可控核聚变+商业航天更新 1...

可控核聚变作为国家能源安全与科技自主可控的战略制高点，其产业化进程正加速从实验验证迈向工程示范。

材料性能突破是技术路线可行性的核心瓶颈，当前核聚变关键设备整体国产化率超96%，核心部件如钨基偏滤器、高温超导带材等实现高度自主化。

与核裂变相比，核聚变具有能量密度高、原料丰富、放射性废物少、安全性高等优势，被认为是“终极能源”。据麦肯锡预测，伴随云计算、加密货币、AI需求激增，预计2050年数据中心用电量将占全球总用电量的5%-9%。

国内聚变产业有望于2027年前后进入工程实验堆建设期，届时聚变装置体量、投资金额将进一步扩大，产业链上核心供应商有望持续受益。

1）原因一：重磅的反应堆数量变多、催化将更密集

从历史行情复盘来看，聚变的交易逻辑始终围绕着招标进行演绎，而整个25年的招标均围绕着合肥BEST项目，而据我们跟踪，江西星火、成都先觉、上海环流四均有望在明年进入密集招标阶段（3个项目累计招标预计在500-600e），届时，市场交易将从今年跟踪合肥项目变成跟踪成都、江西、上海的多地开花状态。

2）原因二：优胜劣汰，平台型的公司将走出趋势行情

25年以来，多数公司均处于”蹭”的阶段，经历了1年多市场的充分学习，真正走出长牛的公司的核心标准就是“高壁垒+高价值量”，如高温超导带材环节、制冷系统、耗材环节等等，明年这类公司的订单均会上一个量级，亦是高壁垒的原因，中标的确定性也很高，平台型公司的高度只会更高。

3）原因三：工程堆逐步启动，板块再次打开想象空间

当前招标以实验堆为主，下一个阶段以CFEDR为首的工程堆预计在26年启动，单个项目招标800-1000e，核心环节打开十倍潜在招标，打开想象空间。

1）复盘与思考：已完整跟踪核聚变板块一整年行情，对市场波动有新的思考。

配置节点临近：市场关注度提升，投资者询问是否可在当前位置配置，以期待明年（2026年）的招标变化。团队确认多地项目（如成都、江西、上海）将于2025年底至2026年初启动，这是“十四五”规划的关键节点。 估值与定价难题：许多公司估值高企，作为主题性行业缺乏明确估值锚，需要探讨如何定价。

核心目标：解决上述三个问题，明确投资逻辑、选股标准和估值方法。

2）核聚变投资逻辑再阐述

终极能源，但难点在“可控”：核聚变（原料丰富、能量密度高）作为未来终极能源，当前最大技术难点在于实现“可控”聚变反应（需满足上亿度高温、强磁场、长时间约束等条件）。

本质是交易“招标”（capex）：为实现“可控”，需建造复杂的实验装置（如托卡马克），由此衍生出巨大的设备招标需求。这是板块最核心的投资逻辑，而非短期内商业化。

市场规模与演进： 2025年是招标“元年”：测算2025年招标总规模约160 - 180亿元，较此前几十亿规模有显著跃升。 2026年将是“催化大年”：招标逻辑将从一个堆（合肥BEST）扩展到三个堆（新增成都、江西、上海的项目），招标催化将更为密集。

远期展望千亿级：实验堆之后，将进入投资额达800 - 1000亿的“工程堆”阶段，为产业链公司打开更高天花板。

3）当前节点判断

2026年是“承上启下”的关键一年，承接实验堆的密集招标，开启工程堆的预期。从交易角度看，板块热度将更高，是长线左侧配置的节点。

4）策略与框架：聚焦“平台型公司”

核心策略转变：建议从过去一年“追逐单个招标环节”的博弈性策略，转向配置“平台型公司”。

“平台型公司”定义： 产品通用性强：其核心产品可用于绝大部分反应堆装置。 竞争格局好：所在环节供应商极少（不超过3家），形成高份额。 价值量够大：产品占单堆价值量的比例不能低于10%，否则弹性不足、机构难以配置。

平台型公司优势：“东边不亮西边亮”，只要行业在招标，公司就能受益，不依赖于跟踪某个具体项目的单一招标节奏，有望走出长期趋势。

相关梳理（不构成投资建议）：

上游超导带材（磁体核心材料）： 价值量约占单堆价值的20%-25%。 格局：预计主要供应商仅上海超导（未上市）和永鼎（通过东部超导持股）两家。

产业趋势：更看好高温超导路线（优于低温超导），因其能提供更强磁场，是未来趋势。该环节技术壁垒极高（需承受千安级电流）。

冷系统： 价值量约占单堆价值的10%-15%。 格局：该环节（特别是核心部件膨胀机）此前被海外垄断（如法液空）。杭氧凭借深厚的技术积累（从液氮到液氦工艺协同）快速切入，预计将成为国内主导供应商，份额有望超70%。

除了平台型公司，基于“链主”（项目主导方）相关梳理：合肥项目链主：合锻智能/江西项目链主：联创光电/成都项目链主：国光电气。

这些公司在各自负责的项目招标中会有阶段性机会，但长期看好程度次于平台型公司。

核心观点：看好2026年核聚变板块投资机会。逻辑从交易单个堆（合肥）的招标，升级为交易多个堆（成都、江西、上海）共振招标，催化更密集。重点配置能够穿越周期、受益于行业整体capex支出的平台型公司。

可回收火箭首飞，商业航天实质加速

国内首枚可回收火箭ZQ-3首飞验证关键技术。12月3日中午，蓝箭航天朱雀三号运载火箭在酒泉蓝箭LC-96B工位成功首飞，火箭一二级分离成功，T+510S左右火箭一子级疑在陕西民勤县预定着陆场航区点火着陆失败；

稳步掌握低成本进入空间能力，国内商业航天产业或迎来重估。火箭回收复用技术是实现低成本、高频次火箭发射能力的关键技术，# 是建设低轨巨型通信、遥感、计算星座的必备基础型技术。本次成功意味着着空间经济成本端最大障碍的发射成本降本路径进一步靠近，# 后续产业发展或将进入“需求扩张-成本降低-需求扩张”的良性循环，产业市场# 空间上限及节奏或将重估；

短期国防和保轨刚需托底，26年两大星座新发组网量有望翻倍，产业景气加速期；中期国内政商场景与通信补盲市场空间足够支撑星座建设，DTC泛在互联的国内运营市场可达千亿；远期空间算力等低成本运载能力可支撑多个万亿级市场。

王贺嘉/李麟君

12月以来国内卫星发射显著提速：

12月10日，力箭一号遥十一运载火箭成功将阿联酋813卫星等9颗卫星准确送入预定轨道；同日，酒泉卫星发射中心成功发射“电力工程号”由，是我国首颗面向电网建设与运行全链条需求定制的光学遥感卫星；

12月9日，长征六号甲运载火箭在太原卫星发射中心成功发射，将卫星互联网低轨15组卫星准确送入预定轨道，至此星网总发射数来到118颗；同日，我国将通信技术试验卫星二十二号、遥感四十七号卫星发射升空，准确送入预定轨道。

12月6日，长征八号甲运载火箭在海南商业航天发射场成功发射，将卫星互联网低轨14组卫星准确送入预定轨道；

此前，12月3日，蓝箭航天的朱雀三号可重复使用运载火箭成功发射入轨，完美验证商业发射逻辑，26年组网进一步加速！

关注通信基带、天线、星间激光等环节

低轨卫星功能上分为平台+载荷2部分，其中载荷承担主要通信功能，为核心价值量所在。

1）通信基带：相当于“基站上星”，承担信息处理转发功能；

2）天线：负责星-地传输，为地面大规模应用基石；

3）星间激光：负责星-星传输，为微波通信的升级技术，技术壁垒高，为低轨大规模组网核心；

部分梳理，不构成投资建议：

1）烽火通信：星间激光链路（已实现100Gbps激光通信在轨验证）；

2）信科移动：基带载荷+星上天线；

3）通宇通讯：星载天线+地面站；

4）光库科技：星间激光（薄膜铌酸锂调制器）；

中信证券通信团队：李赫然/魏鹏程/田宇昊/周翰林

以下不构成投资建议！

富士达：

1）卫星配套：XW射频连接器价值量约40-50w，市占率50%，与院所、银河航天、HW等合作；G60价值量约30w，市占率预计70%+。

2）量子通信：核心产品是低温超导射频电缆，主要用于数据传输和量子计算结果反馈，当前与多家科研机构有合作。

上海港湾：

1）卫星配套：深度合作长光卫星，跟踪XW、G60二代星项目，主要配套电源分系统（砷化镓方案）。跟研三体计算星座、轨道辰光项目。核心电源系统产品累计配套19颗卫星，25H1新签订单3402万。

2）价值量测算：砷化镓电池太阳翼报价约20-30万元/平，低轨通信卫星/导航卫星单星价值量300-400w。手机直连卫星的功耗提升将带动太阳翼面积提升，若百平米太阳翼，则单套价值量有望上千万。太空算力星对太阳翼面积要求更高。

3）钙钛矿：已发射4颗钙钛矿相关卫星，在轨验证行业领先（唯一）。钙钛矿成本为砷化镓的1/10-1/20，更适用于算力卫星、太空数据中心等大规模能源需求场景。公司计划分阶段推进钙钛矿与现有砷化镓材料的配比。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！