AI链更新：国产算力+摩尔/沐...

①Meta收涨3.43%，盘中创7月31日以来最大涨幅，公司计划将元宇宙项目支出削减至多30%，将进一步聚焦AI大模型。

②摩尔线程今日登陆科创板，发行价114.28元/股。沐曦股份今日正式启动申购，发行价定为104.66元/股。

③巴西：TikTok将在巴投建其在拉美地区首座数据中心。

③英伟达CEO黄仁勋在播客中提及“电力是AI发展的瓶颈”，美股核电股普涨。

摩尔将于今日上市，在此我们梳理公司基本面：

摩尔

产品：国产全功能GPU，基于自研MUSA架构，最新S5000FP32达到32TFLOPS

集群：KUAE2可做到万卡集群，卡间互联800GB/s

收入与订单：公司预计25年收入12.2-15.0亿元，25H1AI智算合同超过17亿，已取得采购意向并于2025年上半年完成部分产品交付。

市值：发行市值约为537亿元，我们认为公司作为GPU新股，稀缺性较高。

除摩尔上市以外，同时国产算力基本面亦有不俗进展：

需求来看，目前阿里正积极推进3800亿的AI基础设施建设，并计划追加更大的投入 需求高景气

供给来看，据恒运昌真空技术问询函回复报告，中芯南方(SN2)工厂建设目前正在规划中，将从产能上为国产算力放量保驾护航 供给有保证

国产算力矩阵:

芯片：寒武纪、海光信息、东芯股份

代工：中芯国际、华虹半导体

ASIC：芯原股份、灿芯股份

PCIE：万通发展

风险提示：AI需求不及预期；产品研发不及预期；产能建设不及预期

国联民生电子 李萌

摩尔线程已确认于今日登陆科创板，发行价114.28元/股，为A股近一年来上市新股最高。本次公开发行7000万股新股，均为新股，无老股转让，发行后总股本为4.7亿股。

按114.28元/股的发行价计算，该公司上市时总市值将达537亿元。扣除发行费用后，预计此次在科创板IPO的募集资金净额为75.76亿元，将是年内募资金额最高的科创板新股。

沐曦股份今日正式启动科创板申购，发行价定为104.66元/股，本次募投项目预计使用募集资金为39亿元。

按本次发行价格104.66元/股和4010万股的新股发行数量计算，若本次发行成功，预计发行人募集资金总额为41.97亿元，扣除2.98亿元（不含增值税）的发行费用后，预计募集资金净额为38.99亿元。

1）摩尔预期11月24日开始申购，发行价114.28元/股，对应市值537亿元，上市在即。我们路演以来，经常会遇到的问题：①怎么看公司的长期价值；②估值怎么看；③第一天开在什么位置可以参与。

2）关于公司长期价值：公司发展全功能GPU，25年收入近90%来自于AI智算业务；创始人张建中及团队出自英伟达大中华区高层，#主要竞争优势来自于硬件更新迭代+与NV兼容度高。

我们理解中，市场对于互联网的订单会高看一眼，因为互联网的Capex投入可以转换成业务收益，ROI会高于智算订单。这个角度来看，摩尔GPU的互联网合作处于初期，倘若后续摩尔具备了互联网订单背书，证明其商业化性价比与效率，那么是其远期估值拔升的时点。#当前主要聚集于软硬件兼容度强+国产芯片Beta的投资机会。

3）从估值上限来看：若远期BAT三家互联网+智算投入Capex持续投入，带来国内5000亿GPU总市场规模，假设30%净利率，对应1500亿利润，30倍PE，远期行业总市值4.5万亿元。 摩尔远期份额决定了其空间上限。

4）从安全边际来看，据摩尔公告，预期25年收入12.18至14.98亿元，公司AI智算正在洽谈的项目合同超17亿元；我们合理预测26年收入近30亿元，对应海光、寒武纪的稳态26E PS约为 25x，对应安全边际750亿市值。因此就我个人而言，#在没有出现重大利空的情况下、摩尔800亿以下可以捞、700亿是按手的位置。

5）从风险来看，①竞争格局的变化。主要集中在互联网侧芯片采购；②供应链稳定性。以上都是中长期跟踪公司才需要关注的一些点，和上市首日的股价关系不大。

6）参考22年海光、20年寒武纪上市对应市值1400亿、850亿、对应次年PS为23x、120x，因芯片公司估值更多参考远期估值，当期收入波动较大，故当期估值水平分化明显。给予摩尔上市首日的Forward-PS对应40x，可能是市场的最后选择，对应市值大约1000-1500亿。

事件：据彭博社报道，Meta计划26年削减元宇宙部门30%潜在预算，该部门包括虚拟世界产品Meta Horizon Worlds和Quest虚拟现实部门，可能最早1月份启动裁员。

元宇宙降本增效，全面押注AI及AI眼镜：

早在24年6月Meta便已重组Reality Lab部门，分为元宇宙部门（Quest）和可穿戴部门（AI/AR眼镜），此次预算削减主要针对元宇宙部门。

VR/MR相对成熟，裁员降费的同时将更多工作交由具备成本优势的合作伙伴，提高投入产出比。

Meta将更多资源投向更具增长潜力的Llama、Meta AI助手以及AI/AR眼镜等AI核心业务，利好AI眼镜发展。

AI眼镜产业趋势明确：

大厂加速探索从云到端侧布局，抢占流量入口，AI眼镜有望成为核心端侧AI硬件。Meta作为AI眼镜龙头，26年有望迎来销量拐点，同时阿里/字节以及小米/三星/华为/苹果等大厂亦陆续入局，AI眼镜产业趋势明确，建议关注后续新品发布以及销量变化

-12月：谷歌、百度、360等AI眼镜

-26Q1/春季：华为、三星、Meta平价版AI眼镜

AI眼镜相关：歌尔、恒玄、天岳、佰维、龙旗、环旭、豪威、星宸等。

风险提示：AI眼镜发展不及预期

1）核心内容

Meta Platforms Inc. 的马克・扎克伯格预计将大幅削减用于构建所谓元宇宙的资源，这一项目他曾视为公司未来，并以此为由将公司名称从 Facebook Inc. 更改为 Meta。

2）削减细节与背景

据知情人士透露（因讨论公司内部计划要求匿名），高管们已讨论明年对元宇宙部门进行高达 30% 的潜在预算削减，该部门包括虚拟世界产品 Meta Horizon Worlds 及其 Quest 虚拟现实部门。

如此大幅度的削减很可能最早在 1 月份就包括裁员，不过最终决定尚未做出。

拟议的元宇宙削减计划是公司 2026 年度预算规划的一部分，该规划包括上月在扎克伯格位于夏威夷的庄园举行的一系列会议。

消息人士补充称，扎克伯格已要求 Meta 高管全面寻找 10% 的削减空间，这是过去几年类似预算周期中的标准要求。

鉴于 Meta 尚未看到其曾预期的行业范围内对该技术的竞争程度，元宇宙部门被要求今年进行更深入的削减。

多数拟议的削减可能会影响 Meta 的虚拟现实部门，该部门占据了元宇宙相关支出的绝大部分，削减还将针对 Horizon Worlds。

3） 外界关注与争议

整个元宇宙项目已引起投资者的密切关注，他们视其为资源消耗的源头。

同时也受到监管机构的审视，后者指控虚拟世界中的儿童隐私与安全已受到侵害。

Meta 的一位发言人拒绝置评。

4）元宇宙业务现状与战略转向

尽管扎克伯格仍坚信人们终将在虚拟世界中工作与娱乐，但 Meta 对元宇宙的愿景却并未如预期般腾飞。

2021 年，当 Facebook 因用户安全与隐私问题面临舆论压力时，扎克伯格以元宇宙理念重塑了整个公司品牌，并开始为这一愿景投入巨额资金。

元宇宙部门隶属于 Reality Labs（现实实验室），这是 Meta 专注于 VR 头显和 AR 眼镜等长期押注的部门，自 2021 年初以来，该部门已亏损超过 700 亿美元。

扎克伯格在公开场合和公司财报电话会议上已基本不再提及元宇宙，转而专注于开发支撑 AI 聊天机器人及其他生成式 AI 产品的大型 AI 模型，以及与这些体验更紧密相关的硬件产品，如 Meta 的雷朋智能显示眼镜。

5）分析师与投资者观点

一些分析师和投资者长期以来一直主张扎克伯格放弃那些持续消耗资源却未能带来相应收入的 Reality Labs 产品。

今年四月，研究与咨询公司 Forrester 的副总裁迈克・普洛克斯（Mike Proulx）预测，Meta 将在年底前 “关闭其元宇宙项目，如 Horizon Worlds”。

普洛克斯在当时的邮件中形容，Meta 的 “现实实验室部门仍然是个漏水的桶”，直指该部门的亏损。

他表示，关闭元宇宙相关业务 “将使公司能够更专注于其 AI 项目，包括 Llama、Meta AI 和 AI 眼镜”。

Meta 仍致力于开发消费级硬件，近期还聘请了苹果公司的顶级设计主管来协助推进。

荣耀高管点评豆包AI手机：技术路径趋同，但硬件能力存疑【国联民生计算机火线速递】

据 IT之家报道，针对字节跳动与中兴通讯（努比亚）联合推出的豆包AI手机，荣耀终端产品线总裁方飞与首席影像工程师罗巍于12月4日分别发表评论。方飞对豆包手机的AI技术路径表示认可，认为其与荣耀发展方向一致；罗巍则直言不看好字节跳动的硬件能力，预测其“三世而亡”。

技术路径一致性：方飞指出，豆包手机助手基于UI Agent技术实现通用场景的自动执行（如全网比价、跨APP操作），这与荣耀AI从特定任务向通用化执行的发展路径高度契合。她透露，荣耀Magic8系列已支持超3000个衣食住行自动化场景，YOYO智能体通过端侧AI持续自进化。

硬件能力质疑：罗巍则强调，手机行业竞争已进入白热化，字节跳动“没有硬件研发能力”，其与努比亚的合作难以解决系统适配、隐私安全等长期问题。

事件：由于Marvell拟以32.5亿没有收购Celestial AI，带动国内CPO/光IO映射标的天孚通信大涨，对此点评如下。

AI发展催生新一代对XPU之间以及XPU到内存的互连需求。（1）数据中心Scale up大约承载85%的流量。芯片带宽持续增长，比如GB200双工带宽达14.4Tbps到Ruben的28Tbps，带宽指数级增长后，XPU之间及XPU有望采用光子技术；（2）内存墙问题凸显，内存解耦方案（将内存置于单独机架）可突破单个硬件的内存容量和带宽限制。由于高带宽内存原本是短距离电气连接，实现内存分离需采用光连接。

Celestial AI是颠覆性光子互连技术先驱，主推技术Photonic Fabric聚焦于AI/HPC的HBM的光互连，解决存储墙的问题。celestial的EIC（ASIC）采用台积电4nm的制程，包含serdes、CDR、driver和TIA等。EIC通过flip-chip的方式与PIC互连，PIC作为光子中介层包括FAU，EAM，光波导，光栅耦合器。信号完成电光转换后通过24通道FAU由光纤连接至其它单元。

光IO有望引领scale-up网络技术变革，建设关注硅光芯片、FAU相关无源器件板块。主要光IO领军企业包括Celestial、Ayarlab、Intel、ZJLab。产业链相关：天孚通信、中际旭创、光库科技、Marvell、Tower、GFS等

天风通信团队 王奕红/唐海清/余芳沁

BT载板：2025年6月底至11月累计涨幅高的接近40%，原因是上游lowCTE玻璃布涨价（下半年涨幅30%以上）和存储需求提升；预计2026年上半年继续涨价。

ABF载板：2025Q4小幅度涨价，2026年涨价幅度预计超过BT载板，涨价将贯穿2025Q4至2026年全年。

国内载板厂商情况：大陆主要载板厂商为深南电路和兴森快捷；兴森快捷存储占比60%以上，深南电路产品构成更多元化，BT载板涨价对两家公司业绩提升有延续性。

燃气轮机产能紧张，由于发达国家电力需求常年停滞，以及全球天然气发电装机增速近年放缓，供应链的制造产能投资一直受限，目前GE、西门子能源和三菱动力三家公司供应了全球在建天然气电厂约三分之二的燃气轮机，均表示订单积压量持续增长。

目前新建电厂的轮机交付在许多情况下需延迟数年，需求回升也导致劳动力及其他设备等供应链环节趋于紧张，这可能使部分新建天然气电厂并网时间推迟至2030年之后。

在美国头部企业产能较为紧张的背景下，相关供应订单需求有望外溢至产能相对充足的中国，使得相关厂商从中受益。

产业链相关厂商中，应流股份是领先的燃气轮机的叶片铸件供应商，截至2025年上半年，公司在手“两机”（航空发动机、燃气轮机）订单超15亿元，同比增长270%。广联航空快速切入燃气轮机市场，已实现从粗加工到燃机机匣成套制造装配的全流程突破，可提供从结构设计、材料选型到装配检测的一体化解决方案。

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国联民生计算机吕伟/杨立天

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