国防生产法案》（DPA）中的部分要求，为美国提高稀土价格（最终促成 MP 材料公司历史性合作协议）铺平了道路。随着中国对关键矿物出口的管控不断收紧，我们认为价格下限保障措施有望从钕镨（NdPr）扩展到更多领域。

1）最新动态

据《金融时报》报道，一家加拿大大型矿业公司正洽谈向美国和加拿大供应锗、锑和镓，以满足两国国防需求。据悉，该公司正推动两国政府提供价格下限保障及库存收购承诺。

该矿业公司是全球主要的锗生产商，同时也生产少量锑；虽具备镓的生产能力，但需对现有加工流程进行重组。

2）《国防生产法案》（DPA）相关背景

今年夏天，我们较早指出，特朗普政府已豁免《国防生产法案》（DPA）中的部分要求，以提升关键矿物（包括铀、铜、钾盐、黄金）的产能。

具体而言，政府豁免了《国防生产法案》第 303 条中的部分条款，这些条款原本对 “销售条款、交货日期、总统签订合同的权限、国会通知要求” 等进行限制，且明确规定 “美国政府采购任何商品的价格，不得高于‘既定最高限价’或‘当前国内市场价’中的较低者”。

此次豁免为特朗普政府打开了 “提供超市场价长期合同（期限超 1 年）” 的通道，且无需国会参与 —— 这一举措最终促成了美国国防部（DoD）与 MP 材料公司的历史性合作。

3）中国收紧关键矿物出口管制

中国已扩大出口管制范围，目前实质上涵盖了所有中重稀土（HREE），同时对特定稀土生产 / 加工设备及稀土磁体制造设备实施出口管制。

此前，中国已于今年早些时候对永磁体所用的关键重稀土（尤其是镝（Dy）和铽（Tb）），以及含有这些重稀土的永磁体本身实施出口管制；

在稀土管制措施公布前几个月，中国政府还对铋、锑、铟等其他军民两用关键矿物实施出口管制；

去年年底，鉴于锗和镓在军事应用及半导体领域的重要性，中国已限制对美出口这两种矿物。

4）对我们观点的影响

本月晚些时候，特朗普与X将举行高层经贸会谈，此前地缘政治紧张局势不断升级。在此背景下，我们认为美国有望进一步推出价格保障措施 —— 以激励关键矿物本土生产，降低对中国进口的依赖。

中国对关键矿物供应链的控制，已成为其获取战略影响力的 “精准且强硬的工具”；我们认为，中国在这些供应链中的近乎垄断地位，意味着稀土及其他关键矿物将在贸易谈判中占据越来越重要的位置。

除价格下限保障外，美国政府还可能加快审批流程 —— 试图缓解长期以来美国采矿及精炼 / 加工项目面临的重大障碍。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！