数字货币+地产+有色+化工更新...

①中国人民银行等八部门印发《关于金融支持加快西部陆海新通道建设的意见》。《意见》提出，探索数字金融国际合作；支持探索推进内地与新加坡数字人民币跨境支付试点。

②北京发布楼市新政。

③白银LOF等今日开市起停牌1小时。

央行等八部门联合发文，强化数字人民币跨境应用

12月24日，中国人民银行等八部门印发《关于金融支持加快西部陆海新通道建设的意见》（以下简称《意见》）提出，推动发挥好“融资”和“结算”两项金融核心功能，支持西部陆海新通道高质量发展。

在优化资金结算便利体系方面，重点提出扩大人民币跨境使用。

1）支持符合条件的沿线省（区、市）法人银行加入人民币跨境支付系统；

2）探讨拓展数字人民币在通道支付结算、融资、退税等场景中应用的可行性；

3）研究扩大数字人民币跨境应用地区范围，利用双边和多边跨境业务模式为通道跨境支付降本增效。

在增强通道金融开放引领动力方面，重点提出探索数字金融国际合作。

-支持沿线省（区、市）参与多边央行数字货币桥项目，推动与泰国、香港、阿联酋、沙特阿拉伯等跨境支付使用央行数字货币；

-支持探索推进内地与新加坡数字人民币跨境支付试点。

-跨境支付按“全球跨境支付规模×人民币份额×数币渗透率”，2030年全球跨境支付290万亿美元，人民币份额10%-20%、数币渗透率20%-40%，对应40.6-162.4万亿元市场。

-数字人民币已从支付工具演变为“金融-科技-数据”三位一体的战略载体。发展数字人民币的意义本质是通过区块链技术将贸易效率转化为战略筹码，其发展节奏将深度绑定国家竞争核心利益。

相关厂商中，翠微股份年报显示全资子公司海科融通已积极参与央行数字货币研究所指定运营银行签署合作协议，进行系统对接，推进数字人民币受理的系统建设。楚天龙已与人民银行数字货币研究所以及数字人民币运营机构、众多商业银行、行业应用方建立技术和业务合作，积极推动数字人民币生态体系建设。

1）非京籍家庭购房社保年限五环内3改2，五环外2改1；

2）多子女家庭五环内购房套数加1；

3）公积金二套首付比例从30%改为25%；

4）商贷利率不再区分首套和二套。

事件：12月24日，北京楼市政策微幅调整。

点评：

北京楼市压力过大下的政策调整

北京二手房价自4月起加速下跌，并于7月和9月加速，近期部分房源月环比下跌速度已经超过历史极值（数据极其片面，不代表整体！），下跌速度冠绝一线城市；

聊胜于无、力度尚不如8月

尽管8月政策力度不大，也未对市场带来肉眼可见的改善，但本次政策力度更小，对楼市的影响只能说聊胜于无；

幅度过小不如不放

政策起效无非两条路径：释放需求、提振预期。前者着眼供需，如放松或解除限购，后者干拔“估值”，如“924”。当前，着眼供需的政策已然失效，提振预期型政策方可立竿见影。

更重要的是，力度度小的放松政策，不仅不能起到正向作用，而且会带来几个月的政策“冷却期”（总不能天天出政策），导致市场加速下行。今年4月末、7月末、9月末三个时间点，一线城市都出现了房价的加速，就是上述原因；

维持1126观点：本政策对地产股无实际影响，且房间下跌的趋势尚未观察到改变，加之下个政策窗口期要到春节后，因此整体仍持相对谨慎的看法。

当前地产股PB水平已经相对充分的反映了房价下跌预期。

政策定调积极并逐步推进，航空是十五五期间扩内需重要投资方向。12月宏观政策密集出台，中央经济工作会议维持扩内需政策基调，随后发改委在《求是》发表文章“坚定实施扩大内需战略”，顶层设计对当前我国面临经济转型有清晰认识，具体领域亦推进落实，如文化和旅游部联合民航局联合印发行动方案，聚焦银发、冰雪、入境游等细分需求保障。扩大内需是我国经济转型的长期叙事，扩大春秋假期和入境游消费已经在航空数据端体现。

国内航司连续3个月全线“高水位”客座率，国际供需两旺，供需极度紧张，提价箭在弦上。2023年以来逐步推进的免签放开，对需求的拉动终于开花，从单月数据看国际供需维持了同比20%增速，由于飞机引进放缓，往后国际供给增速下移（就像国内供给现在发生的），票价温和上涨是确定性的。四季度全行业客座率始终处于历史高位，不止国内线，国际线表现亮眼，供需反馈非常积极。

此外，油价汇率边际改善，布油近一周跌破60美元寻找支撑、弱势美元推动人民币升值，均有利于航空股出利润。

Q4航空已经走出一轮上涨行情，年底的时间，我们真心建议领导们提升航空股重视程度，依然看好是明后年的重要方向，作为配置宏观的重要抓手且行业数据持续改善。入境游作为今年最大的积极变化，主基地上海的东航、春秋、吉祥，以及国航、南航、海航、华夏。

国联民生黄文鹤/张骁瀚/陈佳裕/李蔚

价格：截至12月24日，PX、PTA现货价格分别达到7275、5020元/吨，分别较12月23日分别+0.27%、+1.41%，较12月初分别+8.08%、+8.89%，近期期货、现货价格逢低上涨。其他聚酯产业链产品，如涤纶长丝、涤纶工业丝、聚酯瓶片、BOPET在成本推动+反内卷氛围下，价格稳定中有升，后续PX、PTA价格上涨有望推动下游聚酯产品价格进一步上涨。

总结：聚酯产业链具有极强反内卷潜力，具备的条件包括产能投放接近尾声、需求持续增长、头部企业市占率较高、民营企业居多带来以利润为导向的发展需求，因此聚酯产业链有望率先走出板块性行情。

PX：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹；

PTA+涤纶长丝：新凤鸣、桐昆股份、恒逸石化、恒力石化、荣盛石化、三房巷、东方盛虹等；

BOPET：双星新材、恒力石化、百宏实业、东材科技等；

瓶片：万凯新材、三房巷、华润材料、恒逸石化、荣盛石化；

涤纶工业丝：海利得、尤夫股份、三维股份、百宏实业、恒力石化等；

涤纶短纤：华西股份、新凤鸣、恒逸石化等。

核心观点：原材料价格波动，对白电毛利率影响有限。2025Q4以来，铜铝在供给偏紧与需求结构性增量影响下，价格中枢上移，但我们认为其对白电盈利影响有限，主要因铜铝价格上行与塑料价格下行形成对冲，并且家电龙头会对大宗原材料进行套保。若原材料价格高位震荡并再度上行，我们预计，成本压力或在2026Q2、Q3有所体现。

供需偏紧，铜铝价格中枢上移。2025Q4以来，铜、铝价格整体走强，LME铜今年累计上涨15%、LME铝累计上涨6%。根据中信证券研究部金属组观点，铜铝价上涨主要因供给偏紧和需求存在结构性增量，其中铜供给端受部分铜矿停产扰动，需求端受AI数据中心、新能源高景气拉动铜的中长期空间；铝供给端同样存在扰动、需求端数据中心长期替代效应共同驱动铝价中枢上移。

铜铝价格向上，塑料价格向下，白电成本指数波动。2025Q4以来（截至12.19号）铜、铝均价分别同比+17%、+5%，而塑料均价有所下行，ABS、PP、PS均价分别同比-27%、-14%、-27%，两者共同作用下，我们测算，25Q4空调、冰箱、洗衣机成本指数分别同比+3%、-1%、-3%。

铜价上涨对白电毛利率影响相对有限。考虑到原材料采购与库存消耗存在周期，我们在测算白电毛利率影响时，按原材料涨价滞后一个季度影响白电盈利来进行处理。我们测算，假设白电的毛利率为24%，若铜价同比涨幅分别为5%、10%、15%，则对应一个季度后空调毛利率分别同比-1.0、-1.9、-2.9ppts；冰箱毛利率分别同比-0.5、-0.9、-1.4ppts；洗衣机毛利率分别同比-0.4、-0.8、-1.3ppts，影响幅度有限。同时考虑到家电龙头企业会提前进行锁价和套保，预计报表端体现会相对平滑。

若原材料价格保持高位震荡，2026Q2-Q3相对承压。考虑极端情况，铜价和铝价在12月19日价格的基础上再涨10%，且明年全年均保持在高位，假设其他原材料成本不变，我们预计，白电成本在2026年Q2、Q3压力相对较大，预计空调、冰箱、洗衣机成本指数将分别同比提高10-14%、6-8%、3-4%。

策略：展望未来，我们建议关注以下主线：

1）Mini LED处于全球快速普及期，中资双龙头海信视像、TCL电子领跑全球，三星电子、LG电子等传统龙头面临出货下滑和产品结构转型压力，叠加2026年世界杯催化，格局优化有望加速。

2）商用冷链龙头海容冷链，冷冻柜业务见底企稳，冷藏展示柜、商超柜、智能零售柜等新兴业务在头部客户份额提升及新业态驱动下正高速增长。公司凭借柔性生产能力和出海降维竞争，盈利能力有望持续向上。

3）关注海外有制造和品牌优势的企业，如美的集团、海尔智家、TCL智家。面对万亿规模的海外市场，具备全球化产能布局和自主品牌能力的企业优势显著，通过“区域供区域”的本地化供应链建设，可有效规避贸易风险，提升盈利稳定性，并持续享受新兴市场增长红利。

风险提示：内外需不振；行业竞争格局恶化；原材料价格异动；国补拉动不及预期。

中信家电团队

当前国内食饮行业整体进入成熟期，增长动能放缓，然而近年政策红利、供应链优势和产品力提升为国内企业出海奠定基础。我们系统分析了海外食饮行业格局、增长机遇，结合龟甲万等国际龙头与蜜雪等国内成功案例，深度复盘家电行业成功出海经验，为中国食饮企业制定出海战略、开辟第二增长曲线提供参考。

国内市场进入成熟期，出海条件日益成熟，海外市场或成为新增长点。国内食品饮料行业整体已过高速发展阶段，行业增速放缓，2020-2024年复合增速仅2.0%，传统品类如中低端啤酒、基础调味品等步入存量竞争，增长动能减弱。部分细分赛道如能量饮料、复合调味品仍保持较高增长，但整体面临天花板。同时我国企业已具备优越出海条件：RCEP生效及跨境贸易便利化行动降低关税与流通成本，产品力及合规能力显著提升。

全球区域市场格局多元，细分赛道机遇各异。2020-2024东南亚/美国/西欧食饮行业CAGR分别达4.6%/5.9%/4.7%。东南亚人口约6亿，人口年轻，饮食习惯接近中国，正值现代渠道扩张时期，具备较低切入门槛；美国市场规模9,198亿美元，规模庞大且消费能力领先，亚裔人口增长提供切入点，市场成熟且看重品牌，消费需求较为多元；欧盟人均GDP41,423美元，消费能力全球领先，高端化趋势明显，为差异化产品提供空间。

龟甲万把握时机品牌培育实现成功出海，国内企业差异化模式及本土化抢占出海先机。龟甲万在1960s前瞻性地布局美国市场，通过品牌培育、本地化生产实现全球化扩张。核心经验在于：准确把握拐点、持续培育高端品牌、构建全球经销体系。国内企业蜜雪凭借性价比+IP+加盟，在海外快速复制；艾雪率先布局印尼下沉市场，通过本土化创新提升认知度，市场份额跃升至当地前三；鲟龙科技把握行业转型优势，通过供应端优势实现突出价格优势。三者展示了差异化模式和本土化打法可行路径。

当前板块估值处于低位，我们预计具备供应链、品牌力与渠道优势的龙头有望在东南亚和欧美加速落地，打开新成长空间。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！