AI算力+芯片更新：ASIC+...

①隔夜博通收涨9.88%，费城半导体指数涨超4%。10月13日，OpenAI宣布与博通达成合作，联合生产其首款自主设计的人工智能处理器。根据联合声明，OpenAI将主导芯片和系统设计，博通负责联合开发和部署。

②纳微半导体支持英伟达AI平台盘后涨超21.14%。

③美国燃料电池公司Bloom Energy股价收涨26.5%，公司与Brookfield达成了一项价值50亿美元的战略AI基础设施合作伙伴关系。

④NVIDIA GTC 华盛顿特区大会即将于10月27日至29日举行。

1）OpenAI：海外大厂自研ASIC新的焦点出现

25年上半年大厂自研ASIC已然形成共识，谷歌、亚马逊、Meta陆续更新计划，国内字节、阿里、百度、腾讯亦有此趋势。

而此次OpenAI与博通的重磅合作，时间点刚好处于Sora2重磅发布之后，我们认为海外大厂自研大模型+自研AI ASIC+自研机柜的“全栈能力”有望成为下一轮产业趋势。

行业增长动能形成逻辑闭环，AI ASIC需求的确定性提升，板块上限再次拔高。

2）AI ASIC需求空间打开：国产映射不容忽视

近期国内AI ASIC产业变化持续不断，国内大厂对于AI ASIC重视程度不断加深，当前时点尤其需要重视。产业链相关：芯原股份，以及翱捷、灿芯。

算力投入再加码。

OpenAI与博通合作规模大幅扩容。

根据博通FY25Q3法说会，博通已与第四大客户达成100亿美元的AI ASIC芯片合作协议，将于FY26Q3开始集中交付。

若以每GW 100亿美元的算力芯片价格来测算，本次协议涉及的算力芯片协议总额或将接近1000亿美元，并在26Q3至2029年完成交付。

关注AI ASIC在产业侧的进展，谷歌近期TPU持续上修26年出货量预期、第二大客户META的新一代配置HBM的ASIC芯片预计在26年爬坡，海外AI ASIC芯片即将迎来密集落地期。

博通业绩有望在本次协议后持续高增。FY25Q3博通营收159.5亿美元，YoY+22.0%，调整后EBITDA为107.0亿。其中AI业务（ASIC芯片+AI网络）营收52.0亿（YoY+63%），指引FY25Q4 约62亿，略高于市场市场预期；指引FY26 AI业务收入增速将保持60%或更高的增速。

10月13日，OpenAI与博通宣布战略合作，开发10GW定制ASIC。

我们认为头部AI公司正从通用GPU转向通用与专用ASIC定制并举，ASIC产业趋势正加速落地，对于国产算力亦是如此，近期有诸多边际变化，

在此梳理国产ASIC双雄（仅梳理，不构成何何投资建议）：

芯原股份：国产ASIC龙一，公司此前发布Q3自愿披露公告，单季收入+订单均创历史新高，有力证明国产ASIC龙头地位及基本面大幅改善：

-国产ASIC龙头叙事持续兑现：Q3新签订单15.9亿元，AI算力订单占比约65%，Q3在手订单中芯片定制业务占比近90%，已是当之无愧的国产ASIC龙头，同时后续有4-5个云端算力项目持续推进

-基本面环比大幅改善：Q3收入12.8亿元，qoq+119.7%，且Q3在手订单一年内转化的比例为80%，预计后续将环比持续改善

灿芯股份：国产Fab助力腾飞

第一大股东SMIC持股14.23%+战略合作关系带来稀缺量产工艺能力，同时近期新增与头部国产云商的合作，推进先进制程算力芯片项目：

先进制程产能优势：公司背靠国产Fab的战略合作关系，为国产算力提供高度稀缺的先进制程量产工艺与产能

同时2025年上半年完成流片验证的项目数量为130个，同比增加80.56%，未来有望为公司带来持续的收入贡献。

Bloom Energy 盘前大涨，主要系BE和 Brookfield (BAM)宣布了一项50亿美元的合作计划，共同设计和交付全球范围内的AI工厂，其中包括一个位于欧洲的项目，该项目将在今年年底之前宣布。

点评：Brookfield是一家资产管理公司，管理规模超过1万亿美金，持续在数字基础设施上投资，合作模式为Brookfield出50亿美金（相当于1.6GW倒算），购买BE的SOFC电池用于数据中心供电，数据中心运营方交付电费。这个合作其实解决了市场之前一直担忧的点，BE是否有资金投入以及每一个项目能持续多久，brookfield参与说明SOFC项目评估后可执行，生命周期会比较长能有持续的投资回报率。

Bloom Energy作为核心龙头，后续催化可见度高。此前BE和Oracle、CoreWeave等达成了合作协议。

根据我们的不完全统计（数据持更），截至26年美国数据中心尚未确定的电源功率高达12GW，预计近两年美国数据中心密集建设叠加电力缺口下，BE的订单获取或将超预期。核心：Bloom Energy、三环集团。

事件：10月13日，Bloom Energy 宣布建立50亿美元的战略人工智能基础设施合作伙伴关系，Brookfield将投资高达50亿美元部署Bloom的先进燃料电池技术。

Brookfield是一家资产管理公司，管理规模超1万亿美金，在全球数字基础设施投资超过1000亿美元，此次合作将成为Brookfield对其专用人工智能基础设施战略的首次投资。

里程碑事件再现：

1）破除订单持续性质疑，继10月初BFC电力公司900MW意向合作之后，BE再获得50亿美元合作，对应约1.6GW的SOFC销量（明年BE预期销售量在1.5-2GW），量级超预期，带动业绩预期进一步上修。预计美国电力高缺口下，BE在Q4仍将持续获得订单。

2）BE订单转化率有望提升，解决规模快速增长下的资金问题。继AEP后，Brookfield作为卖电第三方再次入场，变相为BE担保投资回报，解决市场担忧的资金问题。

即此合作模式为BE将SOFC产品卖给Brookfield，Brookfield再卖电/自己数据中心用电；相当于把客户的一次性CapEx由Brookfield兜底/统筹，BE 更像”设备+运维+方案”的供方，订单转化率有望提升。

Bloom Energy作为核心龙头，订单获取或将超预期；三环集团为BE隔膜板供应商一供；FCEL 美国公司拥有SOFC产品；国产产业链相关：壹石通、佛燃能源、潍柴动力、雄韬股份。

事件：公司披露2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入40.26亿元，同比增加40.19%；归母净利润3.99亿元，同比增加13.13%。2025年单三季度，公司实现营业收入14.53亿元，同比增加25.34%；归母净利润1.83亿元，同比增长8.35%。

点评：

1、收入确认节奏影响三季度收入，海外液冷放量有望带动盈利能力改善：2025年第三季度，#国内数据中心建设节奏有所放缓，#且国内外部分储能项目有季节性，公司营收同比增长25%至14.5亿元。

受海外储能收入占比下降影响，公司毛利率同比下降0.79pct 至 29.40%。公司期间费用率相对稳定，净利率下降1.62pct 至12.92%。截至三季度末，公司存货同比增加3.36亿至12.32亿元（含液冷）。

2、液冷龙头腾飞在即，新增谷歌大客户： 近几年公司和北美多家客户均持续紧密沟通液冷方案，接头、液冷板、CDU等产品获多家大客户高度认可，与英伟达的合作中多产品已进入小批量生产阶段， 已实现Meta大订单突破。公司与谷歌合作的cdu产品将于本月的ocp大会上展出， 我们对公司在谷歌液冷idc中获取较高份额充满信心。

3、公司在国内华为等液冷链条多环节中均占据大份额。继英伟达、meta外，谷歌的突破再次彰显了公司产品具备极强的全球竞争力，公司有望继续突破亚马逊、微软等多家头部客户。公司作为液冷龙头，若在27-28年全球两千亿液冷市场中占20%份额，则对应400亿收入、120亿利润（30%净利率），给20倍PE，对应2400亿市值净增量。

兴证通信团队：章林/代小笛/仇新宇

先不聊预期，单纯财报层面，总体角度

Q3财报所能体现出的进一步佐证了Q2的业务持续性，主要增量来自“机房及机柜温控节能产品收入增加所致。

业务规模上升，导致运营资金紧张，应收票据和应收账款余额较大。有大量信用减值损失和资产减值损失，与应收账款坏账准备和存货跌价准备计提增加有关。这一部分的风险需要注意。回款周期在拉长。

经营活动产生的现金流量净额为负，公司目前在扩张时期的回款支撑不了扩张所需现金流依靠银行借款弥补。

结合现实AI数据中心情况，Q3环比应收并不符合实际行业机柜增长率，且和以往对照，存在较大季节性差异。利润率有所上升是好事。

从实际情况来说，除开它给维谛代工业务之外，英伟达等业务均处在送样与商业沟通层面，没有实际订单，所以这一部分并不是体现的时候。整个液冷的预期也不在这一季度，所以最多只是观察代工老业务。而这一部分业务更多并不完全跟随着行业贝塔而变，而更多跟随着-级供应商的经营策略而变，所以不确定性较大。

总结，Q3不是它的焦点，焦点在明年，但目前仍然看到一些公司运营层面的风险。而市场对中国液冷企业弯道超车跻身一级供应商或是综合方案供应商的预期，很难最终落地，因为售后团队无法和现有供应商相比较，所以重点还是看代工业务，而Q3这部分业务增速低于AI服务器行业应有增速。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！