游戏更新 1、持续关注游戏板...

短期看，游戏公司已实现连续5个季度收入加速，我们预期随着新品贡献，25Q3将继续景气上行；26年PE中枢15-20x（历史上10-40x），并未高估。22年底以来网易、Take-two、任天堂、Roblox等游戏公司涨幅突出，成为AI之外全球最亮眼的资产之一。

我们认为国内游戏公司完成了监管宽松下的困境反转，但其进攻性尚未体现，还存在估值抬升的基础：

1）更多公司证明开发运营长青游戏产品的能力、提升业绩稳定性。

2）更多公司证明跨品类、全球化、年轻化，扩张第二曲线且备成长性。背后的本质是交互娱乐需求增长长期跑赢多数消费大盘，且中国厂商在手游开发运营实上全球领先。

3）游戏的IP价值尚未被认识，大DAU、面向年轻女性、画风精美的游戏可通过潮玩谷子开发二次变现。

4）游戏是未来AI实现商业化的重要应用场景。

产业链再梳理：【腾讯控股】（上涨只体现了游戏强劲，AI尚未定价）、【华通】（SLG全球化）、【巨人网络】（《超自然行动》IP价值）+【恺英网络】（传奇盒子贡献增量、年底AI应用布局多）。关注25Q4产品端有变化的【心动公司】（伊瑟国服）、【哔哩哔哩】（《三国：百将牌》，定档10月测试，今年盈利估值高弹性）

其他：神州泰岳（DL/LOA）、完美世界(异环付费测)、吉比特(九牧之野)、三七互娱（小游戏利润释放、低PE），贪玩（困境反转）、电魂等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！