汽车：Robotaxi+线控+...

当下阶段，我们仍界定为一次主题，是因为还没进入量大爆发拉动利润弹性的阶段。 但Robotaxi指引了自动驾驶很多重要的技术演进方向，典型如线控底盘。

特斯拉计划6月Robotaxi运营初期先投放10辆 ，接下来几个月快速扩充到千辆，26年底支持L4的车队规模有望达到数十万。

小马智行则将原计划600辆的车队规模，扩充到1000辆，并在26年进一步增至接近万辆。

小马第七代Robotaxi单车日均成本预计在300元左右。25Q1已实现单车日订单22个，客单价约网约车80%，单均17元左右，对应年化2.7w元单车利润。

特斯拉运营初期计划远程操作员比例1:5，客单价取网约车的一半，单均6美元，取日订单25单，则运营初期仍会亏损。但人车比下降到1:10后，预计可实现年化1.2w美元单车利润。

做算法也运营的小马智行、特斯拉，持牌运营公司开勒股份。

格局好：线控底盘耐世特、伯特利、万朗磁塑、浙江世宝，激光雷达禾赛、速腾。

首先，自去年萝卜快跑出圈以来，我们持续关注这一赛道。

小马智行、文远知行等企业相继上市，今年 6 月特斯拉奥斯汀工厂也将发布相关产品。

值得关注的是，ARK Invest 在年初报告中已将无人配送赛道列为 2025 年 12 大最具潜力领域之一。新石器、九识、白犀牛等企业今年获得顺丰等大厂投资，其产品在邮政、三通一达等客户中的销量呈现倍数级增长，产业趋势显著向好。

基于此，我们认为这两个领域存在重大机遇，并结合近期基建行情提出以下思考：

AI 与机器人革命的核心在于对信息流、物流、人流的效率提升与劳动力替代。信息流领域如 DeepSeek、豆包等应用优化信息获取效率；物流领域通过无人配送（新石器、九识、白犀牛）实现快递外卖高效触达；人流领域则以 Robotaxi（特斯拉、蔚来、小马智行）提升出行效率。Robotaxi 与 Robovan 本质是 AI 革命在物流与人流环节的具体应用。

当前市场对人形机器人过度关注，但需明确AI 替代的是职业而非具体个体。

职业化能力强的专用设备（如洗碗机、洗衣机）已成功商业化，而泛化能力与职业化能力存在天然矛盾。垂直场景的深度职业化（如运输场景强化轮式底盘而非仿人四肢）更具商业价值，Robotaxi/Robovan 正符合这一逻辑。

技术路径差异：L3 依赖海量数据训练趋近人类司机水平，存在长尾问题；L4 通过构建仿真世界模型进行强化学习，追求超越人类职业司机的专业化能力。

商业化优势：L4 在法规约束下形成牌照壁垒，安全性更受认可。今年广州、北京、深圳加速 Robotaxi 落地，小马智行计划年内投放千辆级车队。

场景差异：Robovan 因载物属性、低速运行特征，较 Robotaxi 更易放量。新石器 2023 年营收达 12 亿元，头部企业增速显著。

算法与运营：小马智行（美股）、文远知行（美股）、滴滴（潜在合作方）。 整车制造：千寻科技（为吉利提供算法 + 整车生产）、中邮科技（邮政体系供应商）。 核心零部件： 激光雷达：禾赛科技、速腾聚创（单车配备 5-10 颗，价值量占比 20%-30%） 线控底盘：伯特利、拓普集团（单车价值约 4000 元） 清洗系统：恒帅股份（激光雷达 / 摄像头清洗，单价近千元） 内饰总成：新泉股份（特斯拉 Robotaxi 内饰供应商，单车价值约 1 万元）

事件催化：特斯拉 6 月 Robotaxi 原型车发布、Waymo 周订单突破 25 万次、小马智行 Q1 收入同比 + 200%。

·趋势判断：垂直场景职业化落地快于人形机器人，Robotaxi/Robovan 已进入放量周期。建议关注 L4 算法公司、激光雷达及线控底盘等核心环节。

响应速度全面升级的同时，冗余能力成为保证L3及以上功能表达的关键。L3标准化及法规加速或落地法规冗余，转向产品ASP或显著提升。

Robotaxi等场景下对高阶线控底盘需求产品旺盛，特斯拉目前进展良好，行业进入0-1加速阶段。

一方面转向政策逐步解绑，允许使用功能性链接、实现信号传输和/或能量传输，线控转向应用、测试政策逐步完善。

另一方面，高阶智驾渗透率催化，L2+及以上功能应用加速落地。线控转向产品成熟度持续提升，我们预计线控转向产品国内市场规模有望从23.1亿元提升至301.5亿元，复合增速为67.1%。

产业链相关：当前份额领先及产品落地速度较快的国产供应商有望充分受益，例如，华域汽车、耐世特、伯特利等核心Tier1公司，浙江世宝、凌云股份、万朗磁塑等。

伯特利：2026年公司将实现线控底盘完整解决方案供应，Q1受价格传导机制影响业绩小幅不及预期，Q2或加速兑现业绩。

耐世特：理想、极氪、小米等核心客户线控产品加速，转向产品全球领先，同时加速布局EMB方案。亚太区加速营收和业绩兑现，海外市场经营能力企稳回升 。 浙江世宝：C-eps是目前主要产品，R-eps、电动管柱、电动转向轴、商用车电动循环球和电液循环球等产品加速。

万朗磁塑：现有客户五菱、奇瑞、东风，目前与北汽共同线控底盘研发，具备C/DP/R-eps/SBW的产品能力。

我们梳理各省份交通部发布的文件，以“实施细则”或“补贴申领指南”作为政策正式落地的标准。4月底至5月份，各省份政策密集落地，绝大部分省份至今已落实政策。未来有望对行业销量形成实质性贡献。

预估5月行业销量在8.2万辆左右，同比+5%。考虑到去年行业下半年的低基数，今年5-12月行业销量有望连续实现同比增长。

当前阶段的重卡：胜率偏高，赔率尚可，节奏相对容易把握。

自3月18日国家最新重卡补贴标准发布后，行业头部公司股价并没有形成连续的上涨。4月7日大跌后，事实上行业对美没有敞口，但目前各公司均未弥补当天下跌的缺口。

节奏上看，由于政策落地的原因，今年5-12月行业销量均有望实现月度同比增长，较为容易把握的节奏。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！