越南对美关税+果链更新 1、...

1）统一征收20%关税。

2）转口贸易征收40%关税。因为立讯精密等大厂，都押注越南。而本次20%的关税，其实相比18年贸易战之后的关税还要更低一些，且更有保障。所以，市场进行正向反馈，并且带动整个出口板块上涨，是合理的。但结合今天一些放松消息，认为，中美关系在缓和，则显得过于乐观。

之前，我们进行过计算。现在暂停关税期间，对我们的征收的税率就是40%左右。我们上次的计算结果是42%。而本次转口贸易关税，确定是40%。

再加上转口本身的成本，那么其实就和现在直接对华征收的关税差不多，甚至要略高一些。所以这个40%并不是随便设立的。这意味着，未来中美的关税很难降低到40%以下。而且川明显是在为后期谈崩做准备。即使未来谈判崩了，关键性的商品，可以按照日内瓦来执行，非关键商品，可以通关转口贸易，也不会立刻中断双方的贸易联系。总之一句话，我们要做好美对华关税，长期40%以上的准备。

4月以来中美关税成为板块压制的核心因素，虽然消费电子大部分产品豁免对等关税，但行业关税尚未落地，市场依旧担忧。

美国和越南关税协议落地：统一征收20%关税，转口贸易征收40%关税，相较于此前对等关税大幅降低。

苹果产业链Airpods/iwatch等越南生产的产品将直接受益，同时后续iPhone等产品关税担忧也大幅缓解。

关税对出货量影响不大，iPhone 17创新高于市场预期

市场担忧全年iPhone出货量，包括关税影响海外购买力+大陆竞争加剧。我们认为全年备货量依然有望增长。新机备货上，17系列创新当前市场预期较低，实际变化较大，如后壳外观大变/轻薄化/摄像头升级/屏幕刷新率升级等，有望驱动销量增长。

苹果AI落地delay后市场担忧后续创新力度。我们认为AI当前正在从各个日常功能不断落地，虽然自研模型和AI Siri当前效果不佳，但是强大的用户粘性和生态基础让苹果有足够多的时间去尝试。同时硬件层面，折叠屏/AI眼镜/智能家居等方向确定性更高。25年 Air超薄款带来玻璃后盖等ASP大幅增长；26年折叠屏趋势明确；27年iPhone 20变化较大，有望复制iPhoneX创新力度。

产业链相关：蓝思科技/立讯精密/领益智造/鹏鼎控股/东山精密/统联精密。

风险提示：需求不及预期，竞争加剧风险，地缘政治风险。

美国对越南出口商品征收20%关税，有望利好苹果产业链。

目前美国虽然对智能手机、PC整机等消费电子产品暂时豁免关税，但智能耳机等仍在关税名单当中。越南出口商品对美关税调整为20%，相较于对等关税的46%有较大幅度降低，对智能耳机等产品品类影响降低。苹果有望在销售定价上具备更大调整余地，同时苹果供应链企业有望维持盈利水平。

我们一直在更新苹果折叠屏产业链变化，建议下半年重视消电折叠屏机会。

1）明年苹果产品大年核心变化主要在折叠屏新品，其他为微创新；

2）新品导入阶段产业变化较快，密切关注发生边际变化&高附加值环节；

3）折叠屏方向下半年催化较多，份额价值量供应商确定&排产有望上修。

核心环节：高附加值&有技术变化的环节，UTG玻璃/支撑玻璃（UTG预计价值100美金），铰链结构件液态金属/3D打印/MIM，以及碳纤维、PCB、电池、光学等环节价值量变化。产业链相关：蓝思科技、统联精密、领益智造、宜安科技、精研科技、达瑞电子、铂力特、东山精密、鹏鼎控股。

催化1：越南关税靴子落地。美越达成贸易协议，越对美出口商品将征收至少20%关税，转口贸易商品关税提高至40%，美国商品则零关税进入越南市场。

催化2：折叠屏timeline逐渐清晰。据DigiTimes最新报道，苹果折叠 iPhone 正式进入了原型机的P1开发阶段，预计将于26年下半年上市。

分析：

1）越南关税协议相交此前对等关税税率进一步下调。目前苹果Apple watch、airpods等产品组装产能大部分位于越南，关税政策利好有望缓解供应链压力。

2）新品研究进展顺利，未来2年有望集中发布。目前，折叠屏已进入p1阶段，预计26下半年发布。同时，苹果在AR/MR/AI眼镜方面均有在研项目，储备丰富。此外，27年为iPhone20周年或有重大产品创新。综上，关税利好叠加充足的新品储备有望给板块进一步打开估值空间。当前果链板块已出现修复迹象，中期维度看当前板块估值仍为底部区间。 产业链相关：

组装环节：立讯精密（估值修复空间可期，业绩兑现稳健） 折叠屏方面：领益智造（供折叠铰链等多款料号，大客户量价齐升；人机/AI眼镜/服务器多期权）；蓝思科技（折叠屏UTG及3D玻璃创新驱动，赴港上市强化全球布局）；统联精密（折叠屏铰链及MIM件增量空间大，扩产进展顺利）；宜安科技（液态金属弹性标） 可穿戴及光学：歌尔股份、水晶股份、高伟电子、舜宇光学科技、蓝特光学。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！