反内卷更新：风电+储能+银行 ...

风机环节作为风电行业中价值量靠前的赛道，过去因为竞争激烈导致行业盈利普遍较低，近年来价格触底，我们认为下半年风机环节盈利能力有望迎来拐点，具体来看：

1）今年下半年风机环节随涨价订单集中交付，叠加大型化基本趋缓，风机企业推进降本增效，有望迎来盈利修复拐点；

2）风机环节有望受益反内卷，主要因为：风机下游以国央企为主，且风机制造企业多为国企。自2024年下半年部分能源国央企更改风机招标规则，风机价格出现回升。目前陆风风机（不含塔筒）中标均价基本稳定在1500元/KW水平。

3）综上，目前风机中标价格企稳，随前期涨价订单交付，叠加大型化稳定后的降本增效，我们认为下半年风机有望进入毛利率持续修复期，弹性可观，重点推荐风机龙头企业。此外，国内海风开工加速，有望奠定25年装机10GW基础，且明年装机景气具备支撑；海外海风建设提速，年初至今海外海风新增开工已超去年全年水平，预计26年海外海风装机有望爆发，为国内产业链释放出海机会；继续重点推荐国内海风+出海相关的管桩、海缆环节。

近期，上海、广东、浙江、安徽等地的金融监管局、银行业协会提出“反内卷”相关举措，剑指“房贷返点、车贷返佣、变相贴息”等行业现象，呼吁辖内银行机构跳出低水平价格战，告别“赔本赚吆喝”，采取差异化竞争策略，推动银行业持续健康发展。

在房贷返点、房贷返佣等方面，不同地区、不同银行以及不同时点的返点比例均有差异。

8月房贷返点报价从“千三”到“千六”不等，涉及银行包括国有行、城商行等。

多地金融监管部门与银行业协会将其作为整治银行“反内卷”竞争的重要内容。

1）储能时代，光热发电在稳定电源形式中的重要作用，经济性优势在逐步凸显【中信建投电新】

光热发电作为高稳定性的可再生能源，对构建新型电力系统具有重要意义。近年来光热发电新增装机规模明显提速，但基数仍然较小，行业发展潜力大。

2024年中国光热发电度电成本降至0.55元/kWh，在储能时长大于等于6小时的情况下，光热+熔盐储能的度电成本明显低于其他带储能电源（光伏+电化学、光伏+压缩空气）。

光热发电原理：通过聚光系统将太阳能聚焦到吸热器，加热工作介质（如熔盐）产生高温蒸汽驱动汽轮机发电。

其核心是将光能转化为热能再转为电能，#兼具储能优势可实现24小时持续供电，#光热发电兼具调峰电源和储能双重功能。

前期我们发布报告《加快稳定可控电源建设已迫在眉睫》，#光热发电作为高稳定性的可再生能源，对构建新型电力系统具有重要意义。

近年来光热发电新增装机规模明显提速，但基数仍然较小，行业发展潜力大。截至2024年底，中国光热累计容量838.2MW，24年新增容量250MW（2021-2023年分别为0、50、0MW），当前在建项目总装机超3GW。

经济性：2024年中国光热发电度电成本降至0.55元/kWh， 2016年至2025年度电成本降幅达52.5%，#在储能时长大于等于6小时的情况下，光热+熔盐储能的度电成本明显低于其他带储能电源（光伏+电化学、光伏+压缩空气）。

行业总量：十四五行业装机总量仅300MW，预计十五五每年开工可达3GW，产业发展明显提速。

看好光热发电行业，光热系统价值量分布中，聚光系统、吸热系统、储热系统占比较大，假设“十五五”期间年均装机量为3GW，我们进行产业链弹性测算，结果显示：

1） 价值量最大的是吸热系统、支架、玻璃（定日镜）环节，#收入弹性较大的公司包括：西子洁能、捷昌驱动、川润股份、兰石重装、安彩高科

2） 利润弹性较大的公司包括：西子洁能、兰石重装、捷昌驱动、振江股份、耀皮玻璃、迪尔化工、华尔泰、山东海化。

2）锦浪科技：业绩如预期强势，费用率近年新低【长江电新】

事件：锦浪科技发布2025年半年报，2025H1公司实现收入37.94亿元，同比增长13.09%；归母净利6.02亿元，同比增长70.96%；其中，2025Q2实现收入22.76亿元，同比增长16.25%，环比增长50%；归母净利4.07亿元，同比增长22.75%，环比增长109.27%。

1）逆变器业务，公司2025H1逆变器销量46.6万台，其中Q2并网及储能逆变器预计均环比明显增长。公司Q2排产较为饱满，一方面，欧洲进入常态化，渠道补库；另一方面，亚非拉、工商储作为新增量，Q2环增明显。公司2025H1并网逆变器毛利率26.1%，同比提升7.6pct；储能逆变器30.3%，同比提升2.7pct。去年H1因原材料采购节奏因素，毛利率偏低，今年恢复正常。

2）电站业务，公司2025H1收入11.1亿，同比表现平稳，其中Q2为发电旺季，预计收入超7亿。2025H1毛利率超55%，同比小幅下降，其中Q2因规模效应，毛利率预计超60%，贡献利润预计超2亿。

3）其他财务数据，公司2025H1期间费用率19.5%，其中Q2为18.7%，环比下降2.0pct，同比下降1.6pct，为23Q3以来最低水平，原因一方面公司费用管控良好，另一方面收入规模提升，费用率摊薄明显。Q2还发生资产减值0.17亿（主要是计提库存跌价损失），信用减值0.14亿，拖累报表端利润释放。

4）展望后续，公司目前排产预计维持相对饱满，其中欧洲需求或受假期影响有所波动，澳洲、亚非拉表现强势，同时下半年工商储有望再上台阶。我们预计公司未来两年工商储有望保持同比翻倍增速，收入体量有望逐步追平户储，再造一个锦浪。户储亦将保持稳步增长。

5）我们预计公司2025-2026年实现利润13、16亿元，对应PE为20、16倍。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！