AI算力/应用链更新：超节点+...

①百度智能发布的调价公告，AI算力相关产品上调幅度约为5%-30%，并行文件存储上调幅度约为30%，自4月18日起执行。

②群核科技于4月9日启动招股，计划4月17日在港交所挂牌，将成为“全球空间智能第一股”。群核是“杭州六小龙”中首家上市公司。

③OpenAI 已从自建数据中心转向租赁算力容量。

核心观点：伴随Agent应用和多模态生态的爆发，全球Token用量正迎来新一轮加速增长，算力与云产业链进入量价齐升周期。

我们认为随着MoE模型成为标配，未来超节点方案也将成为标配，有望带动头部公司份额、利润提升；云厂商提价已从前期的受上游成本上涨推动，转向当前的需求通胀拉动。

此外Openai与Deepseek新模型发布在即，周度聚焦：

1、国产超节点：海光信息、浪潮信息

1）海光信息：国产CPU+GPU龙头厂商，CPU产品竞争力基本看齐海外主流，GPU产品国内领先，同时在互联芯片领域也是国内先驱厂商之一，在Scale up与Scale out领域均有强大性能，多款超节点产品量产中。公司产品已经取得国内各大互联网厂商认可，在手订单充裕，同时在Agent时代，CPU与GPU均有旺盛需求，公司全面受益。根据此前外发报告，目标价339元。

2）浪潮信息：国内超节点龙头厂商，多年服务器份额国内第一，是中国互联网一线厂商最大的服务器供应商。我们认为随着超节点成为行业主流趋势，服务器行业市场集中度与头部厂商份额有望迎来双重提升。

2、云计算：金山云

1）金山云：生态内，公司作为小米金山生态的唯一战略云平台有望进一步实现发展。生态外，拓展AI大客户与MaaS标杆场景，例如Kimi、智谱、Minimax等模型厂商也贡献核心增量。

中信证券计算机团队

26年950放量，超节点已有下单，8192对比384单机柜功耗密度2倍提升，液冷确定性放量。单机柜液冷价值量约20-30w，其中冷板/CDU/管路/接头均为主要价值量环节。

1）管路：川环主力供应商，凌云新进，新供应商积极切入机会+川环主供地位稳固

2）UQD：中航光电/飞荣达/科创新源，三家国产份额60-70%，其余国产供应商+海外

3）冷板：英维克/川润/高澜。

4）CDU：英维克/申菱/高澜

王昊哲/郭义俊

算力需求是一道简单题，已经无需多言了，看近期的进展。

-海光DCU订单口径爆

-华为海量预期被市场接受

-芯原订单将近期确认

-天数等二线订单也开始释放

反映2点事实：

1）需求太爆了；

2）国产供给、甚至二线供给 在需求爆发以及持续适配下，大厂已经开始接受。

供给也许依旧是限制

但我们认为在需求的"强迫"下，会有三方面受益：

1）现有稀缺供给涨价-> 云、算力租赁，大厂云、协创、宏景、盈峰、利通。

2）国产供给不再被压价->海光、芯原、寒武纪、华为链(华丰、航电等)

3）次级供给上桌->盛科通信(博通缺货)、天数智芯等

跟去年一样，光是简单题，PCB马上是简单题，液冷也会变简单，国产也不难了。

1）PCB上游持续通胀，新方向排序：树脂添加剂>其他；通胀排序：电子布>铜箔>树脂等；两个方向共同决定了各个板块的持续性和高度；

2）国产算力突破，产业链持续受益，看好扩产增速引发后道测试蓝海市场；

3）大厂谷歌即将新一轮液冷审厂，关注液冷产业链进展；

4）存储业绩持续爆发，继续关注板块业绩确定性，当前核心关注企业级需求增长与公司收入结构过渡的问题；

5）Lumentum2028年订单锁死，光通信景气度持续。

1.上游：凌玮科技、联瑞新材、延江股份、 德福科技、宏和科技、圣泉集团、同宇新材、呈和科技、东材科技

2.液冷：远东股份、 飞龙股份、华光新材、江南新材、江顺科技

3.自动化设备：博众精工、赛腾股份、狮头股份

4.国产算力：H和#海光信息，H川环科技、华正新材、凌云股份，CPU禾盛新材

5.光/OCS：唯科科技、 杰普特、君逸数码

6.存储：德明利、佰维存储、 香农芯创、美光三星海力士

7.模型：智谱、Minimax

8.IDC算电协同&算力租赁：金开新能、行云科技、利通电子、 宏景科技、盈峰环境

By zyy

AI：阿里官方已对外确认，业内高度关注的视频模型 HappyHorse-1.0 确由阿里巴巴研发，核心团队由前快手副总裁、可灵技术负责人张迪带队，阿里云百炼亦被报道将很快上线该模型，后续或将采取“开源+云平台托管”并行路径，目前API开放节奏仍待进一步确认。

HappyHorse已登顶基准测评榜首，推理效率显著提升。

根据 Artificial Analysis 最新榜单，HappyHorse-1.0在文本转视频和图像转视频（无音频）赛道均位列第一，综合能力已跻身行业第一梯队。

模型推理效率亦具竞争力，其在单卡H100条件下可实现5秒256p视频约2秒生成、5秒1080p视频约38秒生成。

模型能力持续迭代，AI影视行业有望持续受益。产业链层面，IP方有望受益于内容改编效率提升与供给释放，关注阅文集团、上海电影等；内容制作方受益于成本下降与产出加速；平台方在流量分发与投放效率优化下具备较大弹性，芒果超媒等。

游戏：巨人网络发布2025年业绩快报以及2026年一季度业绩预告，公司预计2025年实现营业收入50.47亿元，同比+72.69%；归母净利润16.69亿元，同比+17.14%；扣非归母净利润20.58亿元，同比+26.83%。

2026Q1，公司预计实现归母净利润10-12亿元，同比+187.47%~244.96%；扣非归母净利润9.5-11.5亿元，同比+162.19%~217.38%，延续爆发式增长，验证核心产品驱动下的高景气趋势。

报告期内《超自然行动组》成为核心增长引擎，凭借“中式微恐+搜打撤”差异化玩法快速破圈；成熟产品方面，“征途”IP体系稳健运营，《原始征途》通过小游戏版本实现用户扩圈，老产品持续贡献稳定现金流。展望未来：新品驱动+AI赋能，成长逻辑持续强化。

我们认为，公司已形成“现象级新品+经典IP长线运营”的双轮驱动结构，《超自然行动组》有望持续贡献业绩弹性，同时AI玩法有望打开中长期产品创新空间；叠加产品周期推进，2026年业绩高增长具备延续性。

看好后续AI产业持续推进以及IP商业化对传媒板块行业的推动，建议关注游戏板块新产品周期带来的业绩提升，关注IP商业化会带来的业绩增量。

建议从三个维度筛选：

1）绩优及高分红：游戏、营销、出版等方向，游戏：世纪华通、完美世界、三七互娱、恺英网络、巨人网络、吉比特，营销建议分众传媒，线下娱乐关注大麦娱乐。

2）新技术及新消费趋势，新技术建议关注AI，新消费趋势建议关注IP商业化。A关注游戏、营销、教育等方向，2C应用建议关注陪伴类产品，浙数文化（IDC业务有望带来增量）；IP商业化：谷子经济、AI玩具以及动画电影等方向，华立科技等。

3）监管宽松下，游戏以及影视行业进入稳定发展通道，有优质内容储备的公司经营有望持续向上，恺英网络、芒果超媒、上海电影。

国产算力高关注，看好AI云弹性。

AI驱动国内云厂景气度确定性上行。大模型训练外，推理需求、行业应用落地等正在持续拉动云需求，收入加速趋势确定性提升。

阿里巴巴（成立技术委员会，CEO挂帅，战略资源向AI和云倾斜，AI视频模型再次验证技术能力），腾讯控股（云业务实现盈利），以及金山云（背靠金山和小米生态，小米Mimo-V2模型表现突出，小米明确加大AI投入）、顺网科技。

Meta Muse Spark和阿里HappyHorse-1.0等新模型缓解互联网capex ROI担忧，4月全球大模型预计高频更新。

阿里ATH事业群的AI视频模型HappyHorse-1.0：Artificial Analysis成为文生视频、图生视频领域黑马。

从AI视频竞争来看，我们认为中国公司在世界保持领先地位，但不同模型有差异化竞争且迭代较快，快手、字节、阿里、MiniMax、昆仑万维（skyreels）、生数科技（视觉中国等参投、近期融资20亿）、爱诗科技（儒意、三七等参投）都曾榜单阶段性领先。META发布MSL的首个大模型Muse Spark，模型落后+Capex ROI担忧略有缓解。

大模型厂商方面，4月8日，智谱发布GLM-5.1并提价10%。Anthropic发布 Claude Mythos Preview 用于漏洞挖掘，在网络安全实现代际级能力跃升，4月6 日宣布ARR已突破 300 亿美元。4 月下旬DeepSeek V4 、腾讯混元3预计发布。

大模型资产定价受“标的稀缺性+Agent元年+国内大模型凭性价比突围的美好预期+次新股流通盘小”共同影响，行业格局未定、Token爆发曲线是保持信心的关键。后续重点关注互联网厂商的模型追赶反超可能。重点推荐：腾讯、阿里；关注：Minimax、智谱、昆仑万维。

下游：互联网和传媒：优先选择低估值、不受字节竞争冲击、也难以被AI颠覆的互联网平台和游戏公司。腾讯、阿里、哔哩哔哩（社区）、网易、心动公司（Taptap制造AI游戏平台）；以及赤子城（出海，孵化Aippy AI游戏创作和消费平台）。游

戏：市场对26-27年增长预期较悲观，但我们认为：

1）渠道降分成利好成本下降，

2）腾讯网易巨人华通等大DAU、SLG等长青老游戏降低业绩波动性。巨人网络26Q1预告归母净利润 10~12亿，同比+187%~245%，26Q1期末递延收入21亿元（qoq+23.3%），强化市场信心。

3）2季度开始，新品陆续测试、定档，有望成为26H2及27年的增长支撑。近期已小有惊喜：腾讯捉宠游戏《洛克王国:世界》、三七互娱SLG《LastAsylum》3月以来不断新高，4月新作：腾讯控股《王者荣耀：世界》（4月10日）、完美世界《异环》、恺英网络《三国：天下归心》、哔哩哔哩《三国：百将牌》（4月22日不删档测试）。相关：巨人网络、世纪华通、三七互娱、恺英网络、完美世界。

本周市场走出显著的“先抑后扬”态势。全周仅4个交易日（4月6日为假期补休），主要指数集体收涨。全A指数累计上涨5.15%，基本收复了过去两周的跌幅。尤其创业板指单周涨幅超过9%。市场情绪来看，全周有近4900家个股上涨，赚钱效应极佳，资金从避险情绪转向积极进攻。

游戏：13-15倍低估值持续强call。A股建议关注完美世界（竞品中规中矩，《异环》4/23国内上线），巨人网络（1Q业绩超预期，竞品当前仍未获取版号，关注4-6月《超自然》业绩持续性），世纪华通（2Q月流水有望破5E美金），三七互娱（黑死病slg放量中），恺英网络（新品SLG《三国：天下归心》4/16即将上线），顺网科技，神州泰岳，吉比特等，港股：腾讯，心动，B站，百奥家庭互动。（

AI：产业端催化持续，上周阿里happy horse模型出圈，后续仍可关注deepseek、混元更新等，我们持续强调大模型进步&AI应用加速落地是今年主旋律，看好agent及多模态率先突破。

1）大模型&大厂应用&算力： 腾讯/智谱/minimax/哔哩/快手/阿里/心动/顺网/昆仑万维等；

2）IP&多模态应用：中文/欢瑞/上影/奥飞/掌阅/阅文/快手等。此外，弹性中信出版。集团持有《证券市场周刊》《财经》等优质媒体资产，后续有联运预期，提供meaningful增量业绩，看好上市公司商业化打开及与集团其他资产的协同效应。

互联网： 提示优质互联网资产配置价值。科技线：腾讯（基本面稳健+估值低位，后续AI有催化，即将迎来AI定价的关键窗口期），基本面稳健+AI投入积极的：哔哩/快手/阿里等。远近场电商线关注6月外卖平台监管倒查下外卖战补贴力度缓释，关注低估值美团/拼多多等。此外有alpha的汇量/赤子城/心动等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！