白酒+饮料更新 1、成长优先...

成长标的盈利预期修正，具备相对优势。我们认为新消费是经济转型、人口迭代之下的产业结构性红利，体现为渠道裂变、品类创新及新市场开拓驱动个股业绩释放，经过调整后，我们认为当下市场对新消费为代表的成长标的盈利预期修正相对充分。

进入业绩期，饮料、零食、食品原料板块具备结构性高景气，横向比较优势凸显。

白酒：茅台2025Q2降速，珍酒李渡新品热销。8月12日贵州茅台发布中报，2025Q2总营收和归母净利同比分别+7.3%、+5.2%，回款承压，我们预计二季度起白酒报表或将不同程度下修。当前市场风险偏好抬升，珍酒李渡大珍、牛市啤酒营销出圈，新品贡献有望推动业绩增速环比改善，同时声量提升助力估值弹性体现。展望后续，我们认为中报陆续披露将促进白酒板块实现预期修正，板块股价拐点有望领先于需求侧，调整阶段下，板块份额逻辑持续强化，具备区域高占有能力及平价大单品卡位的企业竞争优势凸显。

大众品：把握结构性成长，牧业周期反转弹性可期。牧业受益于青贮季收储压力与热应激下奶牛减产，存栏有望加速去化，我们预计需求旺季奶价有望进入供需平衡通道，叠加肉牛周期反转，牛肉及活牛价格将进一步提振，我们认为肉奶周期共振下牧业企业盈利弹性有望提升。

饮料：受益于功能饮料、茶饮大单品顺应消费趋势放量及核心公司竞争力强化，东鹏饮料、农夫山泉持续相对景气。零食魔芋大单品处于放量阶段，盐津铺子、卫龙美味等标的业绩相对优势较强，8月14日卫龙美味发布中报，2025H1营收和归母净利润同比均增长18.5%，其中魔芋代表的蔬菜制品收入同比增长44.3%，在成本压力下通过提效维持净利率稳定，魔芋龙头展现盈利韧性。

白酒：持仓低位+预期冰点，底部吸筹头部酒企，当前第一买点，三季报前后第二买点

1）年内节奏看，政策加压加速探底后情绪修复，机构持仓已回落至16年低位水平，自上而下来选择；

2）从行业长周期看，风险基本已经定价了，业绩预期底部预计在三季报明确；

3）不杀业绩者优先，彻底变革者优先。优先吸筹茅台、古井（价值陷阱风险低）；彻底变革酒企洋河、珍酒；股息率视角布局五粮液（一是200亿底线分红）、老窖（85亿底线分红，5-6%预期股息率）。

大众品：

1）战略性关注黄酒升级机遇期，且会稽山40元价格带升级单品1743明确起势，核心大商预计明后年50%以上增长；零食盐津今明两年复合增速有望超20%，近期控制线上增速，200亿市值附近布局；饮料东鹏迈入平台化阶段，动销增速及质量均高；

2）传统板块酵母向上周期加速。安琪折旧周期+成本周期共振，Q2业绩亮眼加速验证，步入未来两年业绩提升期，中长期由海外高增+微生物蛋白驱动。

行业环境

-现饮渠道：社零餐饮收入6月略微上涨0.9%增速大幅放缓；目前Q2-Q3现饮渠道仍偏疲软，部分品牌收入有所承压；

-非现饮渠道：相对稳健，即时零售等业态保持良好趋势，消费者倾向于在居家、特定场景消费，品牌驱动力仍存；

产品结构

-高端产品：嘉士伯&风花雪月双位数增长、乌苏&1664罐装产品、乐堡品牌实现销量增长；

-罐化率：非现饮渠道罐化率持续提升至接近29%，乌苏、1664、嘉士伯等品牌罐化率双位数增长；

非酒业务

-电持能量饮料：在新疆商超、便利店终端广泛陈列，因低糖、添加维生素、牛磺酸、益生菌等配方受消费者青睐，适用于健身、熬夜、学习、工作提升、社交娱乐等场景；

-天山鲜果庄园：除新疆外，已进入重庆火锅、烧烤、烤肉、小酒馆、海鲜大排档等餐饮渠道；有充足的产能以供生产饮料如天山鲜果庄园，还会再推新口味；

渠道趋势

-接触新兴渠道平台，如美团、歪马等零售渠道保持密切合作，积极布局、研发茶啤、乌苏大红袍等1L装精酿啤酒；

-设置即时零售的作战单元，协同各个渠道各个部门、区域、平台，绑定战略性合作，做专供产品，防止渠道乱价；

盈利端

-成本采购：25年成本红利显著，26年预期成本平稳；

-佛山工厂：产能利用率超过60-70%，在爬坡上升阶段；

-所得税率：2025H1有效税率达22.4%，对盈利造成压力。

8月17日，圣农发展披露2025年半年报。

上半年公司实现营业收入88.56亿元，同比微增0.22%；但其归母净利润大幅增长792%至9.1亿元。公司扣非净利润3.76亿元，同比增长也达到305%。

公司主要生产鸡肉及熟食，供应给餐饮、食品工业、流通、零售、副品等市场领域。财报显示，圣农发展在白羽肉鸡全产业链企业排名中名列亚洲第一、世界第六。

圣农发展今年上半年经营业绩大幅增长，得益于公司产销量的增长。上半年其鸡肉生食销售量66.09万吨，深加工肉制品产品销售量17.45万吨，分别较2024年上半年增长2.50%、13.21%。今年上半年圣农发展推进全渠道策略，其C端零售渠道同比增长超过30%，出口及餐饮渠道各板块亦实现较快增长。

从财务报表来看，圣农发展上半年归母净利润与扣非净利润之间存在较大差异，这主要是因为圣农发展于上半年完成了对太阳谷的控股合并。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！