消费更新：白酒+房产+出行+零...

事件：自元旦起，飞天茅台等茅台酒上线i茅台渠道，其中26年产飞天茅台售价1499元；1.1~1.3期内有超10万名用户在i茅台平台下单购买，i茅台宣布自1.4起至春节前、用户在i茅台渠道可购买26年产飞天茅台数量由12瓶下调至6瓶；当前原箱飞天茅台批价约1500元。

以26年飞天为例，用户此前可选择单笔购买1~12瓶；若假设单用户平均下单数量为1件，大致测算公司在i茅台投放约94吨/日，但结构中预计还有2299精品/2989公斤装等产品。预计后续投放会有所趋缓，参考25年预计茅台酒全渠道近5w吨供给测算、折算不足140吨/日。我们认为该举措的出发点在于“尽最大努力防止价格炒作”，对应茅台#“以消费者为中心，全面推动营销体系市场化转型”的经营理念。

该举措对消费链各方的意义在于：1）酒厂做直营、将出厂价与零售价间价差回笼体内，带动所属区域税收及就业、并获取更多用户数据。2）倒逼经销商“从‘坐商’到‘行商’的思维与行动转变”，例如提供更便捷配送/社会资源变现/账期赊购等。3）消费者新增便捷抢购保真茅台产品的渠道，强化对茅台“金字塔型产品体系”的认知。

短期批价回落更多由于经销商出货加密所致、以规避i茅台投放飞天茅台事件本身带来的短期价盘不确定性风险。我们预计#i茅台渠道更多会起到价格指引的作用，而非锚定做业绩增量、持续大幅放量，待渠道情绪平稳后价盘最终仍取决于供需匹配，目前的社会需求承载力对当前价盘已有一定支撑。

近日《求是》杂志发布《改善和稳定房地产市场预期》一文，结合持续落地的反内卷&促消费政策，白酒景气度有望筑底改善。白酒行业目前已处于显性去库存阶段。具备差异化竞争优势的禀赋型酒企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。茅台、其次（五粮液、汾酒、老窖、古井）。

国金食饮 刘宸倩/叶韬

1月1日《求是》杂志刊发特约评论员文章《改善和稳定房地产市场预期》，这篇文章共3400余字，内容详尽，对当前房地产的现状以及未来都有详细阐述，并不回避问题且配以数据，信息量很大，是我近期读到对房地产市场解读最好的官媒文章之一，推荐一读。以下是我认为文章中较为重要的信息点：

1）这篇文章的目的是什么？

做好房地产预期管理。求是杂志一般是约稿（文章也是标注特约评论员，作者来自住建部政策研究中心），我们认为代表了中央希望借此做好房地产预期管理的目的。

预期管理是2025年以来中央多次强调的重要工作——2025年3月政府工作报告：稳定预期、激发活力；2025年4月国务院以“加强预期管理，协同推进政策房地产销售和价格出现较大幅度回落实施和预期引导”为主题进行的专题学习。

此次开年第一天就发文，时间和内容都表明今年控制和防范房地产市场预期失序的迫切性。

2）为什么要做房地产预期管理？

文章中提到：房地产销售和价格出现较大幅度回落、我国房地产市场正在经历深度调整、不排除个别企业仍有破产重组的可能等，对房地产市场的调整并不避讳，这些表述是在其他官方文章中较少看到的，也是做好预期管理的大背景。

文章同时提到“房地产带有显著的金融资产属性”，加强预期管理对稳定房地产市场具有特殊重要性。房地产业是国民经济的重要产业和居民财富的重要来源，事关经济社会发展大局稳定，事关人民群众切身利益。文章把房地产和金融安全、居民财富联系在一起，也是直击当前痛点。

3）如何稳定预期？

保持政策力度、做好供给管理、加强信息和舆论引导。其中后两者和去年以来官方会议内容接近，我们认为需要关注政策表述：“政策预期上，强调政策力度要符合市场预期，政策要一次性给足，不能采取添油战术，导致市场与政策陷入博弈状态。”

这点和25年4月国务院会议表述接近：“要讲究政策时机，在一些关键的时间窗口，推动各方面政策措施早出手、快出手，对预期形成积极影响。要把握政策力度，必要时敢于打破常规，打好“组合拳”，让市场真正有获得感。”此次发声，有没有可能是为后续政策预热，值得关注。

时间是一个很重要的函数，而且可能越来越重要。文章中多次提到时间——消化库存、市场出清需要时间、房地产发展潜力转化为当前发展动力和信心也需要一个过程、新旧模式转换需要时间，市场行为逻辑转变也需要时间。这点和此前统计局发言人表述一致，当前期待政策出台立刻止跌回稳并不现实，政策的意义在于缩短调整时间，而不是立刻改变方向。

此次文章题目中把稳定放在改善后面，也是强调了以稳为主，关注是否意味着会避免刺激力度过大的政策（也可能是我们过度解读）。

如何看待当前的房地产市场？文章认为传统房地产发展模式已经走到了尽头，但不能说房地产在国民经济中的重要性下降了，依然是支撑国民经济的我国的基础产业。文章认为我国在刚性需求、改善型需求、更新替代需求、住房服务、二手房交易、房地产资产管理等领域仍有发展潜力。

陈慎 刘璐 林正衡 戚康旭

定性：既有框架内的政策建议

本文绝大部分内容与之前官媒相关表述相同或相似，值得讨论的内容并不多。市场关注较多的是“政策要一次性给足，不能采取添油战术”，是否意味短期内将有高强度的地产政策，来力挽狂澜？我们对此并不乐观：

1）这是对25年初政府工作报告“看准了就一次性给足”的化用，政策突破的意味不强。（当时并非针对房地产，本文建议用在房地产上，也值得肯定）；

2）该段后续表述中规中矩，可见本文只是一个既有框架内的政策建议，而既有框架内，政策空间已经较小。

影响：或能小幅改善预期

政策起效无非两条路径：改善供需（如解除限购）、提振预期（如止跌回稳）。

本文提到的具体政策并不重要（增量少/只是建议），重要的是“《求是》发文支持房地产”这个事件。相对于1224北京楼市政策，本文的影响至少是正向的，或能小幅改善楼市预期。

但，同为提振预期型政策，本文的情绪影响显然与“924”不具备任何的可比性，因此也不必期待过高；

基本面：急跌缓和、但没有底部迹象

从9月开始急跌的房价（一线和强二线），在12月中下旬，连续三周出现了环比跌幅的收窄（-1.9%1.6%），长达3个月、累计跌幅超过10%的急跌期似有缓和迹象。

但，参考2023年（二手成交量接近），当前房价跌幅的收窄，更像是淡季效应，而不是底部迹象。下一个观察点，仍然是春节后的旺季，是以价换量还是量价齐升；

投资建议：调整判断已兑现、上调至中性看法

1126观点《对万科公开债展期的看法》明确提出“规避地产股及地产链”，1224观点《幅度过小不如不放》重申维持1126观点，上述判断已经兑现。

当前，一方面，基本面急跌缓和、政策面预期改善，且12月调整较为充分，地产股整体不必过度悲观。另一方面，基本面只是变坏的速度下降（存疑）、政策预期也不足以反转（对比924），亦无法过度乐观。

操作上，对于地产股（及部分地产链），短线建议从整体规避、上调至中性。看好受益于商业不动产REITs政策的相关。

主要省市：较24年口径，四川客流1,104.27W/15.85%，门票收入9,006.81万元/10.24%；江苏1,943.18W/日均+15.62%，游客消费总额达96.13亿元/日均+15.27%，广东1,787.5万/日均+34.8%，实现旅游收入99.8亿元/日均+39.8%，河南1,743.7W/日均+3.2%，实现旅游收入89.9亿元/日均+4.1%。

免税：元旦假期，海口海关共监管离岛免税商品销售44.2万件/+52.4%，购物人数8.35万人次/+60.6%；购物金额7.12亿元/+128.9%。；与2024年元旦三日假期相比，购物金额同比+23.8%。

核心景区：较24年口径，三峡游船1.09W/+275%（24年气温较低，第一天停运），长白山+60%，黄山7.5W/+34%，九华山+30%左右，丽江索道同比+40%/较25年增长40%（25年天气影响），峨眉山12.6W/+20.9%；宋城所有项目场次66场/+17.85%，重资产项目场次57场/+32.6%，4大项目场次29场/持平。

酒店：较24年口径，华住ADR356元/+8.4%,OCC81.6%/+2.6%，RP299.5元/+11.2%，锦江ADR285元/+11.5%，OCC69.9%/+3.2%，RP199.2元/+15.1%。

OTA：同程旅行：元旦假期前后机票、酒店、民宿等主要产品预订呈量价齐升的局面，核心城市群短途游与“南北互换”长线游交织并行，其中，京津冀、长三角、珠三角城市群内短途微度假颇为火爆，冰雪游和避寒游两大经典旅游主题下，东北三省、海南、云南、新疆、四川、福建、广西等包揽元旦长线游热门流向。

核心观点：

2026年元旦假期（3天）对比2025年（1天），“假期错期”带来的低基数效应令同比数据表现亮眼。剔除基数扰动，线下消费呈现“弱复苏、强分化”特征。投资逻辑主线将聚焦“存量调改兑现”，重点关注调改后利润修复弹性。

区域数据：

受去年同期仅1天假期影响，今年假期三天零售消费同比普遍高增：

①北京：40.4亿元，日均销售额同比增长16.3%。

②上海：（1月1日-2日），全市日均消费金额122.0亿元，同比2025年元旦（1月1日）增长2.5%

③四川：1月1日至2日，全省550家重点商贸流通企业实现日均（营业额）6.1亿元，同比增长0.9%。

④武汉：77.33亿元，同比大幅增长52.71%。

⑤苏州：8.18亿元，同比增长8.6%

⑥重庆：商品零售额同比增长18.6%。

⑦郑州：全市12家大型商业综合合计营业额35118.6万元，同比增长37.84%；5家大型超市合计营业额16712.26万元、同比增长21.7%。

公司表现：

①重庆百货： 整体销售增近4%，百货业态在长假场景下爆发力强（+43%），超市稳健（+15%）；但电器业态受2026年新国策传导时滞影响，同比下滑超30%。

②汇嘉时代：北汇门店日销额120-150万，其余调改店增长10-30+％。

③新华百货：调改店日销基本在60至100万区间内。

投资逻辑：2025“阵痛”已过，2026迎“利润拐点”

回顾2025年，商超板块受大规模闭店调改、一次性费用计提影响，表端业绩普遍承压。展望2026年，行业逻辑将由“调改投入”转入“调改交卷”：收入端调改店同店增长及客流改善持续验证；利润端关店包袱出清，随着高毛利自有品牌占比提升及供应链优化，利润弹性将显著释放。步步高、汇嘉时代、永辉超市、新华百货、重庆百货。

嵇文欣/曹敦鑫

据海口海关统计，元旦假期期间（2026年1月1日至3日），海口海关共监管离岛免税商品销售44.2万件，同比增长52.4%；购物人数8.35万人次，同比增长60.6%；购物金额7.12亿元，同比增长128.9%。

中国中免更新

据海口海关统计，元旦三天离岛免税销售表现大幅超预期。元旦假期期间（2026年1月1日-3日），海口海关共监管离岛免税商品销售44.2万件，同比增长52.4%；购物人数8.35万人次，同比增长60.6%；购物金额7.12亿元，同比增长128.9%。

2025年11月实施的离岛免税新政带来的政策红利在假期深度释放，全面显效。微型无人机、电子吉他等新品类成为年轻客群追捧的热门选择。6类国产商品纳入免税销售后供给持续扩容。岛内居民凭年度离岛记录即可不限次享受“即购即提”福利，进口奶粉、尿不湿等日用品成为海南岛民采购的重点。

元旦假期前两天民航/铁路/高速公路及国省道非营业性小客车日均客运量同比+8.4%/+42.0%/+14.2%。我们认为日均客运量同比增速较高一方面主要受到2025年元旦假期位于周中，假期仅为1天。另外2026年元旦假期“请3休8”拼长假策略具有可行性，远距出行需求显著提升。

从国内航线来看，根据去哪儿数据显示，以哈尔滨、沈阳、延边等北方冰雪目的地的机票预订量同比分别增长18%/36%/52%，同属京沪等城市飞往三亚/海口/昆明的机票预订量同比分别增长51%/19%。

根据携程研究院发布的《元旦旅行报告》显示，元旦期间跨省住宿占比过半，连住2天及以上订单比例进一步提升，哈尔滨冰雪大世界、开封万岁山武侠城等特色文旅出行表现亮眼，同时跨境游市场热度亦持续提升。。

对比同为3天假期的2024年元旦，假期前两天民航日均客运量190.1万人次，同比2024年+9.9%，对应同期日均航班量仅同增2.0%，料元旦假期民航全行业平均票价或同比转正。客运量同比增速大于航班量增速，印证我们之前存量冗余运力基本消化，低增量供给背景下，“重视航司盈利拐点”的判断。民航机队产能释放受新增飞机低引进、发动机检修、航材备件等因素制约，旺季机队产能利用率愈发临近极限状态，近期公商务需求持续复苏，期待2026年政策端进一步刺激因私出行，再次强调“重视航司盈利拐点”。

2025年12月31日，中国国航、春秋航空、吉祥航空公告合计购买空客A320飞机115架，公司预计2028-2032年分批交付。考虑多重因素影响制造商对应机位或2030年才出现，新订单对十五五影响有限，无需过度担忧。若分工况，我们假设2025~2027年间机队实际交付总量占当期全部计划的45%/50%/60%/75%，对应上市六航司机队规模的复合增速分别为2.1%/2.4%/2.9%/3.6%，详12月3日航空行业2026年投资策略《莫言春尚浅，周期质变已滋长》。本周人民币兑美元汇率突破7.0大关，持有一定规模美元负债航空有望受益汇率持续升值，按照1H25年数据，汇率每升值1%，南方航空、中国东航、吉祥航空对应净利润增量2.59亿、2.01亿和0.26亿，汇率升值助力Q4亏损大幅收窄，2026年航司或持续受益需求边际增量与

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