消费更新：游戏+小米链+快递+...

近日多款游戏测试定档。9月10日消息，B站首曝了一款三国题材竞技卡牌游戏《三国：百将牌》，并定档10月开启测试。同日，由千乎网络开发的多人共斗ARPG《辉烬》将于10月15日正式开启公测。此外，少女前线IP新作《ProjectNET》已正式定名为《少女前线：火力控制(Girls'Frontline:FireControl)》，同时公开最新宣传视频。

2025年上半年国内游戏市场实际销售收入1680亿元，同比增长14.08%，创下历史新高。

行业基本面强势，A股游戏板块上半年营收同比增长22.8%，业绩已在拐点右侧，25H2及2026年有望持续上调业绩，后续将靠EPS预期修复继续驱动板块景气度提升。

游戏板块估值仍处低位，整体2026年有望达20倍P/E估值（当前时间点对应2026年平均估值约16倍P/E），进入25Q4后，估值切换有望开启。

1）AI层面专注发力，赋能游戏玩法体验创新

公司于9月10日参与AI视频生成企业爱诗科技B轮融资，总额超6000万美元，为视频生成领域国内单次融资额之最。爱诗科技以自研大模型降低视频创作门槛，代表产品为境外爆火应用PixVerse及国内姊妹应用“拍我AI”。《太空杀》于2025年上线AI原生玩法“残局对决”。与此同时，征途IP的智能化转型也取得关键进展，《原始征途》全面接入DeepSeek-R1，核心AI NPC“小师妹”完成智能化升级，策略指导准确率超99%，进一步提升了用户体验。我们认为，公司在AI技术的持续进展将继续赋能游戏产品，进一步提升游戏互动性和沉浸感，并为公司长期增长打下坚实基础。

2）《超自然》用户流水快速增长且持续新推玩法，《名将杀》新获版号

新游方面，《超自然行动组》表现亮眼。7月同时在线人数突破100万，8月在iOS游戏畅销榜维持前20名，最高达TOP4，9月5日至10日在iOS冒险与家庭聚会游戏品类保持第一。《超自然行动组》也持续创新玩法，于9月8日曝光全新玩法“惊魂逃生”获广泛关注。老游戏方面，《原始征途》月均流水稳定维持在约1亿元。此外，公司产品《名将杀》7月已获版号，并于8月27日开启首次付费删档测试。我们认为，《超自然行动组》的成功印证了公司在大 DAU方向的产品力，我们预计随着暑期公司推广及玩家社交裂变，后续流水有望快速起量。

事件：小米生态链部推出“曜计划”，面向对象为小米生态链企业，该项目为专属孵化池不占原产线坑位、对经营指标不作硬性考核、提供生态链专项政策和资金支持，以加速创新产品商业化落地。该计划将于2025.9.10-2025.10.30启动申报、2025.10.30-2025.11.30内部初审、2025.12月完成终审。

项目聚焦：

机器人：机器人技术和智能家居结合，#例如家庭多场景智能机器人（割草/泳池清洁/晾晒/烹饪）、提供情绪价值的陪伴机器人、具有互动能力桌面智能设备。

人工智能：人工智能和智能家居结合，例如随身AI硬件（全时感知记录生活），更懂需求的智能家居设备（AI调节萃取参数的咖啡机等）。

新材料：全新形态智能硬件产品，例如可折叠移动电源、柔性屏潮流腕表、超轻行李箱、“咖啡杯”、便携高速吹风等。

人机交互：例如融合游戏P文化的智能家居产品、应用肌肉电/脑机接口/空气涡流等感知能力的硬件产品。

其他前沿科技：与“人车家”智能产品的结合。

小米此举旨在鼓励生态链企业在产品智能化、形态、应用场景方面进行创新，开发出更具竞争力的智能家居、消费电子产品，不仅有助于推动生态链企业的发展，还能加速小米整体“人车家”生态技术创新和产品升级，为小米未来营收增长储备动能。

小米生态链相关梳理：春光科技（清洁电器）、德尔玛（厨小电）、云米科技（净水器）、长虹美菱（空调）。

巩固前期成果，义乌二轮再涨价1毛，料前端涨价已覆盖65~70%以上件量。

邮管局工作会议强调禁止走回头路，目前江苏、京津冀、山东、湖南、湖北、福建、江西、浙江部分地区等地逐步推进涨价，宣涨幅度不一，预计前端价格幅度2~4毛左右；今日传义乌前端底价或计划再提1毛至1.35元，继续强调锁盘以维持涨价。除广东、浙江外，其他省份件量占比26%左右，此前市场担忧的价格洼地导致件量外流或逐步缓解，旺季价格有望维持。

测算现阶段各地涨价对应全国价格环增0.2元，假设总部分享1/3，则测算圆通/申通14x左右，当前估值仍颇具吸引力。

从各地调研及公众号汇总看，假设广东(25%占比)、浙江(17%)、其余地区(26%)涨价幅度0.4、0.3、0.2元，则对应全国价格涨幅0.3元；同时假设总部分享前端涨价收益的1/3(其余各1/3由加盟商及派费获取)，则我们测算单季度单票净利提升有望扩大至5分，确定性上或更推荐圆通，弹性优选申通。

观点：此前由于落地区域、价格，各家快递之间博弈，不同进展信号或成为通达系估值修复反复催化的推动力。旺季临近涨价逐步兑现，关注形成利润预期上修的兑现。继续关注基本面修复与其共振力度逐渐显现，排序：圆通速递、申通快递、中通快递、极兔速递。

国庆假期即将到来，结合消费能力及消费意愿来看，预计25年国庆假期出行市场将持续释放增长潜力。

消费能力提升，有钱有时间：1）25年7月1日至8月29日，上证综指涨幅约12%，A股市场财富效应明显，此时间段恰逢国庆机酒预订窗口，居民出行预算提高可能性较大；2）此次国庆与中秋假期合并，可请3休12，出行时间宽松。

消费意愿延续增长态势： 国民旅游消费观念转变，2024-2025年各个节假日，国内出游人数同比持续增长，验证了旅游消费的韧性和弹性。

扩大服务消费相关政策有望出台： 根据相关消息，扩大服务消费若干政策举措有望近日推出，其中包括扩大入境消费，推出更多优质入境旅游线路和服务；推动将露营、民宿等服务消费条目纳入鼓励外商投资产业目录等。

出行链板块的节假日效应及政策催化明显，当前时点建议关注3条主线：

1）主题催化主线：

冰雪旅游主题：冰雪主题龙头长白山（高铁通车+定增扩容）、大连圣亚、天府文旅、华发股份。

资产注入主题：祥源文旅、西域旅游。

低空相关主题：领先进行低空旅游布局的祥源文旅、西域旅游、岭南控股。

2）顺周期弹性主线：

君亭酒店：直营店占比高，顺周期环境下业绩弹性大，期待新开店拖累收窄。

祥源文旅：旗下景区优质且布局广泛，主营景交等刚需性强的项目，盈利模型稳健。

3）中长期成长兑现主线：

同程旅行：业绩兑现度高，用户策略调整+费用精益管理下盈利能力提升。

携程集团：中高端市场龙头，海外业务持续投入短期拖累利润但长期打开成长空间。

祥源文旅：存量景区在动线优化、营销升级、二消增加驱动下业绩持续成长，控股股东资产注入带来增量业绩，低空项目商业化进程推进带来利润增长空间。

风险提示：宏观经济波动风险，消费力不及预期风险，天气变化风险。

公司通过全资附属公司珍酒商贸采纳联盟商权益支付计划（以股权信托形式）：

① 股份来源为控股股东以无偿捐赠方式捐赠的股份，以及二级市场回购；

② 首批拟设定股份数量不超过1.69亿股，约为已发行股份总数的5.0%；

③ 授予频率为每个自然月月底（季度确认当季新签经销商的计划授予股数），授予股份量考虑以下因素：特定联盟商采购订单规模；联盟商成为合资格联盟商前后一段时间内的加权平均收市价；应用的折扣率等；

④ 计划期限自采纳日（2025年9月10日）起生效，有效期为五年，届满后不会进一步授出；

⑤ 联盟商获授资格由管理委员会厘定，股份锁定期为授出后7-10年，解锁后3年内分批结算，解锁须达成业绩目标。

政策旨在激励合资格联盟商，促进公司长期可持续增长及发展。

定义解读：该公告所涉及的权益支付指此前“大珍万商联盟”所涉及的中长期收益部分（短期收益-返利；中长期收益-每组进货100箱大珍配置1.6万股的股权激励），按当前股价，预计经销商每组进货（100箱大珍）配置1.5-1.6万股的股权激励。

大珍万商联盟进度：5月至8月，累计签约联盟商达2418家，1182家完成发货，“万商联盟”第二季启动（9-12月），预计25年3000+联盟商任务可达，预计贡献5-6亿+报表收入；26年目标招商6000-7000家，有望继续贡献业绩弹性。

我们认为：对经销商来说，大珍目前在全控价模式下利润可观（包括短期返利），联盟商股票期权对其有激励&自发约束作用，同时配以公司强渠道管控&严惩处，利于进一步稳定批价&保证渠道利润；对于公司来说，7-10年锁定期利于引导经销商中长期与之中长期健康合作，另一方面利于在行业调整期抢跑绑定核心团购客户，贡献业绩（联盟商每年任务量+10%）。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！