拼多多+小米集团+快手25Q1...

盘前跌幅较大，业绩miss市场预期较多。

25Q1实现总收入956.72亿元，yoy+10%（低于BBG一致预期1016亿元）。

其中交易服务收入与一致预期差异较大，推测系反哺商家导致佣金减少，以及海外半托管占比提升带动收入结构影响。

归母净利润147.42亿元，yoy-47%；Non-GAAP归母净利润169.16亿元，yoy-45%（#大幅低于BBG一致预期278.84亿元）。

毛利率57.2%，yoy-5.1pct；销售费用率34.9%，yoy+7.9pct；#毛利率略低于预期，推测系主要佣金贡献直接毛利润影响所致，#销售投放高于预期。

经营活动现金净流入155.17亿元，期末现金及现金等价物1352.58亿元。

国内电商格局的事情短期讲不清（结合近期电商外卖等平台的补贴）。

这次的业绩只能用 “雪崩” 来形容。作为年创 1200 亿利润的公司，市场给公司的利润预期，无论季节性如何，基本是在 250-350 亿之间。

一季度虽为淡季，市场给经营利润预期也在 250 亿上下。但让人掉下巴的是，一季度的实际经营利润只有 161 亿，同比直接掉了 38%！尤其是，从收入上来看，拼多多基本超高毛利的广告收入一季度还有接近 15% 的同比增长，这个一张一缩的背后是一季度营销费用严重超标！

一季度营销费向来低于四季度。但这个一季度营销费用 334 亿，比四季度电商旺季还要高，这个在拼多多过去高增长时期都未曾出现过。而且由于交易类收入比预期少了很多，说明 Temu 可能并不是利润拖累的关键来源。

这里可能的解释是：在一季度消费电子国补旺季，京东、阿里等是靠国补，而拼多多是真得用的自己的钱袋子。相比于增长变慢中赚来钱给股东回报，拼多多显然更愿意把赚来的广告收入再还给用户。

主营业务：Q1营收1113亿，同比增长47.4%，Q1经调整净利润107亿，同比增长69.4%，全年经调整净利润272.3亿，同比增长41.3%。拆分来看Q4手机收入513.1亿，同比增长64.5%；AIoT+手机收入927亿，同比增长22.8%；互联网收入90.8亿，同比下滑2.8%；汽车业务收入185.8亿，同比增长11.5%

手机：2025Q1毛利62.8亿，毛利率12.4%， AIOT：2025Q1毛利81.55亿，毛利率25.2% 互联网：2025Q1毛69.82亿，毛利率76.9% 汽车&AI等创新业务：2025Q1毛利43.05亿，毛利率23.2%

手机销量4180万台，同比增长3%；手机销量位居全球排名第三，市场份额14.1%；手机单价为1210元，同比增长5.8%。 月活跃设备数7.188亿，同比增长9.2%； 五件以上AIOT活跃设备数1.93亿，同比增长26.5%； 米家MAU 1.064亿，同比增加1064万，； AIoT总连接数9.44亿，同比增长20.2%； 小爱同学MAU 1.467亿，同比增长17.5%。

核心亮点：

1）可灵25Q1实现收入1.5亿元，超市场预期，符合我们之前判断，全年指引有望上调； 2）25Q1海外业务首次实现单季度经营利润转正； 广告：公司25Q1广告业务收入同比增长8%至179.8亿元，略高于市场预期； 直播电商：公司25Q1其他服务收入同比增长15.2%至48.2亿元，GMV同比增长15.4%至3323亿元，收入略高于市场预期 直播打赏业务：公司25Q1直播打赏业务同比+14.4%至98.1亿元； 利润：公司25Q1实现调整后净利润45.8亿元，略超市场预期。

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