宏观+策略更新 1、海外市场...

-美股三大指数集体下挫，道指、纳指跌超1%，标普500指数跌0.83%。

-科技股集体大跌，美股科技股七巨头指数跌近2%。英伟达跌近3%，亚马逊、AMD跌超4%，微软跌2.7%。

-费城半导体指数跌2.3%。半导体板块全线下跌，迈威尔科技跌近6%，存储龙头美光科技跌超5%，AMD（超威半导体）跌超4%，ARM跌3%，阿斯麦、台积电、英特尔跌超1%。

-欧洲股市主要股指全线下跌，德国DAX指数跌1.85%，法国CAC40指数跌1.86%，英国富时100指数跌1.27%。

-韩国KOSPI指数下跌1%，至3913.59点。

-纳斯达克中国金龙指数收涨0.42%，爱奇艺涨超6%，百度涨超2%，阿里巴巴、网易涨超1%；拼多多跌超7%并创5月27日以来最大跌幅，老虎证券跌超2%，蔚来跌超1%。

市场情绪

上证综指昨日连续第三日收跌，全球市场避险情绪主导。我们注意到，自昨日下午起，对冲基金在交易平台上的抛售行为增多，随市场调整降低仓位。从技术面看，上证综指自今年 5 月以来尚未出现连续四日下跌的情况，这为今日 A 股市场企稳带来希望。由于境内宏观催化剂平淡，当前市场关注点转向在港、美上市科技公司的财报。

地缘政治

- 中日关系：中国外交官对日本会议结果表示不满。

- 中美关系：中国创下两年来单日购买美国大豆的最大规模。

消费领域

- 北京出台金融支持政策提振消费，措施包括加大对电动汽车消费的金融支持，以及对消费服务 sector 的扶持。

TMT 领域

- 科技基建：工信部发布高标准数字园区建设指南，目标到 2027 年建成 200 个高标准数字园区，推动工业企业数字化转型。

- 人工智能：华为将于 11 月 21 日在上海举办人工智能大会，正式发布新的 FLEX.ai。

财报动态

- 小米（1810.HK）（小幅超预期）：财报点评显示，2025 年第三季度每股收益因电动汽车销量强劲及非经常性收益超预期。

- 百度（BIDU/9888.HK）（符合预期）：人工智能业务收入增长势头将延续，利润率可能触底回升。

- 拼多多（PDD）（表现分化）：今年首次实现季度运营利润同比增长 1%（二季度 / 一季度同比分别为 - 21%/-36%），但在线营销收入大幅不及预期（首次降至个位数增长，同比 + 8%）。

宏观：

1）美联储正面临一项挑战——在缺乏新的经济数据可供参考的情况下，如何弥合内部在利率路径上的分歧，并做出艰难判断。

2）据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为42.9%，维持利率不变的概率为57.1%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为48.2%，维持利率不变的概率为35.6%，累计降息50个基点的概率为16.1%。

3）美联储巴尔金：通胀高于目标水平，但不太可能进一步上升。

中日：

1）与日方外交官磋商后，对结果中方不满意。日本外务省正式拒绝中方所有要求且不会向中方道歉。

2）外交部：日方必须立即收回错误言论，深刻反省，改弦更张，给中国人民一个明确的交代。

3）高市早苗或在12月26日参拜神社。

人工智能：

1）谷歌首席执行官桑达尔·皮查伊发推：Geminiii，后面3个i。

2）有观点表示，Gemini 3 Pro 可以理解为：在同一代算力资源上，把模型“智力”和“多模态执行力”进一步榨干的一次大版本进化。

3）百度：Q3AI业务增长超50%。其中，AI云收入同比增长33%，其中AI高性能计算基础设施的订阅收入同比增长128%；AI应用收入达26亿元；AI原生营销服务收入28亿元，同比增长262%。

4）字节成立中国交易与广告部门，将中国电商、生活服务、中国广告的工程技术团队，整合为“产品研发与工程架构-中国交易与广告”。 ） 5《重庆市加快推进人工智能终端产业创新蝶变行动计划(2026—2030年)》：人工智能终端产业规模达3000亿元以上。

新能源：

-卖方：储能系统报价维持稳定，“价格战”实为过时信息再传播。

-网传YWLN董事长交流：不认为行业是普遍全都50%增长，一定是分化的，YW增速就明显高于50%。材料会涨价,电池价格也会涨，但更多修复意义更确定，最终涨幅得看上下游博弈和终端接受度。看好三元回归，看好大圆柱，看好储能快速发展。（参考意义有限）

外资：

高盛：市场普遍呈现“避险”模式，波动率指数（VIX）升至约23，为去年10月以来的最高水平。期权市场正为下周四（届时将发布美国9月就业报告）和12月10日（下次FOMC会议及原定发布美国CPI的日期）定价一些最大的波动。对增长和利率更敏感的罗素2000指数正为12月初更大的风险定价。日元波动率也反映了围绕12月19日日本央行会议的更多风险——高盛的经济学家维持其基本预测情景，即日本央行将在2026年1月加息。

策略观察：

-今日成交19261亿，增量153亿。全球因为宏观的不确定性上升而调整，调整的持续性还看不清，有说法是故意降低预期为明年做个坑。国内这边，快接近3900了，借着外围弱势，继续走低的话，对A股韧性可以有些信心。

-板块方面，传媒（AI应用）、计算机（AI应用）和电子（半导体设备+AI半导体）领涨。昨天聊了科技的小幅度反弹的预期，今天在指数试图反弹时候，是科技带头，反弹不顺畅也是预期内的，再磨一下，等市场反弹时候，明年预期良好的产业趋势仍然是反弹首选。

-题材方面，抗日题材里面除了水产替代和军工，新发酵了化妆品替代和旅游购物替代、服装替代等。今天ai应用走出持续性，离不开本月市场环境的支持，今天国产算力相关以及半导体设备也在逆境中做努力。锂电涨得快调整就比较凶，市场应该预期一个企稳，如果延续大跌的同时科技还起不来，那会大幅影响情绪。

上证综指下跌 0.81%；科创板50上涨 0.29%

上证50下跌 0.30%；创业板指下跌 1.16%

沪深300下跌 0.65%；中证500下跌 1.17%

总成交额（万亿元人民币）1.95，较前一交易日增长 1%

今日 A 股收盘下跌，上证综指下跌 0.81%，连续第三个交易日收跌，因全球市场避险情绪持续主导。

电池材料板块终结 9 日连涨态势，今日遭遇大额获利了结，行业龙头多氟多、天赐材料、天际股份均跌停。

此外，有色金属、煤炭、电力电网板块也出现明显资金流出。

午后银行板块一度反弹翻红，但未能延续涨势。

另一方面，受阿里 “千问” APP 上线提振，人工智能应用类个股获资金集中买入。

半导体板块同样收涨，其中东芯股份大涨 12.75% 领涨。

整体而言，在全球投资者等待英伟达财报以及后续美国就业和通胀数据（此前美国政府停摆持续较长时间）的背景下，市场仍保持谨慎。

资金流向：今日卖出动能为买入的 1.1 倍。我们买入机械和半导体板块；卖出电池、电子元件和锂矿板块。（勿据此操作，不构成投资建议）

一、市场概况

11月18日A股继续调整，沪指跌0.81%收报3940点，深指跌0.92%，创业板指跌1.16%，科创50逆势上涨0.29%，沪深两市成交额1.93万亿，较上一交易日略微放量。全天上涨1278家，下跌4106家。

二、行业表现

分行业看，申万一级行业中，仅传媒（+1.60%）、计算机（+0.93%）、电子（+0.12%）、食品饮料（+0.03%）四个行业收涨，跌幅前五位是煤炭（-3.17%）、电力设备（-2.97%）、钢铁（-2.85%）、有色金属（-2.80%）、基础化工（-2.67%）。

分主题看，1）今日AI应用继续普涨。2）半导体概念表现活跃。3）机器人局部走强。4）量子科技局部走强。5）福建板块下挫。6）锂电池板块震荡走弱。

三、市场要闻

1）日本外务省亚洲大洋洲局局长金井正彰17日起访华。今日14时左右金井正彰一行离开中国外交部，面对媒体提问并未给出任何表态。

2）受iPhone 17系列热销拉动，10月苹果在华手机销量同比激增37%，市场份额一举攀升至25%，这是自2022年以来苹果单月市场份额首次突破四分之一关口。

3）11月18日比特币盘中一度跌破9万美元，持续一个月的下跌态势已抹去该加密货币2025年的所有涨幅。

4）上海钢联发布数据显示今日MMLC电池级碳酸锂(早盘)中间价报94450元/吨，较上日16:30价格上涨4100元/吨。

四、后市展望和思考

当下在缺乏明显利好信号的情况下，全球流动性风险可能成为现阶段市场核心矛盾，今日比特币这类流动性外溢资产下跌就是比较明显的证据，而中日地缘政治与联储降息的不确定性，进一步加剧了市场波动。

在此背景下，哑铃型配置（避险资产打底+主题轮动）或成为震荡市的占优策略。后续宏观方面关注美国就业数据进展。

关注NV三季度财报对AI板块的引导信号，以及港股方面百度、小米等业绩披露情况。

10月15日以来，以【万得微盘、中证2000、中证1000】为代表的中小盘指数，开始持续跑赢以【科创50、创业板50】为代表的权重股指数。

围绕几个核心问题，我们分析如下：

1）从权重到中小盘的轮动级别

首先，这次轮动是聚焦2-3个月维度的判断。其次，这次轮动是结合日历效应、交易拥挤度、产业投资规律等多维度的综合判断。

2）中小盘有哪些引领方向

首先，科技中小盘占优意味着主题投资将比较活跃，换言之，相较于此前财报季的业绩因子主导，未来2-3个月呈现出主题投资活跃的特征。其次，结合股价位置、三季报线索、产业催化等维度，我们认为引领中小盘的产业方向中，计算机、传媒、医药等值得格外关注。

3）科技权重后续走势如何看

首先，前期科技权重（代表指数如科创50、创业板50）的引领方向是算力，我们认为未来2-3个月的休整性质，偏向于是震荡蓄力，而非趋势结束。其次，根据【赛道投资规律】，算力的休整需求，源自交易拥挤度、日历效应等多因素共振，也是正常休整需求。再次，休整结束后，我们认为下一轮算力行情的核心催化在于【财报季情况】。

全球股市下跌、风险资产全面回调，欧美股市普遍下跌1~2%，日韩市场大跌3%，相比之下A股已经具备较强韧性，全A指数仅跌0.93%，成交额稳定在1.95万亿，沪指回调至3939点。

值得一提的是，今天各个宽基中科创50是唯一站住脚跟翻红的，而红利指数反而大跌1.41%，与以往回调时的情况截然不同。而港股因为外资参与度更高，今天的跌幅相比A股更大、下跌1.72%。而债市整体波动甚小，特别在降息预期进一步走低后，市场也没有打交易提前量的必要。

行业主题方面，周期股大跌，电力设备同样大幅回调。细分来看，锂电电解液出现跌停潮，虽然碳酸锂和六氟的价格依然在涨，但作为近2周涨幅最凶猛的板块，风偏一旦开始调头出现大跌也较为合理。

而电力设备除了被上游情绪带崩以外，宁德大股东的减持也对板块整体情绪有所打压。

回调了快1个月的芯片今天顽强翻红，可能有押注周三英伟达财报超预期的原因，也和资金从储能高切低相关。

整体来看，美联储12月降息概率大降、日本事态升级都属于黑天鹅事件，其实对行情持续也有帮助，为明年腾出一定的上行空间，因此短期对板块的泥沙俱下不必过分担忧，反而是去寻找均衡布局的好时机。

从机构交易数据来看，今天整体为净赎回，但有接近一半的赎回是来自于货币，权益基金偏向净申购，固收+虽然持平但主要有单客群的大额赎回导致，可转债有较明显的净申购，而纯债、短债、被动债基均为净赎回。

以下为今日机构交易情绪数据总结：

1）被动权益基金，今天主要是理财子申购，集中在小微盘主题产品，其余客群今日交易不多。

2）公募基金加仓主动权益产品，穿透后发现加仓行业集中在电子、汽车、机械、医药，其余客群交易不多，保险有小幅净赎回，主要卖出了电子和计算机。

3）固收+和可转债今天继续获得理财子、保险和信托的资金，对应的正股所在行业包括军工、电子、银行等，但券商有大额的赎回，导致整体略偏净赎回，券商卖出的固收+重仓了电力设备和有色，恰好是今天跌幅最大的板块。

4）债基今天整体净赎回，主要是理财子、券商、保险卖出，公募交易不多，信托则为净申购；

5）类型上，各客群交易的债基中，剔除短债来看，信托买入中低等级信用债，与理财子相反，保险卖出被动债券基金，券商则卖出一定利率债基。

6）按久期来看，今天机构净赎回的债基中有1/3的久期超过5年，也有约40%的债基久期低于1.5年。

7）货基今天的净赎回主要来自于券商

债市消息面冷清，现券收益率窄幅波动，国债期货强震荡，债市缺乏交易主线，关注11月买债预期。

权益端全球资产走弱，标普500跌破50日均线，BTC跌破9万，金价跌破4000，美传明上半年不降息。

沪指连续3天走弱，板块端锂电调整，阿里千问受关注，AI应用逆势上涨。

宇树IPO加速，但市场对机器人板块持续性预期不强。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！