宏观+策略更新 1、全球每日...

2025/7/31精炼铜被排除在“232”关税范围外：

铜“232”关税细则：

1）对铜的下游加工产品中含铜部分加征50%的“232”关税，加工产品中非铜部分的“232”关税被豁免，但仍需缴纳其他“对等关税”

2）若产品已被加征汽车/汽零相关232关税，不二次加征铜232关税

3）中上游材料（铜矿、精炼铜、铜废料等）的“对等关税”和232关税均被豁免

解读：本次关税行动豁免中游精炼铜大超市场预期，COMEX铜昨夜下跌19%。

我们认为，特朗普的出发点不是铜产业链的自主可控，而是下游电子等产业链的自主可控，重点是要让铜加工厂回流美国，继而要保障其利润空间。

依此逻辑，我们进一步上调特朗普政府后续将出台半导体/电子产业“232”关税，促进电子产业链自主可控的预期。

“对等关税”政策更新：

印度：特朗普发出最后通牒，8月1日起印度将被加征25%关税，并就就印俄能源交易进行“额外惩罚”。印美此前已举行5轮谈判，但仍就农产品市场准入问题有分歧。

韩国：特朗普宣布达成协议，韩国税率调整为15%（同日本），韩国对价也类似日本，对美投资（3500亿美元）+对美采购+开放市场准入。

巴西：特朗普签署行政令，7日后对大部分自巴西进口商品加征40%关税，但是特别说明不与“232”关税叠加。

全面取消“小额包裹”免税条款。

司法审议：美东时间（7月31日），美国联邦巡回上诉法院将审议特朗普政府2025年IEEPA关税（包括“对等关税”）合法性。

中美：美国企业代表团（包括苹果、高盛、波音等公司高管）访华，与中国外长王毅、商务部长王文涛会面。

中国政治局会议表明，政策立场将保持支持性，同时继续强调近期重点，包括扩大内需、支持受冲击最严重的出口企业，以及解决中国棘手的 “内卷” 问题。目前，所有目光都将聚焦于中国四中全会和即将到来的 “十五五” 规划。

1）7月政治局会议延续既定路线

- 中国政治局会议继续强调了过去几年的诸多关键信息。会议还确认，四中全会将于 10 月召开，会上将提出 “十五五” 规划建议，该规划将聚焦于高质量发展、创新和内需。

-会议维持了关于财政和货币政策的表述，这表明政策立场仍将倾向于宽松。鉴于近期好于预期的经济数据，以及与美国延长贸易休战的可能性较大，进一步出台政策支持的迫切性不像几个月前那么高。

-然而，由于一些疲软迹象持续存在，尤其是投资乏力和房地产市场再度下滑，且国内信心依然不足，政策支持对于确保经济增长保持正轨仍然至关重要。

-大多数关键政策主题延续了先前政府文件中列出的优先事项。

-扩大内需是近期的政策重点，政治局会议继续强调这一点，呼吁深化落实促进 消费的政策，同时进一步发展服务消费。

-与此同时，尽管上半年出口表现好于预期，会议仍继续强调支持受冲击最严重的出口企业，同时指出需要优化出口退税政策和推动自由贸易区政策。我们预计，下半年出口可能会略有放缓，但仍将是今年经济增长的贡献因素之一。

-会议再次提到近期的反内卷举措，包括整治无序竞争以及推进重点行业产能管理。这些政策的实施力度将决定其影响 —— 尽管长期来看更为健康，但短期内可能会产生负面影响。

-抑制中国整体内需的因素之一是家庭信心疲软，而其原因之一是近期企业裁员降本的环境，导致薪资冻结和减薪，进而影响收入信心。会议通过强调就业优先政策、支持高校毕业生和农民工等重点群体就业，来应对部分劳动力市场挑战。

2）“十五五” 规划可能聚焦推动中国的重大转型

我们对中国的核心长期观点是：中国经济并非处于 “大衰退”，而是处于 “大转型” 之中。

即便在最平稳的环境下，经济转型也绝非易事- 当前中国面临诸多外部阻力和不确定性，再加上新冠疫情等代际冲击，转型之路充满了陷阱。众多短期挑战叠加了人口结构变化和债务水平上升等长期挑战。

面对这些挑战，中国的优势之一是能够制定更长期的目标和优先事项， 并在更长时间内执行这些计划，下一个五年规划可能会延续这一做法。我们预计，政策将继续强调扩大内需，这将帮助中国向内需驱动型经济转型 —— 这是我们提出的四大转型之一。

我们还预计，中国将投入大量精力在未来产业中竞争，向创新驱动型经济转型，并总体上向价值链高端攀升。

-月美联储议息会议回顾：无重大意外，整体波澜不惊，符合预期。

-美联储主席鲍威尔对经济数据的解读与我们的观点相似。

-在经济增长方面，FOMC声明承认，今年上半年经济增长“有所放缓”，鲍威尔同样强调了上半年1.2%的GDP增速，特别是消费者支出和住房市场的放缓。

-尽管承认了经济增长放缓，但鲍威尔表示，FOMC并不认为经济表现“像是受到限制性政策的不当抑制”。

-鲍威尔还指出，由于GDP季度间波动较大且易受修订影响，劳动力市场数据更能反映经济实力，目前劳动力市场仍“相当强劲”。

-但他也六次警告称，劳动力市场面临“下行风险”。

- 在通胀方面，鲍威尔指出，通胀已“基本回到2%”的水平，并强调了以往提及的积极因素，如追赶性通胀的逐渐消退。

-他三次表示，一个“合理的基准情景”是，关税只会对价格水平产生一次性影响， 这一观点与我们一致。

-他估计，到目前为止，关税已使消费者价格上涨了0.3-0.4%，略高于我们0.2%的估计，这意味着排除关税影响的核心通胀低于表面数据。

-鲍威尔为FOMC今日维持政策利率不变的决定进行了辩护，指出通胀“略高于目标”，因此目前需要“适度限制性的政策立场”。

-综合来看，他的经济观点表明， 近期降息可能是合理的，从通胀角度看也并非危险，但目前也并非必需。

-虽然经济增长放缓和劳动力市场下行风险为宽松政策提供了一定理由，但失业率上升（目前尚未出现）显然会提供更有力的理由。

-声明和新闻发布会均未直接暗示9月降息的可能性。

-当被问及6月点阵图暗示的两次降息时，鲍威尔承认但未表示支持，称他不想用自己的判断替代其他参与者的观点，尤其是在9月会议前还有两轮就业和通胀数据公布的情况下。

-债券市场将鲍威尔未支持6月两次降息的观点视为鹰派信号。

-虽然鲍威尔过去有时会在非SEP会议上支持最新点阵图的信息，但在此次情况下，这样做会明确传递下一次会议的政策决策信号。

-我们认为，他避免提前主导FOMC9月讨论的做法并不意外。

-我们继续预测，今年9月、10月和12月将三次降息25个基点，随后在2026年再降息两次，最终利率降至3-3.25%。

-鲍威尔今日的言论表明， 9月降息仍在讨论中，但并不意味着未来两个月就业报告必须显示劳动力市场明显走软。

-我们仍认为，9月可能降息存在多条路径——关税影响不及预期、其他因素带来明显的反通胀抵消效应，以及劳动力市场真正走软或月度波动引发的担忧。

附图：

①近十年8月胜率较高的行业-兴业证券

②减仓某一板块的基金经理都调整了些什么？-国联民生策略

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！