算力更新：液冷+MPO 1、...

第一：液冷和电源-为什么重视？

空间、迭代不输pcb和光模块。按照nvl72 gb300 10万个柜子计算，对应的液冷是700亿rmb市场空间、电源则是400亿，大赛道。

第二，近期的变化是什么？-拿单，明年放量。

Meta的资本开支落地，陆续看到了一些新供应商。

1）英维克：通过CLS交换机项目40亿，预计斩获1/4份额，其他CSP厂商这里最快下单预计为meta，单个项目1.5-2亿美金。

2）金盘：订单预计四季度落地，若和亚马逊项目一样拿二供，预计在6亿rmb/年。

3）江海：meta订单25Q4小批量，26年1月开始每月几十万只，明年框架订单过大不敢信，还在核实，edlc方案。

第三，除了meta后续还值得期待哪些？

1）还是NV gb300量产，斩获订单的为麦格米特、英维克、江海等，时间节奏匹配都是25年9-10月。

2）Google：目前欧陆通在验证（有望从纯国内链，变成海外链，导入第一家海外客户）。

第四，AIDC赛道：空间大（典型如麦米、英维克）、或空间不大但格局足够好（典型如江海、蔚蓝）。

产业链相关：电源：麦米、欧陆通；液冷：英维克、思泉、中石、川环；BBU：蔚蓝锂芯；超级电容：江海股份等。

NVL72单机柜液冷价值量约10万美元，随着GB200/300高密度功率机柜出货放量，AI数据中心液冷渗透率有望从B200~10%提升至GB300~90%，因此我们预计25年或为液冷起量元年>26年液冷业绩陡峭增长!

关注高价质量泵阀

关断阀：单价约100美金，Computertray共需36个;

排气减压阀：单价约350美元，共需2个;

调节平衡阀：单价约650美元，共需2个;

CUD泵(LtoA)：单价约6000~8000美金，1+1式共需2个;

辅助增压泵：单价约500~800美金，可选配置或达10个。

产业链相关：具有高质量泵阀能力：飞龙、南方泵业、大元泵业等，近期新增覆盖液冷板块。

与大电源类似，超容、BBU订单节奏在加快。超容环节，国内企业GB300订单预计在9月，而Meta已经给台达下订单，也需要配超容。

看好超容、BBU进展加快，以及随着电源从5.5kw未来向8.5kw、10kw迭代，产品升级ASP进一步提升。

超容：1）EDLC：单机柜价值量5w，按5万个柜子计算，25亿市场空间；考虑ASIC，市场空间50亿。江海40%份额，对应收入20亿。35%净利率对应7亿利润；2）LIC：单机柜价值量10w，按5万个柜子计算，50亿市场空间；虑ASIC，市场空间100亿。江海50%份额，对应收入50亿。40%净利率对应20亿利润。

BBU：同样是大价值量的品类，GB300方案单机柜用3500颗18650电芯，对应BBU电芯1.75亿颗，2美元/颗（14元RMB），单柜价值量约5万，对应空间25亿元。若考虑ASIC，市场空间50亿元。考虑普通数据中心有4亿颗左右BBU电芯+AIDC 3.5亿颗电芯，合计7.5亿颗，对应市场空间105亿元。假设蔚蓝20%市占率，对应收入约21亿元，20%净利率对应净利润4.2亿元。蔚蓝、江海均有主业支撑+AIDC。

事件：安费诺即将完成对康普控股宽带连接和电缆部门（CCS）的收购，交易估值约 105 亿美元（含债务）。

我们认为本次收购展现了AI集群scale-up架构需求爆发，康普强势布局的高密度布线产品与安费诺高速连接技术强强联合，光连接加速向柜内渗透。

康普过去在企业网、数据中心布线中的份额领先，此次剥离连接资产，意味着产业链格局正快速向“强者恒强”转变。安费诺在高速互连、MPO、FAU等核心器件布局深厚，整合康普资源后，其在AI规模化部署带来的“scale-up”机柜级连接需求中将显著受益。

我们强调，scale-up光连接已成为AI算力堆叠中的增量核心赛道，相较传统scale-out横向扩展，scale-up需要更复杂、更紧凑、更高频的连接系统，FAU、MPO、插芯、保偏光纤等核心器件价值量显著提升，国内厂商迎来国产替代窗口期。

产业链相关：太辰光（shuffle、插芯、保偏光纤）、仕佳光子（mpo中报开始放量，叠加收购福可喜玛）、长芯博创（mpo）、长飞光纤（保偏光纤、特种光纤）、天孚通信（fau）、腾景科技（fau）、致尚科技（mpo）。

此外，安费诺通过收购获得康普在超高密度光纤布线、液冷连接器等关键技术，满足单机柜100kW+的AI算力中心需求，与英伟达Kyber系统等新一代架构直接适配。

MPO为康普CCS部门核心产品

康普的CCS部门主营光纤和铜缆的连接方案，2024年康普营收42亿美元，CCS部门营收28亿美元，利润达到7.56亿美元；

MPO为其CCS部门最核心产品，全球仅次于康宁，当前全球MPO市场呈现供不应求的态势，1Q25康普CCS部门继续快速增长，营业利润1.35亿美元，yoy+123%。

并购MPO业务为安费诺在光通信领域的重要布局

安费诺优势在于铜互联，为NV GB机柜铜互联解决方案的核心一供，单台价值量达10万美元，1Q25数据中心需求高速增长，带动安费诺业绩超预期；

进入Rubin 288机柜方案，原铜互联中部分功能被替代（NVL72内部采用正交背板，4个NVL72之间采用铜缆），光模块和PCB增长潜力更大，安费诺追求向光通信拓展业务版图。

安费诺此次并购侧面印证了MPO市场未来的发展潜力：

1）NV及ASIC方案中光通信带宽持续增长，MPO供不应求态势有望延续；

2）CPO催生保偏MPO等需求，带动MPO行业量价齐升。产业链相关：长芯博创、太辰光、致尚科技、仕佳光子等。

GB200 服务器出货量：GB200 服务器里，NVL36 型号第一季度出货量约 2000 套，第二季度 2400 套，第三季度约 2500 套，第四季度约 1500 套；NVL72 型号自 4 月量产，第二季度出货量约 5800 套整机柜，第三季度 6500 套，第四季度约 7500 套整机柜。

GV 系列产品规划：今年以 GV200 出货为主，9 月底或 10 月初 GV300 开始小批量供应；明年 1 月起 GV300 批量供应，上半年 GV200 与 GV300 共存，下半年 GV200 基本停止，以 GV300 为主。明年 GV200 出货量预计 8000 - 10000 套，集中于上半年；GV300 预计近 18000 套；两者合计 28000 - 30000 套，以 GV300 为主。

GB300 产品情况：GB300 相比 B270 有较大性能提升，预计售价将明显提升，基于配件预估，GB300 NVL72 整机售价约为 450 - 500 万美金。今年第四季度小批量供应阶段毛利率较高，约为 10%；自明年 1 月量产起，毛利率将回归 6% - 8% 的正常水平，净利率预计保持在 4%。

服务器代工组装份额：GB200 中 NV236 主要由 OEM 厂商组装，超微占组装份额的 25% - 30%，戴尔约 20%，惠普约 15%，剩余不到 20% 由联想、技嘉、华硕等厂商组成。NVL72 代工组装方面，工业富联占基板组装份额的 45% - 48%，广达约 40%，纬创约 10%。GB300 代工组装份额预计明年略有调整，工业富联仍占主要份额约 45%，伟创因产能限制增幅有限，广达份额预计降至 30%，银业达将获得约 10% 的份额。

富联服务器出货量：富联二季度 GB200 出货量约 2600 套整机柜；三季度约 2700 套整机柜；四季度 GB200 整机出货量约 3000 套，同时该季度还有 GB300 出货量约 2000 套。

服务器市场规模预测：公司对明年 GB200 与 GB300 合计的预测为 4000 - 4500 套整机柜，仅针对如联这一家客户。明年 GB300 占比更高，约为 60% - 65%；剩余约 40% 以下以 GV200 为主，上半年 GB200 与 GB300 共存，下半年则基本以 GB300 为主，GV200 产量极少。

富联客户及份额：富联在不同客户中的服务器供应占比存在差异，某客户占比 50% - 60%，亚马逊占比近 40%，Google 占比 20%，Meta 占比 5%。今年富联每月服务器整机柜出货量约为 2600 至 2800 套，其中微软约 1000 套，AWS 约 800 套，Google 约 500 - 550 套，Meta 约 200 - 300 套。

推理服务器情况：推理服务器技术门槛较低，多家厂商均可生产，主要为传统机架式服务器，每台配备四张 R40 推理卡。L40 推理服务器单价约 10 - 15 万美金，与训练服务器存在数量对应关系，通常每销售 1 台训练服务器需搭配 3 - 3.5 台推理服务器。工业富联生产的 L40 推理服务器单台毛利约 6%，净利约 4%。

H20 芯片情况：H20 今年第一季度出货 25 万张卡，第二季度因 6 月 1 日起无法向中国销售，4 - 5 月出货 35 万张卡。单张 H20 卡售价约 10 万人民币，八卡模组训练服务器售价约 100 万人民币。上半年 H20 芯片总采购量约 60 万张，其中字节采购量最大，约 20 万张；其次是阿里，约 15 万张；腾讯约 10 万张。预计全年字节采购 35 - 40 万张，阿里 30 - 35 万张，腾讯 25 万张。

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