消费更新：关税+白酒+游戏 ...

①明年起我国调整部分商品关税。国务院关税税则委员会发布《2026年关税调整方案》，将自2026年1月1日起实施，对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率。

②贵州茅台公告，控股股东茅台集团累计30亿元增持公司股份，本次增持计划已实施完毕。在昨日举行的贵州茅台酱香系列酒经销商大会上，公司管理层表示，2026年茅台1935市场投放量不增加。

③12月29日，心动公司与GoldenArc签订资产转让协议，以3718万美元（2.6亿人民币）的价格，收购《火炬之光》游戏及IP产权等资产。

12月28日茅台酒2026年全国经销商联谊会在贵阳召开，本次大会主题“坚持以消费者为中心，全面推进茅台酒营销市场化转型”，而一年前的主题是“聚共识以共赢，怀厚德以远行”。相比之下，今年强调“市场化”，侧重点向消费端倾斜。

结合此前五粮液在1218大会上的表态，我们看到2026年两家龙头企业均提出对份额的要求（茅台-提升普茅市占率，五粮液-实现市场份额的有效提升），投放思路从控量到量价平衡。当前批价阶段性企稳，市场对于26年开门红仍不乐观，届时可能出现价格波动，头部品牌价格下行有助于激发一部分增量需求，从而达到量价平衡，确定性相对更强。

茅台经销商联谊会要点：

1）任务目标

“在确保既定目标任务顺利完成的前提下，推动茅台酒营销市场化……”，其中关于“既定目标任务”，公司提到全年投放稳定。我们认为供需适配的本质是塔基产品需求多、量大，塔腰和塔尖量少，预计通过结构优化实现销售端的稳定。

2）量、价、结构

① 量：市场投放精准科学、动态平衡投放量，预计为结构性放量（高附加值产品的量适当减少）

② 价：价格市场化改革，尊重市场规律，根据实际供需促进量价平衡（如，取消高附加值产品分销政策，缓解渠道价格倒挂问题）

③结构：回归“金字塔”型（普茅-精品-陈年），核心是供需适配，塔基-聚焦500ml规格，提升普茅（500ml飞天）市占率。塔腰-做强精品、生肖，精品目标成为第二大单品，生肖减量+塑造收藏属性。塔尖-陈年、文化类，陈年酒减量、珍品停供，形成塔腰和塔尖的区隔。

3）渠道和客群

渠道推动线上线下融合，鼓励有条件的渠道商到线上开设授权店，线下让销售终端真正“活起来”。除了维护好老客群，也要大力挖掘新经济、新业态商务消费，更加聚焦家庭/友情/商务消费，预计茅台向个人消费转型的速度将会加快，以顺应市场趋势。

4）服务

“让消费者能够公平、快捷、保真地买到茅台酒”，预计通过三方面实现：一是供需适配，二是渠道体系完善，三是构建综合性防伪技术体系。

26年供给量规划：明年预计供需更加适配，取消一些相应的硬性分销的产品，珍品停产，生肖减半，公斤装包括小包装减量30%。

飞天预计总体上仍保持供应稳定，原则上明年整体飞天不会增量，但预计会把小包装和公斤装减少的量通过普通飞天增回来。非标的减量预计通过精品来补。

渠道变化：非标取消分销制，增加代售寄售等。

①非标经销商会有调整，目前暂未签约，将筛选部分经销商。②对经销商增加拓客、品鉴等方面的考核，要求经销商开拓新客户新人群。③对部分有资质的经销商，或将授权飞天进行线上销售。④提升专卖店服务。

价格展望：预计明年价格波动幅度减弱。取消分销后，经销商综合成本能得到控制，这个价格还是有不错的利润空间。需求端大众需求有所提升，同时预计随着价格表现稳定，终端有望迎来一波补货，带动明年整体供需维持基本平衡。

开门红回款及发货：今年开门红回款三次，第一次回款6%已经完成，整体开门红预计完成20%左右（往年20-25%）。发货节奏来看，往年是一次性发货，今年预计分批次，且不同区域、不同经销商发货节奏会有不同，更加科学合理。

收购《火炬之光》IP资产，有望每年节约数千万IP分成成本。

12月29日，心动公司与GoldenArc签订资产转让协议，以3718万美元（2.6亿人民币）的价格，收购《火炬之光》游戏及IP产权等资产。

此后，《火炬之光》IP为心动公司所有，公司旗下游戏《火炬之光：无限》将不再需要支付IP分成，预计《火炬之光：无限》2025年流水超6亿，按照10%的IP分成比例计算，一年可节约6000万分成成本，进一步提升游戏利润率。此外，之前心动已与GoldenArc签订4000万美元的贷款融资协议，收购所需金额直接由贷款抵消，无需额外支付现金。

《火炬之光：无限》逆势增长，有望成下一款长青游戏

公司自研暗黑Like游戏《火炬之光：无限》于2022年10月上线海外、2023年5月上线国内，游戏采用赛季制运营，每个赛季约2.5-3.5个月，支持PC、iOS、安卓三端互通，早期游戏单赛季流水约5000-6000万，随着持续运营及优质内容更新，赛季流水不断创新高，单赛季峰值流水超1.5亿，预计25年流水超6亿，下一新赛季”渴瘾症“将于26年1月16日开启，或再创新高。且《火炬之光：无限》PC端占比较高，游戏净利率显著高于平均水平（收购后有望达40%以上）。

《火炬之光：无限》持续增长的核心逻辑

1）赛季制创造"永动消费"：每个赛季都是新起点，所有玩家都需要重新投入，形成稳定的"季度性消费高峰"。

2）"宠物-收益-氪金"闭环：高级宠物大幅提升刷图效率和收益，形成"不氪宠物收益低→氪金提升收益→收益增加再氪更好宠物"的正向循环。宠物系统成为游戏收入的"稳定器"，即使在内容平淡期也能保持一定流水。

3）玩家生态自我强化：搬砖党通过肝获取资源卖给氪金玩家，形成"游戏内就业"，部分收益又转化为下赛季氪金，形成"玩家养玩家"的良性生态。

国金海外易永坚团队田鹏

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！