半导体更新：日系材料国产替代+...

半导体光刻胶，全球由日系以及杜邦主导，日本JSR、TOK、信越、住友等，日本占据主要市场；国产替代：彤程新材、鼎龙股份、晶瑞电材、恒坤新材、雅克科技（封装）等；

面板光刻胶，韩国退出后市场由日本JSR、TOK、住友等主导；国产替代：雅克科技、彤程新材等；

TMAH显影液，半导体级由日本TOK、美国三开化学主导；国产替代：格林达；

环氧塑封料，全球半导体封装用塑封料由日本住友电木、力森诺科（原日立、昭和）等主导；国产替代：华海诚科、飞凯材料等；

PI类材料，PI取向剂（JSR、日产化学等）、YPI（宇部等）、PSPI（东丽、旭化成等），国产替代：鼎龙股份、阳谷华泰、万润股份、艾森股份等；

OLED发光材料，日本出光（蓝光）在全球占据核心地位；国产替代：莱特光电、万润股份等；

TAC膜，全球TAC膜由日本富士胶片、柯尼卡、瑞翁主导；国产替代：天禄科技；

高性能陶瓷，日本京瓷、TDK等占据全球主导地位；国产替代：国瓷材料等。

1）硅片（信越、胜高），西安奕材、沪硅产业、上海合晶、立昂微；

2）掩模版（DNP、TOPPAN），清溢光电、龙图光罩、路维光电；

3）光刻胶（JSR、信越、东京应化、住友化学、富士胶片），彤程新材、晶瑞电材、南大光电、鼎龙股份、上海新阳、恒坤新材；

4）靶材（日矿金属、东曹），江丰电子、有研新材；

5）电子特气（大阳日酸、关东电化、昭和电工），中船特气、华特气体、南大光电、昊华科技、金宏气体。

周末事件：

1）铠侠公告Q3业绩，Non-GA­AP营业利润870亿日元，高于公司指引上限830亿，低于彭博一致预期960亿。受此影响，铠侠股价下跌。

2）三星暂停10月合约报价后，本月将部分内存芯片的价格较9月上调了30%-60%。

3）存储价格疯涨，多家手机厂商已经暂缓了本季度的存储芯片采购。小米、OPPO、vivo等厂商库存普遍低于两个月。

回归闪迪，回归涨价

-上周存储标的受铠侠业绩影响有所下跌，周末存储讨论度较高的依旧为铠侠业绩MISS问题。但铠侠业绩MISS更多因为（1）Q3价格尚未完全上涨，部分客户仍处于谈价阶段。（2）苹果客户议价能力较强， 铠侠占其份额较大。

-由于铠侠自身业务的特殊性。我们认为将其业绩与股价作为存储周期的判断并不客观。且铠侠占苹果的份额越大，其余存储厂商占苹果的份额将越小。当下更值得参考的指标依旧为闪迪业绩及其指引（本季毛利率30%，下季指引调升至 毛利率42%）。

-手机厂商暂缓采购的动作亦说明，涨价切实落地至大多数手机终端处。伴随三星 恢复报价 （我们持续强调的关键节点），市场陆续进入谈价&涨价函催化时间节点。Q4涨价趋势也会愈加明晰。

风险提示：技术、需求、竞争等

东吴电子：陈海进/谢文嘉

两大因素叠加导致铠侠业绩反应滞后，看好公司业绩拐点

1）大客户长协价锁定的阶段性压制

智能设备业务环比暴增99%至1573亿日元（占营收35%），反映苹果等头部客户备货需求强劲，但长协价锁定期导致Q2的32%毛利率未能完全吸收9月中下旬NAND价格加速上涨红利。

随着Q3指引明确均价将实现中个位数环比增长，价格传导滞后期已接近尾声。

2）SSD业务占比大头，短期涨价有时滞，看好后续数据中心发力

SSD及存储业务环比增12.5%至2446亿日元（占营收55%），SSD涨价滞后影响收入增速。

3）看好后续业绩拐点

Q2非GAAP营业利润872亿日元（利润率19.4%）超指引上限，但9月下旬启动的涨价潮对财报贡献有限。Q3指引营收5000-5500亿日元（创历史新高）、营业利润1000-1400亿日元，涨价正向循环或已进入业绩兑现通道。

核心观点：本轮我们从8月中旬开始发声，“AI算力下一个风口是AI存力！”看好存储板块配置机会；9月16日我们发布行业报告《存储芯片：三重逻辑共振，量价齐升周期开启》此后一直坚定看好存储。在目前这个短期有扰动有噪音的阶段，我们仍然看好存储超级周期机会。

我们认为，铠侠业绩波动恰是存储从"价格修复"向"盈利放量"切换的典型特征。#我们认为存储行业下游数据中心需求增长或将弱化周期属性，我们坚定看好存储板块在供需缺口扩大周期中迎来利润加速释放。

铠侠与闪迪共用工厂，各自持股50%，闪迪业绩和指引均超预期，而铠侠业绩和指引低于预期、Q3 ASP环比下降。我们分析原因如下：

1）铠侠与苹果签订锁价协议。

24年底铠侠为上市保盈利，与苹果签订了锁价协议，预计持续到26Q2。根据我们测算，24年苹果年度NAND采购30-40亿美金，根据公开信息铠侠获得苹果NAND 35%份额，对应收入11-14亿美金，约占铠侠收入的12-15%左右。

2）铠侠与闪迪收入结构有差异、不同产品涨价有先后。

铠侠25Q3收入，手机平板占比35%（qoq+99%），PC 22%（环比持平），数据中心33%（qoq+23%），零售10%（环比持平），Q3各个业务售价均有所提升，但因手机平板业务的均价低、而占比又快速提升，拉低了整体ASP。

闪迪25Q3收入，数据中心12%（qoq+26%），手机&PC 60%（qoq+26%），消费者终端零售28%（qoq+11%），各块业务占比整体稳定。

从涨价情况看，SSD（PC和数据中心）主要是季度合约价为主，Q4大规模涨价，而终端零售从9月就开始涨价超预期。

铠侠SSD占比高、SSD涨价相对滞后，同时低价的手机平板业务占比快速提升，因此Q3受益涨价有限；而闪迪的SSD业务占比较低，同时零售业务占比高于铠侠，率先受益于9月开始的NAND涨价。

3）历史上铠侠的指引都是偏保守。

以上，铠侠业绩和指引低于预期，与大客户锁价和产品结构等因素密切相关。存储行业供不应求持续，涨价持续超预期，同时铠侠等NAND厂商对capex保持谨慎，在行业供不应求背景下原厂仍谨慎扩产，判断行业上行周期有望拉长，持续看好存储超级大周期。

风险提示：下游需求不及预期等。

上周末我们提出跟市场不太一样的点：这个位置需要高看模组一眼（可参考上周末分析）

本周继续上周延续：

谈谈周期性问题，过去几轮存储大周期与消费端共振，每轮涨价过后叠加消费端对于价格敏感性形成周期；本轮若数据中心业务大规模起量、我认为会弱化周期属性，拉长景气度周期，而在这一阶段，其实需求已经在慢慢发生拐点，厂商基本面也是，需求+基本面双拐点，#很明显就是上周末说的闪迪明年50%收入会来自数据中心，而跟客户签订长协的铠侠这轮收入目前还有待观察；

这么看下来似乎有几个比较重要的点值得跟踪，也是我们本周线下路演提到的：

1）下游议价能力的转变（过去长协，现在定价权在上游）

2）对于模组而言，收入结构的变化（本质也是产能的倾斜）&毛利率&与原厂的绑定性（参考闪迪）

3）产能是否有扩产拐点

4）除了北美数据中心之外，国内数据中心需求的拐点

By zyy

1）NOR Flash明年年中前价格会持续增长，Q2涨价无问题；明年Q3是否涨价，需看12月、1月上游投片量及未来计划。

2）上游中芯、华虹等晶圆厂已涨价20%+，中芯无大规模扩产计划。

3) 公司收购SkyHigh，聚焦2D NAND市场，具有“颗粒+控制器“全自研的差异化优势。

NAND Flash：小容量，本周64/32/2/1Gb均价为6.753/3.89/1.294/1.12美金，相较上周同增3.05%/3.27%/5.98%/4.28%，相较上月同增9.15%/8.27%/19.15%/15.23%，涨幅相较上周略放缓，但仍持续上涨，属于正常波动。 大容量，本周1Tb QLC/1Tb TLC/512Gb TLC/256Gb TLC wafer均价为10/10.5/6.5/4.8美金，相较上周同增42.9%/40%/25%/6.7%，相较上月同增66.7%/56.7%/54.8%/41.2%，涨幅本周加速。

DRAM：本周DDR5 16G/DDR4 16G/DDR3 4G均价为24.505/35.167/3.524美金，相较上周同比+17.04%/+11.64%/+3.34%，相较上月同比+136.92%/+45.52%/+29.56%，维持上涨趋势。#本周新增eTT料号报价，并有部分老料号停止报价，将于下周起更新。

NOR Flash：本周512k-2Gb主流料号价格无变动。

数据来源：dramexchange、CFM、贸泽电子等。

11月16日，三星集团宣布，将在未来五年内投资450万亿韩元（约合人民币22000亿元）于韩国本土，重点投向半导体、AI基础设施以及研发。

该计划涵盖研发与新生产线建设，包括在韩国平泽第二园区新建的第5条半导体线将于2028年投产，以及通过收购FlaktGroup布局AI数据中心市场。

三星集团计划扩大半导体投资，在韩国平泽第二园区新建的第5条生产线计划于2028年全面投产。三星电子方面表示：“随着全球AI时代全面展开，我们预计存储半导体的中长期需求将扩大，因此将通过提前确保生产线，以便迅速应对市场变化。”

复旦微电11月16日晚公告，近日，公司第一大股东上海复芯凡高集成电路技术有限公司（简称“复芯凡高”）和上海国盛集团投资有限公司（简称“国盛投资”）签署股份转让框架协议，国盛投资拟以协议转让方式受让复芯凡高持有的公司10673万股A股股份，占公司股份总数的12.99%。双方同意，标的股份的转让价款确定为51.44亿元，即48.20元/股。

此次转让前，国盛投资未持有复旦微电股权，复芯凡高持有复旦微电12.99%股权；转让完成后，国盛投资将持有复旦微电12.99%股权，成为该公司的第一大股东，复芯凡高不再持有复旦微电股份。复旦微电仍然为无控股股东、无实际控制人状态，不会对公司的经营管理构成重大影响。

此次股份转让完成后，转让方复芯凡高及其实际控制人复旦大学将继续支持和保持标的公司（复旦微电）与复旦大学之间的战略合作关系与产学研协同合作等，支持标的公司与复旦大学继续深化合作机制，共同建设创新中心相关实体运行科研平台。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成投资建议！