商业航天更新：蓝箭航天+太空光...

①“十五五”开局之年多型新火箭将首飞并挑战回收，载人登月项目将展开多项试验，嫦娥七号将奔赴月球南极寻找水冰存在的证据。

②蓝箭航天IPO受理。

③马斯克近期在社交平台展望电磁发射方案，称“使用电磁轨道炮在月球批量发射AI卫星”。

蓝箭航天披露招股书，我们梳理部分关键信息如下：

1）箭体结构、动力系统和控制系统自研的国内商业航天龙头：公司朱雀二号已成为中国民商航天首款进入量产及商用的液体燃料火箭，12月发射的朱雀三成为中国首枚发射且入轨成功的可重复使用运载火箭，研制进展居于行业领先。

2）头部客户认可，放量可期。公司已与中国星网和垣信卫星均签订正式发射服务合同；朱雀三号中大型液氧甲烷可重复使用运载火箭已入选中国星网的核心供应商名单，已中标垣信卫星《2025年运载火箭发射服务采购项目》一箭18星火箭发射服务。

3）募投项目拟84.6亿元投资可重复使用火箭产能提升、技术提升项目，其中75亿元来自募投资金，看好蓝箭上市助力26年国内进入可回收火箭元年。

全球低轨卫星容量仅6万+颗，星链已经在轨超1万颗，国内星网+G60仅200多颗，依靠ITU先占先得原则，抢占低轨资源迫在眉睫；蓝箭航天上市或将揭开国内商业航天可回收“0-1”序幕。

板块目前的瓶颈在于火箭运力环节，蓝箭等头部商业火箭公司上市，板块有望进入火箭放量元年，关注核心火箭铲子股超捷股份、飞沃科技

1）核心产品参数

朱雀二号改进型：箭体直径3.35m，500千米SSO最大运载能力4吨，200千米LEO最大运载能力6吨，运载系数2.27%

朱雀三号：箭体直径4.5m，450千米LEO最大运载能力一次性任务21.3吨、航区回收任务18.3吨，返场回收任务12.5吨，运载系数3.23%

TQ-12A：海平面推力84.6吨，海平面比冲293s，推力可调范围40%~110%

TQ-12B：海平面推力102吨，海平面比冲○293s，推力可调范围40%~110%，预计2026年交付

220吨级液氧甲烷全流量补燃循环火箭发动机：在研，设计重复使用次数50次，目前已完成30余次试车，实现50%工况点火稳定运行。

2）对外采购情况：

公司自主研发箭体结构、动力系统和控制系统等，以自主生产为主，酸洗、热处理、表面处理等特殊工序委外加工。

1H25公司采购的原材料主要为机械零件（1.15亿元，占原材料采购的36.18%）、机械组件及火工品（0.73亿元，23.07%）、电气产品（0.88亿元，27.69%）、介质（0.15亿元，4.67%）等产品。

公司外协采购主要包括机械加工（0.45亿元，占外协采购的88.42%）、焊接装配（568万元，11.26%）、表面处理（16.41万元，0.33%）。

3）前五大供应商：

公司向前五名供应商采购的内容主要为电气产品、机械零件、机械组件及火工品、介质，且历年合计占比均未超过采购总额的50%。

1H25单位A及其下属单位（0.39亿元，占比10.45%）、供应商A及下属但单位（0.23亿元，6.30%）、单位C及其下属单位（0.20亿元，5.47%）、供应商B（0.17亿元，4.61%）、单位B及其下属单位（0.13亿元，3.66%）

4）火箭发射收入及成本

公司2022/2023/2024/1H25火箭发射服务成本分别为0.34/0.52/2.06/1.55亿元，其中执行外部合同对应的发射服务成本分别为2023年的750.40万元、2025年的1.32亿元，具体如下：

2023年12月，ZQ-2基本型发射TY-33，收入228.75万元、负毛利521.65万元，该次发射还携带了鸿鹄一号/二号卫星，属内部客户

2025年5月，ZQ-2改进型发射TY-29等6颗卫星，收入3,569.00万元、负毛利9,656.63万元，该次载荷仅为天仪的六颗卫星

5）部分关键合同（除标注外均处于正在履行状态）

-销售合同：

2024年在轨技术验证发射服务-星网创新院-7700万元-2024年9月

星网二代系统2025年在轨验证发射服务合同-星网创新院-7700万元-2025年6月

火箭发射服务-单位D（天仪研究院）-3569万元-2024年5月（已履行完毕）

-产品及设备采购合同：

贮箱、壳段产品-单位A3-3432万元-2022年12月

燃箱、氧箱、尾段等-单位A5-1453万元-2024年10月

箭上电池及电池充电设备-单位A7-1072.1万元-2024年4月

伺服机构、惯组、卫导产品-单位B2-3433万元-2024年4月

飞行控制组合、数字配电器等-单位A4-1704万元-2024年6月

星载控制计算机-供应商G-1597万元-2025年3月

ZQ-2液体运载火箭贮箱、壳段产品-单位A5-9285.96万元-2019年12月（已履行完毕）

ZQ-2液体运载火箭贮箱、壳段产品研制生产合同-单位A3-1621万元-2021年7月（已履行完毕）

贮箱环缝装备-单位A2 -3550万元-2021年10月

贮箱纵缝设备-单位C2-2131万元-2021年4月

箱底焊接装备-供应商AG-1093万元-2024年4月

6）1H25存货构成：

原材料：3.96亿元，对应上述采购的原材料产品

委托加工物资：0.40亿元，为存放于外协供应商处的物料

在产品：4.51亿元，在产火箭零部件

库存商品：1.15亿元，火箭及少量文创

7）其他非流动资产：

其他非流动资产包含发射设施投建费用，1H25数额为8.17亿元

8）核心子公司情况：

湖州蓝箭-动力系统核心部件-1H25收入1.32亿元

嘉兴蓝箭-运载火箭关键部件-1H25收入1.11亿元 ○无锡蓝箭-运载火箭关键部件-1H25收入0.09亿元

蓝箭鸿擎-参股18.19%，不并表

核心观点：申万商业航天团队长期紧密跟踪，11月25日以来相继发布深度报告，全市场首次召开系列电话会议（共13场左右），重申持续坚定看好本轮行情持续性及高度。

二轮行情到了什么阶段？ 我们近期多次强调商业航天二次主升行情启动，且认为当下只是前奏，主升正在蓄力。我们预计这一轮将涌现多个千亿市值，多个3-5倍股，甚至诞生首支十倍股，站在未来回望现在，当下或只是行情启动序章。

二轮行情持续到什么时候？ 行情持续多久无法预测也无需预判，涨的高也不是行情结束的信号，1）从商业航天自身来看，后续仍有催化，且上涨趋势中市场会不断挖掘催化，无须担心催化，2）我们认为无需预判行情持续久期，观察顶部信号即可，从我们观察信号看，龙头标的仍具翻倍以上空间，且短期并无其他板块分流资金，商业航天正在不端吸引其他板块资金，进入1月份若有AI主线资金分流，则行情高度及久期或远超预期。

前期关注核心组合“臻镭科技+航天电子+超捷股份+上海港湾”等星箭配套，现重点关注：烽火通信（激光通信光模块）+信科移动（星网二期载荷总体）+钧达股份（钙钛矿/晶硅叠层）+上海港湾（钙钛矿）+上海瀚讯（垣信载荷总体）+光威复材（航天用碳纤维核心）。

以上不构成投资建议！

12月31日，值此新年之际，蓝箭航天科创板IPO审核状态变更为“已受理”；证监会同意中科蓝天科创板IPO注册申请。

再再再再强调！我们重点看好“太空光伏”作为未来一段时间、乃至贯穿2026年的最强电新主线之一！

从商业航天到太空光伏的投资逻辑演进，火箭发射技术进步发射成本快速下降卫星进入大规模发射阶段卫星制造降本诉求急迫电池片向高性价比技术迭代

电科蓝天主营业务涵盖宇航电源、特种电源、新能源应用及服务，其中宇航电源业务承继自十八所，产品包括宇航电源单机及系统（空间太阳电池阵、空间锂离子电池组、电源控制设备）与砷化镓外延片，2024/25H1占公司收入的63.42%/74.13%。

当前通信卫星、大型在轨服务站等大功率航天器对能源系统需求不断增强，例如：

静止轨道大功率高分辨率SAR载荷卫星预计短期功率需求为50-80kW；

空间新型航天器输出电功率为100kW；

大功率电推进系统使用功率为20-50kW；

超大型可重构综合卫星平台总功率不低于60kW；

太空发电站演示验证系统功率为MW级；

综上，50-100kW级超大功率电源系统成为未来5-10年大功率航天器电源系统的发展趋势，对应1万颗三结砷化镓卫星市场规模约3750亿元or1万颗晶硅/晶硅叠层电池市场规模约为1130亿元(中值)。

当前，Spacex的卫星电池片技术选择和太阳翼尺寸设计已经明确向市场展示了降本是规模化的必要条件，以及技术迭代的方向。

后续随着火箭发射成为常态化，将助力商业化卫星的需求量提升、载荷及功能实现更加丰富，卫星太阳翼向着“高效、轻质、低成本、柔韧”的综合系统集成需求发展，看好晶硅、晶硅-钙钛矿叠层技术在卫星能源系统中的渗透速度。

重点推荐：1）电池制造商：钧达股份、东方日升、上海港湾、协鑫科技，2）设备供应商：迈为股份、捷佳伟创，3）辅材供应商：瑞华泰、赛伍技术，4）参股火箭龙头：金风科技。

AI算力需求快速增长推动太空算力未来市场释放。全球数据中心的数量和规模将呈指数级增长，太空有望成为未来算力基础设施建设的重要场景。SpaceX、Starcloud、Google等海外龙头纷纷计划布局太空数据中心，SpaceX计划到2027年完成4.2万颗卫星的组网。此外，“十五五”规划建议首次将商业航天明确为战略性新兴产业，在国际电信联盟（ITU）“先占先得”原则下，中国商业航天进入规模化部署阶段，未来几年有望迎来爆发式增长。

太阳翼：卫星能源供应的核心系统。太阳翼是由大量光伏电池片通过串并联方式组成、可展开的发电阵列。太阳翼是卫星在轨过程中唯一的能源供应，为平台和各载荷供电，是卫星的“能源生命线”。我们预计太阳翼约占卫星系统总成本的10%-20%。刚性太阳翼是目前技术最成熟、可靠性最高的传统解决方案，柔性太阳翼代表了当前最前沿的发展方向，不仅为卫星节省宝贵的发射空间，更能支持展开面积巨大、功率更高的太阳翼，是下一代卫星技术的必然选择。太阳翼系统包括光伏电池板、基板和结构件、展开机构、电气连接等部分，我们预计光伏电池板的成本约占太阳翼系统总成本的60%。

光伏电池片：短期砷化镓占据主导，中长期晶硅/钙钛矿应用空间有望打开。砷化镓三结叠层电池是当前卫星太阳翼中性能与可靠性的技术标杆，可以实现30%以上的超高光电转换效率和卓越的抗空间辐照、耐高温性能，寿命超过15 年，短期内仍将是高价值大型卫星的首选，但其制造工艺复杂、原材料成本极其昂贵，且锗等原材料非常稀缺，使其在追求极致性价比和轻量化的大规模商业航天应用中面临挑战。

P型异质结电池（HJT）因可制备更薄的硅片基底（通常为50-70μm）从而可以实现更高的质量功率比，此外P型HJT的抗辐照性能要强于N型，证明了其太空场景应用的潜力。钙钛矿电池由于具备超轻、超薄且可柔性制备的天然特性，能大幅提升太阳翼的质量功率比，有望成为远期太空光伏的支撑技术。

太空算力用光伏电池片有望进入万亿市场。我们预计2025-2040年，全球年卫星发射数量将从5000颗增长至50000颗，带动光伏电池总需求量由0.024GW增至1.8GW。我们预计砷化镓电池在短期仍占主导，渗透率维持80%，但随着成本下降和技术进步，P型HJT及钙钛矿/晶硅叠层电池渗透率逐步提升，

SpaceX认可电磁发射为低成本有效方案，我国相较于海外该项技术具备比较优势。

Elon Musk近期在社交平台展望电磁发射方案，称“使用电磁轨道炮在月球批量发射AI卫星”，我国电磁技术具备全球比较优势，003电弹航母的服役是最好的体现。尽管目前只在航母上进行了成熟应用，但电磁弹射技术为平台型技术，可延展至十米级/百米级/千米级应用，马院士已发明并申请专利：“一种在临近空间电磁发射卫星的系统和方法”。

电磁发射助力突破化学发射极限#电磁助推发射相当于在地面上构建一套运载火箭的“零级助推器”,采用超高速磁悬浮与电磁推进技术，将运载火箭加速至超声速以上再点火起飞。同等起飞质量情况下，电磁发射运载火箭可携带的卫星载荷翻一倍以上，单次运行只消耗电能，发射成本低，并且发射轨道无需维护，可实现高频次发射。

我国已提前布局新一代商业航天电磁发射技术#2023年9月航天三院在资阳注册成立资阳商业航天发射技术研究院，采用“超导磁悬浮与电磁推进＋运载火箭”技术路线，2025年9月，世界首个超导磁悬浮技术路线电磁发射验证平台在资阳顺利完成首次试验。在南部区域同样预估投资电磁发射基地，南部卫星工厂主要采用电磁发射技术。相关梳理（不构成投资建议）：电磁弹射：湘电股份；供应商：王子新材，参股资阳商业航天产业运营公司的联创光电。

以下不构成投资建议！

事件：联创超导承制的“大功率低温制冷系统与模型超导磁体研制”已交付，证明了公司产品在商业航天电磁发射的工程化能力。

聚焦“激光+超导”核心主业，逻辑逐步兑现

一、超导业务场景持续开拓

1）超导应用一：商业航天。投资设立资阳商业航天产业运营中心；首个商业航天订单已交付。2）超导应用二：可控核聚变。高温超导磁体核心供应商。

二、激光业务：背靠中物院十所，泵浦源实现量产交付、整机装备未来可期

风险提示：激光订单确认不及预期、核聚变项目落地不及预期。

浙商大制造 邱世梁/王华君/周向昉

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！