策略+宏观更新 一、交易台 ...

市场情绪：

英伟达恢复向中国销售芯片的消息传出后，市场重回科技股主导的交易格局。昨夜相关后续报道持续涌现：

英国《金融时报》称，买家可能需经过审批流程，需说明为何无法采用国产芯片；

《华尔街日报》披露，协议涉及的英伟达 H200 芯片将主要在中国台湾生产。

我们认为，这些报道对中国 CPO（共封装光学）和 PCB（印刷电路板）企业仍将构成利好，因为中国对芯片获取渠道的谨慎态度进一步印证了需求前景。

但需要关注海光信息 [688041 CH] 终止与中科曙光 [603019 CH] 合并计划的突发事件。该合并案半年前已引发市场期待，合并后的潜在协同效应此前已被市场消化。

新闻

宏观经济

中央经济工作会议极可能在未来两天内召开，预计将于本周晚些时候举行。往年中央经济工作会议于 12 月 11 日至 12 日召开；政策预期偏低。

2 日香港时间上午 9:30 公布的通胀数据 —— 内部预测总体 CPI 同比涨幅将升至 0.9%。

11 月信贷数据最早将于今日公布。

中国总理李强誓言保持经济增长在合理区间。

消费板块

中国国家税务总局表示将继续支持服务消费，并指出中国的服务消费正在加速发展。

主要主题包括体育赛事、主题公园、各类娱乐演出等；

本土投资者反馈显示，由于补贴重点可能转向，2026 年初服务业消费股的表现预计将超越传统经济板块。

商务部倡导中国零售业学习并推广胖东来等企业的优秀经验和做法。

永辉超市因与胖东来合作成为主要受益方。

TMT

科技媒体追踪：英伟达向中国出售 H200 芯片的更多头条新闻

《金融时报》：中国考虑限制英伟达 H200 芯片使用权限，采购方可能需通过审批流程，需说明为何无法使用国产芯片替代；

英伟达 H200 芯片交易的主要生产地仍在中国台湾（《华尔街日报》）；

特朗普政府对英伟达的政策转变给相关方在技术管制方面提供了突破口。

海光信息终止与中科曙光 的合并计划。该合并计划半年前即被市场预期，相关协同效应已被充分定价；预计这两只股票将面临抛售压力。

摩尔线程将于 12 月 19 日 MUSA 开发者峰会上发布全新 GPU 框架。

医药板块

辉瑞与复星子公司签署减肥药许可协议。

宏观：

1. 传特朗普可能调整关税以降低部分商品价格。

2. 李强:将坚持扩大内需这个战略基点，促进消费和投资、供给和需求良性互动增强国内大循环的内生动力和可靠性。

人工智能：

1. 美国政府将允许英伟达向中国出售其H200人工智能芯片，但美方将从相关芯片出口中收取25%的分成。

2. 外媒：尽管特朗普批准出口，中国仍计划限制获取英伟达H200芯片。

3. 智谱深夜开源其核心AI Agent模型AutoGLM。该模型被业界视为全球首个具备“Phone Use”（手机操作）能力的AI Agent，能够稳定完成外卖点单、机票预订等长达数十步的复杂操作流程。

4. 卖方：1.6T光模块dsp，截至目前旭创新易胜两家实际下单量1500万只，还在持续下单。

5. 卖方：钻针受原材料涨价影响，年底开启新一轮协议价谈判，价格弹性有望超预期。

6. 海光信息：终止换股吸收合并中科曙光。

7. 阿里已成立千问C端事业群 拟将千问打造成为一款超级App，成为AI时代用户的第一入口。

8. DKL公告明确了硅基OCS产品已获取海外样品订单，正处于样品交付与客户验证阶段，尚未取得海外主流厂商的批量订单。

卫星：

1. 山东：“十五五”时期深化“1+3+N”的商业航天产业发展。

2. 9日，长征六号改运载火箭成功将卫星互联网低轨15组卫星发射升空；长征四号乙运载火箭成功将遥感四十七号卫星发射升空。

3. 蓝箭航天：终极目标是将朱雀三号每公斤发射费用降至2万元内。

新能源：

1. 有消息称，“多晶硅产能整合收购平台”正式成立，公司名称为北京光和谦成科技有限责任公司。

2. 网图显示德加能源电池涨价15%。

消费:

1. 福建莆田优品焕新消费季暨总台系列活动启动。

2. 国家税务总局发文：《税收大数据显示：新场景新模式带动服务消费快速增长》。

福建：

继厦门后，今日泉州发布十五五规划建议。其中提到，优化涉台营商环境，进一步放宽台资台企市场准入限制，强化市场规则衔接、经贸机制对接，促进两岸标准共通。滚动实施泉台融合发展重点项目。

港股弱势原因：

1. 南向过去几周持续萎缩，港股不在基准的话可能导致调仓。还有ipo多。

2. 担心美联储鹰派降息和日元下周加息。

3. 信用周期拐点下行。

市场相关：

超六成主动权益基金过去三年跑输业绩比较基准，多家公募加紧“内查”。

上证综指下跌 0.37% 上证50下跌 0.71%

沪深300下跌 0.51% 科创50下跌 0.27%

创业板指上涨 0.61% 中证500下跌 0.71%

今日总成交额（万亿元人民币）为 1.92，较前一交易日下降 6.34%

领涨板块：1. 科技硬件 2. 零售 3. 消费电子

领跌板块：1. 地产 2. 有色金属 3. 建筑

在1208走势向好后，今日中国市场小幅走低。创业板指在尾盘 40 分钟反弹，最终收涨 0.61%。

因特朗普批准英伟达向中国出口 H200 芯片的消息，AI 供应链相关个股全线走高 —— 其中 CPO、PCB 龙头股延续强势领涨。不过市场对于这一消息会给国产芯片厂商带来多大冲击的看法存在分歧；从市场反应来看，更多投资者押注 “国产替代” 的长期逻辑（毕竟中国此前已在推动国产芯片的应用）。

政治局会议通稿发布后，高盛研究指出： 此次会议未直接提及消费与地产领域，似乎暗示政策刺激暂无紧迫性。受此影响，地产股持续承压；但有意思的是，零售板块今日走高，其中永辉超市大涨 9.95%。

此外，有色金属、白酒、煤炭板块同样走弱 —— 投资者正等待美联储会议信号，以及中央经济工作会议（按近年惯例，大概率本周晚些时候召开）的更多细节。

资金流向：高盛交易台数据显示，今日卖盘力度为买盘的 1.06 倍；对 CPO、半导体板块持中性态度；资金卖出黄金、建筑材料、白酒板块。（不构成投资和操作建议）

1）市场概况

12月9日A股缩量调整，三大股指涨跌不一。截至收盘，沪指跌0.37%收报3910点，深指跌0.39%，创业板指涨0.61%。两市成交额1.90万亿，较昨日缩量1300多亿。盘面上，大盘低开震荡，午后明显下行，全天上涨1308家，下跌4058家。

2）行业表现

分行业看，申万一级行业中，涨幅前五位是综合（+3.45%）、通信（+2.23%）、电子（+0.78%）、商贸零售（+0.36%）、军工（+0.13%)；跌幅前五位是有色（-3.03%）、钢铁（-2.47%）、房地产（-2.10%）、煤炭（-1.62%）、建筑装饰（-1.50%）。分主题看，1）CPO继续走强。2）福建板块反复活跃。3）零售板块表现突出。4）商业航天持续表现。5）海南板块调整。

3）市场要闻

特朗普在社交媒体上发文宣布将允许英伟达向中国出售其H200人工智能芯片，美方将从相关芯片出口中收取25%的分成。美国商务部正在敲定相关安排细节，同样的安排也将适用于超微半导体公司、英特尔等其他人工智能芯片公司；不包含英伟达更先进的Blackwell及后续的Rubin芯片。

Google正式公布Android XR平台最新进展，即日起向三星Galaxy XR推送多项Beta功能更新，并披露了与中国企业XREAL、Gentle Monster及Warby Parker合作的2026年下一代硬件规划。

4）后市展望和思考

政治局会议的积极表述边际提升了市场对于中央经济工作会议的预期，但经济基本面暂无明显变化。海外方面，美联储降息已成大概率事件，市场对灰犀牛事件担忧暂解，因此短期不具备大涨或大跌的条件，预计仍在调整中积蓄动能。短期机会可能主要来自于产业进展和技术突破环节、经过估值消化后性价比提升的方向、以及具备政策预期的困境反转等方向。

陈果/杨泽宇

港股为何又跌，各路大神已有各种分析。

只能说，看空港股的能找一堆理由，但其中有些比较牵强，例如政策预期落空（本来海外预期也很低）、AI泡沫（并无增量信息，此担心一一直存在）、日元unwind（这次和9月不同）、宏观数据不好（本来也鲜少有人预期拐点）等。个人认为值得一讲的：

1）不只是港股不行：1209亚洲市场整体微跌，表现都不太好（韩国和台湾权重股还有H200获批消息的拉动），看起来是有在美联储会议之前减仓的迹象。

虽然降息25基点板上钉钉，但重点是鲍威尔表态是否偏鹰？目前市场预期是偏鹰一点的，但如果点阵图显示明年降一次，那么情绪也会ok。昨晚欧洲央行表态加强了加息预期，已导致欧洲利率全线上行了。

所以看起来是整体降仓，不单是港股不行，而港股里AI标的不算多，又难以加入A股卷土重来的科技抱团（其理由众说纷纭，轮动、公募新规等说法都有）

2）消费的下跌：我们交易台这两天最明显的观察是，消费持续被外资LO卖出，不仅有新消费，也有运动、啤酒、旅游龙头大票，而几乎没看到任何消费买盘。

泡泡玛特需要单独说说，1208Yipit数据显示按月环比仅个位数增长，导致一些追数据的momentum投资人卖出。

不过需指出，大家看的美国高频数据（信用卡、Tiktok、Yipit），sample size才3%左右，美国也只占销售的20%。不过鉴于没有其他数据，公司也无法为自己辩护，市场对labubu明年销售下滑的担忧开始增加。

我们的观点是，美国数据还没出来，目前出的数代表性不强。反馈方面，有投资人表示，正好趁机把筹码洗一洗，另外老铺和毛戈平跟着跌，或许是机会。

3）对冲基金仓位，也值得探讨。我们的全球仓位情报显示，HF过去一周掉头又开始大举加仓美股，而在日本以外的亚洲地区，操作兴致不高。节日临近的缩量市场，对年底美股santa rally的信心，恐怕大于对港股年底来一波大行情的信心。

总结：momentum投资人来去是常事，没必要对港股“狼来了”式的悲观。欢迎发掘更多底部的机会！

近期很多投资者都问到一个问题，为什么美港A三地中，港股最弱。

不少人会从资金上找原因，比如：

1）南向过去几周持续萎缩，而港股IPO一点不少，且上半年集中上市的大票纷纷到了6个月解禁期。

2）日央行下周加息担忧挥之不去。

3）美联储本周虽然降息，但觉得也很难鸽派，诸如此类。

的确，流动性可以解释市场表现差异，尤其是对资金更依赖的港股（还有就是科技占比结构问题）。

但这个不至本质，只是表象，充其量是放大了其他因素的影响。我们在 流动性的新变化 中对此做了分析，简单讲，短期宽松并非“十拿九稳”，日央行加息并不是一个系统风险，但如果鹰派降息+下周非农和CPI都不好，到时候利空汇聚，日央行加息也只是一个由头和因子而已，去年8月也是如此。

但真正的关键还是信用周期拐点下行，这从两个月之前就开始出现，我们早在9月 中美信用周期或再迎拐点 就提示了这一点，只不过，当时预期乐观，所以被忽视和掩盖了。信用周期是个慢变量，但是会决定中枢方向，尤其是当其他因素支撑（如AI泡沫担忧）和乐观情绪消散时。整体看，除非政策大幅发力，在高基数、收入预期和回报成本倒挂等问题影响下，私人信用甚至整体信用周期大概率走向震荡甚至阶段性放缓2026年展望：“牛市”的下一步

结构上，一方面，科技成长预期和仓位较高，投资者对利空敏感，加上美股AI泡沫担忧和美联储降息预期扰动。

另一方面，作为“高切低”候选的内需消费与地产链，虽然估值和仓位划算，但基本面加速弱化却使其难以形成共识。市场纠结也好、红利与科技来回摇摆也罢，本质都是当前基本面与预期的“青黄不接”，也是国内信用周期震荡走弱的直接体现。

我们在10月报告黄金、分红与成长 中提示，如果政策不能及时对冲，要么就是阶段避险、要么就是重回景气结构。

初步看，短期大概率还是延续这一震荡纠结格局，除非美联储新主席鸽派观点和扩表拉动，又或国内经济工作会议比现在更强预期。

四大板块中：

1）AI需要产业新催化（所以硬件可见性大于应用，前者A股多，后者港股多），要么就是流动性催化（看美联储）；

2）强周期，看一季度美国财政和美国地产需求拉动，以及一季度国内PPI走高催化；

3）泛消费，难以得到基本面支撑；

4）红利，对冲泛消费的走弱

周末下发公募绩效考核指引征求意见稿，其中要求滚动3年跑输基准10%且利润率为负的基金经理降薪30%，政策导向关注基准偏离多于绝对收益，逻辑上最优交易策略是类似5-8月光模块的机构趋势抱团模式，而非参与高低切。

因此1209指数和科技的放量拉升，可能是部分机构资金集中从防御性板块向动量趋势赛道腾挪的结果，表观上体现为低位具备防御属性的红利与消费、到高位业绩线的AI硬件之间的跷跷板效应。

中长期逻辑上，新规会强化市场的动量效应，也就是板块和个股对基本面的定价，会更倾向于一波打满空间，随后动量反转A杀、资金去抱团追逐新的动量方向，如1209消费/泡泡玛特就是在结构性腾挪背景下加速兑现下行的走法。

同时也意味着博弈超跌反弹、和埋伏底部钝化等待反抽的胜率会降低，类似于今年5-8月海外算力趋势行情下的国产算力、AI应用、化工等有高低切潜质的板块，即使有阶段性的绝对收益、但拉长时间还是容易跑输基准。

新一轮科技行情的领涨方向是什么？对这个问题，我们认为有两个规律值得注意。

其一，牛市中春季行情会有抢跑现象。比如，13-15年牛市中，14年初的春季行情抢跑至2月；再比如，19-21年牛市中，20年初和21年初的春季行情都抢跑到2月。

其二，抢跑的春季行情中，领涨方向通常是前期方向的延续。比如，14年初的行情，领涨方向延续了13年的计算机；再比如，20年初的行情，领涨方向延续了19年的半导体，而21年初的行情，领涨方向延续了20年新能源和大消费。

从上述两点规律，本次海外算力链领涨的抢跑行情或已开始。

风险提示：算力景气不及预期。

1）实际GDP增速只有4.3%。

2）房地产持续下行，依然在通缩。

3）央行货币政策空间很小，只有10个点左右降息空间，主要发力靠财政政策。

4）最重要的一点，和最近几年不同（前高后低），预期26年上半年经济会延续25末年趋势下行，下半年可能反弹。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！