算力更新：海外AI+液冷+柴发...

OpenAI：

1）公司最新ARR已达到130亿美金（7个月翻倍），今年底可能超过200亿美金，ChatGPT的WAU突破7亿，公司最近估值达到3000亿美金、

2）市场预期GPT-5将在8月发布，可能具备1M+上下文窗口、更强的Coding和Agent能力、以及动态短+长推理等新能力、

3）OpenAI还将开源两款开源模型（gpt-oss-120b/20b），相关配置文件已在Hugging Face上被细心的网友发现，OpenRouter上也已上线一款名为Horizon Alpha的模型，被猜测是上述即将发布的模型之一

Anthropic：

1）公司最新估值达到1700亿美金，较四个月前估值的三倍，其ARR也从7月初的40亿美金飙升至7月底的50亿美金、

2）大摩的分析师预测，Anthropic的收入将从今年的40亿美元增长至2026年的100亿美元和2027年的190亿美元（CAGR≈120%）、3）本周一，Anthropic也对Claude Max订阅发布限速令（用量太多成本吃不消），并疑似对中国用户“降智”

Google：

1）Gemini等系列模型token调用量从5月I/O大会公布的月均480T提升至7月底的980T tokens。Gemini APP最新达到4.5亿MAU，较Q1日均请求量增长50%+、

2）本周末，Gemini Deep Think正式推出，是上月2025 IMO金牌模型的变体，也可达到铜牌水平。Deep Think让 Gemini能够同时产生多个想法并予以同步考量，甚至在得出最佳答案前不断修正或组合不同观点，以此用更长的思考实践换区更强大的性能

企业API份额：

1）据Menlo Ventures发布2025年中LLM市场调研，Anthropic是企业AI市场的新领头羊，在API调用市场的份额占32%，领先于OpenAI（25%）和谷歌（20%），谷歌近几个月来表现出强劲的增长势头。

2）其中在Coding生成领域，Claude是开发者的绝对首选，占据42%的市场份额了，5月发布的Claude 4和Claude Code巩固了其领先优势

微软/Meta财报：

1）微软FY25Q4 Azure云+39%，FY25通过Foundry API处理的token数量超过500T、同比增长逾7倍，MS 365 Copilot单季新增座席创纪录，Github Copilot用户数达2000万，Copilot Enterprise的客户环比增长了75%、

2）Meta FY25Q2核心营收（Family of APPs）yoy+22%，高于彭博预期6%，主要得益于AI提升了广告系统的效率和收益，平均每条广告价格+9 %，核心由AI优化定向拉动，Meta AI拥有超过10亿月活，200 万广告主正在使用生成式视频工具。

海外AI链维持高景气度，海外企业的业绩释放有助于持续提振算力产业链投资信心，海外AI发展对于光模块、液冷、AEC、AIDC、DCI等需求或持续提升。

核心观点：

1）2025Q2，北美四大互联网厂商资本开支总计958亿美元，同比增长64%，持续保持高增态势，并对后续季度以及全年展望乐观，谷歌和meta上调今年指引，亚马逊表示二季度资本开支可代表下半年单季度资本开支水平，微软预计下季度（2026财年第一财季）资本开支超过300亿美元（对应同比增长超过50%）。

2）2025年是英伟达AI芯片液冷渗透大幅提升的一年，同时随着单芯片功耗的提升，后续液冷市场规模有望明显增长。而随着ASIC机柜方案逐步采用液冷以及国内厂商超节点方案的推出，液冷在ASIC市场以及国内市场的渗透预计也将快速提升，进一步打开市场空间。建议重视液冷板块。

3）我们认为，AI的发展仍在持续推进，算力需求强劲，持续推荐算力产业链，包括北美链和国内链，建议持续重视。

这个板块我们去年12月份关注的是SLHJ，讲的是国产算力建设。

而近期市场在反映出海需求，英维克通过CLS拿到Meta大单。而硕贝德+思泉则是直接给NV送样小批量一步步向前走。

出海逻辑占优的原因是：

GB300服务器功率提升，预计液冷渗透率快速提升至80%+，而台厂产能扩张偏慢，大陆厂商技术实力获得认可。市场空间足够大，按照液冷单机柜10万美金，明年出货8万个机柜，# 液冷市场空间近600亿（其中液冷板&UQD市场空间约300亿），对各家厂商有足够的吸引力。

后面这个板块重点关注验证突破+订单落地，我们会持续跟踪。

2025年第四届中国液冷全链条供应链峰会在上海举行，本次会议交流下来，整体的观感是国内厂商液冷技术积极推进、国产替代积极性高，数据中心液冷渗透加速。

1）海外CSP大厂资本开支提升，表明终端算力需求持续旺盛，国内外上游芯片、机柜环节算力逐代增加，单芯片/机柜级功耗密度随之提升，传统风冷已很难满足散热需求，需要导入液冷技术以应对高功率需求；同时国内实行风液协同布局，以满足高密化及低PUE要求，#风液同源架构有望成为国内数据中心中短期主流方案。

2）液冷技术将向非GPU/CPU器件延伸， 数据中心除GPU/CPU外，交换机、电源、内存等部分也存在散热需求，光模块总功耗大于GPU、耐高温能力较GPU更弱，往后看随着交换机传输速率提升到1.6T，全液冷将成为交换机冷却的更优选择，海外英伟达在GTC大会上展出的rubin机架采用100%液冷方案；此外ASIC芯片采用液冷也将成为趋势，例如华为采用昇腾910C集成的CM384架构液冷占比达到70%。

3）国内液冷技术进展较快、各环节国产化率有望提升，近期频频有国内厂商向海外大厂送样验证动作，一方面国内液冷行业参与者增多推动技术较快成熟；另一方面国内外资本开支预期向好，全球视角看无论是服务器液冷还是IDC液冷，均需要国内产能规模支持。

海外链国产替代标的-细分零部件：英维克、思泉新材、飞龙股份、科创新源、川环科技；2）温控方案解决商：申菱环境（国内为主）、川润股份（出海为主）、同飞股份、高澜股份。

国内AI温控厂商数据中心业务收入以国内市场为主，现在有望实现海外市场的系统性突破，海外市场空间更大、盈利能力更高，有望打开更广阔成长空间。

整机柜产品形态驱动液冷渗透率加速提升，微软目前所有地区数据中心支持液冷；英伟达GB200/GB300 NVL72为液冷机柜；Meta的MTIA T-V1芯片将采用液冷散热，T-V2将引入170kW超大功率机架。

英维克：明确将积极开拓海外市场，尤其在液冷算力领域加大海外合作与推广力度。海外客户持续突破，24年10月OCP大会UQD快接头产品被列入英伟达MGX生态系统合作伙伴；产品已进入多家服务器厂商、互联网客户的供应商名录。根据热管理行家公众号，英伟达官网29日晚更新《Qualified Vendor List》：英维克 CDU、冷板、快换接头三项同时列入Blackwell平台。

申菱环境：华为重要供应商，24年字节、腾讯、阿里等重要客户的业务规模快速增长。海外业务是未来重要增长点，正重点拓展东南亚地区的马来西亚、新加坡、印尼、泰国等国家的数据中心业务，尤其AI智算中心的建设，预期逐步加速。

科创新源：23年布局数据中心散热（散热模组、液冷板等），25年积极切入头部企业供应链，承接适配订单。外延方面，拟收购东莞兆科51%股权，其主要产品为热界面材料，与公司服务器散热器高度相关，东莞兆科已服务台湾各大散热模组厂，有望助力公司拓展客户关系及海外市场渠道。

Q3招标旺季跃现 报价接连新高

尽管关于H20恢复供应的多有纷争，但我们认为最终不改大厂Q3拿到NV卡的结果；近期已有大厂开启招标，根据草根调研，国产机组报价均上涨，较25M6环比涨价约15~30万元；外资机组环比涨价约10~20万元；

国产算力卡柴发配比需求更大

若大厂使用国产算力卡，根据测算同等算力效率下功耗约为NV卡1.5~2倍，故其对应柴发需求或更大；根据某大厂测算，其25H2采用国产卡+NV卡混合方案，预计对应柴发需求较25H1量+140%。

我们预计Q3末柴发供给或再度复刻Q1涨价幅度。潍柴重机近期完成互联网新客户241小时测试，预计25年年内实现导入，26年预计实现互联网客户全面放量。

事件“海外AI大厂Capex超预期，北美、东南亚AIDC扩建潮来袭，CSP大厂公开表示能源扩建计划落实遇阻，变压器和电力供应成瓶颈，施耐德电气订单已经排到2030年。

分析：据我们了解，目前海外AIDC领域需求端旺盛，变压器海外三大家上浮20%左右；#国内干变龙头金盘AIDC变压器价格上浮10%仍供不应求、订单排产周期达9-12个月，供给持续紧张，可重点关注核心AIDC变压器企业。

金盘：海外大厂核心供应商，高毛利引擎全速转。

1）大客户订单充足：深度绑定亚马逊（2年12亿订单）、字节（东南亚3-4亿），25年AIDC订单预计10+亿，26 年翻倍至20+亿；谷歌、微软、Meta合作推进中，增量储备充足。

2）海外高盈利：通过墨西哥工厂+转口贸易破解北美关税，#海外AIDC毛利率近50%（远高于国内）；上半年海外订单22亿、25全年目标40-45亿，AIDC+新能源等高毛利业务占比提升，盈利弹性显著。

3）技术卡位未来：布局SST、高频变压器、配电模块等产品，非晶变压器在海外订单中占20-30%，能效优势获高端客户认可；海南自贸政策加持，进口成本+企业所得税双降，成本优势再强化。

预计25年海外30+亿收入、国内50+亿收入，业绩有望超8亿元，yoy+39%，对应当前23X PE。

顺钠：施耐德合资王牌，国内隐形小龙头。

1）合资壁垒独一档：孙公司顺特电气（顺钠75%+施耐德25%）#是施耐德中国唯一变压器合资平台、直接承接施耐德外溢订单；施耐德全球AIDC变压器爆单背景下，顺特作为“嫡系”优先分羹，2024年海外收入已翻倍至3.2亿元。

2）国内产能压舱石：干式变压器年产能2000万 kVA（国内前三），箱变超5000台/年，中低压设备8000台套/年，#先后为秦淮数据、BAT、三大运营商供货超2500台套，是国内AIDC建设“必备供应商”。

3）增长加速度：近年成长能力显著，#22-24年公司业绩复合增速达74%、25Q1净利润同比+40%，25-26年受益海内外AIDC变压器需求共振有望持续放量高增。

8月1日，英伟达官网更新800V直流电源架构合作商名录，【英诺赛科Innoscience】是本次入选英伟达合作伙伴中唯一的中国芯片企业。双方将携手推动800V直流（800 VDC）电源架构在AI数据中心的规模化应用，为英伟达Kyber机架系统提供全链路氮化镓电源解决方案。

1）映射A股已有氮化镓相关储备的功率公司，如闻泰科技、华润微、士兰微、扬杰科技、芯联集成等；2）产品直接/间接供NV：新洁能、扬杰科技、纳芯微等；3）其他三代半（SiC）：天岳先进、三安光电、东微半导、宏微科技等；

英诺赛科：国内第三代半导体（GaN）领军者，80V-100V增强型HEMT器件适配800V架构高频需求，成英伟达唯一中国伙伴，直接受益AI数据中心电源商用放量。英诺赛科专注于氮化镓研发与制造，拥有全球最大的氮化镓功率半导体生产基地，从衬底、外延、芯片设计到封装测试的IDM全链优势。

科士达：数据中心电源全链条龙头，布局高压直流供电系统，技术储备适配800V升级，有望通过认证抢占增量。

阳谷华泰：波米科技积极拓展英诺赛科等半导体客户。

铭普光磁：成功研发出图腾柱无桥电路PFC电感-4KW,并与半导体供应商Innoscience(英诺赛科公司)芯片系列搭配使用开发。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！