AI算力+AIDC更新 1、...

1）上周Deepseek-V3.1使用UE8M0 FP8 Scale的参数精度，为下一代国产芯片设计。

我们上周点评明确提出观点：属于国内大模型算力底座国产化的一个重大变化和进展，重视国产算力投资机会。

市场演绎先从最核心的GPU（寒武纪、海光信息）和scale网络连接（盛科通信、中兴通讯、锐捷网络）两大硬核环节发酵最为显著，然后开始扩散到服务器（浪潮信息等）。

我们分析认为一方面持续看好核心受益逻辑；另一方面重视国产AI行情扩散机会：

永远不会缺席的华为链；以及电源（泰嘉股份、欧陆通）；服务器（烽火通信、慧博云通）；液冷（英维克、申菱环境、高澜）；光模块（华工、光迅）；连接器（华丰、意华股份）；交换机代工（菲菱科思）

国产算力卡&B30/40供给的改善对于AIDC需求的拉动预期变化：润泽科技、科华数据、光环新网、世纪互联、奥飞数据、润建股份、数据港、协创数据、航锦科技等

2）英伟达新提出要将十亿瓦级（GW）数据中心互联成AI 超级工厂

简单理解就是通过Spectrum-XGS将多个数据中心级联成一个“超级GPU”。

我们分析解读：

1）柜内scale-up和柜外scale-out的算力、连接需求和要求都会进一步提升：光模块（易中天等）、PCB（胜宏/沪电/深南/鹏鼎）；

2）能力曲线提升要求也会进一步推动光学新技术快速产业化（连接技术演进终局为光）：

scale-up端的CPO（仕佳光子、源杰科技、太辰光、罗博特科、长光华芯等）；

scale-out端的1.6T和3.2T（易中天、光库科技）；

scale-across端的DCI和OCS光交换（旭创、赛微电子、德科立、腾景科技）。

英伟达新公众号提到了Scale-Across，要将十亿瓦级（就是GW级别）数据中心互联成AI 超级工厂，采用Spectrum-XGS，目前看主要是算法优化。

硬件配置为主机侧网卡/加速网卡ConnectX-8 / BlueField-3 SuperNIC，CX-8为800 Gb/s，#对应配置1.6T光模块；由于跨数据中心的传输距离很长，可能用到ZR（80km+）模块，主要注意目前CPO方案仍不适合长距离传输。

原文提到十亿瓦级（就是GW级别），以GB200 NVL72机柜为例，单柜约120kw，1GW粗算对应8333的机柜（60w颗B200），量级确实很大。

假设传统集群是三层架构架构，Scale-Across类似于搭建“第四层网络”，提升光模块用量，板块性利好。

OCS点评补充几点：1）OCS光交换机也有用于Scale-Across场景，以及数据中心内的Spine层，但Leaf层及以下使用需要交换效率大幅提升；2）国内光模块公司有望参与OCS整机设计（因此影响较CPO方案更温和），光器件公司也有较大的市场空间可挖掘； 3）OCS是客户（谷歌）主导的方案变化，兑现度更高。

技术面：存储/芯片设计/终端应用从技术指标上占优

空间：互联网公司/先进封装/AI应用有更大空间

8月23日，工信部副部长熊继军在2025中国算力大会上提出将有序引导算力设施建设，优化布局智能算力基础设施，并强调加快突破GPU芯片等关键核心技术，推动国产算力自主创新。

事件点评：国产算力自主化进程加速，持续看好国产算力投资机会。

政策直指GPU芯片等“卡脖子”环节，推动国产替代深化。

当前华为昇腾910C、寒武纪思元590等芯片性能追赶国际芯片性能，期待下一代产品推出，寒武纪2025年Q1营收同比增长4230%，印证商业化落地能力。

政策支持下，国产GPU在AI训练、推理等场景渗透率有望进一步提升， 国产替代进程或进一步加速。

1）国产算力：寒武纪/海光信息/华丰科技/芯原股份/云天励飞/祥鑫科技/江顺科技等

2）海外算力：德福科技/菲利华/华光新材/溯联股份/飞龙股份/电工合金/远东股份

3）云计算/AIDC：优刻得/金山云/迈富时/青云科技等

随着寒武纪股价达到我们此前设定的 1,223 元人民币目标价，我们基于以下三点将其目标价进一步上调 50%至1,835 元人民币

1）中国云服务商增加资本支出:腾讯8 月中旬宣布 2025 年第二季度资本支出同比增长 119%，高盛预测 2025/2026财年资本支出将上调23%/17%至同比增长86%/13%;

2）芯片平台多元化:深度求索 8月底推出的 V3.1版本专为新-代国产芯片定制，帮助客户在关税不确定性和数据安全担忧下降低单一供应链风险;

3）通过非公开发行进行的研发投资于8月中旬获上交所批准，正如我们在5月强调的，寒武纪计划未来三年投入 450 亿元人民币(62.8亿美元)用于 AI芯片及软件开发，年均投入150亿元(2024年研发支出为 120亿元)，彰显公司对研发和生成式 A1的坚定投入。

8月中旬中国信通院(CAICT)宣布 8家企业通过深度求索兼容性测试，寒武纪位列其中，这再次印证了我们对其强大研发能力的积极看法。

1）本次行情的根本原因就是8月12日发的，zj认同了690的N+2工艺，带来明年预期的大幅上调。

2）zj今年采购600亿（国内订单），其中N卡300亿，国产卡300亿。如果明年采购增长30%，即800亿。考虑到B30B40实在性能不够（缺HBM缺互联能力），明年N卡预计采购200亿，那国产卡采购600亿。

3）600亿中老寒拿多少？目前zj上千个大模型中只适配了老寒的卡，老寒至少可以拿一半以上，就是中性预期300亿收入，也可以看4-500亿。

4）老寒现在不招人了，因为就主要服务zj这一个客户，各种人员够了。所以费用固定，利润极具弹性！明年可以看到180亿利润。给60倍pe的话，空间依然大。

5）后续的基本面跟踪点：

-690预计9-10月回片。

-回片再给zj和其他大厂测试，测试周期预计1-2个季度。

-zj预计26Q2正式下单，由于N+2产能充足，采购量不小于30万张。

1）资本开支矛盾缓解曾担忧

2024 年下半年 H20 芯片被禁及关税贸易战冲击资本开支，但国内推理 / 训练需求激增（如字节 5 月 Token 单日达 16 万 +），且华为、寒武纪等国产芯片产能提升，2024 年 Web 大会展示产业链各环节成熟，产能储备充足，改善了供给困境。

2）盈利能力提升

海外光模块龙头如新盛、旭创净利率达 38%、27%，国产 400G 光模块毛利率仅 15%。如今国产龙头如新网锐捷竞争格局优化，2024 半年度利润约 3.5 亿接近去年全年 4 亿，且国产算力标的 PE/PB 显著低于海外，盈利能力增强。

3）市场预期纠偏

2024 年 5-6 月市场因国产模型 “幻觉问题” 过度悲观，忽视国内 AI 进展。实际字节 Token 量持续上升，算力租赁端世纪互联 / 万国数据中心上架率创新高、价格回暖，国产 ASIC 芯片需求起量，证明市场预期在修正。

国产 AI 闭环形成：2023 年 Q4 为核心拐点，豆包模型发布、华为 / 寒武纪芯片突破传言及 AI 硬件应用爆发，形成国产 AI 闭环，2024 年 DeepSeek V3.1 模型强化商业闭环，验证国产 AI 能力。

方向：行情由业绩（光模块、交换机、IDC 龙头业绩释放）与情绪（技术突破主题扩散）驱动。

可沿业绩释放（关注数据中心涨价、CSP 招标）、技术突破（GPU、交换芯片、存储芯片）、国产优势子板块（光模块等全球份额超 70%，适合布局端侧 AI 硬件）三条主线布局。

我们从6月份以来一直提示国产算力，重点强call芯原、兆易并且独家底部发掘盛科，前期行情走得相对纠结，多次电话会重点提示上车国产算力，本周国产算力行情呈现加速趋势，不少这两天在问怎么看行情持续性问题。

我始终强调，本轮国产算力行情本质上不是高低切，而是国产算力的公司基本面发生了很大的变化，吸引了更多的增量资金加盟，尤其前期没有重仓海外算力的资金在加仓，从这两天国产算力大涨同时海外算力龙头标的G价平稳也可以看出核心矛盾不是高低切。

从领涨芯原和盛科来看，本质上是国产算力行业基本面已经发生了很大的变化，尤其是产业链公司与国产CSP厂商的合作实实在在地加速推进，如果仅仅用高低切的思维看一定会错过这轮行情的高度。

从央视点名H20后门问题至今，一个共识就是国产化是大势所趋，国产CSP都有相应的国产化的指标，包括最新的DeepSeek V3.1最核心的变化就是针对国产芯片加强适配。

至于大家关心的需求问题，从字节预期的明年日均tokens消耗几十倍的指引就不用担心，海外算力已经给我们树立好了路线图，我们坚定看好这一轮国产算力从跟随走向超预期！

8月底-9月国产算力密集催化器，包括阿里财报、腾讯生态大会等，密切关注国产CSP厂商对Capex展望。

核心品种:GPU寒武纪、ASIC芯原股份、Switch盛科通信、存储兆易创新，其次海光信息，另外先进制造先进封装中芯国际、甬矽电子，然后模拟+企业级SSD杰华特、德明利，服务器浪潮、紫光、华丰科技。

昇腾大订单陆续释放。中国移动发布AI服务订单，总金额达51.12亿元，其中34亿CANN生态订单，17亿类CUDA生态订单。昇腾正在多领域加速放量。

DeepSeek发布新版本支持国产芯片。8月21日，DeepSeek正式发布DeepSeek-V3.1。其使用了UE8M0 FP8的参数精度是针对即将发布的下一代国产芯片设计。

CANN开源推动生态建设。近期，华为昇腾异构框架CANN全面开源开放，架构灵活，工具链完备，2025年底将完成A2版本开源，助力场景化创新。生态开源有望助推智算芯片的多场景落地。

国产AI芯片（已上市）：寒武纪 、海光信息 、云天励飞 、东芯股份 、景嘉微 、芯原股份 、翱捷科技 、龙芯中科

中昊芯英概念：天普股份 、科德教育 、艾布鲁 、广安爱众、群兴玩具 、浙大网新、太极股份

华为系：高新发展 、慧博云通 、华胜天成 、拓维信息 、天源迪科 、四川长虹 、神州数码

910C概念：华丰科技 、川润股份 、泰嘉股份 、兴森科技 、意华股份 、华正新材 、菲菱科思

摩尔线程概念：和而泰 、弘信电子 、威星智能

沐曦概念概念：超讯通信 、迈信林 、景嘉微、优刻得

江原科技概念：品高股份 、安博通 、国芯科技

1）牛市即AI，在沙场里点兵。牛市里面大部分都能涨，但五年之后再回首这轮牛市，人们只会记得他叫“AI牛市”，类似人们只记得“互联网牛市”。因为千亿以上的十倍股、万亿以上的新时代标杆几乎都是AI。牛市即AI，只是看涨什么AI。无论“自上而下”还是“自下而上”，行业与公司如何参与AI，如何受益AI，已经变成了最重要的话题之一。牛市，在AI的沙场里点将。

2）全球怎么发展AI？（答案在硅谷，标的在北美算力）中国还发不发展AI？中国AI用谁的芯片？（答案在中国老百姓心中，标的在国产算力）

①CSP 2026年国产芯片采购目标50%，2027年wanquan实现国产化。推理是成本问题，训练是能力差，并正在突破。

②“人工智能+”的可能路径：大规模铺建算力，真正实现“算力如电力”，每人每月需缴纳100元左右的“电费”、“话费”与“算力费”，以此催生应用的发展。4G刚建设看不到抖音与王者荣耀的发展，跟现在看不到人工智能+在哪里一样。

③Scale up：国内大厂明确的升级方向，27年25亿美金市场，2000亿市值空间。

④全国产AI服务器：近期中国移动招标17.37亿AI服务器，全国产AI服务器，这将仅仅只是一个小开头。此类招标大前提是牵头完成全国产AI服务器，获取足够的国产AI芯片资源。

3）AI已经成板块的几大分类：北美算力、国产算力、端侧AI、AI应用（软件）、物理AI（机器人、智驾等）

①北美算力：表象是业绩与低估值，本质是全球AI产业进展；

②国产算力：表象是中美关系，本质是中国科技转型的决心；

③端侧AI：表象是爆款产品，本质是模型小型化与算力端侧化；

④AI应用：表象是ARR，本质是生产关系的转变；

⑤物理AI：表象是渗透率，本质是模型准确度。

牛市即AI，只是看涨什么AI。

0823东芯股份发布25年中报，Q2营收利润环比复苏显著，砺算有望成为重要增量。

1H25

营收：3.43亿，同比+28.81%；

归母：-1.11亿，同比-21.78%；

2Q25

营收：2.01亿，同比+25.43%，环比+41%；

归母：-0.52亿，同比-10.96%，环比+13%；

Q2单季复苏明显，毛利率同环比均约增加+ 8pct。

增长主因：

-需求回暖： 网络通信、消费电子等下游市场需求有所回暖；

-价格回升： 随着市场回暖，产品销售价格有所上升。

亏损主因：

-财务费用波动： 银行存款利率的下降导致的利息收入下降以及汇兑损失增加；

-砺算计提亏损： 1H25确认的投资亏损5,231.11万元，如抛出计提的亏损，归母约为-5,865.74万元，实际同比增长+35.63%。

砺算分析：

GPU产品力： 以官方数据评估，性能略强于英伟达4060约10%，且流畅运行部分3A作品，基本满足消费者大部分需求，是目前国产消费级GPU领先水准。

投资价值： 以半年报数据，东芯以权益法对砺算37.88%的股权估值， 账面余额仅计为 1.32亿元，参考寒武纪等公司市值，存在巨大升值空间。

业绩交流会部分要点：

1、主业上市场回暖有望持续；2、砺算已按计划送测客户及媒体；3、WiFi 7产品有望明年开始有贡献。

观点

1）我们认为东芯股份主业持续向好趋势明显，目前以官方数据判断砺算科技产品力远超预期，有望成为国产GPU中的重磅产品。

2）随着寒武纪等芯片股持续新高，市场对国产GPU热情进一步放大，当前公司对砺算的账面估值存在巨大的增值空间。

目前市场普遍预期英伟达三季度营收459.2亿美元，每股收益1.01美元。 产能提升支撑基本面。上周至少有九位华尔街分析师上调了该股的12个月目标价，使平均目标价上涨3%至近194美元。KeyBanc分析师将英伟达的目标价从190美元上调至215美元，并维持“增持”评级。

*仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！