AI链更新 ①OpenAI据...

①OpenAI据称计划以8300亿美元的估值筹资不超过1000亿美元。

②“全球化AGI第一股”上市在即，MiniMax通过港交所聆讯；字节12月18日在上海召开火山引擎冬季大会，发布豆包1.8模型和Seedance 1.5pro模型更新，并发布系列商业化规划。

③液冷龙头美国维谛国内开启扩产。

《华尔街日报》收盘后报道：OpenAI 计划筹集高达 1000 亿美元资金，以支持其雄心勃勃的增长计划，尽管近期人工智能热潮有所降温。知情人士透露，这一轮融资仍处于早期阶段，若能达到目标融资金额，公司估值可能高达 8300 亿美元。这家初创公司计划最早在第一季度末完成融资，但交易条款仍可能发生变化，目前尚不确定是否有足够的投资者需求来实现这一目标。

美光科技（MU）上涨 10%，其超预期的财报和业绩上调让存储芯片多头情绪更加高涨，至少在单日推动了人工智能板块的整体氛围向好。

台积电（TSM）上涨 2.8%，摩根士丹利（MS）发布报告重申其 “首选股” 评级，并预计台积电 2026 年营收增长指引初期将在 20% 左右，最终有望实现 30% 的同比增长；资本支出指引约为 480-500 亿美元，主要用于 3 纳米工艺和晶圆级系统集成（CoWoS）产能扩张。

GEV 上涨 4%，杰富瑞（Jefferies）将其评级上调至 “买入”，称长期服务合同有望抵御近期人工智能和数据中心领域的市场波动。该机构表示，燃气轮机定价持续超出预期，而高利润率的服务业务将为 21 世纪 30 年代带来稳定的年金式现金流，抵消短期设备业务的周期性波动。

CRWV、NBIS 上涨 4%-5%；LITE 上涨 5%、COHR 上涨 3%、CIEN 上涨 3%。

AVGO 上涨 1%，FundaAl 发布报告称，最新调查显示行业正出现结构性转变，谷歌（GOOGL）目前正积极加强与联发科（MediaTek）的合作，将其作为第二供应商，以实现供应链多元化并降低集中度风险。

HUT 下跌 4%，昨日公布的交易未能延续涨势 —— 该交易此前已在业内广泛流传，因此出现了 “利好出尽” 的抛售行为。不过交易条款本身十分优厚，是该领域结构最清晰、债务融资成本最低的交易（担保隔夜融资利率 + 225 个基点），尽管相关设施尚未完工。在我看来，目前该领域难以区分个股的优劣，它们的股价走势高度联动，且面临突发新闻冲击的风险（参考费米（fermi）的情况）。

APP 上涨 5%，尽管 Northbeam 的相关数据喜忧参半。

维谛技术在高新区成立苏州公司，致力于研发、设计、生产、销售业界最先进的磁悬浮冷水机组，为GPU集群、AI算力中心提供稳定散热保障。此次，基于对高新区发展环境与产业潜力的持续看好，维谛技术通过苏州公司扩大在苏功能布局，设立研发、测试及生产制造基地，并将进一步整合华东区产能，将维谛苏州打造成为华东区域总部，赋能高新区产业创新发展。

核心逻辑一：液冷价值量伴随芯片升级提升

伴随芯片升级迭代，功率密度激增，相应液冷价值量也会随之快速增长，以GB300-GB200服务器为例，根据我们测算，机架液冷模块价值量有望增长20%以上，未来随着rubin架构升级，冷板方面有望导入散热效果更好的微通道盖板，液冷价值量有望进一步提升。

核心逻辑二：国产核心供应链加速入局

GB300开始英伟达放权开放供应商名录，代工厂自主选择供应链组成，由此前维谛为唯一认证CDU转向多供应方，国产链有望通过二次供应间接进入；此外随着国产液冷系统成熟度逐步提升，同时终端CSP更加注重产品性价比，国产链有望作为一供直接入局。

产业链相关：英维克、宏盛股份、申菱环境、高澜股份、科创新源、中科曙光、捷邦科技、奕东电子等。

风险提示：液冷市场渗透不及预期风险；国产链进入北美市场不及预期风险。

东吴机械：周尔双/钱尧天/陶泽

字节12月18日在上海召开火山引擎冬季大会，发布豆包1.8模型和Seedance 1.5pro模型更新，并发布系列商业化规划

1）豆包模型基模更新，从1.6迭代到1.8版本，主要还是强化多模态Agent能力；在多模态识别和推理场景中，1.8能够解决一些1.6模型容易犯错的场景任务，也是延续豆包模型在多模态领域的优势

2） Seedance 1.5pro发布，视频生成模型迭代，实现高精度音画同步，在音画同步方面可以说是做到了国内领先的位置，也是追赶海外Google Veo-3的领先技术路线

3）日均消耗Tokens达到50万亿，较上次在9月官宣的32万亿又增长了56%，保持了高速的季度环比增速；2026年我们预计火山引擎在Token增速以及对应API收入转换层面还会有更高的目标

4）生态方面，今年的火山大会其实没有去年那么高的关注度，在Agent、端侧、金融、教育、医疗等场景也有一些展示，但更多还是老面孔；我们认为火山目前的战略也是更加聚焦，聚焦核心模型以及核心应用场景的进展落地

近日，Google产业链关注度较高，相关PCB、液冷、电源芯片等产业链核心标的股价波动较大。

我们于上周发布最新深度报告，看好随着TPUv7的发布，ASICs集群在异于传统GPGPU的架构上加速自研，使得硬件价值上带来了异构与重塑，并对AI PCB、液冷、电源芯片等做了深度拆解，具体观点如下：

谷歌TPU十年架构演进:自2016 年 Google正式披露TPU v1以来，已经历了十年的架构演进，TPU由推理专用的脉动阵列，已发展至近万卡集群的训练芯片，其中引入了OCS光交换架构以及HBM高带宽存储。

目前Google已发布TPUv7芯片进一步突破了双芯粒封装架构，在超大规模集群下的线性加速比显著提升。

Google下一代TPUv7硬件端带来较大变化：托盘架构上，包含16个标准化计算托盘，每个托盘上承载4颗TPU芯片；电源架构上采用+/- 400V高压直流方案（HVDC）；服务器散热方面，采用100%液冷架构，采用大冷板设计，覆盖4颗TPU及VRM；集群规模上最大支持144个机架互联，即9216个TPU芯片集群。

我们对谷歌TPUv7机柜方案价值量进行拆解，其中TPU、PCB、液冷、电源、线缆等价值量分别为54.4/4/7/7.1/0.4万美元，合计约73万美元,我们认为随着其TPU出货量逐步增长，以及产品结构迭代对硬件端有望带来较大需求增长，有望驱动PCB/液冷/电源芯片市场规模量价齐升。

按Google采购口径来算，2027年AI PCB/液冷/电源芯片市场规模分别有望达36.9/60.6/31亿美元；从整体GPU+ASICs采购需求来看，2027年 AI PCB/液冷/电源芯片市场规模有望分别达216.5/201.8/183.9亿美元。

我们维持相关标的的评级与盈利预测不变，产业链相关：深南电路、生益科技、东山精密、鹏鼎控股、工业富联、鸿腾、蔚蓝锂芯等（与电新组联合覆盖）。

超节点相对传统八卡服务器面临更多系统性问题，相较于传统八卡服务器等标品生产环节中的解耦分工，超节点具有高度系统耦合的特性，散热、互连、稳定性诸多因素面临新挑战，而新挑战通常伴随新机遇。

云公司Capex奠基未来发展。受AI相关业务影响，国内互联网厂商加大资本开支投入力度，我们预计随着海内外客户在AI基础设施领域的持续投入，服务器等相关公司有望凭借其技术优势以及生态卡位，在国内、国外均迎来发展机会。

国产算力从“可用”迈向“好用”，我们预计国产算力芯片在互连方面的提升有助于超节点系统落地。我们预计随着国产算力芯片竞争力的日益提升，国产超节点有望快速上量。海光信息、浪潮信息、工业富联、中科曙光等。

报告缘起：我们在《计算机行业“智能网联”系列报告49—MiniMax：AI大模型领军独角兽》（2024-10-29）中对MiniMax进行了介绍，过去一年来，公司在模型端、产品端均有重要积极进展，本篇报告展开进一步讨论。

MiniMax：AI独角兽，Intelligence with Everyone。MiniMax于2022年成立，自主研发了一系列通用大模型，能够理解、生成并整合包括文本、音频、图像、视频和音乐在内的多种模态。MiniMax已累计为全球逾2.12亿个人用户、10万余企业客户及开发者提供服务。

全模态模型创新引领，部分领域达到全球前列。

-文本模型方面，公司2023年下半年率先在国内尝试MoE架构，2024年下半年开始探索Linear Attention+MoE。2025年10月，MiniMax M2发布，回归Full Attention，Coding、Agent能力明显提升，在Artificial Analysis榜单中总分最高达全球第5。

-视频模型方面，MiniMax视觉呈现效果优质，2025年6月发布Hailuo 02，“猫跳水”视频在海外火爆。Hailuo 02在Artificial Analysis文生视频榜单中排名全球第8。

-语音/音乐模型方面，MiniMax凭借高质量的声音表达成为全球语音智能领域的重要基础设施。Speech 02在Artificial Analysis榜单中排名全球前3。

坚定产品化，API、Hailuo AI、Talkie/星野多点开花。

-API方面，MiniMax日均处理超万亿Token请求，MiniMax M2发布后，上线Coding Plan，以Claude Code价格的10%左右提供服务。

-MiniMax Agent打通前后端开发，支持深度研究/全栈开发/网页制作等复杂任务，未来有望演变为数字员工形态。

-Hailuo AI具备打造爆款内容能力，截至2025年6月，已帮助创作者生成超3.7亿个视频，最新推出的Media Agent可根据指令匹配模型进而一键成片。

——Talkie/星野定位为多模态智能体内容社区，用户可与智能体建立伙伴关系，并延伸出卡牌机制，目前APP月活千万量级，保持AI陪伴赛道较好表现。

MiniMax从模型到应用的实践为行业带来了丰富启示：

1）模型架构创新，通过MoE、Linear Attention等创新，基于经济的算力成本实现优秀的性能表现；

2）全模态布局，坚持文本、视频、音频三大模态自研与一体化；

3）跑通模型-应用闭环，从Talkie/星野到Hailuo AI，再到API服务，实现应用成功落地；

4）构建全球影响力，凭借差异化的产品定位、出色的用户体验、具备性价比的定价，实现全球影响力的构建。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！