反制更新：有色+稀土 1、美...

美国对等关税幅度超预期，全球经济衰退预期升温。假期海外资源价格跳水，主要金属跌幅：银-9%，铜-6%，镍-4%，锡-3%，铝-3%，金-2%。

此外，中国宣布对美国采取反制关税措施，并对7类中重稀土相关物项采取管控措施。

1）战略金属：首要利好出口管制品种 稀土，权益估值或将显著提振。 2）贵金属：衰退初期价格因流动性冲击而承压下行，但作为天然避险资产，中长期价格有望回升。 3）工业金属：短期交易衰退承压下行，内需定价品种或好于全球定价品种。继续跟踪中美需求、美联储调息政策，等待信号。

①中重稀土出口管制直击要害，中国稀土冶炼分离产量占比超90%，其中又以分离难度最高的中重稀土元素最甚（国内中重稀土矿开采指标连续6年维持1.9万吨，亦凸显稀缺价值）； ②此番管制或将带动海外稀土价格明显上涨，利好出口链收益； ③国内稀土价格仍需根据开采及冶炼分离指标具体下发情况决断，2024年指标与进口的双收紧，此番关税对抗、缅甸地震或将延续供给端的强约束格局，后续稀土价格或将延续温和上涨态势。 主要布局厂商：广晟有色，北方稀土，中国稀土等。

黄金本身不受关税影响特朗普对等关税税率已超出市场预期，长期美债利率下行，市场已进入交易衰退的节奏。且关税带来新兴市场衰退风险显著升高，后续金价上行需关注美联储降息能否超预期。

内需定价的商品，供需基本面优质（持续去库），成本右侧支撑位高（海外产能），价格韧性强。特朗普关税造成海外需求承压尤其是美国市场，目前仍需看美国衰退程度，如鲍威尔顺畅开启降息通道，铝维持全年供需偏紧预期不变。如美国经济走向崩溃，建议优先选择板块内高股息标的以避险。

铜不受美国对等关税政策约束，等待232调查结果。全球表观需求结构，中国占56%，美国占7%，短期主因市场交易衰退，需求预期下调承压下跌。后续等待信号，继续跟踪中美宏观数据及政策情况。

风险提示：金属价格表现不及预期，中美经济表现弱于预期，中美宏观政策表现不及预期等。

此次稀土管制要求严格程度超出预期，对两用物项做出明确要求，追溯性要求更强，审批流程更长；参照其他小金属的经验，预计出口管制后第一个季度出口量显著降低。

镝和铽海外基本无产出量，若出口管制严格，海外价格会大幅上涨；国内中重稀土库存主要集中于稀土集团，可流通量较小，预计国内价格跟涨。

海外中重稀土分离产能、磁材厂建设进度较慢，产品成熟度远不及国内，且缺乏优质的中重稀土资源，成本也较高，短期难以形成规模。

稀土价格年内看涨，缅甸矿短期有恢复出口，但整体数量较少，且硫铵未恢复出口，导致缅甸生产端仍然未恢复；今年管控更加严格，企业需要按照环评生产，不能超产。#关税反制

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