两用物项+稀土+光刻胶材料更新...

①1月6日，商务部公告，禁止所有两用物项对日本军事用途出口。

②中国政府考虑收紧2025年4月4日列管的中重稀土相关物项出口许可审查，以回应日本近期的恶劣表现。

2025年4月4日，根据《中华人民共和国出口管制法》等有关法律法规，商务部会同海关总署发布关于对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制措施的公告，并于发布之日起正式实施。

日本野村综合研究所的评估显示，日本用于电动汽车驱动电机钕磁体的镝、铽等重稀土几乎100%依赖中国供应，一旦受限，日本经济将面临较大冲击。

野村综合研究所估算，假设中国对日稀土出口限制持续3个月，其结果是造成6600亿日元左右的损失，促使年名义和实际GDP下降0.11%。如果持续一年，损失额将达2.6万亿日元左右，年名义和实际GDP将减少0.43%。

事件：1月6日商务部公告，决定加强两用物项对日本出口管制：禁止所有两用物项对日本军事用户、军事用途，以及一切有助于提升日本军事实力的其他最终用户用途出口。

点评：对标2010年，稀土板块有望迎来盈利、估值双击

1）本次出口管制再次彰显稀土战略价值，或可对标2010年。1月6日商务部召开新闻发布会，表示本次出口管制政策主要由于日本领导人近期公然发表涉台错误言论，暗示武力介入台海可能性，粗暴干涉中国内政，严重违背一个中国原则，性质和影响极其恶劣，为维护国家安全和利益，出台本次管制政策。从文件来看，管制的重点物项是稀土等重要原材料，有望再次彰显稀土的战略价值。类比2010年，中日东海撞船事件后，中国将稀土出口配额骤降30%，直接导致氧化镨钕价格从3万元/吨涨至70万元/吨。我们认为本次出口管制，将再度激发海外终端的备货意愿，出口需求有望持续支撑价格。

2）供需两端催化，稀土价格支撑明显。近期氧化镨钕价格维持60万以上高位，供给方面，近期市场预期冶炼分离白名单下发，以及环保指标/配额等问题将导致12月部分冶炼分离厂出现停产情况，初步调研影响月度产量在2500吨左右，考虑白名单逐步落地的实际影响还待明确，供给收缩预期或持续存在；需求方面，随着中国此前延后出口管制实施时间，以及近期下发出口许可，海外补库需求或持续恢复。供需共振下，我们认为稀土价格回暖的持续性较强。

3）稀土板块有望迎来盈利、估值双击，重视稀土集团的资产整合机会。淡季不淡的情况下，看好2026年供需两端持续抬升稀土价格中枢，重申稀土仍处于大周期起点的判断。另外，本次出口管制政策表明，全球地缘政治不确定性提高的大背景下，稀土作为国内最具优势的战略产业之一，有望持续发挥战略价值，板块估值有望提升。另外，从广晟有色近期更名动作来看，国内稀土集团整合有望加快，重视集团层面整合带来的机会。

风险提示：下游需求不及预期，海外稀土供给超预期释放。

权益端重视“拔估值”再起，对产业举足轻重，核心是更严格的出口管控有助于进一步夯实我国稀土产业竞争力，尤其是涉及深加工磁材环节，从工艺设备流程到最终产品都纳入管制，更符合管制的本意全面把高附加环节留在国内。 产业链部分相关：中国稀土（中重稀土龙头）、中稀有色（中重稀土+磁材）、以及盛和资源（拓展海外资源）、广晟有色、北方稀土（轻稀土龙头）；磁材领域：正海磁材、宁波韵升、中科三环、英思特、银河磁体、金力永磁等。

1）小金属何来“战略价值”？

2023年以来，针对锗、镓、锑、钨、稀土等中国优势战略小金属陆续采取“供给配额”+“出口管制”，意在反制技术、产品及贸易封锁，并改善金属本身基本面及利润分配，实现矿种稀缺属性及战略价值的重估，表观结果为金属价格抬升+利润留存国内。

稀土等小金属金属的“战略价值”，不仅来自于中国在供应端的市场地位、可作为博弈筹码，还来自于金属本身在AI、军工、半导体等领域不可替代的用途，如钨、锑等用于高性能合金，锗、镓用于高效芯片与光电器件，稀土用于永磁与芯片掺杂剂等核心用途。

缺乏小金属的实物供应，AI、军工前端技术仅为“空中楼阁”。

2）权益端，战略小金属逻辑有二

-基本面逻辑：地缘局势紧张带来供给中断及收储需求，金属价格抬升带动企业盈利改善，从EPS维度驱动权益端上行；

-估值逻辑：供给管制久期执行，市场预期价格中枢维持高位，进而推升估值中枢。此外，对于战略金属的价值锚定，可考虑资产在海外的重置成本，即资产的“一价定律”。

3）战略小金属的“类避险”价值有望迎来重估

传统的避险资产是贵金属，主要基于“稀缺”+“信用中性”+“共识”。

而小金属亦具备“稀缺”的自然属性以及不可替代战略用途的“共识”，且定价上相对货币中性，因此可视为“类避险”资产。

价格方面，由于出口的管制，内外价差或将持续被拉大，尤其是出口占比较高的品种，锑特别是小金属成为潜在战略储备一个必选项后，商品价格面临更多的上行风险。

如早前总结的35种“Critical Minerals”种所述，各个中国优势小金属品种的战略价值或将再次不断提升，如锑锗镓，以及稀土/永磁、钨等领域的战略价值，小金属迎来催化。

部分梳理（不构成投资建议）：1）锑：华钰矿业、湖南黄金；2）稀土：中国稀土、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材；3）钨锗：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、云南锗业等。

预计后续日本存反制预期，减少对日技术、材料依赖的紧迫性增强。

半导体光刻胶，全球由日系以及杜邦主导，日本JSR、TOK、信越、住友等，日本占据主要市场；国产替代关注：彤程新材、鼎龙股份、恒坤新材、晶瑞电材、雅克科技（封装）等；

面板光刻胶，韩国退出后市场由日本JSR、TOK、住友等主导；国产替代关注：雅克科技、彤程新材等；

TMAH显影液，半导体级由日本TOK、美国三开化学主导；国产替代关注：格林达；

环氧塑封料，全球半导体封装用塑封料由日本住友电木、力森诺科（原日立、昭和）等主导；国产替代关注：华海诚科、飞凯材料等；

PI类材料，PI取向剂（JSR、日产化学等）、YPI（宇部等）、PSPI（东丽、旭化成等），国产替代关注：鼎龙股份、万润股份、艾森股份等；

OLED发光材料，日本出光（蓝光）在全球占据核心地位；国产替代关注：莱特光电、万润股份等；

TAC膜，全球TAC膜由日本富士胶片、柯尼卡、瑞翁主导；国产替代关注：天禄科技；

高性能陶瓷，日本京瓷、TDK等占据全球主导地位；国产替代关注：国瓷材料

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！