人形机器人+农机更新 1、T...

T大规模招聘电子电路工程师、电驱环节进入量产阶段。

T大规模招聘电子电路工程师，要求：

1）专家级理解功率转换/电子电路拓扑和设计；

2）对模拟和数字电路的专业知识丰富的PCB布局经验；

3）对实验室设备：

4）有建模和仿真经验；

5）有大容量PCBA出货经验。T对整个电驱神经系统的重视程度进一步提高，电驱环节进入量产阶段，其中印制电路主要由硬PCB和软FPC构成，建议重点关注！

T客户印制电路订单开始加速落地。T客户已向国内公司下单印制电路，其中硬PCB 厂商和软FPC厂商均从去年V2版本就开始对接供货。印制电路相关公司订单已达到数百万甚至上千万量级，主要布局在关节、灵巧手当中，其中单灵巧手部分PCB及FPC价值量经测算已分别超1000元，近期相关厂商均接到T扩产和明年量产量纲需求，相关产品已定型，产能正逐步爬坡。相关梳理（不构成投资建议）：T链PCB定点供应商世运电路及FPC定点供应商奕东电子等。

本轮行情主要演绎审厂+定点预期，GaN驱动和预期定点的公司成为主线，随着周一的集体高潮，核心个股连续回调三天，市场的讨论也安静了很多。定点、V3、量产是年末到明年年中的主旋律，核心标的会步步抬升，同时新技术会时不时来一波。

1）重视有订单的公司，按照赔率和稀缺性排序：行情有波动，但有订单的公司资金会形成抱团，核心每一波的低点会逐步抬升。赔率都会算，稀缺性目前是旋转（谐波）大于peek件，然后是头部总成、线性（丝杠）和结构件。产业链相关梳理（不构成投资建议）：斯菱股份、恒勃股份、浙江荣泰； 以及鸣志电器、长盈精密、恒立液压、蓝思科技、北特科技、新剑链、三花智控、拓普集团等； 时刻关注近期有变化，有希望晋级拿单的选手：新泉股份、福赛科技。

2）新技术会持续演绎，高密度快响应关节驱动+灵巧手手套：GaN驱动+电感式编码器+fpc软板，这套组合会大幅提升关节&灵巧手电机的功率密度和响应速度，是很明确产业趋势，在未来半年内会不断发酵。相关梳理（不构成投资建议）：鹏翎股份（理岩）、固高科技、英诺赛科、奕东电子； 以及步科股份、睿能科技 等。灵巧手织物手套-晶华新材。国产链：大脑&ys：品茗科技。

以上不构成投资建议！

风险提示：机器人量产进度不达预期，大模型进展不及预期，产业链国产化水平不达预期

张一鸣/彭元立/刘嘉林/何鲁丽

25年前三季度，中国拖拉机出口数量同比增长35%，10月份增速达到54%，相比24年的10%进入加速增长阶段。目前中国品牌在新兴市场份额普遍在10%以内，龙头公司一拖股份的海外收入占比仅10%左右，相比其他机械产品的提升空间巨大，有望对标工程机械的海外爆发之路！

全球需求周期拐点确立。农机需求滞后于粮价走势。今年以来全球粮价结束单边下行，明年看好全球农机需求复苏。

低估的成长性。农业机械化、农机大型化，底层驱动力是农村体力劳动者的减少，与机器人的底层驱动力一样。欧美都诞生了大市值农机公司，19年以来中国大拖占比从5%提升到25%，印证了我们也正在农机大型化、高端化的路上。

基本面存在一定的边际修复。

1）中拖产量跌幅收窄，大拖总体产量稳定。1-10月大中拖产量占比达74%，大拖产量占比达24.8%，大型化趋势明确。Q3头部企业季度销量存在一定边际修复。

2）主要作物价格今年3-4月存在一定的价格改善，全年来看好于去年Q4底部。

3）从产品形态，动力换向和无级变速新产品进入市场推广期，新技术产品性价比优势在终端有所体现。

出口进展相对积极。

1）2025年1-10月拖拉机出口金额10.63亿美元，同比增长25.73%。其中欧洲同比+22.86%；东南亚同比+22.30%；南美洲同比+62.40%；非洲同比+39.13%。

2）部分地区有亮点。一是，东欧和中亚出口拓展较快，俄罗斯因为报废税影响下降的缺口已经被乌克兰、中亚地区的出口增长弥补；二是，南美洲阿根廷、巴西增长较快，巴西去年由于天气因素，今年出口恢复正常，对阿根廷出口体量同比+486.4%。

3）头部厂商出海相对积极，开启积极的本土化需求定制设计探索+市场渠道建设（以俄罗斯的拓展经验迅速推广）+性价比优势在国际市场地位持续提升。

关于今天讨论度很高的墨西哥加税问题，我们汇总各公司答复和我的看法如下

隆鑫答复

墨西哥品牌商ITALIKA有Proces资质，所以我们散件过去ckd生产可以享受税收优惠，本次加税的零配件指的是售后市场直接出售的，以组装终产品为目的的散件不受影响

春风答复

政策刚出有些说不准，需要评估一下，不过公司四轮车、两轮车都是现地化生产的路径，感觉整体影响可控。而且公司在墨西哥工厂享有prosec资质，零部件进口要看prosec免税资质是否可以豁免（全地形车的发动机出口目前是完全豁免），但具体情况还需要等墨西哥公司那边研判。

什么是Prosec？

PROSEC是墨西哥一项针对生产某些特定种类产品的法人实体的工具，通过该计划，这些法人实体可以从价优惠关税（一般进口税）进口用于生产特定产品的各种产品。#简单来说，在墨西哥当地的总装厂，一旦通过了Prosec，就可以低关税甚至免税的形式进口它所需要的散件，不管终产品是在墨西哥境内销售还是出口。

我们怎么看

由于墨西哥政策刚刚发布，所以很难有100%正确的判断。但是：①春风墨西哥工厂和隆鑫在墨西哥的ckd厂商（ITALIKA）都具有Prosec豁免资格，此前进口散件是不需要交税或者少交税的；②Prosec的推出本身就是鼓励外资企业更多的到墨西哥进行终产品的组装，如果对散件加关税，与这一理念是明显冲突的。因此我们判断本次加税对两家公司都无直接影响。后续有更多更准确的消息，我们会随时向市场更新.

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！