策略+十五五规划更新 1、每...

0625策略思考复盘聚焦：

1）历史复盘看，券商异动+上证突破后，20交易日内科技风格胜率较高(90%左右)，平均收益约10%，盈亏比而言比追券商好；券商胜率五五开、20交易日平均收益也在10%左右，主要由14年11月的长尾样本贡献，收益方差极大；

2）追券商还是做科技补涨，核心是判断这次大金融行情和2014年11月有无可比性。位置上看，23年以来大金融和科技板块的相对收益和12-14年有本质区别，大金融这次高得多。所以更多是判断大金融板块的新叙事够不够支撑（例如国家队、险资、稳定币）。

0625市场涨，大家都惊呼为什么这么强？

催化有哪些？①关于政策的小作文四处流散；②国泰君安国际获批稳定币牌照；③9月3日阅兵。 事实有哪些？①新消费、创新药表现并不好，资金漂移明显；②成交额放量，其中非银贡献巨大；③上证ERP的均值是3350，-1σ是3525，离泡沫还有点距离。

不能忽略的历史：①4月14日，沪金加速上涨，随后4月21日大幅放量后迎来调整；②2024年9月24日，A股触底反弹，10月8日成交额放量至3.48w亿后迎来调整。所以短期热度过热后会存在回调的风险，回归到原本的中枢位。

我们的观点：①市场处于轮动行情（资金多、有托底、估值高），不会轻易降热度，继续消灭低估值，完成“填坑行情”；②所以新消费和创新药资金流出，转向新的方向；③非银热度进一步冲高，或将短期偏离趋势中枢，存在调整风险；④目前尚未明显发力的方向主要是科创、创业为主的方向。

配置的方向：①继续寻找补涨环节，推荐科创、创业板占比较高的半导体、新能源、国产算力等方向。②银行上涨逻辑和非银并非同源，已经从欠配交易中走出（农商行已经降速），国有行开始发力，资金仍将趋势流入。

风险提示：历史经验不代表未来，海外风险超预期。

1）不少活跃资金从新消费和创新药中逐步减仓，正寻找新的投资方向。AI算力是被不少机构认可的产业趋势方向，但出现了交易拥挤情况，特别是有业绩的北美供应链相关公司。因此，低机构参与度的方向成为很多资金的新去向，如中报业绩优秀+稳定币热度催化的券商。

2）但我们认为，经济基本面偏弱+增量政策空窗+题材高位轮动+中报业绩临近，后续Q3市场偏好仍将逐渐降温。

3）在行业选择上我们建议：

1️⃣首推还是北美AI硬件供应链，板块回调后仍可参与； 2️⃣中报业绩好确定性强的板块有风电、游戏、宠物、小金属、稀土、券商； 3️⃣ 持仓出清的角度关注锂电设备、锂电池、光伏逆变器； 4️⃣主题上Q3因为几家算力芯片公司即将IPO，可能会催生国产算力相关机遇； 4️⃣港股中，小米Yu7和理想i8可能是智能车的很强的催化；创新药和新消费贝塔弱化后个股机会还是存在；半导体先进制程公司也已经调整许久，处于估值合理位置。

我们5.25以来持续强调：人民币升值打开国内政策空间，A股是“看涨期权”

今年初以来A股走势和人民币汇率高度相关，“对等关税”后人民币明显升值

A股将继续脉冲：目前中美关系/美联储态度变化/全球地缘等，均不改人民币升值趋势

在成长风格中，AI等科技兼具“位置低+弹性高”特征，可以适当增配

7月下旬需要警惕美债超发导致的流动性冲击，在此之前市场的调整风险不大。

5、0625市场出现了久违的“股债跷跷板”，人心思涨，代表牛市旗手的非银金融板块表现突出。

这方面德坤和京灵等小伙伴们做了精彩点评不再赘述，这里反馈下资金流动的结构变化：

有说法这两天行情是险资推动的，主要是年中配置比例刚性要求。

判断这块可能性不大，一是今天涨的都不是险资那么喜欢的资产，比如券商军工这些高风险特征板块，而银行公用这些偏红利属性的资产最近滞涨；二是结合交流，今年保险持续稳步买入股票，应该二季度末权益口径会到10%（不含股权和基金）。

最近增量资金主要来自ETF、南下资金、两融资金三者共振，估计客户保证金也在增加，以往ETF属于聪明资金，平衡市场下ETF和两融经常是反向的，这次同向表明居民资金在进入股市，市场风险偏好在增强。

风险偏好为什么提升？有说来自于地缘政治改善，有说大资金做多波动率要求（因为国家队在托底，所以向下做很难，只能向上做），其实本质上还是居民存款搬家驱动。存款去了非银，非银拿到钱后，靠卷同业存款利息、债券波段做不出超额收益，其实只要有催化剂，加大权益资产配置正当时。

以理财和基金观察非银资金规模：银行理财从24年底29.7万亿元提至6月底的31.3万亿元，增长明显；而公募25年6月底（32.19万亿元）和年初（32.30万亿元）相比，规模其实没有增加但结构有显著变化：一方面是银行、保险等机构在赎回货币和债券基金，另一方面居民加大了ETF、“固收+”申购，后续判断公募会有显著“零售进，机构退”的特征，如果趋势持续，这将会带来权益市场久违的增量资金。

回到债券市场，本次“股债跷跷板”对利率债影响可控，但对信用债会有一定冲击。通过央行积极投入流动性，银行总体负债没有大规模流失，大行买短，小行交易，利率债大的配置盘还在，但存款搬家过程中，非银掌握了市场定价权，而非银融资成本高，居民部分资金在有赚钱效应后会赎回部分高流动性产品（如货币、理财），这会对信用债配置有冲击，尤其是未来银行理财信用债平滑空间越来也有限（监管规定630要释放留存收益一半以上，据了解很多大行理财子释放节奏是超过一半的），未来这种面向信用利差的冲击将不时出现。

今年“十五五”网络征求意见比“十四五”提前了一个季度，“十五五”前期准备工作正在加速。

1）“十四五”中期评估报告：将“关键技术‘卡脖子’影响凸显”置于“十四五”纲要实施面临的主要问题之首，预计这一棘手问题将在“十五五”期间继续深化解决。

2）改委司局征集课题：通常从两个角度进行追踪：

-发展战略和规划司不同批次的研究课题：今年首批已公开课题全围绕“十五五”，科技创新是最重要的研究议题。 -发改委其他司局的研究课题：同样与“十五五”紧密度更高，不过科技创新的“全貌”暂未完全显现。

3）中央决策层重要活动表述：今年4月总书记召开部分省区市“十五五”发展座谈会，提出“‘十五五’时期，必须把因地制宜发展新质生产力摆在更加突出的战略位置”。近期中央决策层重要活动也“清一色”强调了科技创新和产业发展的重要性。

4）五年规划纲要发展变化历程：自“十二五”开始，科技发展便位列五年规划期工作首位，预计这一趋势在“十五五”不改。

-接下来两个月可能还会召开“十五五”相关座谈会； -近期部分发改委司局还在陆续公布课题征集内容； -年末可能会审议“十五五”规划《建议》。