新能源更新：储能+光伏+风电+...

1）光伏：基本面底部明确，反内卷驱动景气修复，补贴加速下发支撑需求

企业半年报进一步验证光伏产业链价格、盈利底部夯实；“反内卷”行动扎实推进2个月以来，对产品价格修复效果显著、参与主体持续扩大（包括监管单位与产业链上下游企业），有望驱动行业景气度持续修复，Q3主链业绩有望改善。

-产业链价格持续上涨： 本周硅料一线厂家价格初步达成一致在5.5万元/吨，二三线报价达到5.2万元/吨，报价陆续上扬；下游企业在“买涨不买跌”心态下批量囤货，硅料厂商自身库存环比下降。

-Q3业绩主链有望改善： 考虑到6月基本是年内产业链价格低点，大部分企业半年报存货减值计提充分，Q3以来产业链价格及盈利普遍呈现改善趋势，预计主链Q3业绩环比显著改善，不排除部分企业实现单季度净利润转正。

-补贴加速下发支撑需求： 近期多家新能源发电运营商集中收到可再生能源补贴资金，补贴下发有望对26年国内需求形成一定支撑，助力大基地项目加速推进，同时海外需求维持高景气，预计2026年全球光伏新增装机有望持稳。

光伏板块仍处于较适合进行周期底部布局的窗口期。

光伏玻璃、低成本硅料、高效电池/组件、金刚线龙头，以及主业经营扎实、有能力和意愿向电子半导体、机器人、AI算力等方向延伸的辅材、设备、逆变器企业。

2）储能：大储持续高景气度，板块估值仍处低位

储能电芯供不应求验证行业高景气。

据三方数据，1-7月国内累计出口54GWh，同增127%。国内头部企业（c、yw、zh、hc等）已接近满产，部分储能产品已出现上涨（近6分钱/Wh，10%-20%），后续或在非头部客户开始提价，大客户涨价需观察H2产能释放及原料价格等。

当前储能板块估值处于历史较低水平，对应25年15-20xPE，PEG低于1，安全边际高，具备修复空间。产业链相关：大储：阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、阿特斯、海博思创、上能电气，受益于欧洲和新兴市场工商储需求：德业股份、派能科技、盛弘股份、艾罗能源、固德威等。

3）近期储能行业表现优秀，主要系几点因素的叠加：

-由于电池价格的下跌，储能初步具备性价比，因此海外装机量大幅增长，2025年上半年中国储能企业新增海外订单163GWh，同比暴涨246%。目前储能电芯订单排到了10月。

-对等关税后，中美外贸ZC缓和，因此储能的情绪上趋于稳定（因为储能主要还是欧美）

-储能几个方向：储能逆变器主要是阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、上能电气等。

国内：独立储能延续高景气

1）7月中标9.0GW/25.8GWh，容量同比+34%，其中7月独立储能中标占比92%，用户侧占比4%，配储占比4%；1-7月中标54GW/202GWh，容量同比+146%，其中独立储能中标120.4GWh，同比+229%，配储中标11.8GWh，同比-24%。

2）7月314Ah电芯均价0.3元/Wh，环比+0.01/Wh；280Ah电芯均价0.295元/Wh，环+0.01元/Wh；100Ah电芯均价0.365元/Wh，环比持平。7月2h系统中标均价0.53元/Wh，环-0.11元/Wh；4h储能系统均价0.42元/Wh，环-0.01元/Wh。

美国：装机加快/规划量保持增长

7月并网1.47GW，同比+93%；1-7月累计并网7.363GW，同比+44.6%，项目储备量由24年底的60.59GW上升至73.57GW。

欧洲：大储需求高增

1）英国：Q2新增装机0.41GW/0.82GWh，容量同比+125%，H1累计装机1.78GWh，同比+148%，目前在建达到17GWh以上。

2）德国：7月大储装机28MWh，同比-42.4%；户储393MWh，同比-20%；工商储29MWh，同比+43.6%。1-7月大储装机656MWh，同比+108%；户储2.369GWh，同比-21%；工商储147.1MWh，同比+2%。

非欧美：装机及规划高增

1）澳洲：25Q2新增规划760MWh，新增装机1168MWh，同比+1068%；25H1新增规划5.78GWh，同比+38%，装机1.27GWh，同比+533%；

2） 智利：截至25年7月，在建4.82GW/21.36GWh，已批准8.33GW，在审核项目达到14.21GW；

3）印度：Q1新增独立储能招标6.1GW，配储招标3GW；新增独立储能中标0.85GW，配储中标1.85GW。

系统FOB价格：环比微降

1）出口北美FOB均价0.82元/Wh，最低0.71元/Wh，最高0.72元/Wh；

2）出口欧洲FOB均价0.74元/Wh，最低0.64元/Wh，最高0.83元/Wh；

3）出口新兴市场FOB均价0.58元/Wh，最低0.52元/Wh，最高0.64元/Wh。

看好全球大储高景气度，产业链相关：宁德时代、阳光电源，以及海博思创、亿纬锂能、阿特斯、上能电气、科华数据、盛弘股份等。

光伏的机会往往买在预期冰点，我们认为9月是下一轮行情的布局窗口。

核心催化依然是“涨价”，哪些因素驱动涨价？

1）核心驱动：硅料收储方案持续推进，限产销举措初步落地，9月达成最终协议目标不变，后续可踪合资公司成立及企业出资。此外，硅料能耗也可能成为产能退出的抓手，下周的硅业大会将讨论能耗标准。

2）短期支撑：需求重启，3季度国内需求几乎真空，随着各省136号文细则陆续发布以及机制电价竞价开启，观望解除，能算经济账的项目预计启动，支撑价格传导。不得低于完全成本背景下，枯水期电价上涨成本提升，行业价格中枢上移，低成本龙头利润扩张。

3）Q3硅料仍然是政策核心。产业链相关：通威、协鑫、大全等；电池组件亦有望迎来涨价催化，BC-隆基、爱旭，TP改造-晶科、晶澳、天合、阿特斯、横店、钧达等，少银化-聚和、博迁、帝科；此外本轮贝塔修复，其他环节龙头和阿尔法相关包括硅片中环、双良、弘元；辅材福斯特、美畅、福莱特、海优新材、中信博等。

事件：国家能源局于2025年9月3日发布《关于政协第十四届全国委员会第三次会议第01661号提案的答复摘要》。这份答复明确了国家层面大力支持光热发电产业发展的态度，并提出了一系列具体措施。

1）光热产业现状

装机规模提升，度电成本显著下降。截至2025年6月底，我国光热装机1.52GW，全球第三；技术自主可控；上网电价从1.15元/千瓦时降至 0.6元/千瓦时左右，大幅降低。

2）风光热一体化发展

明确光热是解决风光间歇性问题的重要路径；将在#“十五五”规划中合理安排布局；研究新能源入市后光热的调节机制政策。这将为光热带来明确的增量市场和项目机会；光热的价值有望在电力市场中获得更合理的回报机制，提升项目经济性。

3）绿色低碳技术示范

光热发电技术已纳入绿色低碳先进技术示范工程支持范围；将继续优化政策，鼓励项目申报。未来光热项目有望获得更多的政策与资金支持，促进技术进步和成本降低。

4）分析意见

国家能源局的答复从顶层设计、项目推动、政策支持和配套保障等多个维度，为光热发电行业描绘了清晰的发展蓝图。向市场传递了国家积极发展光热发电、以期更好地支撑高比例可再生能源新型电力系统建设的明确信号。十五五规划也将对光热发电项目进行具体规划，产业链相关：西子洁能、蓝科高新等。

国内外海风量价乐观：

1）海外： 根据GWEC，2024年全球海风拍卖总量达56.3GW，GWEC预计未来两年内全球还将新增100GW拍卖容量。欧洲英国、德国、法国等国家海上风电项目全面加速，自2026年起，欧洲地区并网项目数量和国家显著增加。

2）国内： Q2以来国内海风开工交付加速，预计Q3进入短期业绩兑现期。同时，发展“海洋经济”的政策氛围下，展望“十五五”，深远海示范项目有望加速推进，将有效支撑国内海风装机提振。

大型化、出海趋势下，零部件盈利确定性强

1）大型化：国内风机大型化加速，且并网时间紧、规模大，造成与之配套的大型化零部件产能面临阶段性紧缺，议价能力提升带来零部件环节超额溢价。

2）出海：塔桩、海缆等国内产业链头部企业积极布局海外市场，部分企业的海外在手订单大幅增加，预计出海业绩弹性将逐步兑现。

整机环节本轮主要逻辑是盈利修复：

多数整机企业盈利已经进入修复通道：规模效应摊薄费用率、出货结构改善（海风占比提升、出口占比提升）、风机价格回暖（反内卷、需求回暖）、设计降本、陆风机型迭代放缓。

中长期来看，在全面市场化交易的背景下，风电出力曲线和收益率相对更优，驱动国内新能源企业投资重心向风电倾斜。业主端重点关注全生命周期经济性，将更加重视风机质量品质，风机价格中枢有望进一步提升。

产业链梳理：

1）海风基础及塔筒：大金重工、海力风电、天顺风能等。

2）海缆：东方电缆、中天科技、亨通光电等。

3）铸锻件：金雷股份、日月股份、广大特材等。

4）整机：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等。

两周前我们发布报告提示6F是当前锂电材料环节中供需比例最好、最先有希望看到涨价的环节。

6F环节2025Q3、Q4供需比为122%、102%，2026Q3、Q4供需比为105%、93%，对应#2025Q4起6F将进入供需紧平衡状态，2026Q4将面临0.7万吨左右的缺口。

边际上可能新增加的产能基本在头部三家企业手中，包括天赐2-3万吨、天际1.5万吨、多氟多1万吨，从供需和格局来看，已具备一定的涨价基础。

我们预计2025Q4将有望看到6F加工费初步上涨2000元/吨左右，2026年中随着供需关系进一步紧张，加工费有望进一步上涨5000-20000元/吨，带来较大业绩弹性。

产业链相关：天际股份、多氟多、天赐材料；以及新宙邦、江苏国泰、石大胜华、瑞泰新材等。

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