策略+宏观更新 1、海外市场...

1）美股三大指数集体收涨，纳斯达克综合指数涨2.69%，录得5月以来的最大单日涨幅。

2）大型科技股集体上涨，谷歌、特斯拉暴涨超6%。芯片股全线走强，博通股价上涨11%，创4月份以来最大涨幅；费城半导体指数涨4.6%，美光科技涨近8%，AMD涨超5%，英伟达涨超2%。

3）热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数收涨2.82%。百度涨超7%，哔哩哔哩涨超6%，阿里巴巴涨超5%，网易涨超4%，蔚来涨超3%。传奇生物跌3.62%，霸王茶姬跌2.56%，新东方跌1.65%。

4）日经225指数开盘涨1%，韩国KOSPI指数涨2.5%。存储龙头SK海力士股价上涨5%，三星电子股价上涨4%。

宏观：

1. 沃勒周一表示，他主张在12月的议息会议上降息，因为他更担忧美国劳动力市场持续疲软。

2. 主席与特朗普通话。新闻显示涉及到了近期市场关注的多方面。

中日：

1. 官方拒绝明年1月的中日韩首脑会谈。

2. 日本防卫大臣小泉进次郎在23日视察琉球群岛一处自卫队基地时表示，日本将如期在该基地部署中程防空导弹。

3. 12条中日航线取消全部航班。

人工智能：

1. 新华社《中国AI应用，为何能“灵光”涌现？ 》。

2. 富联辟谣英伟达将切入L10和订单展望下调等小作文。

3. 高盛首席中国股票策略师刘劲津日前表示，人工智能引领的中国股票上涨非泡沫，因为中国科技公司仍有空间通过专注于AI应用来提升估值和盈利。

4. 卖方：上周传出，三井的铜箔炸板，不是所有口径都验证的到，但不像空穴来风。

5. 阿里旗下的AI助手千问App公测一周，下载量已突破1000万次，超越ChatGPT、Sora、DeepSeek成为史上增长最快的AI应用。

6. OpenAI即将推出新模型“Shallotpeat”。

7. 亚马逊将投资至多500亿美元，用于扩展AI和超算基础设施。预计投资将于2026年动工。

华为：

华为Mate80系列、MateX7及全场景新品发布会将于11月25日14：30举行。

中欧：

欧盟委员会希望外国公司在欧盟设立分支机构时，能为当地工人带来更多福利，并促进技术转让。

核聚变：

24日，中国科学院燃烧等离子体国际科学计划在合肥正式启动，紧凑型聚变能实验装置BEST的研究计划面向全球发布。

3D材料：

据科技日报，美国弗吉尼亚大学研究团队首创了一种新型3D打印材料。

医药：

京东买药数据显示：流行性感冒用药品类成交额同比增长22倍。

航运：

LNG运输船的即期运价持续大幅上扬，北美地区创纪录天然气出口量占用了运力。

有色锑：

截至上周五现货成交价18.5 19万，电子盘交易价突破18万，且领先于现货和第三方报价。

策略观察：

1. 今日成交17278亿，缩量2379亿。指数日内的震荡方向符合预期，但高开后下探的力度比预期小很多，对于场外资金来说，往3800以下调整多少就是送多少钱，不来点利空调整不下去的可能性也在，反正也不着急，明天再观察下下探力度吧，往上涨这个月也难，那就是围绕3800上下震荡。

2. 板块方面，军工（抗日）、传媒（应用）和计算机（应用）领涨。今天反弹预期下和指数共振的品种主要是和题材方向一致，也不见得是后市领涨品种，指数目前还是没有直接往上的预期，还需要二次共振确认，真正指数向上时候应该是普反为主了。

3. 题材方面，抗日是首要主线，今天军工线领涨，对方早早计划好了部署导弹，现在选择一意孤行继续，必须打击之气焰，中水渔业也成为连扳高度，光刻胶也有国风连扳跟随。另一边谷歌链延续涨势，应用借着筹码优势拉升，蓝色光标缩量环境下133亿成交拉板，达到应用日内高潮，随后炸了，ocs没有估值可参考，所以慢慢爬升，要是潜伏机构资金砸光可能反而流畅了，尾盘也是抢筹博弈晚上谷歌继续涨。轮动支线还有卫星也在航空司和发射催化预期下上涨，符合昨晚的预期。

一、市场概况

11月24日A股缩量上涨，沪指涨0.05%收报3837点，深指涨0.37%，创业板指涨0.31%，科创50涨0.84%，沪深两市成交额1.73万亿，较上一交易日缩量接近2400亿。全天上涨4228家，下跌1104家。

二、行业表现

分行业看，申万一级行业中涨幅前五位是军工（+4.31%）、传媒（+3.49%）、计算机（+2.41%）、社会服务（+2.22%）、综合（+2.07%)；跌幅前五位是石油石化（-1.21%）、煤炭（-1.09%）、银行（-0.79%）、食品饮料（-0.56%）、有色金属（-0.48%）。分主题看，1）地缘政治情绪带动军工、船舶集体爆发；2）AI应用继续表现；3）锂矿概念股下挫；4）算力硬件概念走弱；5）可控核聚变走高、商业航天大涨。

三、市场要闻

1）日本宣布在敏感区域部署导弹，距离中国台湾仅110公里。

2）阿里千问自11月17日上线以来，7天内下载量突破1000万次，并迅速跻身苹果App Store免费应用总榜前三。

3）中国科学院“燃烧等离子体”国际科学计划正式启动并面向国际聚变界首次发布BEST研究计划。

四、后市展望和思考

往后一段时间演绎的几条线索主要是4个：

线索1：美国12月降息扑朔迷离。最悲观预期在周五集中释放后，似乎又有所缓和；

线索2：下月中央经济工作会议的指引，市场尤其期待对地产和消费的相关政策；

线索3：AI泡沫化争论以及布局来年的资金何时再度大规模入市，我认为这两个问题属于一体两面；线索4：中日地缘政治带动下的市场情绪反复。

前三点我们在周报里已经详细阐述，关于线索4，可适当重视相关的主题性机会。不管今天是不是下跌中继，我们认为大幅下行的风险已经非常低，杠杆资金边际回暖的一个证明是今天量子科技、可控核聚变等主题走高。

后面如果AI线深度调整，混沌期内主题仍然是灵活资金少有的选择。建议关注机器人、创新药、AI应用（低位的恒生科技），以及量子通信、可控核聚变。

陈果/杨泽宇

中国股市震荡整理，指数难以突破上行。

午盘后的反弹曾带动指数翻红，但临近收盘涨势回落，上证综指最终收平。

由于市场方向尚未明确，投资者保持谨慎，成交额进一步萎缩。

小盘股整体表现更优。国防板块因地缘紧张局势升温小幅上涨；AI 应用软件个股受 “英伟达 H200 芯片或恢复对华出口” 的消息提振走高。

下跌端方面，锂板块再度遭遇重挫：除宁德时代 A 股微涨 0.15% 外，其余龙头股均大幅下跌 —— 赣锋锂业 A 股跌 8.56%，天齐锂业 A 股跌 8.01%。工业富联收盘下跌 7.8%，盘中一度跌停，公司已否认 “下调四季度盈利指引” 的传言。

资金流向：今日名义成交额较低，买入意愿较前期提升 1.138 倍。当前配置方向为：买入电池、电力设备、医药、化工板块，卖出食品饮料、CPO、黄金及周期板块。（不构成操作建议）

1、强非农和联储放鸽的组合不合逻辑，交易降息致使美国下跌或是未来一个季度的常态。

2、科技革命进程或难免“泡沫破灭”时刻，重点是关注科技对于需求是否构成正向作用。

3、市场情绪走弱或难在短期扭转，建议控制仓位等待布局机会。

4、财政发力或是未来支撑美国经济的主要手段。

5、泛能源的配置更多是应对美国AI投资预期过热，建议以中短期交易为主。

6、长期看好保险，反内卷行业，中概互联网，军贸。

标普 500 指数上涨 155 个基点，收于 6,705 点；标普收盘时段（MOC）成交 53 亿美元，以卖出为主。纳斯达克 100 指数（NDX）上涨 262 个基点，收于 24,874 点；罗素 2000 指数（R2K）上涨 188 个基点，收于 2,414 点；道指上涨 44 个基点，收于 46,448 点。美国所有股票交易所总成交量达 188 亿股，高于今年以来日均 175.3 亿股的水平。

波动率指数（VIX）下跌 12.3%，收于 20.52；WTI 原油上涨 152 个基点，收于 58.95 美元；美国 10 年期国债收益率下跌 3 个基点，至 4.03%；黄金上涨 165 个基点，收于 4,132 美元；美元指数（dxy）上涨 1 个基点，至 100.19；比特币上涨 121 个基点，至 89,030 美元。

今日美股走高（纳斯达克 100 指数创 5 月以来最佳单日表现），原因是美联储官员（柯林斯、戴利、沃勒）释放鸽派言论后，市场对 12 月降息的概率预期升至 80%（美联储噤声期将于周六开始）。不过市场流动性 / 活跃度低于预期，走势带有一定的反转特征（疑似空头回补），同时假日周交易氛围已开启。月末市场反弹 6%，科技龙头股领涨（AVGO、TSLA、GOOG 三只个股贡献了纳斯达克 100 指数超 50% 的涨幅）。标普等权重指数上涨约 1%，标普 500 指数收盘略低于 50 日均线（6,713 点）。

哈齐厄斯观点：尽管 9 月非农就业报告严重延迟，但该报告可能已锁定 12 月 9-10 日 FOMC 会议25 个基点的降息。威廉姆斯周五主张 “近期进一步调整政策”，理由是 “劳动力市场降温后，就业下行风险加剧，而通胀上行风险有所减弱”。这一观点可能与鲍威尔的立场一致。由于下一份就业报告定于 12 月 16 日发布、CPI 数据定于 12 月 18 日发布（均晚于 12 月 10 日会议），日程上几乎没有因素能阻碍 12 月 10 日的降息。

我们对整体市场活跃度的评分（1-10 分）基准为 3 分，最终收盘时买入端上涨 431 个基点，而 30 日均值为下跌 205 个基点。资金流向较为温和：长线机构（LOs）交易近乎持平（极为清淡），对冲基金（HFs）净买入 10 亿美元，需求集中在科技、医疗保健和工业板块。受白宫推动《平价医疗法案》（ACA）强化补贴 “2 年临时解决方案” 的报道影响，医疗保健板块中与交易所相关的个股（OSCR 上涨 22%、CNC 上涨 5%、MOH 上涨 3%）及医院股（THC 上涨 12%、HCA 上涨 3%）显现复苏迹象。盘后：ZM 上涨 4%（今年以来股价持平），其财报及指引均超预期。

明日财报关注度略有提升，BURL、DKS、SJM、ANF、BBY、URBN 将发布业绩。提示：上周可选消费与必需消费板块表现跑赢市场（因 AI / 科技板块表现疲软）。我们的机构交易团队指出，可选消费板块出现 2 年来最大规模的净买入，而必需消费板块出现 15 个月来最大规模的净卖出。需注意：对冲基金与长线机构在三季度均减持了可选消费板块，使其持仓接近多年低位。

衍生品市场：波动率（Vols）受资产及到期因素影响大幅压缩，各板块偏度（skew）均走弱。曲线前端仍呈倒挂状态，但当日最显著的变化是 gamma（期权希腊字母）早盘大幅回落。纳斯达克 100 指数价差也大幅收窄 —— 此前前端价差曾突破 7，如今虽现货表现较好，但价差已回到常规区间，说明此前价差已过度拉伸。资金流向清淡，但偏向买入远期波动率（尤其是开盘后远期波动率供应充足的情况下）。交易团队倾向于在此处降低波动率敞口，当前更倾向于使用看涨期权价差与看跌期权价差的方向性策略，而非直接做空波动率结构。

截至 11 月 28 日的隐含波动：受假日影响，本周流动性受限，标普 500 指数隐含波动为 1.21%（标普最优买卖报价处于 2 年回溯期的第 6 百分位以下）。标普 500 指数收盘略低于商品交易顾问（CTA）的短期阈值水平（6,707 点），若突破该水平，系统性卖压将有所缓解。

1）本次通话的重点聚焦于地缘问题。目前，中国关注东亚地区秩序问题，美国关注俄乌停战问题，中美表态意味着双方将在两大地缘热点问题上保持相向而行。经贸问题方面，双方基本保持10月底中美经贸共识的框架，后续将“全面落实釜山会晤达成的重要共识”。

2）美国明确表示愿维护二战后的东亚地区秩序，即不愿支持日本的挑衅行为。通话明确了“台湾回归中国是战后国际秩序重要组成部分”，以及“中美曾并肩抗击法西斯和军国主义，当前更应该共同维护好二战胜利成果”。这表明美国当前不愿与中国为敌，美国也不愿支持台独势力和日本单方面改变二战后东亚地区秩序的行为。

3）日本若无法争取到美国的支持，也将不具备挑起更严峻事端的能力。缺少美国的背后支持，无论是日本抑或台独势力，都无法对中国形成威胁，更无法轻易改变地缘格局。后续中国将保持对日、对台的威慑力，并【有望在此次事件中获得更多的地缘利益】。

4）中美领导人通话对于全球地缘政治能够起到稳定作用。美国若在东亚地区支持中国，中国将在俄乌问题上支持美国的俄乌停火方案。展望后续，我们认为中日关系将进入对峙阶段，高市早苗不会轻易撤回言论，中国也将在反制与克制之间寻求平衡。中国方面将继续使用外交与制裁手段威慑日本，但在制裁力度上保持克制，因为如果危机升级，那将实质上反而迎合高市早苗升级危机、拉住美国、突破宪法的目的。

美债在周一继续回暖。联储副主席威廉姆斯周五的鸽派信号反转了美国市场之前对十二月降息的悲观预期。Waller（鸽派票委）和Daly（中立派非票委）也出来为降息派站台。距离FOMC十二月会议前的封口期还剩不到一周，最近向鸽派的舆论反转无疑反映了鲍威尔希望市场在此时做出准备。

从目前已知的票委站队来看，明确支持12月10日降息的有五位（鲍威尔、威廉姆斯、Bowman、Waller、Miran），明确反对的有三位（Schmid, Musalem, Goolsbee），还在摇摆的有四位（Jefferson, Barr, Cook, Collins）。摇摆派在会议上被鲍威尔率领的降息派收编的可能性很大。利率市场对降息的定价升至接近80%。

美国9月非农就业数据喜忧参半，12月美联储降息与否仍存在不确定性。虽然9月美国非农就业人数增加11.9万人，高于预期的5.1万人。但需注意8月与7月两个月总计共下修3.3万人，并且失业率与永久性失业人数有所上升。10月非农数据面临永久空缺的情况下，目前而言，12月美联储议息会议降息与否仍存在不确定性。后续预计美国就业市场仍将面临压力，明年美联储仍有降息的空间。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成投资建议！