三季报业绩前瞻+业绩预告更新 ...

“政策支持+市场化出清+技术迭代”三大要素将支撑产业链重回健康经营通道。光伏反内卷提速，价格回升的政策支撑持续夯实。

经营层面，多季度连续亏损对企业抗风险能力提出极高要求，部分二三线企业出现经营困境，市场化出清拐点渐行渐近。新技术是光伏产业升级迭代的核心驱动力，在产业整合的过程中技术领先的公司具备更强竞争力。

国内：各省136号文承接方案陆续落地，大储盈利模式逐步明晰并优化。后续若容量电价推广，经济性将更加显现，储能需求有望超预期。

海外：美国关税延期，OBBB法案对26-30年开工项目非“限制外国实体”成本占比设定要求。

在此政策窗口期，25年美国储能抢装节奏将加速。多个新兴市场需求爆发，核心在于对灵活性资源的需求迫切、储能经济性提升和政策支持。

需求：Q2以来国内海风开工交付加速，预计Q3进入业绩兑现期。在发展“海洋经济”的政策氛围下，“十五五”深远海示范项目有望加速。

海外欧洲海风项目全面加速。供给：大型化零部件产能紧缺，迎来超额溢价。塔桩、海缆头部企业出海业绩弹性将逐步兑现，多数整机企业盈利已开始修复。

需求：1-8月我国动力电池、其他电池销量同比增长49.7%、87.6%。25年电池尤其是储能电池需求有望超预期。

价格：由于供需紧张，储能电芯已小幅涨价；碳酸锂价格回升，6F已率先上涨，预计各主材也有望结构性上涨。

固态电池：当前全固态技术路线已收敛至硫化物，年底有望小批量装车验证，预计未来数月头部企业将进入技术定型阶段，产业层面迎密集催化，科研层面进展也将为板块提供流动性，看好固态电池Q4行情。

数据中心基础设施中供配电系统投资占比超50%；智算中心时代功率提升有望带动AI电力设备量利齐升，技术及客户优势显著的企业有望迎来历史性机遇。变压器、开关、智能电表等配用电出海延续高景气，出海厂商持续受益。电网投资持续提速，特高压、主网及配网维持高景气。

风险提示：海内外政策波动、产业链价格波动、盈利预测偏差等。

1）3Q25传媒行业进入暑期文娱消费旺盛期，广电总局视听新政与国务院“人工智能+”等政策利好频出，驱动行业景气度向上。

业绩层面，游戏板块或表现亮眼，其他板块受多重因素影响，或有分化。

进入4Q25，宏观市场呈现一定波动，我们认为，年内盈利潜力/确定性较强个股/赛道，与新增长曲线逐步跑出/基本盘相对稳定的标的或更受青睐，建议聚焦质优标的估值修复潜力，板块逻辑：

-AI：应用深化助力效率提升；

-出海：华流内容出海扬帆，关注网文短剧等与游戏的精品化增长形成合力；

-IP：需求升级催化IP价值重估，关注内容公司IP布局。

关注要点

3Q25我们预览A股重点公司30家，总市值7,971亿元，占申万传媒板块总市值45.1%。

1）数字媒体：芒果超媒重点剧集《锦绣芳华》播出，但重点综艺相对较少，短期内容成本投入或对毛利率有一定拖累；四季度关注重点综艺《声鸣远扬》等表现。

2）网络游戏：三季度整体表现强劲，暑期文娱消费景气，叠加产品周期与政策利好，共同驱动行业热度提振，后续建议关注：已上线产品流水的持续性，游戏版号发放的滞后效应，以及出海、AI技术等行业催化。

3）营销广告：恢复相对缓慢，后续持续关注宏观消费趋势。

4）影视院线：行业层面大盘票房平淡，观影需求疲软的趋势有所延续；业绩层面，部分公司3Q25业绩或受益于主投影片票房弹性，后续建议关注需求边际改善以及进口影片票房补足效应。

5）图书出版：季度业绩层面，部分公司业务或受到收入确认周期的影响，但行业层面内生增速整体稳健，核心关注高股息价值。

6）有线广电：根据工信部和勾正数据，全国7~8月IPTV和OTT平台竞争格局相对稳定，我们判断3Q25相关公司业绩表现较为稳定。

估值与建议：综合考虑基本面边际趋势与行业估值水位，我们对部分公司盈利预测与估值做出调整）。产业链相关：芒果超媒/分众传媒，游戏板块吉比特/巨人网络/恺英网络；H/A：心动公司/网易/快手/阅文集团/大麦娱乐等。

炬芯科技发布25年Q1-Q3业绩预告

25Q1-Q3：

- 营收7.21亿元，yoy+54.50%。

- 归母净利润1.51亿元，yoy+112.94%。

- 扣非净利润1.46亿元，yoy+204.00%。

- 销售净利率20.94%，yoy+5.75pcts。

- 研发费用1.94亿元，yoy+21.55%，研发费用率26.91%。

25Q3：

- 营收2.72亿元，yoy+46.24%，qoq+5.84%。

- 归母净利润0.6亿元，yoy+100%，qoq+20%。

- 扣非净利润0.6亿元，yoy+140%，qoq+27.66%。

- 销售净利率22.05%，yoy+5.95pcts，qoq+2.64pcts。

- 研发费用0.7亿元。

大力投入研发支撑端侧AI化转型

端侧AI处理器芯片成功应用于头部音频品牌的高端音箱、Party音箱等产品，市场渗透率大幅提高，相关销售收入实现数倍增长。基于第一代存内计算技术的端侧AI音频芯片将于近期陆续进入量产。

公司第二代 存内计算技术IP 研发工作推进中，目标是倍数提升下一代芯片单核NPU算力和能效比，并全面支持Transformer模型。

公司加大下一代 私有协议 研发投入，进一步提升无线传输带宽，降低延迟，提升抗干扰性能。

上周五全志科技发布业绩预告，业绩表现亮眼。AI化趋势加速渗透的带动下，AI SoC仍然值得多加关注。产业链相关：炬芯科技、泰凌微、中科蓝讯、乐鑫科技、恒玄科技等。

风险提示：市场需求不及预期，AI创新不及预期，市场竞争风险等

2025年业绩加速释放， 单Q3利润实现翻倍增长

-公司预计2025年前三季度实现营收约46.17亿元，同比增长29.95%，实现归母净利润为2.75-3.00亿元，同比增长110.80%-129.96%，扣非净利润为2.38-2.63亿元，同比增长101.76%-122.95%；

-第三季度营收约17.34亿元，同比增长38.28%，归母净利润为1.09-1.34亿元，同比增长100.00%-145.91%。

-盈利能力稳步提升：单Q3净利率达7.00%（取业绩预告利润中值计算），2024和2025H1净利率分别为3.44%/6.07%

主业增长看点：AI服务器散热营收持续兑现+人形机器人灵巧手稳步推进

-消费电子领域：受益市场需求回暖、重要客户新项目的产品放量，公司市场份额提升+盈利能力上升；

-通信领域：#AI服务器散热相关业务与部分重要客户的合作有序推进中，营业收入有所增长；

-新能源领域：定点的项目订单持续释放，产能利用率持续提高，规模效应逐步显现；

-人形机器人：灵巧手产品已通过国内部分客户认证，处于送样与测试阶段。

公司是领先的热管理平台型公司，受益下游消费电子需求回暖和AI服务器散热需求爆发增长，拓展人形机器人灵巧手和散热方案打开更大成长空间。

公司发布2025年三季报业绩预告，公司在2025年前三季度预计实现归母净利润15.24-16.46亿元，同比+171%~+193%，其中Q3预计实现归母净利润5.29-6.51亿元，同比+198.9%~+267.8%，环比-10.9%~+9.6%，业绩符合预期。

从行业数据来看，Q3三代制冷剂价格持续上行，产销由于淡旺季切换因素略低于Q2，总体业绩构成增长。根据百川盈孚数据，25Q3R32/R125/R134a的均价分别为5.76/4.55/5.08万元/吨，同比分别+59.6%/+46.3%/+58.8%，环比分别+15.7%/+0.5%/+6.5%。展望后续，四季度以来三代制冷剂价格继续上涨，Q4R32长协价格已至6万元/吨以上水平，后续业绩有望持续上行。

三代制冷剂延续供需紧平衡趋势，制冷剂企业的产业链定价权持续强化，价格已脱离需求淡旺季周期而持续上涨不回调。远期来看，四代价格目前仍在20万元/吨+的价格水平，三代制冷剂仍存在较高的上涨空间。公司是三代制冷剂龙二，且公司业务较纯，是制冷剂涨价弹性最大标的，公司远期业绩弹性可期。

南亚发布25Q3业绩，整体业绩实现大幅改善，DRAM行业迎来持续高景气，信息更新如下：

受益DDR4减产，DRAM量价齐升

-25Q3公司营收实现188亿新台币，YoY+130.9%，QoQ+78.4%；25Q3公司毛利率为18.5%，环比转正（25Q2为-20.6%）。；

-量价齐升：25Q3平均售价环比达到40%，同比增长约15%；销售量环比增长25%左右，同比增长超过100%。

-25Q4展望：持续看好未来几个季度前景

DRAM整体：AI需求强劲带动DRAM景气度明显回升，预计26年AI需求仍能维持成长

供给端：新增产能有限，且Capex集中在先进制程高端产品；制造端库存处于健康水位

需求端：AI持续驱动HBM/DDR5需求；PC/手机等新机带动D5/LD5容量升级;其他消费电子终端对D4/LD4需求明显增加

南亚财报反映了DRAM行业的持续高景气度，且D4减产效应仍持续体现，国内DRAM公司：利基DRAM：兆易创新、东芯股份 DRAM标品：金泰克、香农芯创

Q3超预期：13日晚公司预告单Q3预计实现9.6-12亿元（此前市场预期约9-10亿），同比增长32.35%-65.44%，主要原因系：①三季度AI终端产品进入新品发布季，公司三季度新产品开始量产交付及产线稼动率提升，使得公司整体利润实现较快增长；②公司海外工厂收入大幅增长，盈利能力有所提升。

消费电子：①iPhone 17系列销售火爆，标准款已加单200-300万台，Pro/ProMax预计10月加单；②苹果库克宣布iPhone Air 国行版10/17 日开启预定，10/22开售，有望进一步拉动销量；③耳机Pro3 25Q4加单5%，26Q1加单60%，公司单机预计12美金；④苹果AI眼镜进入NPI阶段，公司重点参与；⑤OpenAI新硬件预计26年底前发布，公司参与结构件/功能件/模组；⑥公司通过国内外工厂参与客户手机料号生产供应，海外（印度/越南等）工厂盈利能力有望持续改善。

机器人：①F客户：公司参与脚步结构、脚步感应无线充电、织物皮肤、手部结构件等。Figure AI已发布F03机器人，预计26年生产实现1万台以上。②T客户：9月30日已经验厂，公司有望参与散热、无线快充、结构件等料号。

液冷：①公司GB200液冷板已小批量出货OEM厂，GB300液冷板和CDU均在送样中。②公司规划液冷业务将成为重要组成部分，后续有望通过内生+外延持续做大做强。

公司目标25年实现25亿利润，26年实现40亿利润，长期目标是通过内生+外延到2030年实现2000亿收入和100亿利润。

公司预计25Q1-3实现归母净利润2.3-2.7亿元，同比增长74.2-104.5%，扣非净利润2.15-2.55亿元，同比增长120.4-161.4%。

按照中值，预计25Q3归母净利润1.29亿元，YOY+85.3%，QoQ+115.1%；扣非净利润1.24亿元，YOY+134.7%，QoQ+129.4%。

我们预计公司25Q3营收约5.4亿元，同增20%，增长主要由3C（苹果17+mac/pad等新品）、光模块、服务器散热模组等带动。预计公司25Q3盈利能力大幅提高，毛利率达40%+，yoy+7pct，qoq+10pct，主要得益于模切占比提高，及算力相关业务收入规模提高后带来的毛利率向上。

后续我们持续看好公司在光模块及服务器液冷的放量。

1）光模块：1.6T已有小批量出货，800G有望在服务器端侧合作；

2）液冷板模组：公司已获得广达、富士康、Coolit等客户的供货资格；积极导入NV TIM材料；与谷歌、Meta、浪潮等CSP客户对接中。

我们预计公司26年AIDC利润有望达2-2.5亿元：

1）光模块液冷市场空间预计40亿元+，假设公司800G份额10%+、1.6T份额30%+，预计收入10亿元，10%净利率、1亿净利润；

2）液冷散热模组单柜价值量约10万元、预计26年市场空间100亿元，假设公司份额10%，10-15%净利率，1-1.5亿净利润。

考虑公司主业盈利能力超预期、AIDC液冷持续推荐，我们上调公司25-26年归母净利润3.5、5.9亿元，对应26年估值20X。

欢迎交流：孙潇雅/吴佩琳

隆鑫通用发布业绩预增公告，前三季度实现归母净利润15.2-16.2亿元，同比+60%-80%；扣非净利润14.8-15.8亿元，同比+76%-88%。

其中Q3实现归母净利润4.46-5.46亿元，同比+44%-77%，中值4.96亿元，同比+61%，环比-13%；实现扣非净利润4.45-5.45亿元，同比+61-97%；中值4.95亿元，同比+79%，环比-10%。

市场预期Q3大约4.5-4.7亿元，预告中值4.96亿元，超预期。具体业务拆分数据还没出，但是可以大概推断：

-通路车对利润的影响非常有限，Q3通路车共销售21.7万辆，同比-47%，环比-33%，但利润端仍然实现超预期表现，证明通路车利润占比非常有限，打消此前市场对于通路车数据下滑的担忧。（此前我们也反复提示，通路车数据承压主要系Italika单一客户代工合作的影响，虽数量占比较大但利润占比十分有限）

-自主品牌无极盈利能力提升显著，Q3无极出口2.5万辆，同比+67%，环比-24%（Q3是欧洲发货淡季），其中DS625、DS800两款高端拉力车型出口销量约0.8万辆，占出口的32%，带动盈利能力显著提升。（据我们测算DS625单车净利润在5000元+，DS800单车净利润在7000元+）。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！