新能源更新：储能+锂电+风电+...

1）储能国内外需求爆发、电池排产逐月向上、龙头公司已满产。

主流厂储能产能25年预计550GWh左右，当前储能需求旺盛供不应求，电池厂9月排产环增5-10%，同增30%+，当前宁德、亿纬、中航等电池厂均能满产，订单向二三线电池厂外溢，国轩、瑞浦等9月也接近满产，主流厂订单已排至年底。

2）欧洲动力+全球储能需求超预期、26年高增可期。

国内强制配储取消后，独立储能爆发，全年仍维持20-30%增长；美国OBBB执行前项目抢装，预计维持30-40%增长；欧洲与新兴市场爆发，维持1-2倍增长，预计全年储能电池需求500-550gwh，同比增50-70%，同时26年欧洲与新兴市场持续性可期，预计全球储能需求30%增长至700gwh+。

3）储能电芯具备价格弹性、部分型号电芯已上涨。

国内储能商业模式改变，对电池性能要求提升，314电芯大规模应用，供给紧缺，随着碳酸锂价格上涨，6-7月起储能电芯价格陆续由0.25元+上涨至0.27元+，其中碳酸锂涨价2万影响1分/wh左右，电池价格超涨1-2分，电池厂盈利改善可期。

行业规模化+价格回暖带动盈利好转、电池厂盈利拐点可期。储能电芯价格超涨1-2分，且其次各公司产能利用率提升，规模化明显，预计行业盈利水平Q3起逐步改善，Q4完全体现涨价影响，且行业满产价格战已结束，26年价格预计可维持，叠加主流公司大铁锂电芯逐步落地，可赚取超额溢价，盈利有望持续改善。

需求超预期、持续性可期。产业链相关：宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、中创新航，关注瑞浦、国轩等。

储能电芯小幅上涨、储能系统有望顺价 近月电芯排产较旺，部分储能厂商排单已至10月份，且国内储能商业模式改变，对电池性能要求提升，25H1储能电芯价格已小幅上涨，近期涨价迹象持续，储能系统厂商有望顺价，且排产紧张将利好具备更强规模效应的头部储能厂商。

海外大储：短期美国需求不受影响、欧洲澳洲等市场起量爆发。

1）25年美国储能正加速抢发货，BBB法案限制26年美国储能援助比例要求，但25年底前开工项目不受此约束，潜在美国订单充足、近期有望落地，满足下半年及明年发货；

2）欧洲已起量爆发，阳光等国内企业持续落地签单，阳光份额冲至第一，今年签单量同比增长50%，海博等企业后来者亦占据一定份额；

3）新兴市场爆发初期，阳光等企业签单量同比大幅增长。

国内大储：136号文引发国内储能商业模式变化、独立储能接棒新能源配储成为重要增长引擎 独立储能后续有望享受容量电价、峰谷价差、调峰调频可实现至少6~7%投资回报率。

截至目前，内蒙古/河北等六省发布独立储能项目合计103GWh，其中内蒙古最多达到49GWh，甘肃等省份容量电价政策陆续出台，独立储能模式有望推广至全国；下半年看，判断独立储能有望接棒成为国内储能装机的重要增长引擎，经济性驱动独立储能走向长期高成长空间。

观点重申：大储景气度向好明确，Q3有望进一步上量，估值仍处于低估状态。产业链相关：阳光电源、海博思创、上能电气等。

事件：据太阳能、金开新能 公告，近期多家新能源发电运营商集中收到可再生能源补贴资金，太阳能下属光伏项目公司1-8月收到补贴资金同增232%，达24年全年金额的170%；金开新能1-8月收到补贴资金同增342%、达24年全年金额的190%。

据我们了解、8月底运营商密集收到一批补贴发放通知、可再生能源发电补贴下发明确加速。

我们此前多次强调：在风光项目收益率同时受到收入端市场化交易、成本端反内卷涨价的夹击而导致收益率承压的背景下，“集中发放历史拖欠补贴”是能够立竿见影地刺激开发商投资积极性的潜在政策手段（22年集中发放补贴后23年国内光伏/风电装机同增148%/102%）

随补贴加速发放，运营商投资新能源发电项目的资金弹药得到大幅填充，对风电、储能、光伏项目的投资能力和动力都将得到有效提升，从而达到 驱动风电装机量保持增长、积极配置高品质储能应对市场化交易、光伏装机形成支撑 的积极效果。相关板块普遍处于估值低位，建议重视！

各子行业主线如下：

风电：补贴下发进一步强化26年装机增长预期，叠加近期8月风电招标强势回暖、中标均价进一步上涨，行业量价表现持续超预期，依次看好 整机、两海、零部件 三条主线，1）整机 金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能 等；2）两海:大金重工、东方电缆、海力风电 等；3）零部件:日月股份、时代新材、金雷股份 等。

储能：市场化交易驱动风光运营商积极自愿配置高品质储能，136号文“取消强配”后大储需求不降反增且格局有望改善，近期头部储能电池企业已接近满产、部分开始提价。大储：阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、阿特斯、海博思创、上能电气等。

光伏：补贴下发有望对26年国内需求形成一定支撑，助力大基地项目加速推进，同时海外需求维持高景气，预计2026年全球需求有望持稳。产业链价格、盈利底部夯实，“反内卷”推动景气修复，板块处于周期底部布局窗口期，光伏玻璃、低成本硅料、高效电池/组件、金刚线龙头，以及主业经营扎实、有能力和意愿向电子半导体、机器人、AI算力等方向延伸的辅材、设备、逆变器企业。

0903储能板块涨幅居前，判断核心是国内外需求持续超预期，产业链出货上修，上游供需紧张加剧下涨价意愿增强，带动板块需求、盈利预期抬升，我们持续强调市场在需求上可能存在显著预期差，集成厂业绩已开始逐步兑现。

1、需求端来看，头部电池厂均指引26年出货30-50%增速（高于市场20%+增速判断），核心来自国内独立储能、海外大储需求持续超预期：

1）国内方面，136号文取消强制配出，市场需求预期大幅下修，但25年1-7月国内储能中标202GWh，同比+146%，独立储能商业模式的跑通已推动需求高增，现货价差/频次较高，或有容量/辅助服务收益的多个省份独立储能IRR可达 6%-10+%，预计26年更多省份改善带动需求持续增长。

2）海外方面，一是美国关税及OBBB后需求预期“断崖”，实际IRA口径储能规划量较24年底增加10+GW（预计对应35+GWh），且关税获第二次90天延期、年内开工项目也可继续享受IRA，需求由“断崖”变“抢装”，且明年可以继续交付已签订单（本土集成Powin破产后订单更多向国产厂商倾斜，国内厂商增加海外产能，匹配北美的有效产能也在增长）；另外欧洲、澳洲、南美、东南亚、中东等市场逐步兑现爆发（英国H1装机翻倍、澳洲H1翻倍以上等），此前锂电价格下降，也预计带动长尾新兴市场持续高增。

供给端来看，目前头部电池厂产能保持紧缺，我们测算宁德、亿纬、海辰储能电芯持续满产，瑞浦、中航等产能利用率也同比大幅提升，需求超预期下供需紧张加剧。从价格来看，#国内已出现积极价格信号，6-7月储能电芯连续涨价，314/280Ah电芯均价升至0.295元/Wh，7月PCS自2024年首次提价， 集中式PCS均价环比上涨0.005元/W至0.07元/W；系统端挺价趋势较为明确，产业链盈利有望进入改善通道。

节奏看后续十五五规划、海外大型招投标、业绩兑现等催化较多，继续关注全球及国内储能龙头：阳光、宁德、亿纬、海博、德业，以信其他大储弹性、阿特斯、上能、通润、户储弹性艾罗、派能、华宝、固德威、锦浪、禾迈、昱能等。

5、储能板块点评：大储持续高景气度，板块估值仍处低位

行业高景气、需求强劲： 全球储能市场正迎来高速增长，2025年需求增速预计达40%-50%，中美欧等传统市场与中东、东南亚等新兴市场共同发力。我们预计2025年全球储能装机有望达到270GWh，同比增长43%，中/美/欧/新兴市场装机分别为150/52/33/35GWh，同比+37%/40%/51%/75%。分场景来看，大储和工商储增速最高，户储次之。

储能电芯：供不应求维持高景气、或涨价带动利润修复。据三方数据，1H25全球储能电池出货265GWh，同增128%，预计全年出货500GWh，同增40%～50%；1-7月国内累计出口54GWh，同增127%。国内头部企业（c、yw、zh、hc等）已接近满产，部分储能产品已出现上涨（近6分钱/Wh，10%-20%），后续或在非头部客户开始提价，大客户涨价需观察H2产能释放及原料价格等，看好头部溢价储能电芯提供商业绩修复。

当前储能板块估值处于历史较低水平，对应25年15-20xPE，PEG低于1，安全边际高，具备修复空间。产业链相关：大储阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、阿特斯、海博思创、上能电气，受益于欧洲和新兴市场工商储需求爆发的德业股份、派能科技、盛弘股份、艾罗能源、固德威等。

近期电芯大厂对大储电芯有调价，涨幅在5%左右，对应1.5-2分钱/wh。此前小电芯也有涨价。储能电芯相机涨价，说明行业需求比较好。

派能：Q2业绩已经显著改善，Q2出货927MWh，环增130%；预计Q3出货环比增长50-60%到1.5GWh左右。#公司是户储中业绩弹性最大的公司，我们预计今年2亿，明年有望做到5-6亿。估值便宜。

德业：公司Q2储能逆变器出货18万台，环增40%；预计Q3环比继续增长。#公司业绩扎实、高分红，估值便宜。公司已经着手研发固态变压器，预计明年将推出产品。我们预计今年业绩33-35亿，明年20%的业绩增速。电源产品出来后，估值有望修复。

艾罗：公司Q2收入约10亿元，环比增长约25%；我们预计Q3收入环比将保持双位数增长。下游澳洲、东南亚需求持续向好。

我们近期电池行业深度报告，坚定看好电池板块的配置价值：

25Q2电池价格企稳、原材料降价&稼动率提升带来盈利弹性。从已披露业绩预告或半年度业绩的电池公司蔚蓝锂芯、瑞浦兰钧、宁德时代来看，其25Q2电池单位盈利表现均超市场预期，我们认为除需求端“淡季不淡”带来出货量的高增之外，电池价格企稳、上游原材料成本下跌、稼动率提升也带来额外盈利弹性。25Q2电池均价环比基本保持稳定，成本端下降叠加企业稼动率环比提升，我们预计25Q2电池环节利润有望超市场预期。

供需改善是电池价格坚挺的核心原因。尽管25Q2上游原材料价格下跌，但电池价格较为坚挺，我们认为底层原因是供需结构的改善：

1）需求端，根据鑫椤锂电数据，2025H1全球锂电池产量为986.5GWh，同比+48.3%，其中动力/储能电池产量分别为684/258GWh，同比+49%/+106%，需求“淡季不淡”主要系国内汽车以旧换新政策拉动以及美国关税政策变化刺激储能电池备货需求。

2）供给端，无论是“固定资产+在建工程”的增速变化还是资本开支金额的增速变化，近年来电池供给端持续收缩，底部特征显著，当前新增资本开支主要集中在自身现金流优异、在手订单饱满、稼动率较高的头部企业。供需持续改善对电池定价的权重正在逐渐提升，头部企业稼动率远高于尾部企业。

后续展望：商用车、AI数据中心储能、出货有望带来α增长。展望后续，我们认为头部企业有望在新领域做出超额增长：

1）商用车：在以旧换新政策、电池成本下降、充换电基础设施完善等多重因素刺激下，以新能源重卡为代表的商用车市场迎来爆发式增长，根据GGII数据，2025H1重卡动力电池装机量约31.7GWh，同比+230%，且商用车市场电池竞争格局显著优于乘用车，其需求爆发有望为电池企业带来增量弹性。

2）AI数据中心储能：AI数据中心的建设对可再生能源搭配储能电池需求将大幅增长，根据GGII预测，预计到2030年全球数据中心储能电池出货量有望达到300GWh，2024-2030年CAGR超80%；宁德时代已先后在阿联酋、澳洲分别拿下19GWh/24GWh储能订单。

3）出海：此前中国企业海外产能布局在25H2即将迎来密集投产，如宁德时代匈牙利基地等海外产能的达产爬坡，有望一定程度上分摊前置的固定费用，同时获取更好的盈利水平。

估值：港股有望带动电池估值中枢进一步抬升、中国核心资产性价比较高。

在全球资金定价体系下，中国电池核心资产H股表现有望进一步抬升A股估值中枢。宁德港股溢价背后反映的是全球资金对电池核心资产后续成长性的看好，主要体现在宁德强劲的盈利能力、海外份额的持续提升、美国市场的边际变化等方面。此外，从当下估值来看，宁德时代PE-TTM约20.6x，PCF-TTM约10.8x，较海外龙头LG新能源仍具备明显估值优势（PE-TTM为负，PCF-TTM为15.4x）。

当前时点，我们看好中国电池核心资产的配置价值，产业链相关：宁德时代、蔚蓝锂芯、国轩高科、瑞浦兰钧

钙钛矿技术相对晶硅优势显著。

效率潜力：单结钙钛矿电池理论效率极限达31%，叠层电池可升至44%，远超当前N型电池效率上限；成本下降路径：当前百兆瓦级量产成本约1-1.5元/W，GW级规模后降至0.6元/W以下；生产工艺简洁，流程短（如涂布、镀膜为核心），易于规模化降本；稳定性提升：头部企业已通过IEC61215/61730稳定性测试，户外电站逐步验证可靠性，逐步扫清稳定性争议。

GW级产业化加速，规模量产可期。GW级产线密集落地：2025年是“GW级元年”，头部企业如极电光能、京东方GW级线已投产，协鑫光电、纤纳光电的GW产线也投产在即。2026年钙钛矿转向大规模量产。

钙钛矿玩家类型与进展：

①传统晶硅龙头：有成熟技术积累，多选择基于晶硅电池的2T叠层方案。

②初创团队：持续积累产业经验，从单节电池迈向4T叠层。

③跨界企业：如京东方等面板企业，有 PVD 镀膜等相关技术积累，具备竞争力且资金实力强，产业扩产直接催化板块行情

产业链相关：设备环节：京山轻机、捷佳伟创、曼恩斯特；辅材环节：金晶科技、耀皮玻璃、博苑股份；组件环节：杭州柯林

风险提示：钙钛矿技术进展不及预期，产业化进展不及预期，相关标的业绩不及预期

9、大金重工：新签2.5万吨欧洲海工过渡段订单，看好下半年订单持续释放【国金电新】

事件：近日，欧洲开发商Skyborn宣布完成德国Gennaker海风项目主要设备供应商确认；其中，#预计总重量2-3万吨的基础过渡件将由大金重工提供。设备制造将于蓬莱基地进行，并在丹麦欧登塞码头完成组装。考虑到项目需要在28年完工，我们预计此次订单将于27年实现交付。

欧洲海风开发商持续突破。本次签署订单的业主Skyborn为首次合作，进一步强化公司在欧洲海风基础领域的主流供应商地位。此外，本次合作业主方Skyborn在开发的海风项目规模超17GW，看好公司凭借优秀的技术、交付能力在业主后续设备招标中实现新订单的获取。

看好下半年订单持续释放。我们在此前大金重工深度报告中列出下半年将要完成单桩供应商的项目共计7.8GW，本次Gennaker项目完成供应商确认后剩余6.8GW项目订单将逐步释放。其中，荷兰 4GW 海风项目（#主要供应商Sif产能爬坡低于预期、公司近期突破荷兰海工准入认证） 及德国1.5GW项目（#项目业主希望协同采购设备、公司5月签订业主另一项目单桩订单） 公司中标一定份额概率较大，看好下半年欧洲海风订单持续超预期。

目前公司27年海外较为确定的发运项目总计约17万吨，#以上德国、荷兰项目中标后有望提升至40万吨以上水平、而当前市场27年一致预期18亿隐含的海外出货量假设仅约30万吨，超预期概率较大，看好后续订单超预期及漂浮式订单落地带动公司估值及27年EPS上修。#储能

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！