小鹏汽车+华为智选车更新 1...

此前因小米事故/比亚迪智智/自身交付等多方原因市场对小鹏的预期降温很快，加之一季报好于市场预期(汽车毛利率改善/减亏），以及业绩会传递信息是非常积极的：

1）一季度是ASP最低点，后面逐季度随着新车上市，ASP-毛利率-盈利都会逐步好转，预计四季度扭亏为盈。三季度有望开始交付新一轮显著增长！

2）明确了新车节奏缓解市场此前混乱预期：下周mona03max，6月G7，三季度E29，四季度增程新车。今年节奏也终于清晰了：先完成所有改款（二季度完成），再上自研图灵芯片（6月开始），再全面切一车双能（Q4开始，2026年全面铺开）

3）海外是第二增长曲线，机器人是第三增长曲线！机器人2026年开启商用化量产，70%与智能化技术同源！

4）AI各方面进展顺利，再次强调关键词：720亿超大参数云模型，2亿条clips，智能座舱也开始研发部署图灵芯片的多模态大模型。

我们对小鹏一句话观点：智能化的风会持续吹起来，“十年磨一剑”小鹏将是α与β的最佳共振！

收入端（符合预期，略超指引）：

营收158.1亿元，同比增长141.5%，环比微降1.8%。其中，汽车销售收入为143.7亿元，同比上升159.2%，主要得益于交付量的大幅增长。服务及其他收入达14.4亿元，同比增长43.6%，受益于技术研发服务、保养维修及金融服务收入的提升。

毛利端（略好于预期，汽车毛利率符合我们预期，服务其他业务毛利率好于我们预期）： 毛利率为15.6%，较去年同期增长2.7个百分点，汽车毛利率为10.5%（Q4是10%），连续七个季度上升，反映整车成本持续下降及规模效应增强。

费用端（好于我们预期）：

研发支出19.8亿元（Q4是20.1亿元），SG&A费用19.5亿元（Q4是22.8亿元）

净利润端（好于我们预期）：

净亏损6.6亿元（Q4是亏损13.3亿元），NON-GAAP净亏损4.3亿元（Q4是亏损13.89亿元） Q2指引：汽车交付量10.2W-10.8W（Q1是9.4W），总收入175亿-187亿元（Q1为158亿元）

后续新车密集上市有望持续增强销量，MONA M03 MAX版本预期5月28日上市，重磅SUV预期6月上市搭载自研图灵芯片，旗舰轿跑E29预期Q3上市，叠加下半年两款增程车上市，新车周期持续加强。

公司产能持续扩张，广州二期工厂将大幅提升产能，计划年底公司总产能超过70万辆，持续保障交付。同时预期下半年公司基座大模型上车，软硬件一体化有望带来智驾技术飞跃，持续保持智驾强优势。

AI智能驾驶能力持续领先，随着渠道变革和营销体系加强，叠加强势新车周期，公司销量快速提升。2025年公司处于新车大年，多款新车预期上市持续增强销量周期。

规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现，叠加软件盈利的商业模式拓展以及出海持续增长，公司未来盈利具备较大弹性。

预计公司2025年收入为991亿元，对应PS 1.4X，AI定义汽车，智驾进展持续领先构筑AI时代核心护城河。

1）随着问界、享界订单持续向好，华为车的情绪面和基本面依然在向上的通道，短期重点关注尊界S800 5月30日上市。

2）随着华为智选车的产品谱系逐渐扩大，我们总是被问如何看智选车企之间的“竞争”，我们认为产品定位、价格带的重叠不可避免会带来订单和销量的分流，但乘用车市场的竞争本身就是很激烈的，即使华为体系内没有产品的重合，也会有很多OEM做相似的产品，不能用“智选车内部竞争加剧”来回避对于华为智选车的投资。

此外，我们强调销量是原点的情况下，更应关注华为赋能下智选主机厂体系建设和治理能力的变化，我们看到很多车企都经历过车型周期的起伏，又用快速学习和迭代能力维持品牌势能，我们相信曾经二线的车企有机会用3-5年的时间在华为赋能下拥有一线车企的能力，也相信遇到困难的曾经的一线车企有机会重新回归。产业链相关：赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车、上汽集团等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！