医药+医疗中报更新 1、千红...

事件：公司发布半年报。2025年上半年公司实现收入8.62亿元（+0.72%，括号内为同比，下同），实现归母净利润2.58亿元（+41.17%）。单Q2实现收入4.11亿元（+4.16%），实现归母净利润0.97亿元（+23.38%）。业绩大超预期。

创新药研发进入收获期，潜在BD预期！脑卒中新药QHRD106已完成2期临床，预计8-9月公布数据，疗效优于已上市同类药物。下半年开展3期临床，26年NDA，按40亿销售峰值，3xPS，贡献120亿市值。R/R AML新药QHRD107即将进入2b期临床，正在与CDE沟通关键验证性临床方案。国内按10亿峰值，3xPS；107存在BD预期，海外按10亿美金峰值，1xPS，贡献70亿市值。

新增布局DPP-4/CD3双抗上临床，深化创新转型。公司研发平台众红生物已于2024年12月取得ZHB015注射液临床批件，为DPP-4/CD3双抗，适应症为实体瘤。DPP-4作为T细胞表面抗原CD26的组成部分，参与T细胞受体信号传导，调控免疫应答。其活性与炎症反应相关，抑制DPP-4可减少TNF-α、IL-6等促炎因子释放，从而影响肿瘤微环境。DPP-4靶点全球进展最快为Y s therapeutics的YS110，处在2期，但体外活性较低，有效性不佳，安全性良好。公司ZHB015双抗一个scFV靶向CD26，另一个靶向识别CD3，IIT数据显示有效性和安全性均优于IgG全长抗体YS110，也优于相关肿瘤现有一线方案。

原料药业务见底回升，河南千牧投产有望带来业绩增量。2025H1，公司原料药业务实现收入3.2亿元（+17.52%）。肝素原料药行业自2023年Q2起进入下游去库存周期，需求疲软。公司在经历连续8个季度的收入下滑后，首次实现单季度收入增长。我们判断肝素原料药下游需求正在改善，价格筑底，有望回升。此外，公司与牧原股份合资的河南千牧已于7月正式投产，保障公司上游粗品供应链稳定的同时，做到肝素可溯源，为公司进入高端市场制剂企业供应链打下坚实基础，中期有望贡献业绩增量。

制剂业务毛利率大幅提升，盈利能力增强。2025H1，公司制剂业务实现收入5.4亿元（-7.15%），实现毛利率69.90%，同比大幅提升8.54pp。毛利率的提升主要得益于成本端的大幅下降。肝素原料药价格在2024年触底，高价库存消耗殆尽后，2025年公司制剂享受到低价原料药带来的成本降低。考虑到公司持续发力改善成本，我们预计公司制剂业务将维持高毛利率。

事件：公司发布2025年半年度业绩。公司实现营业收入7亿元，同比下降7.82%，主要系国内集采因素影响，公司实现净利润0.8亿元，同比增长576.45%，扣非净利润0.45亿元，同比增长110.30%。

创新平台渐入收获期，靶点创新度大，具有出海潜力

公司针对GDF-15靶点候选在研药物GB18已正式发表的临床前研究数据显示其在恶病质小鼠模型上可以有效地缓解体重减轻情况并恢复身体机能。根据WHO数据显示，2022年全球新发肿癌症病例数2000万，60%晚期，晚期病人中50-80%会发生恶病质，约780万目标患者，市场空间大。GDF-15靶点在研药物在恶病质适应症刚刚POC，临床获益初步确认。目前辉瑞制药的Ponsegromab于ESMO披露在恶病质适应症POC数据，这项 II 期临床研究纳入187名非小细胞肺癌、胰腺癌或结直肠癌患者。与安慰剂相比，所有治疗组接受ponsegromab治疗12周后体重均有显著增长：100毫克治疗组为2.02%，200毫克治疗组为3.48%，400毫克治疗组为5.61%。400毫克组在恶液质表现的多个方面都有所改善，包括食欲和恶液质症状、体力活动和骨骼肌指数。

科兴制药的GB18采用独特的纳米抗体结构，药效与国外竞品可比，稳定性显著优于国外竞品，表达量（10.0g/L）达到国内先进水平，成本较低，并完成了国际专利布局。其临床前数据显示在多个小鼠模型上缓解体重减轻的效果优于/等同于Ponsegromab。

此外，公司还有多款创新度较高的品种在临床前阶段，包括GB10（VEGF/ANG-2 双特异性抗体）、GB12（IL-4R/IL-31 双特异性纳米抗体）、GB20（TL1A 单抗）等。

海外业务进展顺利，25Q2环比增长63%

公司海外放量进入快速增长阶段，2025H1海外收入1.88亿，同比增长108.94%，25年Q2环比增长62.88%。报告期内，白蛋白紫杉醇欧盟销售量持续提升，引进的新产品陆续在新兴市场获批上市，海外销售收入同比显著提升。根据股权激励，2025年海外收入预计为3.9-7亿元。

事件：公司发布2025年中期业绩。公司实现收入136.93亿元，同比减少17.5%；实现净利润25.48亿元，同比减少15.6%。业绩下滑主要受集采全面执行，成药业务收入压力较大影响。

成药业务产品销售承压，但授权收入大幅增长。

2025H1，公司实现营业总收入53.79亿元，同比-4.81%；归母/扣非归母净利分别为14.42/14.53亿元，同比-16.22%/-17.04%。基本每股收益为2.39元，同比-16.14%。

盈利能力方面，2025H1，归母净利率26.8%/同比-3.7pcts，扣非归母净利率27.0%/同比-4.0pcts，主要系一方面，为保障核心产品销售稳定，公司战略性增加了销售费用投入，用于市场拓展与渠道维护。另一方面，生产所需的关键原材料价格持续处于历史高位，成本压力显著增大，导致产品利润空间受到明显挤压。此外，北京北方总部的初期运营也阶段性增加了管理费用。

其他重要信息：

市场环境与销售： 2025年上半年，公司面临医保政策调整与消费市场收缩的双重挑战。为应对市场变化，公司通过强化精准市场投入及拓展销售终端渠道，保障了片仔癀系列产品销售收入的稳健态势，核心产品销售数量保持韧性。

成本压力与应对： 报告期内，关键原材料价格持续高位运行，对公司盈利能力构成挑战。对此，公司已建立原材料价格监测预警机制，并优化战略储备体系以平抑成本波动。市场观点认为，天然牛黄等原材料价格高企是主要成本压力来源。

研发创新进展： 公司持续加强研发布局，报告期内积极推进2个新药立项，推动18个在研新药及经典名方的研发项目。其中，中药1.1类PZH1219（养巢颗粒）获临床许可，化药1类PZH2111片（实体肿瘤）完成I期受试者入组。

战略布局投入： 为拓展北方市场，公司于2024年底投建的北京北方总部已进入初期运营，虽短期增加管理费用，但旨在提升品牌辐射能力、强化人才梯队并对接区域优势资源。同时，公司积极参与设立总目标规模60亿元的产业基金，已进入实质性投资阶段，以加强产业链上下游联动整合。

公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营收29.97亿元 （YoY-22.78%），归母净利-0.85亿元（YoY-194.6%），扣非净利-0.98亿元（YoY-231.94%），经营性现金流3.50亿元，主要系加强回款管理与成本控制经营性支出减少所致。计提信用减值2.72亿元，还原减值后经营性净利率5.8%。

2025Q2实现营收15.3亿元 （YoY-24.97%），归母净利-0.57亿元（YoY-152.66%），扣非净利-0.59亿元（YoY-157.23%），经营性现金流2.96亿元。2025Q2计提信用减值1.67亿元，还原减值后经营性净利率7.06%。2025Q2末，公司应收账款41.11亿元，环比Q1减少2.02亿元。

在数据资产方面，公司积累了超30亿例医检数据，先行建设企业可信数据空间，成为唯一入选国家首批可信数据空间创新发展试点的医疗机构。

2025上半年毛利率33.93%(YoY-0.83pct)，净利率-3.23%(YoY-5.38pct)，销售费用率14.04%(YoY+2.36pct)，管理费用率9.53%(YoY+1.38pct)，研发费用率5.36%(YoY+0.29pct)，财务费用率-0.09%(YoY+0.07pct)。

事件：公司发布2025年半年度业绩。2025H1，收入3.76亿元，同比增长56%；归母净亏损0.73亿元，同比增亏9.4%。

在研项目ZG006、ZG005多项适应症持续拓展，ZG006拟纳入BTD

ZG006在2025ASCO更新了疗效数据。48例三线及以上SCLC，10mg和30mg组的ORR分别为62.5%和58.3%，DCR分别为70.8%和66.7%；中位随访时间约为3个月，mPFS和mDoR尚未成熟。安全性方面，绝大多数TRAE为1-2 级。10mg和30mg 组分别有20.8%（5/24）和37.5%（9/24)患者发生≥3 级 TRAE，没有患者因为TEAEs永久停药，30mg组有一例患者因为TRAE死亡。此外，绝大多数CRS为1-2级，主要发生于前两个治疗周期，对症治疗后大多可迅速恢复；仅30mg组的一例患者出现ICANS。

2024年9月，新增一项在美国开展的，针对SCLC标准疗法失败患者的I期临床研究，并且公司已于24年8月披露ZG006获得FDA孤儿药资格。

ZG005（PD-1/TIGIT 双特异性抗体）具备FIC潜力，目前全球范围内尚未有同类机制药物获批上市。公司正在推进 ZG005 单药或联合用药治疗肝癌、宫颈癌、非小细胞肺癌、神经内分泌癌等实体瘤的多项 I/II 和 II 期临床研究，多项适应症有望在今年POC。ZG005神经内分泌瘤数据在2025 ASCO读出，共有 21 名患者入组，中位年龄为 61 岁 ，100% 为 Ki-67 ≥ 55%，66.7% 为肝转移。 ≥3 级 TRAEs发生率为14.3%，SAE发生率为19.0% 患者中，只有免疫介导的小肠结肠炎与 ZG005 有关。在 12 个疗效可评估的 患者中，有6 个PRs和 5 个SDs，ORR 为 50%，DCR 为 91.7%;尚未达到 DOR 和 mPFS。

多抗平台持续产出，多个FIC/BIC潜力分子进入临床阶段

公司具有多款处于临床I/II期多抗产品，并具有联用潜力，包括ZG005、ZG006、ZGGS18(VEGF/TGF-β)、ZGGS15（LAG-3/TIGIT）、ZGGS34(MUC17/CD3/CD28)等。

商业化持续拓展，自销和合作产品均稳步推进

公司目前拥有3款已上市产品，多纳非尼、重组人凝血酶和吉卡昔替尼（骨髓纤维化2025.05上市，斑秃NDA），前两者已纳入医保目录；1款上市申请审评审批中的产品，重组人促甲状腺激素。重组人凝血酶累计准入590余家医院，纳入医保后销量增长明显。吉卡昔替尼纳入CSCO指南，作为PMF一线分层治疗I级推荐，MF一线治疗I级推荐的首选。重组人促甲状腺激素与默克达成合作。

公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营收14.48亿元 （YoY+2.68%），归母净利3.21亿元（YoY+3.66%），扣非净利3.17亿元（YoY+3.84%）。

2025Q2实现营收7.04亿元 （YoY+0.24%），归母净利1.37亿元（YoY+0.47%），扣非净利1.35亿元（YoY-0.2%）。

2025H1，公司口腔医疗门诊量累计达173.22万人次，较去年同期增长1.21%。分业务看，种植收入2.55亿元，占比18.9%，同比+0.02%；正畸收入2.29亿元，占比17.0%，同比+7.75%；

儿科收入2.36亿元，占比17.6%，同比-1.48%；修复收入2.30亿元，占比17.1%，同比+3.59%；

大综合收入3.94亿元，占比29.3%，同比+2.44%。

公司旗下运营医疗机构89家，以浙江省为战略腹地形成五大区域集团（杭口平海、城西、宁波、绍兴、浙中），拥有专业医疗人员4,452名，配置牙科诊疗单元3,100余台。25H1杭口收入2.40亿元，同比-10.27%；城西收入1.76亿元，同比-8.35%。

2025上半年毛利率40.75%(YoY-0.08pct)，净利率26.26%(YoY+0.2pct)，销售费用率1.01%(YoY+0.02pct)，管理费用率9.6%(YoY+0pct)，研发费用率1.68%(YoY+0.05pct)，财务费用率1.46%(YoY+0.03pct)。

25H1公司实现营收11.14亿元（YoY-7.90%），归母净利润-1.04亿元（上年同期-2.98亿元），扣非归母净利润-2.03亿元（上年同期-3.24亿元）；毛利率52.85%（YOY-10.31pct），净利率-9.39%（YOY+15.52pct）；经营性现金流净额-1.50亿元。

销售费用率29.99%（YOY-3.71pct）；

管理费用率19.93%（YOY-0.38pct）；

研发费用率24.38%（YOY-6.37pct）。

上半年期间费用（不含财务费用）为8.27亿元，同期下降 17.04%。

单Q2，公司实现营收6.59亿元（YoY-2.93%），归母净利润0.30亿元（上年同期-0.97亿元），扣非归母净利润-0.58亿元（上年同期-1.11亿元）；毛利率51.57%（YOY-10.30pct），净利率4.40%（YOY+18.98pct）；经营性现金流净额-0.82亿元。

25H1板块拆分：

全读长测序业务板块实现收入8.94亿元，同比下降12.15%，其中仪器设备实现收入2.98亿元，同比下降23.18%，试剂耗材实现收入5.55亿元，同比下降6.30%；智能自动化业务板块实现收入1.12亿元，同比调整后的板块收入增长0.39%；多组学业务板块实现收入8536万元，同比调整后的板块收入增长40.01%。

2025 年上半年，公司全读长测序业务（SEQ ALL）仪器销售总量超 700 台，创历史同期新高，同比增长60.35%。按应用领域划分，科研领域设备新增销售 91 台，同比增长 30%；临床领域设备新增销售 553 台，同比增长72.81%。

25H1测序业务地区拆分：

中国区测序业务收入5.93亿元，同比下降 13.56%；测序仪新增销售超 600 台，同比增加 82.47%。

亚太区测序业务收入0.79亿元，同比下降 28.71%。

欧非区测序业务收入1.40亿元，同比增长 2.82%。

美洲区测序业务收入0.84亿元，同比下降 3.26%，其中北美区测序业务收入0.66亿元，同比增长 15.13%。

25H1实现营收27.49亿元 （YoY-31.87%），归母净利7.24亿元（YoY-45.87%），扣非净利6.21亿元（YoY-47.43%）。受终端市场需求变化，公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒销售收入同比减少，以及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采政策影响，导致公司收入及净利润下滑。2025H1毛利率75.68%(YoY-3.89pct)，净利率26.39%(YoY-6.86pct)，销售费用率35.54%(YoY-4.37pct)，管理费用率7.63%(YoY+2.93pct)，研发费用率6.91%(YoY+1.75pct)，财务费用率-2.03%(YoY-0.34pct)。

25Q2实现营收12.23亿元 （YoY-25.03%），归母净利2.84亿元（YoY-42.39%），扣非净利2.28亿元（YoY-49.7%）。2025Q2毛利率73.72%(YoY-3.58pct)，净利率23.21%(YoY-7.09pct)，销售费用率34.27%(YoY-3.76pct)，管理费用率8.8%(YoY+2.81pct)，研发费用率7.27%(YoY+1.51pct)，财务费用率-2.12%(YoY+3.06pct)。

上半年，公司获得西他沙星颗粒、罗沙司他胶囊、氯化钾颗粒、复方聚乙二醇（3350）电解质散的药品注册证书，西他沙星原料药上市申请获批；完成1.1类中药创新药小儿便通颗粒上市申报并且药品审评中心已受理；获得JX004P搽剂临床试验批件。

25H1实现营收46.59亿元（YoY+8.16%），归母净利12.03亿元（YoY+7.37%），扣非净利9.14亿元（YoY-5.22%），经营活动产生的现金流量净额11.67亿元，同比增长15.13%。中期分红向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），分红额为2亿元（含税），分红率16.7%

2025H1毛利率50.37%(YoY+0.3pct)，净利率25.75%(YoY-0.32pct)，销售费用率17.44%(YoY+3.19pct)，管理费用率4.71%(YoY-0.11pct)，研发费用率6.33%(YoY+0.07pct)，财务费用率-2.25%(YoY-1.14pct)。

25Q2实现营收22.23亿元（YoY+7.06%），归母净利5.78亿元（YoY+25.43%），扣非净利4.01亿元（YoY-2.98%）。2025Q2毛利率50.43%(YoY+0.24pct)，净利率25.93%(YoY+3.69pct)，销售费用率20.22%(YoY+3.83pct)，管理费用率5.29%(YoY-0.02pct)，研发费用率6.24%(YoY-0.75pct)，财务费用率-2.98%(YoY-0.55pct)。

呼吸治疗解决方案板块业务同比增长1.93%，回归增长趋势。其中制氧机业务规模恢复同比增长，家用呼吸机产品同比增速超40%。

血糖管理及POCT解决方案业务板块继续保持快速发展态势，营收规模同比增长20%，BGM产品实现稳步增长，CGM新产品带动CGM业务实现高速增长。

家用健康检测解决方案业务板块营业收入同比增长15.22%。该板块主要产品表现良好，其中电子血压计实现双位数增长，红外体温计等产品亦呈现同比良好增长。

临床器械及康复业务板块营业收入同比增长3.32%，其中针灸针、轮椅产品实现稳步增长，手术器械、感染控制产品业务发展稳定。

急救解决方案同比增长30.54%，全球业务稳步拓展，产品矩阵持续丰富。

外销收入6.07亿元，同比增长26.63%，占营收整体比例为13.03%，海外业务正逐步成为推动公司业绩增长的重要动力之一。

2025上半年，公司实现营业收入33.69亿元，同比-0.43%；实现归母净利润6.91亿元，同比-0.91%；实现扣非归母净利润6.62亿元，同比+2.33%；实现经营现金流净额6.36亿元，同比+300.52%。

分业务，2025上半年，公司医疗器械板块实现营收17.76亿元，同比+1.30%，其中心血管植介入业务营收12.39亿元，同比+7.57%（冠脉营收8.81亿元，同比+3.60%，结构心营收3.29亿元，同比+32.06%），外科麻醉业务营收2.41亿元，同比-10.29%，体外诊断业务营收1.63亿元，同比-17.35%；药品板块实现营收11.17亿元，同比-1.52%，其中制剂（仿制药）营收9.75亿元，同比+3.89%，原料药营收1.42亿元，同比-27.44%；医疗服务及健康管理板块实现营收4.75亿元，同比-4.05%。

2025年Q2单季度，公司实现营业收入16.33亿元，同比+11.72%；实现归母净利润3.12亿元，同比+45.05%；实现扣非归母净利润3.25亿元，同比+70.31%。

业绩表现

25H1收入实现8.4亿（-31%），归母净利润-1.2亿（去年同期为0.3亿），扣非归母净利润-1亿（去年同期为0.2亿），低于预期，预期持平。

低预期由于行业环境复苏有限、新产品仍在转化

公司医疗IT业务占比93%，yoy-26%，其中软件销售占比85%，yoy-21%，硬件销售占比8%，yoy-54%。

产品策略向核心医疗IT软件聚焦，受行业因素影响客户需求释放递延、新产品WiNEX升级中尚未转化规模收入、互联网医疗业务优化等因素影响。

持续控费和稳健现金流储备

-销售费用/管理费用/研发投入分别为1.2/0.8/2.3亿，同比分别为-27%/-18%/-25%。

-经营活动产生的现金流净额转正，0.5亿。

-毛利率36.4%，同比减少5pct，其中医疗IT毛利率-7pct，互联网医疗毛利率+5pct。

-24年中国医院核心系统厂商市场份额12.6%，连续5年第一；

-WiNEX轻量化底座初步构建，云服务模式落地，部分三甲医院完成新老产品切换，新增助力11家医院通过电子病历5级以上测评；

- AI方面WiNEX Copilot在全国近150家医疗机构部署。

*仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！