工程机械+白酒+新消费更新 ...

根据协会数据，25年8月挖机总销量16523台，同比+13%；其中内销7685台，同比+15%；外销8838台，同比+11%。

1）销量：内需小挖驱动，8月内销小挖+26%，中挖持平，大挖-22%；#出口由大挖驱动。8月出口小挖+2%，中挖+10%，大挖+32%。

2）内需：内需开工仍较差但资金到位率出现明确拐点。8月是全年的淡季，挖机开工小时数为63h，同比-16%；挖机开工率55%，同比-8pct，淡季特征依然比较明显。但从资金到位端看，8月后三周连续回升0.7pct并出现明确拐点，开工旺季特征已有前瞻。

3）外需：美国市场复苏加快。根据AEM数据终端需求数据，7月海外整体需求+8%，连续两个月转正。其中北美+26%>亚非拉+8%>欧洲+6%>日韩-17%，北美自6月转正以来快速恢复，亚非拉地区非洲同比+73%。

4）企业：内需加速是亮点。根据我们草根调研数据，#8月份企业内销、出口增速均值在20%以上，其中某国内非挖龙头内销增速已由负数恢复至20%。我们认为：（1）复苏在扩散，非挖对收入打动开始体现；（2）Q3大概率是内外需共振的拐点。

企业收入的加速是工程机械走向全面复苏最好的体现。

7月/8月/9月初至今白酒板块涨跌幅分别+2.10%/+7.06%/-0.58%，其中7~8月A-酒鬼/舍得/古井/泸州老窖涨幅分别63%/35%/28%/24%/；H-珍酒63%，阶段性涨幅明显，或主因板块低位+8月动销降幅开始收窄背景下，红利框架/全基框架下高切低性价比高。

对于后续，我们仍看好底部螺旋式上行过程中，9月中下旬-10月板块区间上行机会，理由：

除此前不断反复强调的中期”底部布局7大理由"逻辑外（筹码相对干净+估值低+股息率可看+动销降幅收窄+悲观预期充分+预期博弈随时+关注度升温）。

短期催化看，后续正面催化>负面催化：

① 负面催化：双节前发货导致飞天/五粮液等单品批价或不稳；② 正面催化：双节行业动销或不会较当前预期更差&25Q3较差业绩预期price in(全年预期下修到位)&秋糖反馈或平稳积极&10月中下旬四中全会政策博弈或进行&阶段性高切低等。

综上，白酒底部推荐大逻辑不改，预计右侧布局（动销转正）机会将在26H1，25年我们更重视区间推荐，看好板块9月底-10月板块弹性表现。

政策预期博弈/高切低资金偏好的强弹性：舍得/酒鬼/水井/老窖/华致等；大众消费确定性修复带来的弹性标的：古井/迎驾/今世缘等；强α：贵州茅台/山西汾酒等。

近期板块变化

一、行业：

① 动销：近两周酒企/渠道均提及8月动销环比略改善，但是同比仍有压力，目前市场对双节动销预期处于-10%~-15%区间，酒企仍相对谨慎&近期开始布局双节；

② Q3业绩：大多酒企反馈6-8月动销下滑会体现在Q3报表上，五粮液/山西汾酒等较多酒企Q3或延续降速，Q2-3为白酒基本面底；

③ 产品趋势：主要酒企重视H2低度布局，包括五粮液29°产品/水井坊36°产品/老窖推广38°导入28°/古井低度等。

二、产业链厂商

① 茅台：开始推“迎中秋茅台套餐价”活动（1499茅台配售），关注后续批价表现（目前散飞1820元）；

② 五粮液VS泸州老窖：五粮液仍正常放量，批价回落（目前批价820左右）或利于凸显性价比提振需求，渠道改革将继续；泸州老窖在注重中档布局同时（H1中档回款优秀使得预收同比环比提升），将继续保持国窖高度量价平衡（目前批价830+），两者量价策略不一。另外，水井坊6-7月经过严格控货&收低价货等举措后，8月价盘已恢复&正常发货，当前大多酒企仍重视核心单品价盘稳定。

25Q2禁酒令加速行业景气探底，业绩&价盘风险正加速释放。强化内循环背景下的反内卷+促消费政策持续落地，海外降息预期提升通过Rf提升酒类核心资产吸引力。#重点推荐有品牌势能/组织力等禀赋的酒企，首选报表出清老窖/汾酒/古井，其次茅台/五粮液，关注舍得/珍酒/金徽等。

上轮见底顺序为估值＞指数＞批价≈报表，五泸等酒企业绩出清后批价拐点＞动销（15H1批价企稳回升）。

从节奏上：25H2动销跌幅环比收窄、批价压力集中出清，预计26年行业景气底部企稳、并在旺季检验动销拐点（类似15~16年）。

我们认为当前已处于较合适的左侧配置时点，与上一轮相比，此轮自上而下的通胀预期修复节奏早于产业出清节奏、两会时已树立宏观预期框架，叠加当前产业层面动销环比改善趋势已成，胜率可观！

我们看好3~5年维度行业恢复至景气上行周期，3~5年收益CAGR 15%+：

1）≥3%的股息率，且酒企回购&增持等持续在做。

2）参考16~19年上行期，龙头forward pe中枢普遍20-25X，汾酒等成长性酒企可超30X。即使悲观下修25E EPS，对应25E PE≤20X，3~5年

3）参考16~19年茅五泸批价CAGR 30%/10%/10%，中期消费升级+头部酒企做全价格带渗透，3~5年业绩CAGR可达5~10%、进攻性酒企潜力充足！

当前位置基本面&自上而下预期再下修的概率已较低，筹码出清已较彻底：1）25H1末基金全部持仓方面，非指数基金仓位0.29%，仅高于15年（0.18%~0.23%）；2）酒ETF份额自5~6月底部至今持续增长，目前较5月下旬低点份额+80%。

产业链相关：1）弹性：老窖、汾酒、古井，组织力/品牌势能禀赋突出；2）稳健：茅台、五粮液，品牌力优势足；及区域型禀赋酒企，如金徽酒等；3）新品/新渠道逻辑+业绩已大幅出清的舍得、珍酒、酒鬼酒等，中期市值前景强。

核心还是在于识别预期差，尤其是把握基本面积极变化或者重大事件性催化（并购、股权激励等）。

上周新消费表现分化，黄金珠宝板块受益于金价上涨表现最为突出，出口链结构性机会不断，从匠心家居到英科医疗到众鑫股份到依依等，均展现较强势头；底部顺周期板块震荡为主。

新消费：老铺+思摩尔国际+泡泡+乖宝

出口链：匠心+众鑫+英科医疗+致欧

稳健：太阳+永新+仙鹤+裕同+六福集团

赔率：曲美+英派斯+孩子王+依依

黄金珠宝方面，金价持续上涨，叠加七夕节日，引起新一轮板块上涨，预计老铺黄金8月增长200%左右，潮宏基增长提速，此外传统黄金珠宝板块均迎来持续同店改善，港资六福集团等同店增长提速；此外板块核心公司加速海外市场扩张，海外门店单店效益显著高于国内，有望拉动黄金珠宝板块新一轮成长。

新型烟草方面，9月1日起HILO正式在日本全境上市，并有望于年内在欧洲多数主要地区进行推广，我们预计烟具Q4有望率先起量进行铺货、后续烟弹有望逐季增长，届时产品竞争力、利润分配、远期成长空间将更为清晰。英美强调在HILO在日本是有史以来是预算最大、团队支持资源最大的产品，我们判断后续烟具铺货带来的成长逻辑有望进一步明确，该阶段胜率高、赔率相对确定，建议持续布局。此外，中烟香港持续加强海外业务布局，雪茄业务集齐国内三大核心品牌独家海外授权，未来成长可期。

出口方面，众鑫国内产能利用率只有50%情况下，毛利率依然30%+；泰国基地收入仅0.6亿+，产能还在爬坡早期，毛利率38%+；而同行最好的裕同科技毛利率也只有20%左右，其他同行大部分都是个位数毛利，甚至负毛利，竞争优势非常明确。

后续非美市场持续拓展，公司国内基地持续爬坡，收入&盈利能力快速恢复；泰国基地Q3快速爬坡，Q4二期落地产能大幅扩张，收入&盈利有望快速扩张。

致欧发布股权激励，2026年收入目标118亿、增长达25%以上，目前海外供应链逐步建设，仓配能力进一步提升，预计26年加强产品推新，盈利能力有望确定性修复。

浩洋股份Q3伴随新产品导入，代工前期受自主品牌扩张影响阶段性收缩的客户订单逐步回流，自主品牌订单关税预期趋于稳定后逐步回暖，#预计目前单月订单和发货已经逐步恢复至历史常规水平；后续设备更新周期可期，激光产品放量，SGM有望形成协同效应。

家居方面，深圳进一步优化房地产政策，放松限购限贷，地产进入新一轮政策优化阶段，预计二手房交易有望阶段性回暖。

从8月家居板块景气跟踪来看，受益于二手房交易需求改善及国补重启，我们预计软体表现依然优于定制，其中床垫线上表现突出，喜临门单月10%以上增长，定制依然延续小幅压力，整体呈现个位数下滑态势，金牌表现相对较优。存量时代家居企业商业模式亟待重塑，在产品开发、渠道管理、品牌营销上率先完成革新的公司或通过市场份额提升再次实现增长。家居当前配置仍以赔率为主，积极把握结构性变化。

智能眼镜方面，根据洛图科技，可拍摄类AI智能眼镜中国Q1销量约1.6万台，Q2实现约8万台，尽管销量环比增速可观，但对标海外市场（META在25年初累计销量便已突破200万台）仍有差距。目前可拍摄类AI眼镜在价格/产品性能等方面仍有进步空间，且在售产品较少可以满足用户全天候佩戴的需求，产品美观度、多样性不足。

9月Meta将发布下一代Ray-Ban AI眼镜（新增AR显示功能）同时联合OAKLEY发布运动眼镜、RayNeo和Bang&Olufsen达成全球长期技术合作（音频功能有望改善）、BleeqUp完成首批订单交付（专注户外运动，好评率高达98%），智能眼镜市场在硬件能力和场景化使用方面持续突破。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！