化工更新 1、美伊战争对供给...

硫酸价格创新高&禁止出口：国内生意社报价突破2000元/吨，同时商务部要求5月后禁止硫酸出口。2025年中国硫酸出口约 460万吨，主要流向智利（32%）、印尼（15%）、摩洛哥、沙特、印度等区域。

湿法铜对硫酸的消耗情况情况：全球湿法铜（SX-EW）产能为‌526.2万吨/年‌，占全球铜矿总产能的‌约19.2%‌ ‌左右，其中刚果（金）、智利和美国‌三国合计贡献全球湿法铜产量的‌88.8%‌ ‌。按照2024年全球湿法铜产量477万吨计算，大概全球湿法铜对硫酸消耗约为1500万吨左右，其中刚果金总产量270万吨计算，消耗硫酸810万吨，占比超过一半；智利每年湿法铜产量约为120万吨左右（估计数），理论耗酸量360万吨，其中每年从中国进口超过150万吨硫酸，占比了总量的接近一半。2025年刚果金年进口颗粒硫磺约400万吨，实现了翻倍以上增长，其硫磺进口主要依赖中东地区。

印尼镍冲击更加明显：2025年印尼MHP产量同比增长40%至46.8万吨，占比提升至21%。生产1吨MHP大约需要消耗8-10吨硫磺，硫磺成本占比预计已经超过50%。从硫磺进口来源来看，75%以上来自中东地区。

中国禁止出口硫酸加剧印尼的硫酸供应压力：目前来看，虽然2025年只出口了500万吨不到的硫酸，并且年初至今出口已经同比下降了50%，但可以看出会加剧印尼的硫酸供应压力。

铜、镍的逻辑或者正在改变：传统的是矿 → 精矿 → 冶炼 → 铜/镍，现在硫酸或成关键一环，演变为：硫磺 → 硫酸 → 湿法铜/镍（SX-EW） → 铜/镍供应。

硫酸涨价的机会来自于哪里？最为受益的是生产硫酸的企业，找弹性，包括中国有色矿业、云铜、江铜和铜陵；二是持续观察硫酸供应对供给端的影响，我们认为4月底开始，海外的矿山端会开始感受到。另外如果津巴和刚果的锂云母和锂辉石要求生产硫酸锂，估计会进一步加剧对硫磺的需求，价格可能会进一步上行。

价格更新：根据百川盈孚，4月10日国内黄磷净磷出厂现汇均价28765元/吨；相较于4月1日上涨1935元/吨；相较于年初上涨6330元/吨，累计涨幅28%。

核心逻辑：

供给侧：政策端严控新增产能与能耗标准，淘汰落后产能大势所趋。《“十四五”工业绿色发展规划》明确提出“严控尿素、磷铵、电石、烧碱、黄磷等行业新增产能，新建项目应实施产能等量或减量置换”。《产业结构调整指导目录（2024年本）》明确将单台产能5000吨/年以下黄磷生产装置列为淘汰类产能；能耗方面，《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》明确提出“到2025年，黄磷领域能效标杆水平以上产能比例达到30%，能效基准水平以下产能基本清零”。

需求侧：表观消费量稳步提升，硫磺价格高企或将助推景气上行。黄磷下游最主要用于热法磷酸（33%）、草甘膦（27%）、三氯化磷（24%），近五年国内黄磷表观消费量呈现波动上升趋势，2025年表观消费量约为100.19万吨，同比增长18%。草甘膦等传统领域近年来需求相对趋于稳定，六氟磷酸锂为代表的新能源需求高速增长。

硫磺涨价推高湿法路线成本，或将间接为热法磷酸与黄磷提供涨价空间。根据《热法磷酸与湿法工业磷酸的技术经济分析》，生产单吨湿法工业磷酸需要消耗硫磺1.292吨，截至2026年4月10日镇江港硫磺现货价格为6300元/吨，相较于2025年均价累计上涨3682元/吨，根据硫磺单耗计算累计抬高湿法工业磷酸单吨生产成本4757元。相关：澄星股份、兴发集团、云图控股、云天化

风险提示：原材料和能源价格大幅波动；下游需求不及预期；政策变化风险；硫磺或湿法磷酸价格下跌风险等。

油价上涨打开套利空间、电石法PVC盈利水平快速提升。全球PVC产能约6000万吨，其中乙烯法占比约68%，价格主要跟随油价波动。3月初以来国际油价累计上涨超过30%，推动PVC价格快速上涨，电石法PVC盈利快速提升，煤头工艺优势凸显。霍尔木兹海峡受阻，海外乙烯法PVC受影响产能超过600万吨，部分装置将加速退出，利好PVC中长期景气向上。

PVC无汞化推进与差别电价执行叠加、加速落后产能出清。生态环境部明确加快推动PVC无汞化转型，国内存量电石法PVC产能约2055万吨，占比70%，目前主流无汞化路径采用金基催化剂，按催化剂添加量0.1%、单吨价格40万元、寿命一年测算，改造后单吨PVC催化剂成本提升至400元，叠加设备改造折旧，PVC行业成本中枢抬升400-500元/吨。碳排放双控制度下，差别电价成为约束高耗能产能的重要抓手，陕西等地已对能效低于基准水平的实施差异电价，预计推动PVC行业成本曲线抬升，加速中小产能退出。

煤化工战略意义提升、资产价值重估。在国际油气价格波动下，电石法PVC依托自主可控的煤炭资源保障原材料供应安全；氯碱为重资产行业，打造煤矿-电力-电石-PVC一体化产业链单吨投资高达1.6-2万元/吨，且氯碱已被国家产业结构调整目录限制类产业，供给严格受限。

PVC涨价弹性最大的中泰化学、新疆天业，以及北元集团、君正集团、鄂尔多斯、英力特、华塑股份、氯碱化工、三友化工、中盐化工等。

任杰/宋涛

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