新能源更新：风电+光伏+储能更...

1）为什么当前时间点重视？

市场一直认可25H2-26全年风机通胀+出海+规模效应下巨大利润弹性的投资逻辑，但又想避开25Q2业绩窗口期，据此我们更新观点如下：

-以金风科技为代表的风机有望二季报继续超预期，其中扣非（也就是经营性业绩）看风机制造，我们认为规模效应下（量超预期）费用率下降超预期。

而之前市场担心的是表观，24Q2有风场转让带来的投资收益，目前我们维持判断25Q2仍几乎没有风场转让，但有其他投资收益，预计表观也会超预期。

-更关键的是，往后看，我们预计下半年及之后本轮风机涨价将体现到报表端，盈利将迎来逐季度上修，特别是风机制造净利率这个指标。

以金风为例，市场认为明年500-600亿风机制造收入，仅1个点净利率，对应6亿利润（怎么来的？去年亏6亿、今年不亏、明年赚6亿），我们维持观点：看好明年600亿风机制造收入，5%净利率，对应30亿利润弹性。

2）总结：为什么我们持续看好风机板块的制造重估？

风机行业逻辑正在发生重大变化，一方面技术定型后成本改善利润释放，另一方面行业从价格战转为品质战，出海提供估值弹性，

产业链相关：金风科技、运达股份、三一重能、明阳智能等。

风机板块的启动，背后本质是制造业走出通缩的缩影，依靠高端化+出海化，成为“行业尖货”是为之奋斗的目标。

重申风机盈利持续修复逻辑

1）2025年7月陆上风机去除塔筒中标平均价格1561元/kW，同比+10.81%，环比+2.64%；从2025年2月以来陆风平均中标价格连续6个月维持在1500元/kW以上，2025年1-7月陆风中标平均价格1559元/kW，同比+12.45%。

2）2025年7月31日，国家发展改革委召开2025年上半年发展改革形势通报会，会议强调要纵深推进全国统一大市场建设，破除“内卷式”竞争，深入推进招标投标制度改革。我们认为“破除“内卷式”竞争，深入推进招标投标制度改革”将有助于巩固此前风电行业“反内卷”的成果，风机招标价格有望继续稳中向好。

随着24年底以来涨价订单陆续交付，风机盈利将持续得到修复。

海风下半年有望密集开工

根据梳理，接下来有望开工的海风项目有：1）广西：钦州海上风电示范项目（900MW）；2）广东：帆石二（1000MW）、汕尾红海湾六（500MW）；3）福建：莆田平海湾海上风电场DE（400MW）、宁德霞浦海上风电场B区（300MW）；4）浙江：嵊泗3＃、4＃海上风电项目（400MW）、嵊泗7#海上风电项目（300MW）；5）河北：山海关海上风电一期（500MW）、唐山乐亭月坨岛（300MW）；

以上项目总共4.6GW，下半年海风或将进入密集开工期，订单储备充足的相关企业有望迎业绩兑现。

1）短期业绩有望兑现和中长期增速较好的海风及深海科技产业链：东方电缆、中天科技、亨通光电、大金重工、海力风电、天顺风能、泰胜风能、亚星锚链、振华重工等；

2）风机招标价格持续上涨，风机盈利水平回升有望超预期：金风科技、运达股份、三一重能、明阳智能等。

观点重申：

全球储能需求超预期、上修25年需求至500-550gwh、26年维持25%+增长。国内强制配储取消后，独立储能爆发，全年仍维持20-30%增长；美国OBBB执行前项目抢装，预计维持30-40%增长；欧洲与新兴市场爆发，维持1-2倍增长，预计全年储能电池需求500-550gwh，同比增50-70%，同时26年欧洲与新兴市场持续性可期，预计全球储能需求25%+增长至650-700gwh。

储能电芯行业排产超50gwh、各大产商均满产。我们统计25年全球储能产能600gwh左右，鑫椤数据6月排产55gwh，1H25已排产240gwh，我们预计全年产量500-550gwh，行业产能利用率近90%，一二线厂商基本满产。其中，C储能单月排15gwh+、E储能单月排6-7gwh、Z储能单月排5gwh+、H单月排7gwh+，均已满产。产品结构看，25年70%为314电芯，26年600ah左右大电芯将逐步起量。行业有序扩产，26年预计产能800gwh+，总体产能利用率仍可维持高位。

储能盈利逐步改善、后续具备价格弹性。1H25储能电芯价格已小幅上涨，同时国内商业模式改变，对电池性能要求提升，利好头部公司。其次，产能利用率提升，规模化明显，且商务条件改善，储能盈利水平明显改善，C单wh利润恢复至0.08-0.09元/wh，亿纬储能单wh利润提升至0.03元/wh，中创新航、瑞浦等盈利均有所改善，预计25H2具备涨价弹性，盈利有望持续改善。产业链相关：宁德时代、阳光电源、海博思创、亿纬锂能等。

目前光伏反内卷行动已经有了初步效果。价格方面，硅料显著上涨，下游也随之上行。产能方面，硅料收并购达成初步框架协议。反内卷下一步落子何处？行情可否持续？对此我们思考如下：

1）光伏供需改善、贝塔修复的#大方向明确，不论方式、节奏如何，行业盈利能力终将得到修复。本轮反内卷对于光伏已是第二轮，相比于去年Q4产量配额制主导的第一轮，第二轮政治高度更高，方案更成熟、务实，目标达成时间节点也更清晰，故而落地的可能性更高。第二轮若仍未实现预期效果，则不排除还有第三轮，政策端通过收紧行业标准要求、加大对金融机构信贷管控等手段，进一步提高约束力，最终助力行业脱困。基于此，并考虑到#板块目前持仓及估值依然处于低位，伴随后续催化，本轮反内卷行情有望持续向上。

2）本轮后续行情的核心驱动，在于产业链价格预期的强化或上调。可从两个角度跟踪观察：

-限制产量/销量等举措进展。借鉴其他行业的历史经验，并考虑到收并购方案中的存量硅料企业产能依然大于需求，我们认为下一步光伏也可能会通过限制产销量等手段，进一步优化行业供需。限产销方案的严格程度预计高于去年的配额制。

参照2016年煤炭行业的“供给侧改革”，我们认为光伏限产销若有效推进，有望带动硅料价格预期进一步抬升，并催化行情。

-终端组件价格传导情况。组件涨价意味着产业链涨价传导顺利，夯实上游盈利进一步修复的信心。国内外市场对组件涨价接受度预计有所差异：1）海外市场，组件占系统总成本比例更低，且终端对组价价格敏感度更低，预计组件涨价传导相对容易。我们测算组件价格每上涨0.1元/W，电站全投资IRR仅降低0.4pct。2）国内市场，短期因136号文导致电价有降低预期且不确定性增强，观望情绪尚存。中期看，考虑非技术降本及十五五相关政策托底，需求韧性不可低估，组件涨价可逐步传导。

-Q3硅料仍然是政策核心，推荐通威、协鑫、大全等；电池组件亦有望迎来涨价催化，产业链相关：BC-隆基、爱旭，TP改造-晶科、晶澳、天合、阿特斯、横店、钧达等，少银化-聚和、博迁、帝科；此外本轮贝塔修复，其他环节龙头和阿尔法标的亦受益，包括硅片中环、双良、弘元；辅材福斯特、福莱特、海优新材、中信博、美畅等。

光伏：整治低于成本价销售目前在成本端对硅料价格形成强力支撑，硅片、电池近期顺价顺利，组件价格国内部分小标价格出现上涨，后续华电20GW中标结果重点关注。基本面当前仍然偏弱，硅料供给增加同时需求平稳，硅料仍处于垒库状态。后续行业重点观察点包括产能整合后的控产力度，以及在能耗方面政策力度如何。看好环节包括反内卷弹性方向硅料、硅片、玻璃等，以及新技术BC电池、浆料。

储能：行业需求维持高速增长，海外市场美国风险基本释放，欧洲、澳洲需求受益于补贴政策增速较高。另外国内近期部分省份发布容量电价政策，推动储能项目IRR提升，同时136号问实施后电价峰谷价差有望拉大，利好中长期国内储能需求及头部份额。看好阳光电源二季度业绩确定性，海博思创有望受益于国内储能需求，另外德业股份盈利将受到工商储明显带动。

风电：上周五风机板块大涨，我们认为部分原因在于7月招标&中标价格数据表现较好，且临近业绩期市场有一定避险情绪，25年风电装机大幅增长业绩较好，有一定避险属性。前期风电板块表现相对低迷，关注度也偏低，有对6月招标量数据较少的担忧，伴随7月数据修复，预期有一定好转。我们认为市场目前显著低估了风机价格改善给风机企业带来的盈利弹性，且毛利率更高的海外业务占比还将提升，业务结构持续优化，盈利有望突超过20、21年高点。 持续首推主机环节，同时也建议重点关注海风环节。

氢能：1）7月电解槽中标22MW，同比/环比-95%/97%，1-7月累计中标1990.35MW，同比+148%，今年整体节奏表现先抑后扬。2）中标结构以国内为主，1-7月国内/外累计中标1874.30MW/116.05MW，同比+212%/-43%，海外占比6%。3）后续展望来看，仍有增长动力：1-7月累计待中标量（已招标未中标）1776.15MW，其中，电解槽启动招标/EPC启动招标475.65MW/1300.5MW。

此外，锂电碳酸锂江西停产叠加旺季来临7、8月补库周期，整体价格中枢上移动，展望下半年需求仍超预期，尤其是储能、欧洲电车销量较好，锂电当前产能利用率逐步提升，储能电芯涨价已经看到，但因为板块对于26年质疑依然未形成一致预期叠加整体增速中枢下移，估值始终处于底部，业绩期关注业绩Q2稳健或者Q3会有催化的，宁德，亿纬，欣旺达，科达利，PTL、尚太科技。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！