国产算力+寒武纪更新 1、国...

0812行情是对国产算力阶段性滞涨的有力反馈，我们自7月初开始发声国产算力，尤其是7月下旬起持续强调“近期国产算力催化密集，反弹势能强劲”，是对于路演过程中了解到的市场情绪、高低切诉求的综合判断。

寒武纪为什么能大涨？本质上今年与去年相比最大的变量在于N+2良率的爬坡+持续扩产，站在当下看明年产能是充沛的，不应该再以早先的认知看。

我们认为国产算力beta才刚刚开始，寒武纪大涨是第一步，后续催化包括但不限于：910C、690在大厂端的节奏，先进制程N+2产能持续扩充，N+3产能良率逐步爬升。

更宏观的维度，下半年大厂CapEx逐渐厘清，GPU&ASIC环节，乃至AI服务器的各个零部件都有望“共享国产算力beta”，看好本轮国产算力持续性行情。

AI ASIC+GPU：寒武纪、海光信息、盛科通信、芯原股份、翱捷科技、东芯股份

晶圆制造+封测：华虹、中芯国际、甬矽电子、通富微电

昇腾：华丰科技、芯碁微装、深南电路、南亚新材、兴森科技

AI存储：兆易创新、北京君正、德明利、江波龙、佰维存储

AI服务器ODM：华勤技术、浪潮信息

0812上午起国产算力主题个股出现快速拉升趋势，重点个股涨幅超15%以上，包含寒武纪，盛科通信等。我们自7月以来，召开多场电话会议及线下主题路演，持续左侧建议市场关注国产算力及相关产业链中长期投资机会。中长期维度上我们坚定看好国产算力的发展。

本次上涨的催化剂猜测：我们认为激发市场情绪原因主要为供应链端因素，包含封装材料，晶圆代工产能等，对非公开信息我们不做评论。

后续应重点关注的因素：

我们认为，海外算力链二季度之所以能跑出持续行情，核心原因是“算力-模型-数据-应用”的飞轮效应在北美市场初现，头部厂商已经似乎跑通了生成式AI的商业闭环。

因此，我们认为后续国产开源SOTA模型的更新及带来的流量红利是否持续，成为了国产算力链是否能持续上涨的重要理由。

另外，由于部分先进算力/互联芯片供应链受贸易摩擦影响在大陆以外地区采用先进制程流片封装困难，国产供应链产能的扩张，良率的提升也是国产算力板块驱动的重要因素。

具体建议关注方向涉及：国产算力芯片、互联芯片、端侧SoC、PCB/PCBA，光模块，光器件，晶圆代工，封测等。

大模型迭代背景下，算力需求高景气，海外AI打开股价高度，国产算力产业链潜在接力。时间维度上，国产模型比海外进度晚半年左右，算力储备也存在巨大差距，模型追赶中，对应了国内算力需求的上行周期。

关注国产算力低位布局机会。

国产算力目前跟踪产业链进展顺利，良率等问题逐步提升改善。国产模型Q3有望陆续发布催化板块情绪。此外Q3国产卡新品出货，预计性能参数较大提升，国产AI长期趋势确定，建议关注低位布局机遇。持续看好AI产业机遇，低位算力核心：寒武纪、翱捷科技、芯原股份、中芯国际等。

0812寒武纪大涨，主要系机构圈说中芯给寒武纪的排单量提升；

此外还有说法是：未来推理芯片会要求国产化；

PS: 半导体的关键是“攻坚国产半导体制造”，打野看光K机、稳健的看中芯/华虹，现在给HWJ的配额提升，说明中芯的先进产能大概率有所修复，因此继续重视国产半导体制造。

此外，推理芯片主要用ASIC，而如果要求ASIC芯片国产化的话，受益的是芯原、翱捷、灿芯，此前我们分析过芯原/傲捷这两家公司，含ASIC量比重大的是芯原，此外公司Q2季度的在手订单丰富。

1）Agentic Inference & Token 关系：不是线性，而是倍数/指数关系

2）Token & Compute（算力）关系：不是线性，而是倍数/指数关系

Agentic/AI正带来Token非线形增长

根据OpenAI信息，推理模型用户的使用比例正在快速增长：

免费用户：从不到1%，增加到7%

Plus付费用户：从7%，增加到24%

目前OpenAI算力资源出现短缺，已经在限制用户使用。公司将在未来【5个月】内，将【算力】资源扩大【约一倍】。

这就是我们讲的：Token带来的算力需求的非线性增长

5月我们提出：25H2，

【推理+训练】算力需求共振向上

目前，市场对AI算力仍存在认知/预期偏差（至少还有两层预期差）

海外AI算力产业链，每个环节，业绩都在加速。

PCB：胜宏/沪电/生益电子&科技/深南/景旺/东山/兴森/广合

光模块：龙头

光互连：博通/Marvell/东山/瑞可达

7月中旬天风通信团队率先市场明确提出海外算力链将进入拔估值阶段，0812板块再次迎来大涨（源杰+10.7%、工业富联+9.4%、英维克+9.4%、华懋科技+8.4%、胜宏+7.1%，新易盛+6.2%、旭创+5.1%。。。)，重申观点：

1） 展望未来：AI算力的成长持续性比短期再上修业绩弹性更重要，EPS还有上修空间，但是PE提升空间更大。天风通信观点一直很明确：5月积极看多科技，6月前瞻预判海外算力链会迎来全面新高行情，7月业绩预告结束我们再次率先市场提出进入拔估值阶段。

2）不能一直以熊市思维估值定价AI算力、核心底层逻辑思考： 除了市场环境熊转牛的变化，最重要的是AI产业历经3年的快速迭代，已然看到谷歌、微软、Meta等科技巨头的AI能力开始驱动其业务强劲增长（用户数、Tokens/流量、业务收入等）、本质结论就是AI应用商业化跑通了，算力-模型-应用-数据飞轮驱动开始进入持续正反馈阶段，学习训练和推理应用共同拉动算力未来几年成长的持续性和确定性都变强了、估值定价有望从周期到成长属性纠偏。

3）中短期AI产业催化： GPT5、DeepSeek等大模型发布、英伟达财报、应用数据跟踪等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！