业绩更新 以下为公开资料整理...

以下为公开资料整理，不构成任何投资建议！

1Q26业绩前瞻：预测公司1Q26实现营收1,992亿元（同比+10.6%），毛利率为56.3%（同比+0.5ppts），销售/管理费用率分别为6.0%/18.7%（同比+1.6ppts/持平），Non-IFRS净利润659亿元（同比+7.4%）。

增值服务业务：长青游戏维系增长，关注新游上线贡献增量。我们预计1Q26公司增值服务业务营收1003.43亿元（同比+8.9%）。游戏业务营收663.49亿元（同比+11.5%），其中国内游戏业务营收468亿元（同比+9.0%），海外游戏业务营收196亿元（同比+16.0%）。此外，《王者荣耀：世界》、《粒粒的小人国》、《穿越火线：虹》等储备新游有望陆续上线。我们预计社交网络收入340亿元（同比+4.3%），主要受益于在线音乐、小游戏等业务贡献。

营销服务业务：预计AI赋能持续，广告收入增长环比提速。我们预计公司1Q26营销服务业务营收376亿元（同比+18%），增长环比提速，主要系1）公司与京东、美团等开展联动活动，有效引入头部广告主；2）视频号开放原生短视频激励广告位，贡献强劲增长；3）小程序广告延续不错表现。展望后续，我们认为AI仍将持续赋能广告业务，当前AIGC能力尚未完全反哺广告模型，未来广告效率具备进一步提升空间。

金融科技及企业服务业务：预计支付业务有所复苏，关注新模型上线。我们预计公司1Q26金融科技及企业服务业务营收601亿元（同比+9.5%）。金融科技方面，根据国家统计局，2026年1-2月社零总额同比增长2.8%，对应来看1Q26公司支付业务保持同比增长。企业服务方面，“龙虾”产品矩阵精准分层覆盖不同用户群体，不仅与QQ、微信等腾讯入口级产品实现耦合，而且有望在后续季度逐步贡献腾讯云相关收入。关注混元新模型推出，针对长上下文、记忆机制等模型痛点进行持续迭代，为高价值应用落地提供保障。

公司聚焦高质量增长模式，积极投入AI助力长期发展，我们略调整公司2026~2028年Non-IFRS净利润预测至2,797/3,094/3,404亿元。当前股价对应2026-2028年15/13/12倍Non-IFRS PE。考虑公司在社交生态稳固的护城河优势、AI落地的叙事演绎，我们给予公司20x 2026年调整后PE，对应目标价705港元，维持“买入”评级。

中信证券互联网团队 廖原/徐航/丁晓月/王悦如/张苡铭

巨人网络发布2025年年度业绩快报及2026年第一季度业绩预告，经营业绩超预期。

2025全年预计实现营业总收入50.5亿元，同比+72.7%，预计实现归母净利润16.7亿元，同比+17.1%，预计实现扣非归母净利润20.6亿元，同比+26.8%。

25Q4预计实现营业总收入16.8亿元，同比+138%，预计实现归母净利润2.5亿元，同比-29%，预计实现扣非归母净利润5.7亿元，同比+65%。

26Q1公司预计实现归母净利润10.0-12.0亿元，对应同比+187.5%至+245.0%，预计实现扣非归母净利润9.5-11.5亿元，同比+162.2%至+217.4%。

递延收入方面，公司25Q4/26Q1表观递延收入分别为17.3/约21.0亿元，环比+3.9/+3.7亿元（+29.6%/+23.3%）。

2025年Q4业绩核心影响主要为公司间接参股子公司Playtika（持股约20.52%）旗下Superplay业绩对赌产生的3.8亿美元一次性费用计提，扣除一次性计提后其2025年AdjustedEBITDA为7.53亿美元，同比持平。

公司自研产品《原始征途》25年上线小游戏版本并开启二推，带动用户破圈，首月新增用户达到586万，全年累计新增用户突破3000万，全年流水同比增长18.62%。自研手游《超自然行动组》长期位列iOS免费榜TOP10，iOS畅销榜最高排名达到第4名，DAU突破1000万大关；26年春节期间，游戏单日/单月流水均创历史新高；进入26年3月后，产品仍能通过“周更”模式维持强势业绩表现。

天风传媒互联网 刘欣/王世豪

2025年营业收入13.06亿元，比上年同期增长25.03%；归母净利润5.17亿元，比上年同期增长42.76%；扣非归母净利润5.10亿元，比上年同期增长49.66%

分业务看

1）软件产品使用授权业务收入同比增长35.21%至12.09亿元，收入占比超90%，毛利率99%+；

2）毛利较低的数据及行业解决方案业务收入1亿元，同比下降。

研发投入持续加码，其他费控良好。

2025年研发费用达2.53亿元，同比增长22.63%，研发费用率维持在19.41%的高位。销售费用和管理费用分别同比增长19.43%和29.80%，增速低于利润增长，规模效应逐步显现。

AI+数据库双向赋能，打开长期空间：

公司积极布局AI，形成“AI4DB”与“DB4AI”双轮驱动。

1）AI4DB方面，推出启智AI数据平台，实现数据库智能化运维与SQL优化。

2）DB4AI方面，核心产品DM V8已通过向量数据库基础能力测评，为迎接RAG等AI应用需求奠定基础。公司计划发布DM9及新一代AI一体机，有望进一步巩固技术领先优势。

数据库一体机业务正成为公司新的增长曲线

2025年收入同比增长55.24%。公司通过软硬件深度融合优化，打造内核级特性的一体机产品，在金融、能源等行业已实现广泛应用。公司经营计划明确提出将加快推进数据库一体机和云数据库产品的市场推广，培育新的增长点，发展路径对标Oracle，长期空间可期。

需求确认高增、国产芯/超节点/液冷等将带来26年的利润巨大弹性！

25年业绩符合预期

25年实现收入1648亿元，同比+43.3%；实现归母净利润24.1亿元，同比+5.2%。

毛利率承压相对极致、预计已经到关键拐点

整体毛利率4.9%，较24年下滑1.9pct，主要系互联网客户收入占比进一步提升，以及AI服务器占比提升导致，且8卡AI服务器技术已经相对成熟，竞争压力较大。

客户结构、产品结构的影响已在25年较为极致，26年超节点服务器将带来竞争格局优化，拉动整体毛利率明显改善！

互联网客户优势支撑长期成长

前四大客户收入分别达到649、189、154、153亿元，证明市占率优势，后续将深度受益于头部CSP厂商的需求持续爆发。

超节点产品已经发布

已发布超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000。

1）元脑 SD200单机内实现64路本土AI芯片的高速统一互连，单机可承载4万亿参数单体模型

2）元脑HC1000无损超扩展设计聚合海量本土AI芯片、支持极大推理吞吐量，推理成本首次击破1元/每百万 token。

参考海外其他厂商超节点毛利率的快速提升（从传统的1.5%到超节点的5%），浪潮的利润率弹性有很大空间。

液冷优势显著

连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一。推出兆瓦级两相液冷AI整机柜方案，前瞻布局未来的GW级AI数据中心。目前已经形成也冷数据中心全生命周期整体解决方案，长期研发积累的优势在AI时代进一步体现。

高成长的低估值

收入侧：目前格局更加集中，大厂的CR3可能达到80%，在确定性的需求下，浪潮受益弹性确定性高；

利润侧：超节点带来利润率显著提升：海外超节点预计Q2开始批量出货，国内超节点Q3规模化交付；

26年预期利润45-50亿（需求、利润率都有超预期空间），预计26Q1已经开始展现部分利润率弹性！

业绩一览

1）25A：营收59.01亿元（同比+8%，下同），归母净利5.67亿元（+12%），扣非净利5.24亿元（+8%）。

2）25Q4单季：营收16.08亿元（+9%），归母净利1.44亿元（+12%），扣非净利1.33亿元（+16%）。

3）26Q1单季：营收​​14.13亿元（+​​2%）​​，归母净利​​1.83亿元（​+​​32%）​，扣非净利​​1.78亿元（+​​29%），得益于降本控费工作&渠道结构改善，26Q1毛利率提升至历史新高50.47%（+8pct）。

分业务：智能入户、云平台业务表现亮眼

1）智能家居摄像机：25A营收31.8亿元（+8%），收入占比54.2%，毛利率为39.33%（提升2.14pct）。增长由创新品类拉动，特别是以4G电池摄像机（如魔方CB60、魔丸ProHB90）为代表的便携可移动产品实现爆发式增长，亦通过“睛小豆”等子品牌，拓展年轻化、高性价比市场。

2）智能入户：25A营收9.36亿元（+25%），收入占比提升至16%，毛利率大幅提升至47.39%（+4.86pct），发布搭载蓝海大模型的启明AI人脸视频锁Y5000FVX，根据洛图科技，25年公司智能门锁销量及销额位列国内市场第四。

3）智能服务机器人：25A营收1.14亿元（-31%），作为公司孵化业务，更多新品于26年及以后发布。

4）云平台服务：25A营收12.05亿元（+15%），截至25年底，萤石云平台月活跃用户数达7792万（+19%），物联网设备接入数超3.6亿。其中面向行业开发者的服务收入达6.75亿元（+26%）。

分渠道：海外&线上业务高速增长

1）25年境外收入23.38亿元（+22%），占比收入39.8%，持续推进海外从单品类向多品类拓展，加强跨境电商和本地电商布局。2）25年智能IOT产品电商/线下收入占比为26%/74%，同比增速分别为31%/1%。

技术生态与AI布局

公司以AI和萤石物联云平台为双核心，构建了智能家居摄像机、智能入户、智能穿戴、智能服务机器人、智能穿戴数码及智能控制核心自研产品线，AI技术方面发布“萤石蓝海大模型2.0”，聚焦垂直物联场景，是智能家居+云平台双主业稀缺标。

风险提示：新品销售不及预期、原材料涨价

事件：公司发布2025年年度报告

经营业绩增长强劲，扣非归母净利润yoy+49.58%

1）2025年，实现营业收入7.17亿元，yoy+30.49%；实现归母净利润1.30亿元，yoy+39.18%；#实现扣非归母净利润1.23亿元，#yoy+49.58%。2025Q4，实现营业收入2.18亿元，yoy+17.71%；实现归母净利润0.55亿元，yoy+35.78%；

2）费用管控成效显著，销售/管理/研发费用率为22.70%/7.40%/13.36%，分别下降3.70/1.09/2.16 pct；现金流表现亮眼，经营活动产生的现金流量净额为0.96亿元，去年同期为0.68亿元，同比大幅增长40.50%。

功率预测业务持续亮眼，服务电站净增数量再创历史新高

1）功率预测产品实现收入4.41亿元，yoy+42.58%，主要受益于新能源装机高景气度与分布式“四可”带动功率预测需求快速增长。其中，功率预测设备收入1.61亿元，同比增长104.63%；功率预测服务费收入2.24亿元，同比增长15.87%；升级改造服务收入5663.20万元，同比增长49.69%；

2）2025年，#净新增电站用户数量达到1684家，较2024年底服务规模增速近39%，远超往年历史同期水平，总服务电站数增至6029家。

创新业务稳健增长，加速迈进资产运营广阔蓝海

2025年，公司创新业务实现收入0.35亿元，yoy+13.79%。公司积极把握AI重塑电力交易时代机遇，全新推出旷冥交易大模型1.0，并构建“电力交易工具支持+托管运营服务”的全方位服务体系搭建，以独立储能托管运营为突破口，加速向新能源资产运营的广阔蓝海迈进。

4Q25减亏3.1亿元至净亏损0.2亿元，量价齐升推动毛利增长4亿。

4Q25公司营业收入/成本增长16.5%/5.8%，毛利率同比+10.2ppts推动毛利润同增4亿，叠加其他收益/税费增长0.15/1.1亿元，最终净亏损大幅减少0.2亿。

RPK&客座率&客公里收益：国际线迎客座率/价格双升

4Q25国内/国际/地区线RPK同增18%/14%/52%至113.4/28.3/1.0亿客公里，对应客座率同比+1.3/+3.1/+4.4ppts。我们测算4Q25国内/国际RRPK同比+9.1%/+13.4%左右，国际线迎客座率/价格双升，料公司通过调整国际线投向应对部分东北亚线路影响、料日线利润率回升抵消减班影响，贡献率有望持平。

单位扣油/燃油成本同比-11%/基本持平：

我们测算4Q25公司单位扣油/燃油成本0.205/0.102元/ASK，单吨燃油成本提升1.3%背景下，料公司单位航油成本基本持平，通过提升节油机型比例&精细化管理平抑油价冲击能力的重要性边际提升。同时公司持续优化利用率&数字化提升管理水平，4Q25单位扣油成本同比降幅或11%左右。

我们预计春秋航空1Q26净利润8.6~9.2亿左右，2Q26或为油价对成本和需求影响的窗口期，油价短期扰动或在估值端充分反映，目前估值极具吸引力。关注油价企稳乃至回落带来的航空板块的布局机会，高油价背景凸显春秋航空的成本管理优势。

业绩：25Q4，公司实现收入1.35亿元/yoy-2.77%，归母净利润为0.05亿元/yoy+138.06%，扣非归母净利润为0.07亿元/yoy+129%。

2025年，实现营收6.38亿元/yoy-7.81%；归母净利1.43亿元，yoy+0.96%；扣非归母净利1.44亿元/yoy+5.83%，整体业绩符合预期。

盈利能力：25Q4公司毛利率为66.22%/yoy+12.24pcts，归母净利率为3.7%/同比扭亏；2025年公司毛利率为62.35%/yoy+2.01pcts，归母净利率为22.41%/yoy+1.89pcts。

分项目看，公司盈利项目收入6.14亿元/yoy-8.8%，净利润2.6亿元/yoy-6.5%，核心项目梵净山/华山/珠海/猴岛/庐山/千岛湖/东湖海洋公园项目收入同比各-7.7%/-20.4%/+3.9%/-14.0%/+9.3%/+15.5%/-15.1%，利润各-4.4%/-25.9%/+13.4%/-31.3%/+11.5%/+107.6%/+0.9%。珠海索道和千岛湖项目通过强力营销、精细化运营及大力拓展二消增收延续强劲增长，梵净山项目严格费用管控，华山、海南猴岛项目受区域客流下滑、天气等因素影响。

2025年

收入112亿元，同降5%（我们预期116亿元。公司表示收入下滑主要系公司教辅及外贸业务收入下滑所致，外贸收入同降49%）

归母净利润11.7亿元，同降8%（我们预期15亿元）

扣非净利润10.7亿元，同降24%

4Q25

收入28亿元（同降12%），归母净亏损6950万元（4Q24盈利3亿元），扣非净亏损8949万元

其中：季度销售费用同增19%；资产减值损失6221万元

分红

25年度每股派发现金红利0.23元（含税），总计约4.8亿元

25年中期已派发现金红利1.25亿元，全年合计约6.05亿元（分红比例52%）

2025年实现收入27.46亿元，同比-1.17%；实现归母净利润1.65亿元，同比8.13%；实现扣非归母净利润1.38亿元，同比-4.45%；2025年剔除股份支付影响利润1.73亿元，同比+13.55%

25Q4实现收入9.07亿元，同比-11.09%；实现归母净利润0.39亿元，同比-16.06%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比-34.39%

事件：2026年4月，冰轮环境发布2025年年度报告。公司全年实现营业收入70.52亿元，同比增加6.28%；归母净利润5.64亿元，同比下降10.14%；扣非归母净利润5.15亿元，同比轻微下降0.75%；经营活动现金流量净额达到8.21亿元，同比显著增加13.89%；基本每股收益为0.57元。分红预案为以总股本992,477,985股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税）。

Q4单季度核心数据与经营质量：单看2025年Q4，公司实现营业收入22.17亿元，归母净利润1.36亿元，扣非归母净利润1.22亿元。值得注意的是，Q4单季度经营活动产生的现金流量净额高达7.96亿元，支撑了全年现金流的优异表现。报告期内，虽然国内业务下游需求放缓导致短期利润端承压，但公司“向海”战略顺利展开，海外业务实现显著增长，整体经营质量与抗风险能力保持稳健。

核心主业持续突破，温控与数智化多点开花：2025年，公司在工业制冷基本盘上持续发力，制冷压缩机组成功进入全球顶级炼化企业埃克森美孚，并在长庆油田提氦装备上取得突破。在暖通空调及绿能板块，受益于全球算力基建热潮，公司升级上市的IDC专版磁悬浮系列产品和FanWall风墙开始大批量供货；同时重磅发布“工业全域热控综合解决方案”，依托热泵核心技术深度布局能源梯级利用体系，荣膺联合国工业发展组织相关大奖。此外，公司数智化转型提速，自主研发的“天源智擎”大模型成功入选山东省首批人工智能大模型典型应用场景，全面赋能制造产线故障预警与智能调度。

事件： 公司发布2025年报。2025全年实现收入64.08亿元（同比-10.01%），归母净利润5.31亿元（同比-26.79%），扣非归母净利润3.37亿元（同比-43.38%）；2025Q4实现收入17.04亿元（同比-11.93%），归母净利润1.12亿元（同比+4.98%），扣非归母净利润0.96亿元（同比+30.71%）。

点评： 2025年行业承压致公司业绩阶段性下滑，但Q4业绩已呈现明显改善态势。我们认为有两方面原因：

1）加工费底部改善。根据生意社数据，四季度产业链价格仍处低位，聚合环节差价继续收窄，长丝环节差价有所修复，代表长丝环节加工费有所修复。

2）公司差异化产品提升。公司锦纶长丝产品2025年平均售价19676元/吨，较2024年下降15.2%，长丝产品价格跌幅小于上游原材料己内酰胺、尼龙切片的价格跌幅，显示公司通过差异化产品稳住产品单价的能力。往后展望，PA6锦纶产品盈利改善、中东战事重塑行业格局、全产业链一体化优势三大因素共振，2026年业绩弹性值得期待。

锦纶长丝：价格触底回升，盈利修复在即。2025年锦纶长丝收入34.88亿元（同比-11.63%），毛利率17.27%（同比-2.07pct），销量20.60万吨（同比+2.20%），量增价减。价格端，2025年己内酰胺、尼龙切片同比分别-17.67%、-16.03%，原材料成本大幅下行，产品价格也明显下行，导致吨盈利承压。展望未来，2025年12月锦纶长丝售价企稳，且2026年以来外部局势推动产业链涨价，高价格之下行业开工率维持低位（大厂好于小厂）、库存继续去化，价格传导机制逐步修复，加工费进一步修复。公司差异化产品（尼龙66、再生锦纶）占比持续提升，2025年江苏特种实现净利润2.57亿元、江苏再生实现净利润0.71亿元，差异化产能盈利弹性显著优于常规产品。

面料业务：产能爬坡拖累短期业绩，2026年新基地有望扭亏。 2025年坯布收入10.41亿元（同比-22.45%），毛利率28.53%（同比+2.98pct）；成品面料收入14.89亿元（同比-6.92%），毛利率27.68%（同比-3.22pct）。淮安织染项目2025年完成试生产，越南织染项目开工建设，两大项目处于产能爬坡期，折旧摊销及前期费用致阶段性亏损。2026年随着产能爬坡，面料业务盈利将有所改善。

费用管控稳健，研发投入加码。 2025年期间费用率7.57%（同比+1.60pct），其中销售费用率1.42%（同比+0.31pct）、管理费用率4.03%（同比+0.73pct）。研发费用2.98亿元，持续投入尼龙66、再生材料等前沿领域，支撑产品迭代。

2026年展望：一体化优势产业链纵深构筑护城河，三重驱动，业绩弹性可期。一是常规产品盈利修复。 当前锦纶6加工费仍有较大修复空间。 二是差异化产品放量。 尼龙66、再生锦纶等差异化产品产能进一步释放将贡献利润增量。 三是海外格局优化，中东局势动荡推升能源成本，台华凭借一体化成本优势有望承接更多海外订单转移，份额提升逻辑强化。

盈利预测： 我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.58、8.14、9.4亿元，对应PE为11.51X、10.72X、9.29X。

风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求复苏不及预期，海外项目投产进度延迟，行业竞争加剧。

姜文镪、刘田田

要点：

蓝特光学年报：2025年营收15.36亿元，同比+48.52%；归母净利润3.89亿元，同比+76.31%；扣非归母净利润3.79亿元，同比+76.16%。2025Q4单季营收创历史新高。

2025年以微棱镜产为主要增长引擎；

2026年定增项目拟募资10.5亿元，顺应AR、光通信产业快速发展趋势；

2026年限制性股票激励计划，首次授予的激励对象共计211人。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！