反内卷更新：钢铁+石化+新能源...

①工业和信息化部总工程师谢少锋在7月18日国新办新闻发布会上表示，实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案将在近期陆续发布。

②上周中央第四指导组聚焦“综合整治新能源汽车行业非理性竞争问题”专项工作赴中国汽车工业协会开展下沉调研，并与北汽集团、比亚迪集团、中国汽车工业协会负责同志座谈交流，了解进展情况、听取意见建议、研究工作举措，推动解决有关难点问题。

上半年内外需双双发力，GDP同比增速达到5.3%。

其中上半年单季度中国经常项目顺差都在1650亿美元左右，去年上半年则在550亿美元左右，预估上半年出口对经济的贡献2200亿美元，即1.6万亿人民币，对经济的贡献年化达到2%左右。

同时内需上财政政策靠前发力，总发债预算额中，上半年完成7.79万亿，去年同期3.4万亿，财政前置进一步起到事半功倍的效果，宽财政是上半年推动经济持续反弹，中期推动经济恢复正常的关键。对应到钢铁下游在8000亿两重项目、3000亿“国补”和2000亿设备更新等诸多措施推动下，相关领域如家电、家具、通信器材等都有不俗的表现。

与之相反的是，四月份之后关税的不确定性比关税本身影响要大。不确定性短期中断了原有经济恢复趋势下企业和居民预期改善过程，企业减少库存和资本开支，对需求造成波动。

简单来说强现实弱预期是上半年经济的典型特征，六月份之后产业链库存降至历史极值，淡季也没有出现商品大幅累库情况，低估的经济预期开始纠偏，商品总体回升，而“反内卷”政策进一步催化了上升的斜率。

下半年随着抢出口逐步消退和财政发力放缓，以及去年八月开始财政后置发力抬高的同比基数，经济增速较上半年可能会有所下降。缓解的措施包括存量政策的执行，如上半年政策性金融工具和房地产收储政策，还有一些储备的政策，整体经济大概率依然处于稳定可控的状态，这也是工业化成熟期后经济转型的常态，黑色金属需求我们并不悲观，如果下半年“反内卷”政策有效落地，将加快行业盈利回归的进程。

统计局公布6月粗钢产量同比下降9.2%，数据显示钢厂生产强度有所回落，但这种数据回落背后的可靠性值得商榷。

今年黑色产业链上下游周期表现逐步分化，1-5月黑色金属冶炼和压延加工业实现营业收入31364.5亿元，同比下降7.0%；营业成本29857.7亿元，同比下降8.7%；利润总额316.9亿元，扭亏为盈。截止7月18日当周钢厂盈利比例维持在60.2%的偏高水平。正常情况下钢厂主动大幅减产的积极性不高，但统计数据5-6月钢产量同比大幅下降，可能与今年的“反内卷”政策压力有关。但从钢联公布的高炉铁水产量来看，6月高炉开工率降幅有限，同时今年材钢比持续扩大，因此这种反常背离的原因我们需要进一步观察。

此前我们在深度报告中回顾过历史上工业化成熟期重工业资产的典型特征是沉没成本很大，资本退出很困难，往往进入成熟期后需要借助行政化的手段对供给端进行裁剪以加速行业盈利回归的速度。我们期待本次钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产。

对于钢铁股我们依然认为目前处于低估状态。

7月3日晚间，华菱钢铁发布公告称股东信泰人寿自2025年1月以来，通过二级市场集中竞价方式累计增持华菱钢铁股份，现已合计持有3.45亿股，占总股本的比例已达到5.00%。保险公司举牌优质钢铁公司这一行为也印证了我们对钢铁股投资价值的判断。我们在此前深度报告以重置价值测算行业部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际。行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告、新钢股份深度报告）。

产业链相关：华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。

-工信部发布会透露重点行业稳增长工作方案，包括石化行业，涉及“陶太落后”。

-工信部和个别省工信厅工信厅出了一份文件，摸底石化&化工老装置清单。20年的说法是首次见到。相关产品包括：炼油、炼焦、合成气、煤制油、烧碱、纯碱、化肥、三大合成材料、染料、专用化学品等，涉及范围广。

猜测：20年以上项目摸排出来之后如何？我们认为概率比较大的是——根据能耗碳排指标，进行减量置换。结合近期各省出炉两高项目清单，后续可能会有相应的置换比例。

初步观点：炼油方面，预计是十五五炼油肯定是淘汰方向，国家也看到中国成品油消费下滑趋势了。假如按照20年，2005年之前投产的装置有5亿多吨，占总炼能一半还多，淘汰这么多可能不现实。大量地炼项目都是在2000年前后投产的，如果卡年限，地炼可能是重灾区。结合最近地方整顿黑加油点专项行动，对中石化中石油民营大炼化合规且装置较新利好。

乙烯方面，控新增是肯定的，之前我们看到的乙烯审批和甲醇审批收紧。淘汰落后的程度，如果按照超过20年老装置，大约700万吨，占比12%左右。目前乙烯开工率80-85%左右，假如淘汰这么多，需要存量装置基本满负荷才行。

炼化领域存量核心资产，中国石化，中国石油，恒力石化，荣盛石化，宝丰能源等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！