中报业绩更新 1、中际旭创：...

事件：中际旭创发布半年报业绩，Q2实现收入81.15亿元（QoQ+21.59%），实现归母净利润24.12亿元（QoQ+52.40%），二季度实现毛利率及净利率分别为41.49%/31.45%，环比提升4.79pct/6.12pct。#利润符合市场预期、毛净利率水平超预期，主要原因系公司高端产品出货比重增加及降本增效成效卓著。

高端产品占比提升+硅光加速持续带来利润弹性。展望下半年的利润水平：

1）从收入结构看，部分客户下半年开始400G向800G切换，同时1.6T出货将在三季度站上新台阶、四季度继续加速；

2）从技术变化看，公司作为硅光龙头，硅光的放量及良率提升将带动BOM成本的进一步改善，从而加速盈利能力的释放。展望后续几个季度，1.6T占比提升+硅光放量+经营改善将持续带动毛净利率环比向上。

光互联能力矩阵完善，带来估值提升空间。

本周日电话会中我们强调：

1）面向Scale Up的OCS产品公司已经在3月光博会上展出，且面向下一代可插拔的3.2T模块已有多种技术路径在研，有望26年下半年开始测试、26-28年放量；

2）光互联已逐步从柜外场景向柜内场景进行延伸，其形态为AOC/NPO/CPO/OCS等多种，公司数条Scale Up产品正处于研发的后半程，中国供应链交付能力及降本能力强，公司作为云厂商在光学领域的重要生态成员，将在Scale Up的光互联技术路线上继续承担重要角色，打开远期估值空间。

2025年H1，公司实现营收801.92亿元，同比增长90.05%，主要系客户需求增加，服务器销售增长所致；实现归母净利润7.99亿元，同比增长33.77%；扣非归母净利润6.72亿元，同比增长59.26%。

整理：二季度业绩大幅增长。2025年单二季度公司实现营收333.34亿元，同比增长36.3%；归母净利润3.36亿元，同比增长15.63%；扣非归母净利润2.45亿元，同比增长34.52%。2025年上半年经营活动净现金流-55.76亿元，主要系本期业务规模扩大，经营资金占用增多所致。

各项费用率均实现降低。2025年H1公司实现毛利率4.55%，同比减少3.19pcts。销售期间费用率3.2%，同比减少2.32pcts；销售/管理/研发费用率分别为0.79%/0.44%/1.86%，同比变动-0.83/-0.31/-1.43pcts。

服务器龙头地位稳固。2025年，公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能等领域。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2025年第一季度，服务器全球第二，中国第一；2025年第一季度，存储装机容量全球前三、中国第一。

业绩超预期。 25H1，收入32.99亿元（同比+37.4%），归母净利润1.58亿元（同比+51.8%）。25Q2，收入18.30亿元（同比+49.6%），归母净利润0.65亿元（同比+386%）。业绩超预期。

智能物联网业务爆发。25H1，智能物联网（AIoT）收入12.70亿元，同比增长136.14%。公司将操作系统与AI技术深度融合，赋能多元化智能硬件。AI眼睛、AI机器人等均有爆品。

AI汽车新篇章。25H1，智能汽车收入11.89亿元，同比增长7.85%。以滴水OS为核心，联合火山引擎开发GUI Agent，基于高通SA8775芯片平台打造沉浸式智能座舱，引领AI定义汽车新趋势。

AI驱动手机业务强势复苏。 25H1，智能软件收入8.41亿元，同比增长10.52%，延续24Q4以来复苏态势。随着AI大模型端侧部署，公司手机业务深度受益。

“根植中国、赋能世界”。25H1，海外收入15.58亿元，同比增长81.41%。其中，欧美收入11.05亿元，同比激增151.11%。通过“全球化+本地化”的模式，为企业“出海”提供全方位支持。

公司发布2025半年报：25H1实现营收18.54亿（+5.53%），归母净利润0.73亿（+7.85%）；Q2单季营收10.41亿，同比+19.42%，环比+28.05%；归母净利润0.51亿，同比+63.82%，环比+134.32%，业绩超市场预期。

抢抓市场需求，业绩稳健增长

1）25H1各业务抢抓市场需求扩充、产品技术升级换代机遇，加快技术创新与产品更替，进一步提升公司产品在相关领域的市场份额，业绩实现稳健增长。

2）25H1计提存货减值493万，去年同期为1072万；转回坏账准备915万，去年同期计提98万。

盈利能力环比提升，费用率管控良好

1）25H1公司实现毛利率20.7%（-0.9pct）；归母净利率3.9%（+0.1pct）；25Q2公司实现毛利率22.9%，同比+0.6pct，环比+5.0pct；实现归母净利率4.9%，同比+1.3pct，环比+2.2pct。

2）25H1期间费率17.0%（-0.8pct）；25Q2期间费率17.3%，同比-0.4pct，环比+0.7pct。

主营业务巩固优势，低空领域持续突破

1）智能终端：进一步夯实优势市场根基，广电业务稳中有进，通信业务完成多个省份市场占位和布局，实现营收11.82亿（+3.72%），毛利率11.46%（-3.42pct）。2）空管：推出全国首个无人机混合物流运营系统，参股成立绵阳科技城低空产业发展有限公司，实现营收4.61亿（+10.07%），毛利率35.21%（+3.71pct）。3）微波射频：依托空管优势，积极开拓机载卫星通信、遥控遥测、气象雷达、弹载、系统集成等领域市场，与产业链重要企业达成战略合作，实现营收1.72亿（+0.82%），毛利率42.76%（+4.03pct）。

在手订单增长，技改提升批产能力

1）截至25Q2末，合同负债0.55亿，较25Q1末+70.99%，公司预收货款增加；预付款项0.38亿，较25Q1末+120%，主要系预付材料、设备款。2）25Q2末固定资产6.17亿，较25Q1末+0.32%；在建工程0.23亿，较25Q1末+35.88%，公司持续推进生产能力建设。

反无+低空+机器狼，新质战斗力集大成者

1）反无：收入体量和技术手段行业领先；2）低空：订单最早落地；3）机器狼：具备完整资质，自研机器狼。

盈利预测与估值

预计2025-2027年归母净利润2.37/2.93/3.76亿元，同比+22%/+24%/+28%，对应PE为78/63/49倍。公司作为反无+机器狼+低空新质战斗力的集大成者，看翻倍空间！

公司发布2025半年报：25H1实现营收1677.1亿元，同比11.5%；归母232.9亿元，同比+54.4%。单季度看，Q2实现营收887.8亿元，环比+12.5%；归母净131.2亿元，环比+29.1%。主要系铜金等金属价格进一步上涨，且产能加速释放，量价两端高增带动业绩迈向新高。

铜：产量维持增长，成本控制抑平波动

上半年公司矿山产铜56.6万吨，同比+9.3%；Q2矿山产铜34.7万吨，环比+58%。利润方面，铜精矿毛利率65%，同比略降1.9%，或为卡莫阿铜矿受淹所致，该矿25全年产量计划减少15万吨（权益67万吨）上下，但公司通过成本控制能力，有效对冲成本波动，毛利率仍在高位运行。

金：毛利贡献增长，矿产金产量显著释放

上半年实现矿产金41.2吨，同比+16.3%；矿产金毛利占比升至38.6%，与矿产铜38.5%持平，双轮驱动格局初现。

受益于黄金价格上涨，上半年金锭毛利率为54.4%，同比+11.6%，随着黄金价格维持高位，黄金板块持续成为公司利润重要支撑。

在建项目加速推进，铜金规模望向新高

金板块：加纳阿基姆金矿技改后，有望达到品味提升产量加速释放；苏里南罗斯贝尔金矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿提升采选能力，确保年度产量目标；山东海域金矿6月试车，逐步推进投产流程

铜板块：紫金山矿区新增铜133万吨、钼9万吨。下半年，西藏巨龙铜矿二期有望投产，非洲卡莫阿50万吨冶炼产能预计9月点火。

全球布局持续深化，资源接续有保障

公司已经在17个国家运营矿业项目，海外矿山资源储量和产量已超越境内，成为利润增长核心。公司25H1新增铜资源量204.9万吨、储量132.2万吨；新增金资源量88.8吨、储量34.5吨。通过并购藏格矿业、加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿等项目，实现金属资源的持续扩张，展现出强大的逆周期并购与资源获取能力。

西锐发布25H1业绩

25H1收入5.9亿美元/同比+25.1%，归母净利润0.65亿美元/同比+82.5%，归母净利率10.9%/同比+3.4pct，利润增长超预期。

飞机订单强劲、均价稳步上涨

25H1飞机销售收入5.0亿美元/同比+25%，交付量350架/同比+22%，均价达142万美元/同比+2.7%；分产品来看，SR系列/愿景喷气机收入贡献70%/30%，同比+37%/+9%，交付量分别+25%/+5%，均价分别+10%/+5%、提价持续兑现。25H1新增飞机订单241架，截至H1末在手订单为1056架，奠定业绩兑现基础。25/5推出SR系列G7+机型，配备Safe Return系统显著提升安全性，产品差异化优势突出，推动订单持续增长。

服务业务步入高速成长期

25H1服务业务收入1.0亿美元/同比+24.2%，主要因JetStream计划及飞行训练的业务增长带动；公司提供服务及支持/保养/零件配送/飞行培训/飞行员服务/飞机管理服务，截至H1末已在32个国家设立授权服务中心，持续构建服务生态系统，有望贡献长久期稳定现金流。

利润率快速提升

25H1毛利率36.2%/同比+1.8pct，主要因飞机销售额增加/定价提升且服务销售额增加；除毛利率提升外，公司整体销售费用率同比-1.3pct，管理费用率同比-0.9pct，伴随规模效应持续显现+高盈利服务占比提升，盈利能力有望持续抬升。

盈利预测与估值 我们预计25/26年归母净利润1.7/2.1亿美元，当前市值对应PE 16/13X，我们预计公司后续有望顺利回通，对标优质消费品估值体系仍有较大提升空间，且业绩兑现度较高。

事件：福斯特发布2025年半年报，2025H1公司实现收入79.59亿元，同比下降26.06%；归母净利4.96亿元，同比下降46.6%；其中，2025Q2实现收入43.34亿元，同比下降20.36%，环比增长19.58%；归母净利0.95亿元，同比下降76.75%，环比下降76.41%。上半年归母净利润优于业绩预告数字。

1）胶膜方面，2025H1销量接近14亿平，同比基本持平，毛利率为11%，同比下降5pct，主要系今年胶膜价格较去年有所下跌；拆分至Q2，预计胶膜销量7.5-8.0亿平，同环比均有所增长，预计毛利率环比下降，主要是国内抢装结束后胶膜价格下滑，预计单平净利在0.2元以上，保持相较于同行的显著优势。

2）感光干膜方面，2025H1销量接近9000万平，同比增长22%，对应收入同比增长18%，毛利率为25%，同比基本持平，净利率在10%左右；拆分至Q2，预计感光干膜销量接近5000万平，同环比均有所增长，预计毛利率和净利率保持稳定。

3）其他业务，2025H1铝塑膜销量666万平，同比增长19%，RO支撑膜已并入股份公司，未来功能膜材料事业部将聚焦铝塑膜业务；光伏背板销量3370万平，同比下降50%左右，主要是双玻组件占比提升，导致背板需求量有所减少；此外，预计特种薄膜及投资上游原材料POE树脂等发生亏损，预计减少本期净利润6000多万元。

4）财务指标方面，公司Q2末资产负债率21%，维持在行业优秀水平，货币资金+交易型金融资产接近60亿元，现金储备充沛。Q2信用减值损失1.78亿元，资产减值损失0.15亿元，对Q2利润产生一定影响；上半年经营活动现金流净额约-9亿，主要是销售收入形成与实际收到货款存在时间差。

5）展望后续，EVA粒子价格已经上涨，胶膜价格将顺价传导，预计公司下半年胶膜出货环比提升，海外产能逐步贡献收入，胶膜盈利水平有望修复；感光干膜受益于AI应用加速，跟随鹏鼎、沪电、深南、景旺等客户放量，高端产品渗透率亦有望增加，带动销售均价提升，打造新的利润增长点；铝塑膜已对接国内头部电池企业，随着半固态和固态电池产业

上半年，公司实现营业收入90.31亿元，同比增长86%；归属于上市公司股东的净利润21.43亿元，同比增长366.89%；基本每股收益2.5元，同比增长371.70%。

胜宏科技表示，报告期内，公司精准把握AI算力技术革新与数据中心升级浪潮带来的历史新机遇，占据全球PCB制造技术制高点，凭借研发技术优势、制造技术优势和品质技术优势，深耕细作国际头部大客户，快速落地AI算力、数据中心等领域的产品布局，实现大规模量产，产品结构持续优化，推动公司业绩高速增长。

公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营收74.63亿元，同比+2.45%，实现股东应占溢利（归母净利润）7.79亿元，同比+153.28%，与此前业绩预告基本一致。

1）制冷剂业务同比大幅增长，贡献主要盈利

分板块来看，制冷剂及上游氯碱原料同比大幅增长，高分子材料及有机硅板块同比有所下滑，但仍保持盈利。2025H1公司各板块的税前净利润如下：制冷剂板块实现税前净利润10.29亿元，同比+20.9.9%，主要为制冷剂涨价贡献；高分子材料实现税前净利润2.59亿元，同比-14.5%，虽然同比下滑，但目前PTFE、PVDF价格均已触达10年以来最底部，公司在底部仍保持盈利，龙头优势显现；二氯甲烷及烧碱实现税前净利润2.14亿元，同比+60.9%；有机硅实现税前净利润0.08亿元，同比-85.2%。

2）制冷剂延续涨价，业绩持续兑现

根据行业数据来看，二代及三代制冷剂自2024年以来持续涨价，在家电补贴的托举及供给端协同下，25Q2制冷剂延续涨价趋势，25Q2R22/R32/R125/R134a的均价分别为3.59/4.98/4.53/4.77万元/吨，环比分别上涨5.6%/12.9%/4.1%/7.0%。而三季度售后市场旺季启动，制冷剂价格继续上涨，目前主流制冷剂R22/R32/R125/R134a的价格分别为3.6/5.85/4.55/5.1万元/吨，内外贸价格基本追平。展望后续来看，三代制冷剂延续供需紧平衡趋势，制冷剂企业的产业链定价权持续强化，价格已脱离需求淡旺季周期而持续上涨不回调。远期来看，四代价格目前仍在20万元/吨+的价格水平，三代制冷剂存在较高的上涨空间。

2025年是制冷剂业绩持续兑现的一年。最主流的三代制冷剂R32在过去1年半的周期中持续验证供给有效协同的强逻辑，价格从未回调，摆脱了传统周期的规律，理应给予高估值。而根据我们目前的日度业绩年化测算结果，目前公司仅10x PE，具备较强配置性价比。长期来看，公司作为氟高分子材料的老牌龙头，在研发实力及高端产品布局方面具有领先优势，制冷剂板块的丰厚利润也有望为高端氟材料的研发持续补充血液，演绎强者恒强逻辑。新能源、液冷等新兴领域对氟材料的需求高增，公司远期成长广阔。

8月26日，大金重工发布2025年半年报，25H1实现营收28.41亿，同增109%；实现归母5.47亿，同增214%。

单Q2，公司实现营收17.00亿，同增90%，环增49%；实现归母3.16亿，同增161%，环增37%；处于预告中值附近。Q2汇兑损益约8千万，Q1约5千万。

同日，大金重工公告盘锦船厂签订韩国重型甲板运输船订单，系公司首个造船订单，订单金额3亿元，27年交付。

1）在手海外海工订单超100亿元、盈利能力有望进一步提升

25H1公司海外海工出货8.35万吨，同增105%；海外营收占比达79%，同增23pct；海外毛利率30.69%，同增3.1pct。25年至今，公司新签海外订单近30亿元，在手海外海工订单超100亿元，这些订单将集中于26、27年交付。

在切换为DAP模式后，公司海外业务盈利能力显著提升，其中TP-Less单桩单吨净利能够达到4000元左右。随着自有运输船下水，以及曹妃甸基地（50万吨）投产，公司海外营收、盈利能力有望进一步提升。同时，公司投建欧洲海工总装基地，同样有助于提升盈利能力&欧洲市场份额。

2）造船业务全面启动、新增长点打开

公司签订首个对外造船订单，为韩国某重大件运输知名船东，建造公司自主设计的重型货运甲板船。载重2.3万吨，金额3亿元，27年交付。公司盘锦船厂排产计划25年下水2条船（自有）、26年4条、27年6条，预计未来自有船只能够覆盖全部管桩运输，带动降本。

3）政策拐点确认、欧洲海风有望再加速

25年，欧洲各国海风政策加码明确，英国AR7提高投标限价11%并延长CfD补贴5年；丹麦重启3GW海风拍卖并转向双边CfD模式，且有74亿欧元CfD准备金；法国拨款110亿欧元支持漂浮式海风发展；欧洲海风已迎政策拐点。叠加利率、大宗价格触底，欧洲海风有望再加速，25-30年装机预期126GW，市场空间提升4倍以上。

我们认为，大金重工在欧洲海风业务方面具有显著的先发优势，认证时间领先其他国内厂商2-3年，并且已经与部分欧洲业主形成稳定合作。后续，自有运输船、欧洲总装基地、漂浮式启动等多重因素，均有望带动公司海外盈利能力进一步提升。我们统计，当前欧洲本土海风基础产能仅150万吨，最多支撑7GW海风装机，26年起本土产能持续供不应求，公司订单有望持续高增。

经营情况：业务实现较好增长，盈利能力基本稳定

1）25年上半年收入52.65亿元（+27.25%），归母净利润11.97亿元（+24.65%），扣非归母净利润11.61亿元（+27.82%）；

2）单季度看，25Q2收入29.86亿元（+25.90%），归母净利润6.77亿元（+20.87%），扣非归母净利润6.60亿元（+23.70%）。

3）上半年毛利率/净利率34.48%/22.73%，同比-0.74/-0.51个百分点。毛利率下滑主要系模具毛利率下滑，受人工与产品结构拖累，中期受益于铸件良率改善、机床毛利贡献，将逐步提升。另费用率保持稳定，其中研发费用2.85 亿元，同比增长43.7%，主要系在机床、模具新技术上加大投入，另销售费用率下滑，费用率整体稳定。

分产品情况：模具业务增长稳健，大型铸件/机床业务放量

1）轮胎模具收入26.28 亿元，同比+18.56%，毛利率40.21%，同比- 1 pct，主要因产品结构变化和人工增加，外销增速快于内销，仍是公司现金牛业务。

2）大型零部件（风电、燃机）19.47 亿元，同比+32.94%，毛利率24.30%，同比 +0.22 pct，受益于风电竞标高景气、燃机 AI+能源需求拉动，订单饱满、产线满负荷。

3）机床收入5.06 亿元，同比+145.08%，机床业务放量，客户涵盖汽车、电子、半导体。

4）内销/外销收入29.69/22.21亿元，同比+34.29%/+22.30%，毛利率28.69%/40.86%，同比变动+2.31/-1.69pct。内销增速更高，说明国内扩产/风电竞标高景气对业绩贡献显著。

关注：处于产能扩张高峰期，支撑中期成长，铸件高增/机床放量有望持续

1）2025H1 期末在建工程余额 3.95 亿元，相比 2024 年末 0.79 亿元，大幅增加近 3.2 亿元，

主要用于机床产业园、泰国/墨西哥项目等，说明公司正处于产能扩张高峰期，对后续收入释放形成支撑。

2）机床业务受益于高端需求缺口，在国产替代窗口期/汽车等下游需求高景气背景下，技术研发投入大幅增加，支撑产能快速兑现，进一步带动销量。

豪迈科技具备估值重估逻辑

豪迈科技上半年业绩较好增长，验证模具稳健/铸件高增/机床放量多元业务格局，产业链扩张效应持续兑现。中短期受益于6.5 万吨铸造产能、机床产业园等新产能落地，叠加国内风电竞标高景气、新能源汽车/半导体对高端机床需求释放，公司业绩确定性进一步强化。同时随着业务结构改善，高增速大型铸件/高端机床业务占比提升，进一步打开成长空间，并形成更大规模效应带动盈利能力提升，估值水平有望突破过往区间。

2025H1业绩：

-营收9.08亿元，YoY-1%；

-毛利49.2%，YoY+6.4pcts；

-归母2.22亿元，YoY+29%。

2025Q2业绩：

-营收5.02亿元，QoQ+23%，YoY-1%；

-毛利48.6%，QoQ-1.3pcts，YoY+3.2pcts；

-归母1.17亿元，QoQ+11%，YoY+23%。

业绩分析：

-基本盘如期复苏。航空航天需求回暖（Q2毛利率同比回升）；半导体稳健增长；光通讯持平；光伏下滑。在此基础上，公司Q2毛利率依然实现同比增长，我们认为有部分电子级石英纤维的贡献。

-算力材料7月起逐月起量。25H1石英电子布营收1,312万元。2025年7月→12月菲利华石英电子布产能15→50万米/月。下游CCL厂商均已协议包产。

趋势展望：

-交换机率先下单；预计26年海外+国产算力双轮驱动。1.6T交换机Q3小批量下单，26年海外N客户和国内C客户新一代产品接力，Q布起量可期。

-第二赛道规模效应快速释放。菲利华石英电子布性能和产能均为全市场第一，25H1仅测试订单体量已达千万级，25H2正式订单有望快速释放规模效应。

公司25H1实现收入8.81亿（+48.34%），归母净利润0.95亿元（同比+73.84%），扣非归母净利润0.91亿元，同比+73.70%。

25Q2收入5.38亿（同比+59.51%，环比+56.84%），归母净利润0.59亿（同比+107.76%，环比+64.12%），扣非归母净利润0.58亿（同比+109.18%，环比+73.57%）。

新能源动力电池精密加工、消费级激光器领域强劲增长驱动公司业绩高增。

事件：8月26日，发布2025年中报，营收144.43亿，同比增长15.41%，半年度净利润4.01亿，同比增长4.97%，单Q2营收72.60亿，同比增长10.87%，净利润2.39亿，同比增长121.66%。

海内外产能扩张：墨西哥蒙特雷工厂一期180万只，已满产。180万只产能预计于今年Q3正式投产。《美墨加贸易协定》获得了25%的关税豁免，大幅提升在北美市场的竞争力。泰国第三工厂投产后泰国总产能将达800万只/年（车轮），辐射东南亚及欧洲市场。国内包头产业园项目年底建成投产，年产500万件新能源车轻量化零部件，年产150万只铝合金车轮。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！