反内卷更新：锂电+风电+煤炭更...

①干法锂电池隔膜骨干生产企业负责人闭门座谈会在深圳召开，就反内卷达成共识。

会议旨在响应、落实国家综合整治“内卷式”竞争相关部署，推动行业健康有序发展。星源材质、中兴新材、惠强新材、沧州明珠、恩捷股份、博盛新材、天鸿新材、康辉新材8家企业达成多项重要共识：一是价格自律；二是科学释放产能；三是暂停扩产；四是加强产业链合作；五是希望社会监督。

②随着碳酸锂价格反弹，以及反内卷情绪扩散，可能出现全行业协同提价，有望带动六氟、铜箔、隔膜等环节价格见底回升。

经过前期的价格战和产能过剩，锂电中游材料环节，特别是磷酸铁锂（LFP）正极材料，已出现除龙头外全线亏损的局面。随着碳酸锂价格反弹，以及反内卷情绪扩散，可能出现全行业协同提价，有望带动六氟、铜箔、隔膜等环节价格见底回升，整个锂电中游材料板块的盈利能力有望迎来拐点。

1）行业对比：在古典新能源内部继续优先看好欧洲新能源车产业链和风电（海风&出海），这里更新行业观点。

2）如同去年底无人问津的大金重工，我们认为东方电缆迎来三层拐点，业绩、订单、筹码三拐点。

其中，跟基本面相关的，业绩— 25Q2业绩大概率好于市场预期2亿利润，但也不会爆；我们预计25Q3业绩会爆，Q3青州五七交付1/2、帆石一交付1/4，以及半岛北L，预计最少能净增加15亿收入，从7月开始全线满产。

订单— 公司重点布局英国， CfD已启动，一旦明确电价，项目即将迎来落地，对应海缆招标即将落地，公司此前预中标的Mona、Morgan 2GW海风项目，将于今年参加英国AR7 CfD。

3）下半年继续看好陆风风机机会

第一，预期先行，25H2起是利润大幅释放的起点，规模效应（年初就有）、涨价订单落地（从25Q3开始）、海风占比提升（25Q3）。

第二，陆风风机优先，在出海+成本管控角度看最优H金风科技，A最优运达股份。

事件：8月12日收盘，CJ煤炭板块上涨1.00%，位列全行业3/32位。

1）短期：供给收缩消息频现、政策效果兑现煤价加速上涨

-超产：继晋陕蒙因超产核查停产整顿矿井增多叠加上周山西焦煤霍州煤电下属11个矿井自发实行“276”限产后，本周三国家矿山安监局将针对新版《煤矿安全规程》召开专题新闻发布会，煤矿安监力度及频率常态化升级叠加民营中小煤矿因此关停的传闻使得供给收缩预期愈演愈烈。

-进口：传闻受剥离难度加大等因素影响，蒙古坑口对各家中盘拉运实施限量措施，优先保障国能拉运，中盘货源紧缺或导致蒙煤通关边际下降。

-阅兵：复盘来看，阅兵前夕煤炭安监环境通常趋严，且据钢之家消息，已有焦炭企业接到环保限产口头通知要求阅兵前限产30%-50%，煤炭限产风险亦增大。

2）长期：政策定力夯实煤价底部、需求稳定涨价空间打开

反内卷是主线不止是主题，一方面，“反内卷”背景下煤炭政策定力凸显，行业困境反转下煤价底部得以夯实。另一方面，若后续接力联储降息/国内稳增长政策加码，需求稳定环境下政策加码概率增大，煤价及板块上行弹性空间值得期待。

3）当前时点、我们继续看好基本面困境反转叠加“反内卷”催化下煤炭攻守兼备的投资性价比。

产业链相关：兖矿能源（A+H）、晋控煤业、华阳股份、潞安环能、平煤股份、淮北矿业；以及中煤能源(A+H)、中国神华(A+H)、陕西煤业、电投能源。

1）维度一：成本视角下衡量煤价的估值水平。

宽松的供需格局会导致商品价格走出弱势表现，而一旦商品价格跌到成本线附近，甚至是跌破了成本线，那么生产企业便会因无利可图而倾向于减少产量，同时，中下游或许也会在减产与低价的共同刺激下而开始采购囤货，如此一来，商品价格便会受到支撑、提振。但在实际市场中不尽如人意，故我们更倾向认为详细梳理、分析煤企/煤矿的吨煤成本，更多是帮助市场 理解当前煤价估值水平是高是低。

以我们统计的16家动力煤上市公司作为样本，其完全成本曲线右侧20%分位对应吨煤完全成本约在390元/吨，推算对应港口含税价格640元/吨。6月初，港口煤价一度跌至618元/吨，理论上意味着今年煤价最低点时，对应约超20%的煤炭产能面临亏损，618元/吨的煤价就估值而言，处于偏低水平。

2）维度二：以史为鉴—政策干预是煤价反转的必要条件。复盘2008年、2015年、2020年（底部470元/吨左右）三轮价格探底过程，发现其有着颇多共同之处：

-每轮煤价下行过程中，并未出现煤企#主动大规模减产行为，尽管其背后原因各有不同；

-完全靠市场自发力量（即煤价下行→跌破成本→煤企减产）致产能出清，扭转供需过剩局面，促使价格止跌难度较大。每轮煤价止跌的背后，均有#政策的调控、干预，例如2008年的“四万亿”托底需求；2015年的供给侧改革&棚改；2020年的特殊宏观事件后“放水”&内蒙倒查&超产入刑等。

动力煤：价格具备 反转条件，现货/长协倒挂望捋顺

7月22日，据新疆煤炭交易中心报道，国家能源局综合司已印发关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知，即意味着煤价具备见底条件。我们认为下半年随着需求逐步改善，动力煤现货价格有望回升至长协基准价之上，若未来超产查处事件能严格执行，煤价将具备极强的上行动力。

炼焦煤：关注库存重构&超产查处带来的 价格弹性

我们认为在政策查处超产背景下，焦煤底部大概率得以确认，短期反弹高度取决于库存重构的持续性，长期而言取决于终端需求及超产查处力度，#未来产地低硫主焦价格有望回升至1500~2000元/吨水平，后续重点关注：国内煤矿是否因为超产核查导致产量下滑；焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；国内是否有强刺激政策落地。

风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。预测假设产生的不确定性风险。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！