有色金属+贵金属+稀土+能源更...

①现货黄金站上4040美元引领黄金股走高，赫克拉矿业、埃氏金业、金田、哈莫尼黄金涨超3%。*10月9日更新，亚洲早盘，国际金价跳水，截至当前，COMEX黄金期货跌超0.7%。

②现货白银日内持续走高，触及49美元/盎司整数关口，为2011年4月以来首次。

③伦敦金属交易所（LME）三个月期铜涨至每吨10815美元，创2024年5月22日以来新高，日内涨近1%。

④美股稀土概念股集体走强，Critical Metals大涨近19%，与Realloys Inc签署协议，获得TanBreeze 15%的产量；United States Antimony涨近11%，Energy Fuels涨超4%。

国庆期间美国两党因对《平价医疗法案》中的保费税收抵免条款存在分歧，导致美国国会参议院9月30日之前未能在政府资金耗尽前通过新的临时拨款法案，美国政府时隔7年再次停摆。

目前民主党主张延续该法案，以降低约2200万人的医疗保险费用支出，而共和党则反对增加相关财政支出，双方分歧未有效解决前，政府或将持续停摆。

此事件使得美国信誉受到了新的损害，刺激黄金的避险需求。10月1日公布的美国小非农录得-3.2万人，大幅低于预期的5万人，大非农数据则因政府停摆暂停公布，不及预期的小非农数据再度强化了市场的降息预期，进一步利好金价。

宏观方面，低预期的小非农数据进一步刺激宽松交易，降息预期升温对铜价形成支撑；

供给方面，全球第二大铜矿Grasberg2025年四季度将基本停产，影响20万吨铜供应，2026年分阶段复产，影响27万吨铜供应，若按其既定复产规划，四季度对供应端的影响是最大的，后续不排除进一步推迟的可能，对铜的长期供应将造成更大影响；

需求方面，9月美国制造业PMI录得49.1，较前值48.7小幅上涨，国内金九银十旺季与宽财政共振，铜的需求较为健康。

国庆期间，海外伦铝持续上涨，触及9月高位。近期铝价企稳回升很大程度上是受铜价大幅上行带动的板块效应，以及宏观宽松的通胀；

供给端，截止8月末，电解铝在产产能4437.9万吨，在产能上限的约束下，增长空间进一步受限。

库存方面，国内旺季电解铝累库放缓，有去库迹象，给予铝价支撑。整体看，宏观宽松+产业旺季供需平衡边际好转，铝价高位震荡，需关注节后库存去化情况。

9月29日，印尼总统普拉博沃·苏比安托下令关闭苏门答腊岛邦加-勿里洞省1,000个非法采矿点，并全面封堵走私通道，供给扰动担忧推动伦锡价格上行。

印尼占全球锡矿供应约14%，本轮印尼政策收紧，主要限制不合规生产，主流大型矿山生产发运不受此影响，预计对供应存在小幅扰动。缅甸锡矿复产节奏不及预期，据SMM，RKAB审批周期调整后，企业需2025年10月重新提交文件，实际审批或延至2026年初、出货推迟到2-3月。

后市看，当前市场处于矿端紧+需求待回暖+库存偏低的格局，预计短期锡价震荡偏强运行，静待需求端修复。

5）【镍】截至10月7日，LME镍收盘价1.55万美元/吨，较节前涨1.7%。10月3日，印尼能源与矿产资源部公布《2025年第17号部长条例》，

具体变化为：

1）原先三年期的RKAB审批制度调整回年度制，自2026年起重新实施。

2）企业已获得的2026年配额全部作废，企业需重新提交新的年度RKAB。本次审批周期调整，旨在“应对矿产与煤炭价格下跌对国家财政收入造成的影响”。

本次印尼政策调整，或指向其对于镍价表现的不满，期望通过政策工具提高对镍供应端的约束力。

短期看，政策不确定性+企业预防性采购+传统旺季，预计Q4镍价将偏强运行。

-美国政府关门、经济偏弱，市场交易弱美元，黄金上涨。

-高市早苗或将任日本首相，日股上涨、日元下挫。

-海外AI基建热潮，全球科技股表现强劲。

-国际工业品价格因供给因素走势分化，铜涨油跌。

黄金：现货黄金突破4000美元/盎司，央行连续11个月增持黄金。俄乌、巴以等紧张局势仍然支撑黄金高位，美元信用体系下行趋势不改，金价上涨的大方向明确。

铜：Grasberg停产加剧全球铜供给紧张局面，复产时间不详，非洲因电力紧张亦出现减产，江西税收政策未有明确方案，利废企业迫减停产减产。供应扰动下开启金九银十需求旺季，叠加降息周期开启，目前看来铜价上行趋势明确。

金、铜齐增的紫金矿业、中金黄金；白银：盛达资源、兴业银锡；铜冶炼反内卷铜陵有色、江西铜业等。

10月7日，泰克资源更新铜矿产量指引，由于尾矿管理设施等因素的影响，公司2025年矿产铜产量指引下修5.75万吨，2026年产量指引下修9.3万吨，2027年产量指引下修2.3万吨，2028年产量指引下修3.8万吨。

实际上，今年以来QB铜矿，印尼Grasberg铜矿，刚果金KK矿、智利El Teniente铜矿等一系列矿山接连出现事故下修产量指引，已清晰凸显当前全球紧绷的铜矿供给的脆弱性，持续刚性的资源端供给为铜价上行提供了有力支撑。

当前在全球制造业周期底部，以及美联储开启预防式降息通道的背景下，继续积极看多整个铜铝板块机会。

铜相关厂商如紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、江铜H股，中国有色矿业、五矿资源等。

铝相关布局厂商：中孚实业、华通线缆、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份、电投能源、中国铝业（尤其H）。

以上不构成投资建议！

长江金属团队王鹤涛/肖勇/赵超/叶如祯/易轰/王筱茜/许宏远/肖百桓/周相君/吕士诚

新任美联储理事米兰呼吁大幅降息。米兰的鸽派立场强化了更大幅度降息的预期，暗指美国政府有意推动这一进程。尽管价格创纪录、且临近节日季，但投资者依旧积极买入黄金，全球最大黄金ETF-PDR黄金信托周一持仓量重回1000吨。

同时美联储主席鲍威尔表示，就业增长似乎过于疲软，难以维持失业率稳定。如果政策过于紧缩，可能会不必要地冲击劳动力市场。周四初请失业金人数显示，截至9月13日当周，续请失业金人数减少2000人，经季节调整后为192.6万人。8月份平均失业时间从24.1周升至24.5周，为2022年4月以来最长，失业率上升至近四年来的最高点4.3%。

降息25BP落地，劳动力需求低迷且失业率升至四年高位，使得美联储降息预期进一步增强。关税对美国经济开始产生影响，在明年通胀预期走高的环境下降息，美联储降息为美元贬值创造了肥沃的土壤，同时极有可能推高金价。

地缘冲突持续，俄乌双方未见缓和迹象，委内瑞拉周边局势紧张，中东地区形势复杂，俄美军机在阿拉斯加附近发生对峙。

特朗普政府此前对美联储独立性的冲击，以及全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。

长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破37.5万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。

受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，产业链相关布局再梳理（不构成投资建议）：赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、西部黄金、晓程科技、株冶集团、灵宝黄金、中国黄金国际等。

降息25BP落地，劳动力需求低迷且失业率升至四年高位，使得美联储降息预期进一步增强。金融投资需求约占总需求的40%，工业需求占60%。预计2025年全球白银短缺幅度约达3660吨，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，受工业需求支撑，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银相关盛达资源、兴业银锡等。

近日关于印尼打击锡矿非法采矿和走私的影响范围讨论较多：由于印尼锡矿走私主要形式为加工成锡精矿粉末走私，打击走私渠道是否意味着这部分原料转向合法冶炼厂，导致最后供应总量无影响？

据我们了解，本次行动对非法采矿和贸易流都有影响。

-总量上，非法矿洞400余个（没有新闻说的1000个那么多），基本都是产量较小的鸡窝矿，本次行动将使全球范围内约将减少5000金属吨的锡供应。

-贸易流上，会有更多非法原料转为合法渠道，因此日后的数据上我们甚至可能会看到ICDX+JFX交易量增加、出口增加，但是这是基于表外供应减少所体现的。

我们认为更重要的是，不要低估一个国家把其优势金属当做战略品种来运作的影响。即使当期表观供需没有那么出彩，但当国家意志介入到原料供应和定价层面时，价值发现的进程是确定且持久的（参考我国的稀土、钨、锑、铋、镓、锗、铟等元素的涨价之路），锡金属一定要重视起来。锡业股份，华锡有色，兴业银锡。

1）供给端：执法升级落地

10/03 印尼对邦加-勿里洞非法锡矿展开大规模执法，供给忧虑升温，LME锡价一度上冲 $37,500+/吨（创4月来新高）。

10/06 检方将6家被查扣冶炼厂、约680吨精炼锡及重机移交国企 PT Timah，总统督导多部门持续打击走私与非法采矿，供给扰动常态化。

库存配合：国庆期间 LME锡库存延续下行、维持历史低位区间，对价格形成边际支撑。

2）需求端：AI前端指标继续走强

AI服务器PCB层数30+、焊点/用锡量显著提升；正交背板推进带来机柜级焊点数倍增预期。

3）海外变量仍在

缅甸 Man Maw 复产不明朗+个别产区间歇扰动，使全球供给弹性偏弱，放大价格对消息面的敏感度。

国内相关布局厂商中，锡业股份“供给收紧+AI需求”双驱动带来弹性，华锡有色锡+锑稀缺资源协同，叠加资产注入/重组预期。

结论：节日期间已出现的执法升级→资产处置→库存续降三连击，叠加AI硬件周期上行，锡行业进入“供需双击+价格验证”阶段。供给端收紧常态化 + 需求端前端爆发 → 锡价中枢抬升更具持续性。

印尼新政：印尼矿产资源部发布新的条例规定，新政将原先三年期的RKAB审批制度调整回年度审批，自2026年起重新实施。

尽管部分矿业许可证（IUP）已在2024年和2025年获得2026年的生产配额，但这些配额现被宣布作废，企业需重新提交新的年度RKAB。。该法规的关键变化在于RKAB周期由原来的三年制重新调整为一年制（自2026年起生效）。

全球资源民族主义泛滥：资源民族主义正在全球盛行，加强资源管控已经成为部分国家对抗资源掠取或者对外反制的最重要手段资源，特别是对于部分供应链集中、供应链不确定的金属品种，往往成为资源国最重要的政治谈判筹码，并且逐渐从小金属满满演绎到大金属品种，印尼对于镍资源管控正逐渐加码，包括此前由于林地许可导致查封部分镍矿。

资源民族主义大幅提升资源品价格和价值。我们认为，全球此前享受过低廉的上游原材料价格正在发生逆转，资源民族主义的盛行将大幅提升获取资源的成本，同时导致续需求国不得不增加新的供应链和安全库存的大幅提升，因此资源品的特征是需求的感受度远好于经济自身的感受度，商品价格和价值都将大幅提升。

重视底部的大金属“镍”。镍本身大的用途是不锈钢和三元电池，但金镍在战略武器和发动机领域的用途更加独特，更是高温合金叶片的主要原料。我国是镍的资源贫乏国，在需求大爆发的情况下，国内企业特别是以青山为代表的民营企业更是深耕印尼红土镍矿资源。在印尼逐渐加强资源管控的情况下，对于国内拥有稀缺镍资源的品种将迎来重估，相关布局厂商包括新疆新鑫矿业、力勤资源、华友钴业等。

双节假期整体运行平稳

动力煤：港口报价平稳，坑口略有下行，其中鄂尔多斯跌幅5~10元/吨，榆林地区跌幅10~20元/吨；

焦煤：整体弱稳运行，安泽主焦在节前创年内新高后，今日报价下跌60元/吨，报1530元/吨。

假期值得关注的新闻

1）【陕西开启超产整治】 陕煤集团神木红柳林因超产被责令停产整顿（1~7月原煤产量1400+万吨，核定产能1800万吨）；

2）【外蒙政局再起波澜】 蒙古国大呼拉尔副主席接收50余名议员联合提案 正式启动对总理赞丹沙塔尔罢免程序；

3）大秦线开启秋季检修：10.7大秦线开启为期20天的秋季检修，发运量回落至100万吨，日减产15万吨左右；

4）【动力煤期货修改交割基准品】 将交割标准品的“收到基低位发热量5500”修改为“收到基低位发热量5000”，同时修改相应的替代品升贴水的计算方式。一起期待后续对动力煤期货的松绑。

10月中上旬受季节性淡季影响，价格小幅回落，预计20元以内。后续在供应受限（查超产影响→陕西逐步跟上）+需求季节性回升、投机需求补库等因素推动下，价格开启反攻，年底煤价以最观点收官。

此外，双节期间美国煤炭股表现尤为亮点，BTU涨幅22.2%，在此前发布的《美国用电需求有望激增，带动煤炭需求向好》报告中，强调“美国重启煤炭租赁，应对电力需求快速增长。我们认为伴随AI及制造业用电需求快速增长，叠加特朗普政府对于煤炭行业支持，有望带动美国煤炭内需进一步增长，煤炭行业开启复苏”。产业链相关：兖矿H、潞安、晋控、中煤H、安源、电投等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！