SOFC+燃机+电力更新 ①...

①燃料电池厂商Bloom Energy周一盘后涨幅一度超过15%。

②公司宣布扩大与甲骨文的合作关系，后者最多将采购2.8吉瓦的Bloom系统，其中首批1.2吉瓦的燃料电池容量已签订合同，部署工作正在进行中，并将持续到明年。

4月13日，Bloom Energy宣布与Oracle扩展合作，计划部署2.8GW燃料电池系统，已签约1.2GW。科技巨头复购，#证明SOFC已成AI数据中心标配供电方案。行业景气上行，800V直流、热电联产等技术优势明显。

在手订单持续加码：1月AEP下单900MW，本次Oracle再下1.2GW，累计积压在手订单达200亿美元。BE计划26年底产能翻倍至2GW，26年营收指引31-33亿美元（同比+58%），业绩兑现清晰。

Oracle订单验证需求，BE产业链：Bloom Energy、三环集团、京泉华、振华股份；SOFC及映射：国富氢能、Ceres Power、FCEL、潍柴动力、壹石通、雄韬股份、佛燃能源等。

姚遥/唐雪琪

1）短期不够强是因为担心天然气价格上涨削弱燃气轮机的经济性，但是测算价格，即使北美气价再涨一倍，度电成本也是低于光储的

2）26年Q1的订单量已经超越25年全年的100-107GW，主机厂排产已至2032年（之前是排到2030年）

3）燃气轮机价格继续上涨，26到27年每年预计增长20-30%

4）主机厂：杰瑞股份、东方电气、力源科技；零部件叶片：应流股份、万泽股份；燃气发电机：联德股份、英普精密（港股）；HRSG：常宝股份、西子洁能、博盈特焊

这里力源科技相对较新，逻辑如下：

1）主机厂，具备助燃器能力，燃机业务曾经和三菱、西门子合作过，，也有自主燃机业务；

2）公司目前处于从零到一的阶段，26年出货有2台，一台实验室一台示范项目，27年出货6-8台，28年扩产；企业当前进度对标25年底的东方电气。

0413板块出现大幅回调，许继(-10%)/平高(-6%)/思源(-5%)/华明(-3%)；

市场观点：业绩miss导致市场担心未来盈利

-市场认为，许继26Q1业绩较不及预期；平高25Q4业绩较弱；

-市场由此担心电力设备公司盈利能力下降，尤其此前预期增速较高的企业

实际如何？

【配电/电表降价】25年部分配电/电表降价传导到业绩端。配电区域联采价格普遍下跌约10%+；电表价格下降约10%，影响Q1业绩。

【高压如期交付】平高Q4主要受国际业务干扰，高压设备如期交付，例如Q4百万伏交付较好。

我们观点：高压+出口的公司被错杀、未来高压+出口占比高的公司值得高估值定价。

高压&出海公司景气度正在兑现。25Q4西电、平高(高压部分)高压设备交付持续起量增利。平高Q4冲刺全年百万伏交付11个，西电Q4毛利率环比+1pct，高压景气度正在如期兑现。并预计Q1高压交付依旧较好。

配电/电表接近探底。25H2区域联采价格环比有所修复，26Q1电表新标已开启放量招标（约3000w只环比显著增长）；预计26H2后业绩端会有所体现。

高压+出口占比高的公司值得更高估值定价。

从利润占比来看，平高高压毛利占比超70%；二、西电变压器+开关毛利占比超70%；三、许继直流输电毛利占9%；变配电/电表/一次设备毛利占35%/24%/20%，Q1受到短期扰动。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！