市场+早报+宏观更新 1、全...

1）亚太开盘：日经225指数开盘上涨0.26%，报53554.73点；韩国KOSPI指数高开2.06%，报5562.62点。三星电子开盘上涨4.61%，公司预计第一季度利润将增长八倍。

2）周二亚太早盘，国际原油价格WTI原油涨1.09%，报113.64美元/桶；布伦特原油涨0.84%，报109.94美元/桶。

3）国际贵金属走高，现货黄金涨0.37%，报4667.79美元/盎司；现货白银涨0.60%，报73.21美元/盎司。

4）隔夜美股存储芯片板块走高，希捷科技涨超5%，西部数据、闪迪涨超3%。美国健康保险公司盘后走高，Humana涨超11%，西维斯健康涨超8%，联合健康涨超9%。

5）摩根大通将特斯拉2026年第一季度每股收益预期从0.43美元下调至0.30美元，将2026年全年预期从2.00美元下调至1.80美元，并将2027年预期从2.45美元下调至2.25美元。

6）苹果首款折叠屏手机已在试产。据报道，富士康已在试产苹果折叠屏iPhone手机，2025年苹果即向供应商给出出货目标指引，2026年下半年推出首款大折叠屏iPhone，苹果入局将重塑全球折叠屏竞争版图。

市场情绪：

尽管中国市场周一休市，全球投资者正密切关注美国与伊朗潜在的停火协议，特朗普总统已将达成协议的最后期限延长至美国东部时间周二晚 8 点。另一方面，有报道称伊朗拒绝停火，要求永久结束战争。因此，我们预计本周开局市场仍将保持谨慎基调，全球市场对中东局势发展仍高度敏感。国内市场方面，上周五成交量再度刷新今年以来新低，两融余额也跌破 2.6 万亿元人民币。科技领域值得关注，路透社报道称，DeepSeek 的 V4 模型将运行在华为芯片上，华为与寒武纪均参与适配工作，进一步强化国产替代叙事。路透社指出，DeepSeek 已于 2 月 26 日向美国芯片厂商隐瞒 V4 模型，提前向国内供应商开放权限，市场对此反应整体积极，国产芯片厂商股价出现上行。

市场新闻：

地缘政治

1/ 据报道，美国盟友包括巴基斯坦、埃及、土耳其正推动与伊朗达成最后时刻协议，以促成潜在停火。

2/ 唐纳德・特朗普总统威胁称，若伊朗不在美国东部时间周二晚 8 点前重新开放霍尔木兹海峡，将攻击伊朗民用基础设施。

伊朗拒绝停火，同时要求永久结束战争、解除制裁并开展重建工作。

宏观经济

- 中国债市或迎来历史性转折点，随着通缩压力缓解、货币宽松预期消退，收益率从历史低位持续攀升。

TMT 板块

有报道称，DeepSeek 下一代 V4 模型将运行在华为 AI 芯片上，而非英伟达 GPU，标志着国产 AI 基础设施建设加速推进。

可再生能源

1/ 主席强调，在中东战争持续的背景下，加快新型能源体系建设。

2/ 中国科研人员宣布钠离子电池取得突破，通过自防护型不可燃电解液阻断热失控，提升安全性并推动在电动车和储能领域的商业化应用。

3/ 海博思创预计 2026 年储能系统出货量约 70 吉瓦时，2025 年为 26 吉瓦时，意味着在国内外强劲需求推动下，出货量实现翻倍以上增长。

4/ 宁德时代计划今年将海事业务规模扩大一倍，拓展船舶用电池动力推进系统和船载储能系统。

消费板块

1/ 据商务部数据，一季度以旧换新活动下消费品销售额超 4331.7 亿元人民币，其中汽车以旧换新 141 万辆（2290 亿元），家电 / 数码产品以旧换新 5950 万台（2040 亿元）。

2/ 中国发布 2026 年促消费行动方案，包含 64 项措施提振服务消费，聚焦餐饮、旅游、养老服务及新型服务业态。

- 潍柴动力：基于超预期的 IDC 发电业务展望，上调盈利预测与目标价。

- 需关注的财报：- 海光信息- 中粮糖业

为落实证券法规定的短线交易监管制度，便于中长期资金入市，证监会制定发布《关于短线交易监管的若干规定》（下称《规定》），自2026年4月7日起施行。

业内人士认为，对于普通投资者而言，新规意味着市场的游戏规则更加公平和透明。那些试图利用模糊地带进行内幕交易和短期炒作的行为将受到更严格的约束。

《规定》在系统梳理境内外立法、司法和监管实践的基础上，回应市场关切，进一步明确了大股东、董监高短线交易有关监管安排。《规定》共十二条，主要内容包括多个方面。

首先是明确适用主体和券种范围。在短线交易主体上，对于买入卖出时均具备大股东、董监高身份和买入时不具备特定身份但卖出时具备的，纳入规制范围。明确所涉证券范围包括股票及存托凭证、可交换公司债券（下称“可交债”）、可转债等其他具有股权性质的证券。

其次是明确持股和交易时点的认定计算标准。结合监管实践，明确了一系列认定和计算标准，具体包括：

一是买入、卖出时点以证券过户登记日为准。

二是大股东百分之五以上持股比例按照同一上市公司、新三板挂牌公司在境内外已发行或者挂牌并公开转让的股份合并计算。

三是香港中央结算有限公司在互联互通机制下作为名义持有人持股超百分之五以上的不认定为大股东。

四是认定短线交易涉及的证券不作跨品种合并计算。

五是同一境外投资者应当将其通过合格境外机构投资者、人民币合格境外机构投资者、外国战略投资者、沪深港通机制持有的证券数量合并计算。

再次是规定豁免适用情形。明确了13种豁免情形，主要涵盖三类情况：

一是根据产品或者业务制度设计，市场对相关业务环节有明确预期，需要支持业务发展的，如优先股转股，可转债转股、赎回、回售，可交债换股、赎回、回售，ETF认购、申购、赎回，股权激励相关授予、登记、行权，做市业务等。

二是因客观非交易因素导致持股变动的，如司法强制执行、继承、捐赠，国有股份无偿划转等。

三是根据监管规定或为应对重大金融风险、维护金融稳定需要依法依规进行的交易行为，如欺诈发行责令回购，违规减持责令购回等。为防范利用豁免情形规避监管，《规定》明确上述行为如涉及利用信息优势等谋取非法利益的，不予豁免。

最后是明确机构适用安排。对三类由专业机构管理、按照产品或组合单独开立证券账户的情形，按产品或组合的一码通账户单独计算持股：

一是境内公募基金、全国社保基金、基本养老保险基金、年金基金、保险资金等。

二是证券期货基金经营机构管理的集合私募资管产品以及符合监管要求的私募证券投资基金。

三是通过合格境外投资者以及沪深港通机制参与境内证券交易，并按要求报送相应产品的北向持股情况的境外公募基金。为防止利用该项措施规避监管，《规定》明确上述产品或组合如无法独立规范运作或者在交易过程中存在利益冲突、违法违规等情形，将不予单独计算持有证券数量。

1）【4月1日讲话不是“收尾信号”，而是明确的升级信号】特朗普电视讲话表面上是在宣告“速胜”，实质上却通过最后通牒、对民用设施打击的威胁，为未来2到3周军事升级定下基调。市场因此并未按“战争接近结束”来交易，而是转向按“冲突升级、风险外溢扩大”重新定价。

2）【市场正在修正“美国已掌控局势”的判断】特朗普所强调的“压倒性胜利”与战场现实并不一致。伊朗仍具备持续反击能力，内部权力也未出现真正瓦解，反而向更强硬方向集中。这意味着市场不能再将本轮冲突视为单边压制，而必须将其理解为一个仍可持续升级、仍具反制能力的双边高风险事件。

3）【冲突性质正在从军事冲突转向能源体系风险】伊朗已明确将报复对象指向海湾国家能源设施、电厂及更广泛民用基础设施，说明风险正在从战场本身向石油、天然气、电力和航运体系扩散。对资本市场而言，这意味着定价核心已不只是地缘政治本身，而是全球能源供给链是否会出现实质性损伤。

4）【油价正在从“风险溢价”转向“供给收缩定价”】如果后续打击进一步扩展至海湾油气设施或霍尔木兹海峡航运，油价就不再只是情绪推动，而会进入对真实供给受损的重定价阶段。当前油价更像是在计入冲突升级预期，但未必充分反映设施受损、运输受阻和库存行为变化后的上行空间。

5）【霍尔木兹风险并未解除，市场交易的是“脆弱通航”】近期通航改善并不等于风险消失。真正的问题已经从“海峡会不会关闭”变成“海峡能否持续稳定通行”。一旦再度出现事实上的封锁，航运价格、保险成本、补库存行为和贸易流向都将同步调整，从而把局部油价冲击放大为更广泛的供应链和资产价格波动。

6）【美军“能施压、难占领”，意味着冲突更可能走向持续消耗】当前美军具备持续轰炸、局部突击、夺岛和前沿施压能力，但并不具备全面登陆、长期占领伊朗的现实条件。对市场而言，这一点很关键，因为它意味着战争更可能演变为“高强度施压＋有限行动＋持续消耗”，而不是短时间内通过决定性胜利快速结束，因此风险溢价更容易长期化。

7）【宏观交易逻辑正从“滞胀担忧”切换到“衰退交易”】高油价起初推升的是通胀预期，但随着冲突持续、能源价格高位停留时间拉长，市场开始更多定价美国需求受损：居民出行、服务消费和实际收入将受到挤压，长端利率未必继续随油价上行，股票市场也会从担忧流动性转向担忧盈利和增长下修。这意味着后续资产表现更可能围绕“高油价压制需求”展开。

8）【全球资产重估下，中国具备相对受益逻辑，但资金落地仍需观察】美国战略信誉、美元信用和石油美元循环都在受到冲击，而中国由于能源替代能力更强、产业链韧性更高、未直接卷入冲突，具备相对受益基础。这种受益不仅体现在高油价环境下相对更抗压，也体现在全球供给受损后制造业份额可能重新分配、全球资金可能重新配置上。但这一逻辑能否真正转化为港股和中国资产的持续资金流入，仍需观察资金是短期边际改善，还是已经进入持续配置阶段。

宋雪涛/厉梦颖

生产：工业生产助力一季度开门红

预计3月规模以上工业增加值同比增速或为5.5%。一方面是基数与春节错期致生产放缓，另一方面是PMI扩张、新质生产力形成支撑。

消费：预计3月社零增速同比2.3%

一、3月线下消费场景修复，出行强度改善支撑社零，高频指标显示通勤及地铁客运量回升；

二、3月社零同比仍面临一定制约，核心来自高基数及汽车消费偏弱两方面；

三、价格因素对3月社零的影响呈现一定双重性

投资：一季度固定资产投资或迎开门红

预计1-3月全国固定资产投资（不含农户）同比+2.7%。投资受专项债发行前置、新型政策性金融工具加快落地以及“十五五”重点项目启动支撑，一季度固定资产投资大概率实现“开门红”

出口：预计3月出口增速0.5%，进口增速-1%

物价：3月物价在基数效应与输入性通胀下优势显著，PPI提前回正

预计3月CPI同比增速1.3%（前值1.3%），对应3月环比-0.5%（前值1.0%）；工业品价格方面，预计3月PPI同比增速为0.2%（前值-0.9%），对应环比0.7%（前值0.4%）。

就业：季节性规律或小幅降低3月失业率

预计3月城镇调查失业率5.2%，环比回落0.1个百分点，持平去年同期，低于5.5%目标，就业总体稳定。

货币：预计3月金融数据仍然承压

预计3月贷款增3.2万亿（少增4400亿），增速5.7%；社融增4.61万亿（少增1.3万亿），增速7.8%；M2、M1增速分别为8.6%、4.9%，较前值回落0.4和1个百分点；

风险提示：1）国际大宗商品价格超预期波动；2）大国博弈强度超预期。

美国3月非农就业人数增加17.8万人，预估为增加6.5万人，前值为减少9.2万人。美国2月非农就业人数修正至减13.3万，1月修正至增16万。美国3月民间部门岗位增加18.6万个，市场预估为增加7.0万个。

我们在非农就业数据预览文章中将其称为 “大幅反弹”，结果证明我们完全正确。

市场普遍预期数据将从 2 月份的负值（该数据照例被下修，从 - 9.2 万下修至 - 13.3 万）实现显著回升。

但劳工统计局实际报告的数据远超预期 —— 市场预期增加 6.5 万人，而 3 月份就业人数报增加了17.8 万人，创下自2024 年 12 月以来的最大增幅。

这不仅高于所有预期，更是对中值预测的三标准差超越，这种情况我们已超过一年未曾见到。

遵循传统，尽管市场预期上修，但上月数据仍被大幅下修，从 - 9.2 万下修至 - 13.3 万。

有些事永远不会改变。

还有更多好消息：尽管预期失业率将保持不变，但实际失业率从4.4% 降至 4.3%。

虽然家庭调查显示实际就业人数有所下降，但民用劳动力规模的降幅更大 —— 从 1.70483 亿人降至 1.70087 亿人，减少了近40 万人，从而抵消了就业人数下降的影响。

尽管失业率有所下降，但劳动力参与率却跌至五年来的最低点。

这主要归因于非法移民的停止，这有助于维持低失业率。

在主要劳动力群体中，亚裔的失业率（3.7%）在三月有所下降。

成年男性（3.8%）、成年女性（4.0%）、青少年（13.7%），以及白人（3.6%）、黑人（7.1%）、西班牙裔（4.8%）的失业率均出现了小幅度的环比下降。美联储也迎来了一些好消息，月均时薪仅增长0.2%，低于预期的 0.3%，且较 2 月的 0.4% 有所下降。

时薪年增长率仅为3.5%，创下三年新低，低于预期的 3.7% 增幅。

看来对美联储而言最关键的数据 —— 时薪指标 —— 已开始显露疲态。

仔细观察机构调查数据，三月就业增长主要出现在医疗保健、建筑以及运输和仓储行业。

联邦政府就业人数持续下降。

医疗保健行业 3 月新增 7.6 万个就业岗位。

门诊医疗服务就业人数增加 3.5 万人，其中博士诊所因员工返岗贡献 1.2 万个岗位，医院就业人数增加 5.4 万个岗位。

过去 12 个月，医疗保健行业月均新增就业岗位达 2.9 万个。

建筑业 3 月就业人数增长 2.6 万人，但过去 12 个月整体净变动幅度微弱。

运输仓储行业新增 2.1 万个就业岗位，主要来自快递与信使服务的增长（+2 万人）。

该行业就业人数自 2025 年 2 月达到峰值以来已累计减少 13.9 万人。

社会援助行业就业延续上升态势，3 月新增 1.4 万个岗位，其中个人与家庭服务领域贡献 1.1 万增幅。

3 月份联邦政府就业人数继续下降（减少 1.8 万人）。

自 2024 年 10 月达到峰值以来，联邦政府就业人数已减少 35.5 万人，其中 11.8 万个岗位因政府停摆期间人员被无薪休假，在机构调查中被计为就业人员，因为他们在包含当月 12 日的发薪期内工作或领取（或将领取）薪酬。

3 月份金融活动就业人数小幅下降 1.5 万人，主要反映在金融和保险业就业减少（下降 1.6 万人）。

自 2025 年 5 月达到峰值以来，金融活动就业人数已减少 7.7 万人。

本月其他主要行业的就业情况变化不大，包括采矿、采石和石油天然气开采；制造业；批发贸易；零售贸易；信息业；专业和商业服务；休闲和酒店业；以及其他服务业。

1、新增就业17.8万，远超6万的预期。失业率4.256%，也显著低于预期的4.4%。

2、好消息是这个月的数据的"噪音"看起来比1-2月更少，可信度较高。

1）大幅扰乱前两个月非农的出生/死亡调整因子（birth/death adjustment）季调后为7.3万（非季调-4.7万），处于过往2年的均值（8万）附近。而1月该数值季调后高达15.9万，创历史最高，上个月则低至4.5万，为疫情后次低，拉扯前两月数据大超预期/大幅不及预期。

扣除出生死亡因子（季调）调整后的新增就业人数本月为10.5万，是2025年1月以来最高。

2）企业调查问卷回复率回到61.7%，较2月的57.7%小幅反弹，但还处于过往3年的低位。

3）罢工人数回归正常、2月罢工的3万多人悉数结束罢工。

3、坏消息是失业率的下降完全来自参与率的下降。

1）家庭调查的新增就业人数为-6.4万，而参与率已经降至61.9%，这是2022年以来的最低值。换言之，就业市场的"紧张"主要来自更多人退出劳动力市场使失业人数被动减少，而非新增就业的强劲。

2）为什么参与率持续下降？一个可能的原因是老龄化。过去1年，美国16-64岁的劳动力人数减少了54万，而64岁以上的劳动力人口增加了61万。如果仅看25-54岁壮年期的劳动参与率，目前维持在84%的历史高位。

4、值得注意的是，4月2号美联储发表了一篇美联储报告，通过人口结构的变化计算出"盈亏平衡的（即确保失业率不变）新增就业人数"大约在0附近（90%置信区间大约为-10万至10万），其背后有两个原因：1）移民驱逐政策；2）老龄化的增加带来的参与率的下降。如果该论文结论可信，则26年美国月均新增就业理应在0附近。显著且持续高于0的新增就业将意味着就业市场走热。

5、如果没有中东冲突，仅看这份就业报告，那么可以说美联储既没有理由降息也没有理由加息。但显然，这份就业报告就像2020年2月的就业报告一样无人在意，因为真正可能引发经济环境动荡的因素将在未来几周揭晓。如果特朗普选择“所有人都在””，油价飙升所引发的股债双杀将导致金融条件大幅收紧。届时，美联储可能将不得不维持偏鹰立场，以防止通胀预期脱锚

3月新增非农较2月提升了31.1万（从-13.3万至+17.8万），其中医疗保健提升就有11.8万，且多数反弹的行业都是因为2月“跌出了一个坑”。失业率的回落虽有需求改善的影响（永久失业下行），但恶化的趋势难以因单期数据的改善而逆转。从宏观背景来看，我们1月强调的款财政（OBBBA退税+政府停摆结束）与宽货币（25H2连续3次的降息）对26Q1实际经济层面的确错在一次性的推动，但这些利好可能在26Q2消退。向前看，美伊→油价→通胀→央行→利率→金融条件仍是资本市场的主线。聚光灯仍在中东，而非非农。

上周五特朗普宣布计划将27财年国防开支从26财年的约一万亿美元提升至1.5万亿美元，增幅二战以来最大，重点发力武器装备、金穹系统、造船、关键矿物等。

27财年美国国防开支大幅提升并非一次性，而是系统性的。据CRFB测算，相较于之前预算，仅新增国防预算一项，未来十年累计多支出5.8万亿美元，加上利息6.9万亿。

4.1讲话中，特朗普提及了美国参与的一战、二战、越战、阿富汗伊拉克战争，及其持续时间。如果美以伊冲突以某种形式持久化，国防进而财政常态化扩张往往是第一步。

由于债券加速供给和供需失衡导致的通胀压力，长端利率往往以上难下。而压低长端利率，无论对于美国财政、还是美国私人部门加杠杆、以及美国金融稳定，都至关重要，这一点在美国战时尤其关键。过去一年特朗普认为只要降息就能压低长端利率，但当他发现事与愿违时，焦点就会转向如何干预压低长端利率。此时，利率曲线控制YCC大概率提上议事日程。

历史上，当美国政府开始管控或干预市场的某项领域时，往往会拓展到一系列领域。所以，价格管控、利率管控、产业政策、政府与关键企业的深度绑定、进出口管制、资本管制，往往相伴而生。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！